KBW将摩根大通的目标价从354美元上调至363美元，将摩根士丹利的目标价从184美元上调至202美 元，将高盛的目标价从870美元上调至971美元。(格隆汇) ...

亚太地区股权资本市场表现 - 摩根士丹利有望连续第二年成为亚太地区股权资本市场交易的最大安排行 市场份额接近10% 大幅领先于竞争对手高盛集团 [1][2] - 摩根士丹利在首次公开募股 一级市场配售 大宗交易和可转换债券方面共计完成279亿美元 比排名第二的高盛多出近90亿美元 [1][2] - 摩根士丹利的市场份额为9.86% 是过去十年中排名首位银行中的第二高水平 [1][2] 亚洲市场交易活动与趋势 - 今年五大股票发行地中 有四个位于亚洲 分别是香港 印度 中国内地和日本 [1][2] - 香港和印度的股票发行强劲复苏 实现创纪录的IPO之年 [1][2] - 摩根士丹利亚太区高管预计明年香港的交易量将继续增长 印度发行量也将比今年增加 因为将有许多规模非常大的IPO [1][2]

涉及行业/公司 * 印度宏观经济与金融市场 [1][5][6][7] 核心观点与论据 * **核心观点：印度或将成为2026年亚洲最大的上行惊喜和逆转主题** [1][7] * 投资者当前对印度持怀疑和观望态度，但摩根士丹利认为这些担忧被夸大 [1][5] * 预计2026年名义GDP增长将重回两位数，为企业收入和盈利增长提供良好宏观环境 [5][7] * 预计美元兑印度卢比在2026年第二季度将升值至86.7，隐含升值幅度接近5%，为亚洲地区最强之一 [30] * **回应市场担忧：卢比疲软** * **现状与归因**：卢比实际有效汇率已偏离10年均值超过3个标准差，当前估值起点比全球金融危机时期更差，仅略好于2013年“缩减恐慌”时期 [7][17][18] * **六大贬值原因**： 1. **对增长前景信心不足导致股市资金外流**：名义GDP在过去6个季度中有4个季度低于两位数增长；剔除能源和金融板块的广义市场企业收入在2025年6月季度同比仅增长7.4%，9月季度回升至9% [8][11]；外资从印度股市撤出：2025年初至今流出178亿美元，而2023年流入214亿美元，2024年流出13亿美元 [8][13][15] 2. **贸易协议尚未达成**：印度进口关税加权平均为35%，高于中国的32%和亚洲其他经济体的平均14% [22] 3. **黄金进口激增导致贸易逆差扩大**：2025年10月商品贸易逆差创下新高，9-10月整体进口占GDP比重年化扩大3.8个百分点，其中2.7个百分点来自黄金进口（高于去年的2.0个百分点） [23][24][26] 4. **中国因素**：印度批发物价指数承压，年初至今卢比兑人民币已贬值9% [28] 5. **投资者对印度央行反应机制的认知变化** [29] 6. **企业部门的套期保值活动加剧短期波动** [29] * **压力缓解论据**： * 名义贸易加权汇率自1月以来已贬值7.8%，足以抵消加权平均关税率上升的6.7个百分点 [22] * 对美出口展现韧性：11月同比反弹至增长23%（10月同比下降8.6%） [22] * 服务出口保持强劲：11月同比增长11.7%，占整体出口的48% [22] * 11月贸易数据显示逆差显著收窄，表明10月恶化具有季节性 [23] * 近期外资股票净流入已较此前低点有所改善 [19][20] * **核心论据：增长动能已出现拐点并有望增强** * **政策支持**：所得税减免、供应端通胀下降、提前降息、商品与服务税减税及印度央行的监管宽松（尤其对非银金融机构）将推动消费支出 [32] * **高频数据验证复苏**： * 乘用车注册量节后同比增长11%，高于节日期间的10% [33][37] * 信用卡日均消费节后同比增长10.2%（节日期间为17.6%） [34][35][37] * Naukri就业指数三个月移动平均数在11月同比加速至8.1% [37][38] * 调整税率影响后，11月商品与服务税收入仍同比增长9.6% [37][40] * **名义GDP增长预测**：预计将从2025年第四季度的7.6%加速至2026年第四季度的10.4%，为亚洲最高 [30][41][43]；GDP平减指数预计将从2025年第四季度的-0.1%提升至2026年第四季度的3.8% [41][42][44] * **企业盈利预测**：印度股票策略师预计广义市场盈利增速将在2027财年提升至22%，而2026财年预计仅为5% [41] * **2026年上行惊喜的驱动因素** * **资本流入回升**：名义GDP和企业收入增长改善将推动股票资金流入；债券资金流入可能受益于2026年1月起潜在被纳入彭博全球综合指数的机会 [31] * **非科技出口改善**：受益于贸易紧张局势缓解以及货币宽松的滞后效应 [31] 其他重要内容 * **报告性质**：本文件为摩根士丹利原版英文研究报告的翻译件，仅供参考，若存在差异以英文原版为准 [3][4] * **风险披露**：报告包含大量法律免责声明、冲突管理政策及全球分发监管信息，强调研究报告不构成个人投资建议，投资者应独立评估 [45][46][47][48][49][50][51][52]

摩根士丹利金属价格预测修正 - 摩根士丹利于12月16日修正了对2026年铝、锌、镍和铅的价格预测，核心驱动因素包括预期降息、美元走软以及投资者对实物资产需求增长 [1] 铝价预测 - 预计到2026年第二季度，铝价将达到每吨3,250美元，因需求将超过供应 [1] - 铜/铝价格比率处于近期区间顶部，表明铝价仍有上涨空间 [1] 锌价预测 - 预计2026年锌价将小幅下跌至每吨2,900美元 [1] - 看跌理由包括中国锌出口增加、伦敦金属交易所库存回升以及矿产供应在2026年继续增长 [1] 镍价预测 - 预计镍价将朝向每吨15,500美元回落，因需求增长与供应增长速度相近 [1] - 印尼政策变化构成供应下行风险，而电动汽车电池市场份额持续下滑抑制了需求，导致市场在2026年前持续供过于求 [1] 铅价预测 - 预测铅平均价格将略高于每吨2,000美元，因伦敦金属交易所库存高企表明铅供应过剩 [1] 铜市场预测 - 预计2025年铜市将出现26万吨的供应缺口，2026年缺口将达到60万吨 [1] - 美国以外的铜库存较低，若美国继续进口铜，由于数据中心需求增长超过供应增长，铜库存可能会减少 [2]

核心观点 - 多家外资机构展望2026年，认为中国资产在盈利增长、创新加速及估值吸引力下具备持续反弹基础 [1] 外资机构对中国市场的展望与资金流向 - 2025年以来，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股，与2024年约170亿美元的资金流出形成鲜明对比 [3] - 仅2025年11月，境外长线资金对中国股市的净流入额为23亿美元，与10月份的22亿美元基本持平 [3] - 国际投资者踊跃参与港股IPO及配售，年内79家港股公司IPO吸引了528家基石投资者，包括高盛、瑞银、摩根大通、科威特投资局等明星机构 [2] - 中东资本加码中国资产，例如卡塔尔投资局8月份牵头财团以112亿港元收购杭州康基医疗器械有限公司，Prosperity7 Ventures在4月份联合领投深圳核心医疗D轮融资，规模超1亿美元 [2] - 富达国际认为，随着中国市场叙事转变，外资机构的资金流入可能随之跟进 [3] 外资机构看好的行业与投资主题 - 行业配置向科技、生物技术等领域倾斜，外资持续看好科技股，并聚焦半导体、人工智能、高端装备与生物医药领域 [3] - 高盛、摩根士丹利、瑞银等出现在部分有色金属个股的A股三季报前十大流通股股东之列 [3] - 摩根大通看好四大投资主题，包括“反内卷”政策的执行、AI基础设施变现增长、出海以及消费市场复苏 [3] - 中东资本瞄准医疗、机器人、低空经济等领域进行投资 [2] - 联博基金指出，中国出口结构已变化，先进制造商品（如高端电子设备、汽车等）占全球出口比持续走升，具备全球竞争力的出海龙头具备穿越周期的能力 [6] 宏观经济与政策环境 - 德意志银行认为，2026年中国经济增长的驱动力结构为：消费仍是主引擎、投资贡献度回升、出口保持强劲 [4] - 瑞银投资银行高级中国经济学家张宁认为，中央经济工作会议定调政策将持续发力且更趋平衡，以稳定经济增长并推动更多结构性改革 [5] - 高盛预计，未来几年中国出口量将每年增长5%至6%，并上调了未来几年中国出口增速及GDP增速预测 [6] 科技与AI领域的机遇 - 瑞银认为，中国科技板块是全球最重要的机遇之一，充裕的流动性、2026年企业盈利增长或高达37%，将支撑中国股票动能 [6] - AI与科技仍将是全球股票上涨的重要驱动因素 [6] - 瑞银财富管理亚太区陈敏兰表示，美国AI聚焦尖端基础设施和大模型，中国则着重算法效率、科技自立自强和产业应用，这意味着各地区科技供应链上的潜在受益者可能不同 [6]

黄金价格展望 - 摩根士丹利预计金价升势将放缓，但降息预期和美元走软将维持其上升势头 [1] - 预计明年第四季度金价将达到每盎司4800美元 [1] - 利好因素包括中国零售需求、央行买盘及全球经济增长担忧 [1] 其他贵金属展望 - 今年将是白银短缺的高峰期 [1] - 明年白银价格走势料将落后于黄金，但投资需求有望持续成为推升价格的主要力量 [1] - 预计明年铂金价格为每盎司1775美元 [1] - 预计明年钯金价格为每盎司1325美元 [1]

摩根士丹利对基本金属的价格预测修正 - 摩根士丹利修正了对铝、锌、镍和铅的2026年价格预测 [1] - 该行预计2025年铜市场将出现26万吨的供应缺口，2026年供应缺口将扩大至60万吨 [1] 铝价预测 - 预计到2026年第二季度，铝价将达到每吨3250美元 [1] 锌价预测 - 预计2026年锌价将小幅下跌至每吨2900美元 [1] 镍价预测 - 预计2026年镍价将回落至每吨15500美元左右 [1] - 价格回落原因是需求增长速度与供应增长速度大致相同 [1] 铅价预测 - 预测铅的平均价格仅略高于每吨2000美元 [1] - 伦敦金属交易所库存高企表明市场供应过剩 [1]

黄金价格预测 - 摩根士丹利预测2026年第四季度黄金价格将达到每盎司4800美元 [1] - 预测2026年黄金价格涨幅将缩小，因央行和交易所交易基金减少购买 [1] - 预期中的降息和美元走弱将为黄金提供上涨动能 [1] - 看涨理由包括中国零售需求增强、央行购买力增强以及全球增长担忧 [1] 白银价格预测 - 摩根士丹利预计白银的表现将落后于黄金 [1] - 预测2026年太阳能设备的安装量将会下降 [1] - 白银的短缺情况预计在2025年达到峰值 [1] 铂族金属价格预测 - 摩根士丹利预测2026年铂金价格为每盎司1775美元 [1] - 预测2026年钯金价格为每盎司1325美元 [1] - 价格预测反映了结构性失衡和需求驱动因素的变化 [1]

黄金价格预测 - 摩根士丹利预测2026年第四季度黄金价格将达到每盎司4800美元 [1] - 预测依据包括中国零售需求增强、央行购买力增强以及全球增长担忧等积极因素 [1] - 尽管央行和交易所交易基金减少购买可能使2026年价格涨幅缩小，但预期中的降息和美元走弱将令黄金维持上涨动能 [1] 白银市场展望 - 摩根士丹利预计白银的表现将落后于黄金 [1] - 原因在于预测2026年太阳能设备的安装量将会下降 [1] - 白银的短缺情况预计在2025年就达到峰值 [1] 铂族金属价格预测 - 摩根士丹利预测2026年铂金价格为每盎司1775美元 [1] - 预测2026年钯金价格为每盎司1325美元 [1] - 价格预测反映了结构性失衡和需求驱动因素的变化 [1]

即将公布的非农就业报告核心观点 - 市场预期即将公布的10月和11月非农就业数据将显示劳动力市场持续降温，疲软的数据可能增强美联储进一步降息的预期，从而可能推动美股上涨 [1] - 美联储主席鲍威尔的表态重塑了市场对数据的解读方式，焦点从数据好坏转向是否验证就业持续降温，从而为宽松政策提供空间 [10] - 当前市场逻辑转变为“经济坏消息（就业走弱）可能是股市好消息”，因为这会巩固降息预期；而“经济好消息（就业强劲）”则可能限制降息空间，对股市构成压力 [3][11] 非农就业数据预期与关键变量 - **市场预期分歧巨大**：彭博调查显示，11月非农新增就业预测中值仅为5万，预测区间从减少2万到增加13万不等；失业率预计升至4.5%，若兑现将创2021年以来新高 [1] - **机构具体预测**：高盛预计10月非农增加1万（私人部门增7万），11月增加5.5万（私人部门增5万）；摩根士丹利预测10月就业减少3万、11月增加5万，失业率将升至4.6% [1] - **核心负面变量——政府裁员**：约14.4万名联邦雇员接受“延迟辞职计划”，预计其中约三分之二（约9.6万）在10月生效，导致联邦就业大幅下降，高盛预计此因素将拖累10月非农约7万人、11月约1万人 [4] - **其他技术性干扰**：今年感恩节偏晚可能压制11月零售和临时岗位用工，高盛估算该因素或令11月非农减少约1.5万人；此外，因政府停摆43天，10月失业率数据将永远缺失，11月数据统计误差将高于正常水平 [1][6] 劳动力市场现状解读 - **高频数据呈现“放缓而非崩塌”**：初请失业金人数在11月调查窗口期明显低于9月和10月，四周均值持续回落；10月JOLTS职位空缺小幅回升，显示企业并未大规模裁员 [7] - **但新增岗位动能减弱**：ADP数据显示11月私营部门就业减少3.2万人，其他代理指标在10月和11月均为负，显示招聘动能持续走弱，整体符合美联储强调的“劳动力需求降温” [9] - **建议关注私人部门数据**：高盛强调，虽然政府裁员计划冲击就业总数，但不会影响私人就业数据，后者将提供劳动力市场状况的更清晰读数 [6] 对各类资产市场的潜在影响 - **股市**：摩根士丹利认为，温和疲软的数据更可能被视为利好，有助于缓解周期股大幅跑赢后的回调压力；真正令股市承压的可能是就业意外偏强，因这会迫使市场重新评估降息必要性 [13] - **利率市场**：反应将呈现非对称性，若失业率意外升至4.6%或更高，前端利率可能迅速下行，重新定价2026年的降息路径；若维持在4.5%附近，则利率下行空间有限 [13] - **外汇市场**：高盛认为，疲软就业数据可能短线压制美元，利好日元、瑞郎等低息货币，但由于鲍威尔已暗示谨慎看待数据，整体波动幅度或低于传统非农夜 [13] - **市场当前定价**：标普500期权隐含的单日波动率约0.65%，处于近年来非农公布日前低位，显示市场并不紧张，因美联储已提前降息并释放鸽派信号 [12]