分析师观点与评级调整 - 摩根士丹利分析师Michael Cyprys将纳斯达克(NDAQ)的目标价从113美元上调至116美元，并维持对该股的“超配”评级 [1] 行业与业务前景 - 公司所在的行业存在持久的长期结构性顺风 [1] - 分析师认为，周期性顺风将加速公司“解决方案业务”的收入增长，这一趋势预计将持续到2026-27年 [1]

行业增长预测与市场规模 - 摩根士丹利上调2026年中国人形机器人销量预测至2.8万台，较之前预测的1.4万台翻一番，预计今年销量将增长133% [1] - 摩根士丹利预计中国人形机器人销量将从2024年的约1.2万台增至2030年的26.2万台，并在2035年达到260万台 [1] - IDC报告指出，2025年全球人形机器人出货量约1.8万台，销售额约4.4亿美元，同比增长约508% [7] - 摩根士丹利预测到2050年全球人形机器人落地量或将突破10亿台，其中超半数将应用于包括中国在内的中高收入国家 [3] - 到2036年，全球投入使用的人形机器人数量将达2540万台，占整体机器人市场的2%，该占比将在2040年升至13%，2044年达到42% [3] 成本下降与价格趋势 - 中国今年机器人生产原材料成本预计下降16% [3] - 美国贝恩咨询公司预计到2035年全球相关零部件价格将下跌约70% [3] - 成本下行将带动人形机器人价格大幅下调，中国等中低收入国家的人形机器人价格将从2024年的5万美元降至2050年的约2.1万美元 [3] - 美国等发达国家的平均价格则将从20万美元降至2050年的7.5万美元 [3] 市场竞争格局与主要厂商 - 2025年中国人形机器人落地量占全球比重超80%，中国是目前全球人形机器人应用第一大国 [3] - 2025年智元机器人以出货量约5200台位居头部，宇树科技以4700台紧随其后，乐聚机器人、加速进化、松延动力等厂商出货约千台量级 [7] - 智元机器人获得“五大主流场景出货量”、“全球整体出货量”与“全尺寸细分领域出货量”三大赛道的第一 [7] - 国内已有150多家人形机器人企业，且数量仍在持续增长 [8] - 特斯拉CEO马斯克表示，当前人形机器人领域最大的竞争对手来自中国，中国是特斯拉最强劲的竞争对手 [9] 商业化落地与市场推广 - 2026年人形机器人行业正逐步从实验室技术验证阶段向商业化落地阶段迈进 [7] - 消费级、演出类、情绪价值类场景仍是机器人发展初期的核心应用方向 [7] - 行业发展已进入触达C端市场、建立国民级信任的关键阶段 [7] - 央视春晚已成为企业展现市场影响力的高含金量检验场，宇树科技、银河通用机器人、松延动力、魔法原子等厂商已官宣成为2026年总台春晚合作伙伴 [4][5] - 宇树科技将展示顶尖运动控制技术，银河通用将展现机器人的即时反应能力，松延动力则将聚焦科技与人文的融合表达 [5] 产业驱动因素与竞争优势 - 中国将机器人列为十大重点产业之一，政策支持持续加码，2021年发布机器人产业五年发展规划，2025年3月“具身智能”首次被写入政府工作报告 [8] - 北京、上海、深圳等地方政府的深度参与、大规模资金投入及广泛的媒体传播，极大提升了机器人的社会影响力 [8] - 中国拥有全球最丰富的制造业应用场景，在应用开发与落地层面具备极强的创新能力和快速迭代能力 [9] - 在具身智能发展所需的真机数据采集领域，中国能够以低成本、高效率完成海量数据采集，成本控制能力远超欧美国家 [9] - 中国企业已开始在工厂场景中测试人形机器人的材料处理、分拣等实际应用能力 [8]

行业增长预测与市场规模 - 摩根士丹利大幅上调2026年中国人形机器人销量预测至2.8万台，较之前预测的1.4万台翻一番，预计今年销量将增长133% [1] - 摩根士丹利预计中国人形机器人销量将呈指数级增长，从2024年的约1.2万台增至2030年的26.2万台，并在2035年达到260万台 [1] - IDC报告指出，2025年全球人形机器人市场迎来爆发式增长，出货量约1.8万台，销售额约4.4亿美元，同比增长约508% [7] - 摩根士丹利预测，到2036年全球投入使用的人形机器人数量将达2540万台，占整体机器人市场的2%，该占比将在2040年升至13%，2044年达到42% [3] - 摩根士丹利预计，到2050年全球人形机器人落地量或将突破10亿台，其中超半数将应用于包括中国在内的中高收入国家 [3] 成本下降与价格趋势 - 中国今年机器人生产原材料成本预计下降16%，美国贝恩咨询公司预计到2035年全球相关零部件价格将下跌约70% [3] - 成本下行将带动人形机器人价格大幅下调，中国等中低收入国家的人形机器人价格将从2024年的5万美元降至2050年的约2.1万美元 [3] - 美国等发达国家的平均价格则将从2024年的20万美元降至2050年的7.5万美元 [3] 市场竞争格局与厂商表现 - 2025年全球人形机器人市场中国厂商占主导，智元机器人以出货量约5200台位居头部，宇树科技以4700台紧随其后 [7] - 乐聚机器人、加速进化、松延动力等厂商出货约千台量级，国际厂商仍处试点阶段 [7] - 智元机器人（AGIBOT）获得“五大主流场景出货量”、“全球整体出货量”与“全尺寸细分领域出货量”三大赛道的第一 [7] - 中国目前已经是全球人形机器人应用第一大国，2025年的落地量占全球比重超80% [3] - 自2015年中国将机器人列为十大重点产业之一后，国内已有150多家人形机器人企业，且数量仍在持续增长 [8] 商业化落地与行业趋势 - 2026年人形机器人行业正逐步从实验室技术验证阶段，向商业化落地阶段迈进 [7] - 消费级、演出类、情绪价值类场景，仍是机器人发展初期的核心应用方向 [7] - 行业发展已进入触达C端市场、建立国民级信任的关键阶段 [7] - 国内人形机器人行业的市场化推广已全面开启，多家制造商纷纷与央视春晚达成合作，作为展现市场影响力的检验场 [4] - 宇树科技、银河通用机器人、松延动力、魔法原子四家厂商已官宣成为2026年总台春晚的合作伙伴或指定产品 [4][5] 技术与应用进展 - 宇树科技将展示顶尖运动控制技术，银河通用将依托自主研发的“类脑”具身大模型展现即时反应能力，松延动力将聚焦科技与人文的融合表达 [5] - 企业端的研发与测试正在加速推进，宇树科技、乐聚等企业已开始在工厂场景中测试人形机器人的材料处理、分拣等实际应用能力 [8] - 2025年3月，“具身智能”首次被写入政府工作报告，进一步推动机器人技术的落地应用 [8] 竞争优势与外部评价 - 中国拥有全球最丰富的制造业应用场景，在应用开发与落地层面具备极强的创新能力和快速迭代能力 [9] - 在具身智能发展至关重要的真机数据采集领域，中国能够以低成本、高效率完成海量数据采集，成本控制能力远超欧美国家 [9] - 特斯拉CEO马斯克表示，当前人形机器人领域最大的竞争对手来自中国，中国在制造业规模化生产和人工智能技术应用方面表现出色 [9] - 马斯克强调中国是特斯拉最强劲的竞争对手，与中国的竞争将是一场硬仗 [9] 政策与产业环境 - 中国2021年发布机器人产业五年发展规划，提出通过落实研发费用加计扣除等政策，推动到2035年中国机器人产业综合实力达到国际领先水平 [8] - 北京、上海、深圳等地方政府的深度参与、大规模资金投入，加之广泛的媒体传播，极大提升了机器人的社会影响力 [8]

摩根士丹利的战略转型与业务构成 - 公司的战略重心已转向财富与资产管理业务 这使其对投行与交易业务的周期性波动依赖度降低[1] - 财富与资产管理业务对总净收入的贡献从2010年的26%大幅跃升至2025年的54% 成为公司主要收入来源[1][10] 财富与资产管理业务的优势 - 该业务建立在咨询费、基于资产的费用和管理解决方案等经常性费用流之上 相比交易驱动的投行业务更为稳定[2] - 客户关系具有“粘性” 通常由投资组合、规划、贷款和现金管理等多元化产品需求所锚定[2] - 公司通过收购巩固护城河 包括收购E*TRADE和Eaton Vance以扩大财富渠道和投资解决方案 收购Solium（后更名为Shareworks）拓展职场财富业务 以及收购EquityZen以增加客户进入私募市场流动性和投资的机会[3] 资产增长与规模 - 截至2025年底 财富与投资管理业务的总客户资产达到9.3万亿美元 净新增资产为3560亿美元 使其接近10万亿美元的长期目标[4][10] 同业比较：摩根大通 - 摩根大通的资产与财富管理（AWM）部门是银行内部稳定的、以费用为主导的利润引擎[6] - 2025年第四季度 AWM净收入为65亿美元（同比增长13%） 净利润为18亿美元[6] - 截至2025年12月31日 其资产管理规模（AUM）为4.8万亿美元 客户资产达7.1万亿美元[6] 同业比较：高盛集团 - 高盛的资产与财富管理（AWM）部门是其对抗交易周期波动的稳定器 由管理费、私人银行和另类投资驱动[7] - 2025年第四季度 AWM净收入为47.2亿美元[7] - 截至2025年12月31日 其受监管资产（AUS）为3.61万亿美元 其中长期受监管资产为2.71万亿美元[7] 股价表现与估值 - 过去六个月 公司股价上涨了28%[8] - 从估值角度看 公司基于过去12个月的有形账面价值市盈率为3.69倍 高于行业平均的3.11倍[11][13] 盈利预测 - Zacks一致预期显示 公司2026年盈利预计同比增长8.4% 2027年预计增长7.1%[13] - 过去七天内 对2026年和2027年的盈利预期有所上调[13] - 当前季度（2026年3月）每股收益预期为2.89美元 下一季度（2026年6月）为2.66美元 当前财年（2026年12月）为11.07美元 下一财年（2027年12月）为11.86美元[15] - 公司目前拥有Zacks排名第一（强力买入）评级[15]

行业与市场环境 - 随着交易撮合和IPO活动回暖 投资银行业正重拾中心舞台 [2] - 2024至2025年 并购和IPO活动出现反弹 [3] - 全球投行业务管线健康 并购市场活跃以及IPO市场重新开放 为行业前景提供支撑 [3] - 短期内 利率下调及进一步的货币政策宽松可能继续支持交易活动 [8] - 特朗普关税政策在“解放日”推出后 市场情绪曾一度降温 [3] 摩根士丹利表现与优势 - 公司是一家全球性大型综合性投行 拥有多元化的收费引擎 [3] - 2025年投行业务费用飙升23% 2024年增长35% 此前在2022和2023年曾大幅下滑 [3] - 交易业务在过去几个季度表现卓越 主要归因于关税不确定性和宏观经济逆风带来的市场波动 [4] - 亚洲地区收入在2025年同比增长23% 达到94.2亿美元 [5] - 财富和资产管理业务合计对总净收入的贡献从2010年的26%跃升至2025年的近54% [6] - 截至2025年12月31日 两大板块的客户总资产达到9.3万亿美元 接近其10万亿美元的长期目标 [6] - 与日本三菱日联金融集团的联盟持续支持其盈利能力 双方计划深化其15年的联盟关系 [5] - 公司2025年投行业务费用飙升23% 主要受交易反弹和IPO市场重启推动 [9] 杰富瑞集团表现与优势 - 公司是一家灵活的中型市场专业投行 专注于咨询和承销业务的反弹 [3] - 在向贷款和商人银行扩张的同时 仍主要是一家投行驱动的公司 在中型市场咨询和资本市场领域地位稳固 [7] - 2025财年总投行费用增长10% 2024财年增长52% 此前两年为下降 [7] - 健康的投行业务管线 活跃的并购市场以及其稳固的中型市场地位可能推动更强劲的增长 [8] - 截至2025年11月30日 三井住友金融集团持有杰富瑞14.3%的完全稀释后股份 并已同意将其股权增至最高20% 并签署谅解备忘录计划在2027年1月成立一家日本合资企业 [9][10] - 资产管理业务贡献其近10%的收入 随着美联储降息 该业务可能增长 [10] 财务与估值比较 - 过去一年 摩根士丹利股价上涨31.8% 而杰富瑞股价下跌20.4% [11] - 摩根士丹利的表现超越了Zacks投行行业指数 而杰富瑞则落后于该指数 [14] - 杰富瑞目前12个月远期市盈率为13.03倍 摩根士丹利为16.46倍 因此杰富瑞估值更便宜 [14] - 杰富瑞的股本回报率为7.27% 低于摩根士丹利的16.92% 摩根士丹利的ROE也高于行业平均的12.54% [16] - 市场对摩根士丹利2026年和2027年收入的共识预期分别为同比增长6%和4.9% 对盈利的共识预期分别为增长8.4%和7.1% 过去一周这两年的盈利预期均被上调 [18] - 市场对杰富瑞2026财年和2027财年收入的共识预期分别为同比增长16.5%和16.3% 对2026财年盈利的共识预期为飙升50.3% 2027财年预计增长38.1% 过去七天这两年的盈利预期保持不变 [20] 综合评估与结论 - 尽管杰富瑞提供了更便宜的估值和更快的预期增长 但摩根士丹利看起来是更稳健、更高质量的参与资本市场重启的方式 [22] - 摩根士丹利将反弹的投行业务引擎与持续强劲的交易业务相结合 后者在波动性和客户活动保持高位时往往受益 [22] - 其财富和资产管理平台贡献了约一半的净收入 增加了跨周期的持久性并支持更稳定的资本回报 [22] - 通过三菱日联联盟进行的日本扩张是另一个未被充分重视的杠杆 2025年亚洲收入大幅增长即是证明 这使其溢价估值具有合理性 [23] - 对于优先考虑韧性及上行空间的投资者 摩根士丹利是更好的选择 [23] - 目前 摩根士丹利拥有Zacks排名第一 杰富瑞为Zacks排名第三 [23]

文章核心观点 - 贝莱德、摩根士丹利和合众集团合作推出新的另类投资产品，为顾问提供多元化的另类投资配置选项 [1] 合作方与产品结构 - 合作方包括全球资管巨头贝莱德、投资银行摩根士丹利以及私募市场资产管理公司合众集团 [1] - 产品形式为独立管理账户，旨在让客户接触另类投资 [1] - 该系列账户包含七只底层私募基金 [1] 产品策略与资产类别 - 产品围绕特定投资目标进行设计 [1] - 投资组合涵盖私募股权、私募信贷和实物资产三大另类资产类别 [1]

2025年全球零售业并购财务顾问排名 - 摩根大通以445亿美元的总交易价值成为2025年全球零售业并购顾问榜首 [1] - 摩根士丹利以11笔已宣布交易的数量成为2025年全球零售业并购顾问数量榜首 [1] 按交易价值排名详情 - 摩根大通在2025年顾问的零售业并购交易总价值达445亿美元，排名第一 [1] - 摩根士丹利以379亿美元的顾问交易价值位列第二 [2] - 高盛以332亿美元排名第三，花旗以292亿美元排名第四，瑞银以284亿美元排名第五 [3] 按交易数量排名详情 - 摩根士丹利和瑞银在2025年各自完成了11笔零售业并购交易，在数量上并列领先 [3] - 罗斯柴尔德公司也完成了11笔交易 [3] - 摩根大通和高盛各自完成了9笔零售业并购交易 [3] 领先投行的重大交易表现 - 摩根士丹利顾问了5笔价值超过10亿美元的交易，其中包括一笔超100亿美元的超大型交易 [2] - 摩根大通顾问了8笔价值超过10亿美元的交易，同样包含一笔超大型交易，并在交易数量上排名第四 [2]

评级与目标价调整 - 摩根士丹利于2026年1月12日将GitLab评级从“增持”下调至“持股观望” 同时将目标价从55美元大幅下调至42美元 [2] - 巴克莱于同日将GitLab评级从“持股观望”下调至“减持” 同时将目标价从42美元进一步下调至34美元 [3] 机构看空的核心观点 - 摩根士丹利认为 市场对来自AI初创公司的竞争加剧以及开发者席位扩张受威胁的担忧被夸大 但反驳悲观评估需要时间 [2] - 摩根士丹利预计2027财年将是过渡之年 增长可能进一步放缓 并指出短期存在战术性担忧 例如2027财年初始指引可能低于市场普遍预期 [2] - 巴克莱指出 尽管IT支出和宏观环境稳固且估值较低 但预计公司增长将因价格过高而放缓 [3] - 巴克莱认为 不断变化的市场和频繁的管理层变动使得对该股进行配置具有挑战性 [3] 公司业务与市场关注 - GitLab公司运营一个先进的DevSecOps平台 用于软件创新 [4] - GitLab被纳入凯茜·伍德的“增长型股票投资组合” 是其12只精选股票之一 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 日本央行、日本政府、日本经济[1][5][6][10][14][15] * 全球宏观市场，包括外汇（美元/日元）、政府债券（日本、美国、欧洲）、股票市场（美国、日本、欧洲、新兴市场）[1][17][18][19][23][27][34][44][45][46] * 欧洲政府债券市场，特别是德国、法国、意大利、西班牙等国的债券发行[23][32][33] * 日本银行业[60] * 美国小型股[60] 核心观点和论据 日本经济与货币政策 * 日本央行预计将在2026年6月（而非3-4月）首次加息，并在2027年4月再次加息[6][60] * 日本央行在2025年12月已上调了经济预测：2025财年实际GDP增长预测从+0.6%至+0.8%上调至+0.8%至+0.9%，核心CPI预测从+2.7%至+2.9%上调至+2.7%至+2.8%[6] * 日本央行可能等待2026年4月的全国CPI数据后再行动[9] * 日本央行预计将在2026年6月宣布放缓日本国债购买缩减步伐，不太可能进行紧急的国债购买操作[10][60] * 日本财政基本面稳固，财政赤字持续改善，但缺乏可信且及时的官方财政预估令人担忧[14][15][60] 外汇市场（美元/日元） * 美元/日元汇率目前独特地交易于公允价值之上[19][60] * 若市场对日本财政和通胀前景的信心增强、美元负向风险溢价上升以及美国利率下降三者叠加，可能导致汇率大幅波动[19][60] 欧洲市场与货币政策 * 欧洲央行预计在2026年进行两次25个基点的降息[24][60] * 摩根士丹利预测欧元区通胀将降至欧洲央行预测和目标之下[25] * 欧洲政府债券在基线情景下具有吸引力，例如预计2026年第四季度10年期德国国债收益率为1.95%，30年期为3.10%[26] * 欧洲政府债券发行量巨大但需求强劲：2026年初至今发行量达1290亿欧元，接近2025年同期的1260亿欧元，且银团交易数据显示需求比2025年更强（平均订单规模/发行规模比为12倍 vs 11倍）[32][33] 日本股市 * 日本股市的盈利修正广度目前为正[38][39] * 摩根士丹利对日本股市（TOPIX）的2026年12月12个月远期市盈率目标为15.0倍[41][42] * 摩根士丹利对TOPIX的2027年12月每股收益基准预测为240日元，看涨预测为250日元，看跌预测为200日元[36] * 对日本银行业保持看涨立场[60] * 更强的日元不一定意味着更差的TOPIX表现，日元与股市的负相关性正在减弱[50][52] 全球资产配置与跨资产观点 * 总体保持风险偏好，超配全球股票（+5%），低配核心固定收益（-3%）[46][60] * 在股票内部，偏好美国和日本，超配欧洲，低配新兴市场（美国+5%，日本+4%，欧洲+0%，新兴市场-4%）[46][60] * 对日本股票的配置权重极低[47][48] * 对核心固定收益的低配是通过信用债（特别是投资级公司债，-5%）而非政府债券（+2%）来实现的，因为公司债发行的技术面远弱于利率债[46][53][55][60] * 发达市场股票与实际收益率的关联性现已接近平坦[52] 美国市场 * 美元走弱是美国盈利修正的积极顺风因素，美元指数（DXY）的变化领先美国盈利修正三个月[60] * 预计本财报季将有强劲的每股收益超预期率和较高的业绩分化[60] * 美国小型股的历史性跑赢 streak 已中断，但基本面依然稳健[60] 其他重要内容 * 日本长期国债的抛售产生了溢出效应，但日本投资者对欧洲固定收益资产的持有量在过去几年一直在下降，因此其影响被高估了[27][29][30][60] * 美国国债方面，鉴于“群体的智慧”和对美国经济的乐观预测，建议投资者在美国国债久期和收益率曲线交易上保持观望[60] * 日本政府债券收益率可能因对财政政策的担忧以及日本央行可能落后于曲线而面临持续的上行压力[60]

2025年TMT行业并购财务顾问排名 - 根据GlobalData数据 摩根大通在2025年TMT行业并购交易价值方面排名第一 其顾问交易总额达4355亿美元[1] - 根据GlobalData数据 Houlihan Lokey在2025年TMT行业并购交易数量方面排名第一 参与了94笔交易[1] 按交易价值排名的主要财务顾问 - 摩根士丹利在交易价值方面排名第三 顾问交易总额为2534亿美元[2] - 高盛顾问交易总额为2372亿美元 排名紧随其后[2] - Allen & Company顾问交易总额为2356亿美元[2] - Evercore在交易价值方面排名第二 顾问交易总额为2781亿美元 但该金额比摩根大通顾问的交易总额少约16倍[4] 按交易数量排名的主要财务顾问 - 摩根士丹利在交易数量方面排名第三 参与了59笔交易[3] - 高盛参与了49笔交易[3] - Evercore参与了43笔交易[3] - 摩根大通在交易数量方面排名第二 参与了65笔交易 但与排名第一的Houlihan Lokey有较大差距[5] 领先顾问的交易结构分析 - 摩根大通在2025年顾问了32笔价值超过10亿美元的交易 其中包括7笔价值超过100亿美元的超大型交易 这些大额交易帮助其在交易价值上取得巨大领先优势[5] - Houlihan Lokey的交易数量接近但未达到三位数[5] 数据来源与方法 - GlobalData的排名表基于对数千家公司网站、顾问公司网站及其他二级领域可靠来源的实时跟踪[5] - 专门的分析师团队监控所有来源以收集每笔交易的深入细节 包括顾问名称[5] - 为确保数据更稳健 公司还向领先顾问征集交易提交信息[6]