中国券商行业3Q26业绩电话会议纪要关键要点总结 一、涉及行业与公司 - **行业**：中国证券行业（China Brokers），涵盖A股及H股上市券商 - **覆盖公司**：中金公司（CICC，3908.HK/601995.SS）、中信证券（CITICS，6030.HK/600030.SS）、华泰证券（HTSC，6886.HK/601688.SS）、广发证券（GFS，1776.HK/000776.SZ）、中国银河（CGS，6881.HK/601881.SS）、东方证券（Orient，3958.HK/600958.SS）、东方财富（EM，300059.SZ） - **其他提及实体**：CXMT（长鑫存储，688825.SS，未评级）、东兴证券、信达证券、中国东方集团、中国信达集团 - **行业数据来源**：Citi Research、公司数据[8] 二、核心观点与论据 2.1 行业整体业绩：3Q26表现疲软但符合预期 - 覆盖的中国券商3Q26营收/净利润同比增速分别为-15%/-8.4%，较2Q26的+54%/+71%大幅放缓[1] - 业绩疲软主因：A股市场表现疲弱拖累自营交易收益及经纪业务，且3Q25基数较高[1] - 3Q26 A股市场表现：上证综指/沪深300/创业板指季度环比分别为-6.2%/-12%/-28%[1] - 市场对3Q26疲软业绩已有充分预期[4] 2.2 各券商业绩分化显著 - **中金公司（CICC）**：业绩最为突出，3Q26净利润同比+126%，增速进一步加快，受CXMT公允价值收益支撑[1]；营收同比+125.6%[18] - **东方证券（Orient）**：业绩最弱，3Q26净利润同比-48%[1]；营收同比-47.8%[18] - 中信证券（CITICS）3Q26营收同比-18.7%，广发证券（GFS）-2.0%，中国银河（CGS）-28.0%，华泰证券（HTSC）-35.4%[18] - 净利润同比增速：中金+125.6%、东方财富+8.9%、广发-2.0%、中信-18.7%、银河-28.0%、华泰-35.4%、东方-47.8%[18] 2.3 自营交易：业绩最大拖累项 - 覆盖券商自营交易收入3Q26环比-66%/同比-51%，占总营收25%（环比-27ppt/同比-18ppt）[1] - **中金公司**：自营交易增长最强，同比+50%，受CXMT按市值计价收益支撑（中金以IPO价格8.66元/股持有CXMT 10亿元股份，3Q26末股价55元/股）[1] - **中信证券**：交易收益同比-71%，受股权投资采用更保守折价假设拖累（部分直接股权投资公允价值收益适用超90%折价），旨在为2027E管理层变动设定较低盈利基数[1] - **东方证券**：交易收益最弱，同比-82%[1] - 自营交易同比增速排名：中金+50%、广发-36%、华泰-55%、中信-71%、银河-72%、东方-82%[12] 2.4 经纪佣金收入：增速放缓 - 经纪佣金收入3Q26环比-8.6%/同比+1%，占营收26.9%（环比+6.4ppt/同比+4.4ppt）[1] - 3Q25高基数：经纪佣金3Q25环比+52%/同比+120%，受A股日均成交额2.08万亿元支撑（环比+69%/同比+209%）[1] - 3Q26 A股日均成交额2.26万亿元（环比-21%/同比+8.5%），经纪佣金增速落后于成交额增长，可能暗示佣金率下降[1] - **中信证券**：传统券商中经纪佣金增长最快，同比+7.4%；**东方证券**最慢，同比-12%[1] - 经纪佣金同比增速排名：中信+7.4%、中金+3.5%、华泰+2.6%、广发+0.3%、银河-7.6%、东方-12.0%[16] 2.5 投行业务：亮点所在 - 投行收入3Q26同比+43%（2Q26同比+25%），占总营收10.6%（环比+5.2ppt/同比+4.4ppt）[1] - A股IPO金额3Q26同比+265%至1460亿元，受CXMT于2026年7月大型IPO上市支撑；A股再融资股权承销金额同比+29%至1000亿元[1] - **中金公司**：投行收入增长最强，同比+87%；**东方证券**最弱，同比-29%[1] - 投行收入同比增速排名：中金+87%、广发+44%、华泰+40%、中信+32%、银河+29%、东方-29%[20] 2.6 资产管理费用：韧性较强 - 资管费用3Q26同比+16%（2Q26同比+20%），占总营收11.2%（环比+1.5ppt/同比+3ppt）[4] - 尽管3Q26公募基金销售疲软（行业公募基金销售/权益+混合基金销售同比-37%/-47%）[4] - **华泰证券**：资管收入增长最强，同比+29%；**中国银河**最弱，同比-58%[4] - 资管费用同比增速排名：华泰+29%、广发+22%、中信+13%、东方-2%、中金-4%、银河-58%[24] 2.7 净利息收入：表现稳健 - 净利息收入3Q26环比+16%/同比+35%，占营收8.6%（环比+3.4ppt/同比+3.2ppt）[4] - 尽管两融余额增长放缓（A股两融余额3Q26环比-15%/同比+7.3%至2.57万亿元）[4] - **中金公司**：净利息收入改善最强（3Q26净利息收入2.28亿元，3Q25为净利息支出1.69亿元）；**中信证券**次之，同比+170%[4] - **广发证券**：净利息收入最弱，同比-35%[4] - 净利息收入同比增速排名：中金+235%、中信+170%、东方+34%、银河+6%、华泰+3%、广发-35%[22] 2.8 客户资金环比变化 - 客户证券购买可用资金3Q26环比增速：东方-5%、中信-12%、广发-16%、银河-18%、华泰-20%、中金-22%、东方财富-30%[27] 2.9 ROE与杠杆水平 - ROE（3Q26）：中金15.3%、广发14.6%、中信9.8%、华泰8.6%、银河8.2%、东方6.2%、东方财富4.2%[9] - 中金ROE环比提升（3Q26为14.6%，2Q26为13.9%，FY25为8.2%），强化投资者对其未来两年ROE目标约15%的信心[5][6] - 核心杠杆（3Q26）：中金5.1x、广发4.8x、中信4.7x、华泰4.5x、银河4.6x、东方4.3x、东方财富3.1x[14] 三、投资观点与估值 3.1 行业估值与风险回报 - 覆盖A/H股中国券商年初至今跑输沪深300/恒生指数9.5ppt/12.7ppt[4] - 当前估值：2026E P/B为0.9x/0.6x（A/H），2026E ROE约10%[4] - 2026E股息率：覆盖A/H股中国券商平均约3.5%/5%，可限制股价进一步下行空间[4] - 中国券商作为A股市场代理，是潜在市场复苏的关键受益者，当前估值下风险回报具吸引力[4] 3.2 A股市场拐点判断 - A股市场在近期调整后接近拐点[4] - 支撑因素一：为超高净值个人税务支付的主要抛压主要集中在2026年9月和10月（税务结算截止日2026年10月22日以避免滞纳金），预计抛压将逐步缓解[4] - 支撑因素二：监管层出手救市及支持投资者情绪/A股日均成交额的概率上升，因持续调整可能触发系统性风险；例如央行和证监会将于2026年11月2日（周一）上午举行新闻发布会，介绍支持资本市场的措施/工具[4] 3.3 首选标的：中金公司H股（CICC-H） - 近期股价疲软提供增强的抄底机会[5] - 理由一：新发行的中金A股（发给东兴/信达证券现有股东）可于10月29日开始交易（相当于中金A股收购后总股本/自由流通A股的19%/28%，不含东兴/信达证券母公司中国东方集团/中国信达集团持股，该部分有3年锁定期）[5] - 新股东可能借中金强劲3Q26业绩获利了结（近期拖累中金A/H股价），但抛压对中金H股无直接影响，因中金仅发行新A股（非H股）为收购融资[5] - 东兴/信达证券现有股东抛压预计将逐步消退，因中金A股最新价26.75元已低于东兴/信达证券现有股东隐含收购成本29.9元（基于东兴/信达证券最新现货价13.06/15.56元及换股比例0.4376/0.521）[5] - 理由二：中金ROE环比改善（3Q26为14.6%，2Q26为13.9%，FY25为8.2%），应增强投资者对其未来两年ROE目标约15%的信心[5][6] - 理由三：潜在股息支付率提升——2026年10月26日中金宣布中期股息0.26元/股（基于A股发行31亿新股收购东兴/信达证券完成后的扩大股本），对应约25%股息支付率（FY25约16%）[6] 四、其他重要但可能被忽略的内容 - 中信证券2027E管理层变动导致更保守的收入确认，旨在设定较低盈利基数以实现未来更强增长[1][4] - 中金公司以IPO价格8.66元/股持有CXMT 10亿元股份，3Q26末CXMT股价55元/股，浮盈显著[1] - 中金A股发行31亿新股为收购东兴/信达证券融资，收购于2026年10月完成[6] - 央行和证监会2026年11月2日新闻发布会是近期潜在催化剂[4] - 覆盖公司评级：中金H股（3908.HK，16.97港元，1H买入）、中金A股（601995.SS，26.75元，2H买入）、中信H股（6030.HK，19.88港元，2H买入）、中信A股（600030.SS，24.3元，2H买入）、华泰H股（6886.HK，14.72港元，1H买入）、华泰A股（601688.SS，16.99元，1H买入）、广发H股（1776.HK，15.64港元，1H买入）、广发A股（000776.SZ，18.05元，1H买入）、东方证券H股（3958.HK，5.2港元，1H买入）、中国银河H股（6881.HK，6.72港元，1H买入）、东方财富（300059.SZ，17.6元，1H买入）[25] - 未评级公司：信达证券、东兴证券、CXMT、银河A股、东方证券A股[25]