文章核心观点 - 英美烟草与菲利普莫里斯国际均依靠结构性萎缩的卷烟业务来支撑丰厚股息 同时投入巨资向无烟产品转型 但菲利普莫里斯的转型已能覆盖派息所需 因此是更优选择 尽管英美烟草拥有更高的表面股息率和更便宜的估值 [1] - 市场表现印证这一判断 菲利普莫里斯股价年初至今上涨21.91% 而英美烟草下跌0.71% 过去10年经调整后 菲利普莫里斯上涨221.75% 英美烟草仅上涨67.32% [2] - 晨星指出 英美烟草资本市场日重申了其中期增长算法 但市场预期远为悲观 [2] 股息记录对比 - 菲利普莫里斯将季度股息从1.47美元上调至1.60美元 于2026年10月26日支付 年化远期股息率为6.40美元 此前2025年已上调8.9% 季度派息记录可追溯至2008年6月 滚动股息率为3.03% [3] - 英美烟草宣派2025财年每股245.04便士 分四次支付 每次61.26便士 上调2.0% [4] - 英美烟草为英国注册的外国私人发行人 其美国股份以美国存托凭证形式交易 并以英镑承诺股息增长 美国持有人收到的美元支票随汇率波动 季度派息从2021年的0.746191美元降至2023年的0.700605美元 目前为0.834851美元 [4] - 菲利普莫里斯为美国注册公司 以美元宣派和支付股息 胜出者为菲利普莫里斯 [4] 现金覆盖与杠杆 - 菲利普莫里斯预计2026年经营现金流约为135亿美元 第二季度经营现金流增长61%至54.92亿美元 [5] - 菲利普莫里斯上调2026年指引 调整后摊薄每股收益为8.26至8.41美元 远高于6.40美元的年化股息 [5] - 菲利普莫里斯没有股票回购计划 现金用于去杠杆 净债务与调整后EBITDA之比为2.35倍 目标年底接近2.0倍 首席财务官强调对渐进式股息政策的坚定承诺 [5] - 英美烟草2025财年经营现金流下降37%至63.42亿美元 却承诺2026年投入13亿英镑用于回购 同时目标杠杆率为2.0至2.5倍 [6] - 荷兰税务评估总额达10.82亿英镑 加拿大诉讼付款和更高的再融资成本增加压力 胜出者为菲利普莫里斯 [6] 无烟产品进展 - 无烟产品占菲利普莫里斯2025财年净收入的41.5% 第二季度国际无烟收入增长14.2%至38.77亿美元 VEEV出货量跃升55.1% 上半年无烟产品毛利率达到70% [7] - 美国食品药品监督管理局于2026年6月30日授予20种ZYN变体改良风险授权 [7] - 英美烟草的可燃烟产品仍贡献2025财年256.1亿美元收入中的202亿美元 [8] - Velo是英美烟草的真正亮点 现代口腔产品增长47.4% 但雾化产品在非法一次性产品压力下下降10.4% 加热产品下滑0.7% 胜出者为菲利普莫里斯 [8] 结论与估值 - 菲利普莫里斯更适合寻求退休收入的投资者 其股息以美元到账 增长更快 并建立在已驱动增长的无烟业务之上 [9] - 管理层目标为2028年前剔除汇率影响后年调整后每股收益增长9%至11% 代价是溢价估值 约为过去市盈率27倍和远期市盈率21倍 [9] - 英美烟草在一方面表现更好 以更便宜的估值提供每美元投资更多的当前收入 适合优先考虑当前最大现金流的退休人士 但需承受缓慢的英镑上调和汇率波动 [10] - 如果英美烟草实现2026年调整后摊薄每股收益增长5%至8%的目标 同时Vuse恢复增长 证明市场质疑的增长算法 评估将发生逆转 [11] - 另一方面需关注美国ZYN 其第二季度出货量仅增长2% 若该业务停滞 将侵蚀菲利普莫里斯享有的增长溢价 [11]