核心观点 - 提名凯文·沃什领导美联储不会改变全球“货币贬值交易”的趋势 高企且不断增长的公共债务使得美国财政赤字的货币化不可避免 这为硬资产提供了根本性的顺风 [1][2][3] 财政基本面与政策驱动 - 尽管贵金属价格出现大幅回调 但推动其上涨的根本驱动因素并未受到挑战 市场对安全资产的寻求是由财政轨迹驱动的 任何单一的人事变动都无法改变这一轨迹 [2] - 公共债务高企且不断上升 这会推高长期收益率 进而使得要求美联储降息并压制长期收益率的政治压力不可避免地增加 [3] - 政治现实将比个人意识形态更能决定美联储政策 为避免重蹈鲍威尔的覆辙 沃什可能需要在中期选举前大幅快速降息 [4] 市场反应与预期 - 提名宣布后 国债收益率下降 期货价格反映出额外的降息预期 这表明市场预计沃什将在利率问题上持“鸽派”立场 [3] - 上周美国主要股指涨跌互现 标普500指数在5个交易日内上涨0.23% 而纳斯达克综合指数和道琼斯指数分别下跌0.29%和0.50% [5] 贵金属市场动态 - 近期白银暴跌26%和黄金下跌9%的剧烈波动被定性为“温和”的回调 而非趋势逆转 [2][4] - 由于整个一月份贵金属价格涨势过于迅猛 近期的价格下跌仅使其回到了几周前的水平 [5] - 分析师认为 无论下一任美联储主席是谁 “货币贬值交易”都还有很长的路要走 尽管近期价格修正 但该交易趋势“仍然非常完整” [5]

贵金属市场表现 - 黄金和白银价格持续上涨至历史高位 黄金自去年年底以来上涨84% 白银上涨245% 黄金本周三再创纪录新高 白银本周早些时候达到多年高点 [1][2][6] 市场对涨势的两种解读 - 第一种解读为“卖出美国”交易 属于短期、事件驱动的反应 投资者因政治冲击、政策不确定性或贸易及财政前景突变而轮动出美国资产 例如“解放日”关税和美元波动加剧了这种说法 将黄金上涨与对美国市场的暂时信心丧失联系起来 [4] - 第二种解读为更结构性的“货币贬值”交易 该观点认为持续的财政赤字、不断上升的债务以及长期的扩张性政策将最终侵蚀美元的购买力 从而推动投资者转向黄金等硬资产 [5] 美联储主席的回应与观点 - 美联储主席鲍威尔对黄金和白银的涨势不以为然 认为这并未传递重要的宏观经济信息 [3] - 鲍威尔指出 若投资者认为通胀将持续高于美联储2%的目标 则结构性买入黄金的理由会更强 但实际情况是短期通胀预期已大幅下降 而长期指标仍与2%的通胀水平一致 [2] - 鲍威尔强调 真正的、持续的信心丧失不会仅体现在资产价格上 而会体现在失控的通胀预期中 美联储关注通胀预期 但不会因特定资产价格变动而过度反应 [6] - 针对市场关于美联储信誉受损的论点 鲍威尔予以否认 并表示美联储的信誉正处于应有水平 [2]

比特币当前市场表现 - 比特币作为全球最受欢迎的加密货币 2025年迄今下跌超过7% 当前交易价格仅为87,000美元[1] - 比特币价格已从10月的高点下跌30% 而黄金价格则持续创下历史新高 两种资产走势截然不同[6] 比特币历史价格表现与2026年预测 - 基于历史表现预测 比特币在2026年可能飙升75% 达到150,000美元的价格水平[1] - 回溯至2012年 比特币在最差的牛市年份2015年仍录得36%的涨幅 并且在其中七年实现了三位数的百分比回报[2] - 若历史可鉴 2026年可能类似2019年 当时比特币在经历了灾难性的2018年下跌74%后 于2019年价值飙升了95%[3] 2026年比特币价格上涨的潜在催化剂 - 机构投资者正通过新的现货比特币ETF增加其投资组合中的比特币敞口[4] - 全球经济不确定性 主要源于全球关税的持续不确定性以及对美国宏观经济潜在疲软的担忧 是进入2026年大多数投资者的关键主题[4] - 2019年推动比特币上涨的关键催化剂包括全球经济不确定性和机构投资者兴趣的突然增加 这些因素可能在2026年再次推动比特币上涨[3] - 2026年比特币价格上涨的一个关键催化剂将是战略比特币储备[7] 比特币与黄金的叙事对比 - 多年来 加密支持者认为 由于比特币全球供应量限制在2100万枚 应被视为数字黄金[5] - 然而 这一叙事在2025年并未应验 比特币下跌7% 而黄金价值飙升了73%[6] - 比特币曾被视为可能参与所谓的“贬值交易” 即投资者从法币转向黄金等贵金属 但作为数字黄金的比特币并未跟随实物黄金的路径[8]

核心观点 - 三位曾成功预测次贷危机的知名交易员（Danny Moses, Vinny Daniel, Porter Collins）对2026年持有相似的宏观判断，即看空美元并看好黄金[1][2][7] 交易员背景与现状 - 三位交易员因在次贷危机期间做空房地产市场而闻名，曾同属于投资公司FrontPoint Partners[1][2] - 目前三人均已离开FrontPoint Partners，合作运营名为“What Are We Doing?”的Substack和播客，分享逆向投资观点[2] 对2026年的宏观展望 - 三位交易员认为一个缓慢发展的宏观转变将对美元构成压力[3] - 尽管2025年股市主要受益于AI主题而整体上涨，但他们对未来一年保持相当谨慎的看法[3] - 他们的核心观点是美元作为世界储备货币的地位正在减弱，这将推动黄金继续上涨[4][5] - 地缘政治和主权债务水平是支撑金价持续走高的因素[5] - 美元走弱往往与金价走强同时发生[5] - 交易员Vincent Daniel认为，尽管过程可能更曲折，但“货币贬值交易”（debasement trade）在2026年将持续，并预计其表现将超过标普500指数[5][6] 具体的投资策略 - Danny Moses表示，如果用一个交易来表达他对2026年的高确信度宏观观点，那就是做多黄金，这已是其多年投资策略的基石[4] - 他认为即使在黄金爆发性上涨之后，其仍准备迎接更多增长，且看不到任何可能阻碍黄金上涨的因素[4] - 黄金被视为衡量经济稳定或宏观稳定（包括美元状况）的指标[5]

白银价格近期表现与驱动因素 - 白银价格在2025年已飙升126%，涨幅接近黄金的两倍[1] - 价格上涨的主要驱动因素包括：所谓的货币贬值交易、利率下降、粘性通胀、地缘政治动荡、美元走弱、央行购需以及来自太阳能和电动汽车行业的强劲工业需求[2] - 2025年不同时期出现的实物白银短缺，也助推了部分更剧烈的价格飙升[3] 分析师对价格可持续性的质疑 - 分析师认为，白银的上涨幅度似乎已超过基本面因素所能支撑的水平[4] - 有观点指出，此轮上涨主要是冲动性行为，与现实世界正在发生的事情几乎无关[4] - 尽管白银价格持续上涨，但美国赤字并未发生实质性变化，且比特币和股票等其他货币贬值交易标的已失去上涨动力[4] 基于历史表现的技术分析与展望 - 历史数据显示，在年回报率达到或超过100%的强劲上涨年份之后，白银次年的表现往往更具挑战性[5][6] - 有分析师建议，进入2026年后应避开白银和大型科技股，若进行货币贬值交易则应坚持选择黄金[6] - 从技术指标看，白银的相对强弱指数读数已达68，接近超买区间，且其50日移动平均线已上穿200日移动平均线[7] - 技术分析表明白银已“相当超买”，投资者或应考虑获利了结并等待价格回调[7]

黄金资产表现 - 2025年黄金成为表现突出的资产，回报率超过50%，创下十多年来最强劲表现之一 [1] - 黄金价格在10月创下历史新高，一度触及每盎司近4400美元，随后稳定在每盎司4000美元左右 [1] 市场驱动因素 - 黄金的强劲表现源于被主流评论员称为“贬值交易”的市场主题，该主题反映了投资者对全球债务水平、过度借贷以及美元疲软的日益担忧 [1] - 美元在2025年遭遇多年来最糟糕的一年，这进一步支撑了黄金价格 [1] - 市场环境验证了关于货币贬值的长期警告，这一担忧此前常被比特币社区提及 [2] 黄金与比特币的比较 - 2025年，黄金吸引了投资者的注意力和资金，而非比特币 [2] - 截至2025年，黄金的回报率是比特币的8倍 [2] - 黄金倡导者彼得·希夫因其对黄金的长期看好和对数字资产的怀疑态度，其立场因市场表现而得到证实 [2] 市场叙事演变 - 尽管有观点继续捍卫黄金作为终极价值储存手段的角色，但更广泛的市场叙事正在传统避险资产和数字替代品之间演变 [3]

比特币年度价格表现 - 比特币在2025年预期价值翻倍但实际下跌并跌破100,000美元和90,000美元关键价位 [1] - 比特币年内下跌6%而黄金同期上涨55%表现显著优于比特币 [2] 比特币与黄金对比分析 - 比特币作为“数字黄金”的说法受到挑战因其价格走势与实物黄金背离 [2] - 在“贬值交易”逻辑下黄金可作为比特币的替代投资选择投资者可通过黄金ETF参与 [3] 比特币长期投资视角 - 比特币自2010年以来仅出现三个下跌年份其他年份均实现两位数甚至三位数增长 [4] - 比特币呈现高度周期性通常经历四年一次的繁荣与萧条周期与减半事件相关 [5] - 比特币在2023年上涨157%2024年上涨125%后2025年可能进入调整阶段 [5] - 比特币历史上的三次主要下跌（2014年、2018年、2022年）均间隔四年 [6] 比特币投资属性总结 - 比特币近期价格下跌削弱了其作为“数字黄金”的论点 [7] - 比特币历史上遵循四年周期模式伴随繁荣与萧条阶段 [7] - 对于五年或以上投资期限的长期投资者比特币仍具有高增长潜力 [7]

黄金价格近期表现 - 黄金价格在周一继续下跌，而股市则飙升至新的历史高点，引发市场对贵金属大幅上涨势头的怀疑[1] - 自本月早些时候见顶以来，金价已下跌9%，目前徘徊在每盎司4000美元左右[1] - 此前金价一度在年内上涨超过60%，并接连突破历史高点[1] 对金价飙升原因的分析 - 华尔街部分观点将黄金需求激增归因于投资者希望摆脱美元计价资产，或指向所谓的货币贬值交易[2] - Capital Economics的Hamad Hussain认为，八月后的金价飙升更像是“害怕错过”情绪推动，并指出最近的涨势看起来像是一个处于最后阶段的市场泡沫[3] - 该机构因此将金价预测下调，预计到2026年底将跌至每盎司3500美元[3] 长期需求驱动因素与局限 - 长期需求趋势，如各国央行为储备增持黄金以及中国房地产泡沫破裂后投资者仍将黄金视为价值储存手段，将使金价在历史标准上保持相对高位[4] - 然而，Capital Economics的John Higgins认为这些需求驱动因素有限，并不认为黄金在全球储备中的份额会回到早期高点[5] - 中国火热的股市可能会削弱黄金在那里的吸引力[5] 对货币贬值交易假说的反驳 - John Higgins驳斥了货币贬值交易的假设，指出在8月初至10月中旬黄金飙升期间，美元保持稳定，10年期美国国债实际上也在上涨[5] 看涨观点与市场现实的对比 - 金价的突然逆转和前景与一些看涨观点形成对比，这些观点认为上涨行情将持续[7] - 市场资深人士Ed Yardeni本月早些时候重申其看涨观点，并列举了黄金作为通胀对冲工具的传统角色、俄罗斯资产被冻结后央行的去美元化行动、中国房地产泡沫破裂以及地缘政治风险等因素[8]

债券市场观点 - 传奇债券投资者比尔·格罗斯认为10年期美国国债收益率没有理由低于4%，预计将升至4.5%左右[3][4] - 该观点基于联邦政府为弥补预算赤字而必须发行大量新债，同时经济增长预计将从超过3%的当前估计大幅放缓至1%[3][4] - 尽管对经济放缓的担忧曾短暂将10年期国债收益率推低至4%以下，但格罗斯认为此举反应过度[3] 银行业风险 - 华尔街对银行贷款账簿中潜藏的问题感到焦虑，Zions Bancorporation和Western Alliance Bancorp披露了问题借款人的信息[1][2] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙将汽车贷款机构Tricolor的倒闭称为“蟑螂”，暗示可能还有其他类似问题隐藏在其他地方[2] - 格罗斯预测区域性银行的“蟑螂”问题可能会继续影响股票和债券[2] 黄金市场动态 - 黄金价格今年迄今已飙升超过50%，自2024年初以来已翻倍，白银、铂金和钯金的年内涨幅更大[5] - 市场资深人士埃德·亚德尼认为，如果当前势头保持，到本十年末黄金可能飙升至每盎司10,000美元[5] - 但格罗斯暗示黄金的涨势现在看起来过度延伸，价格在创下超过4,300美元的历史新高后上周五下跌超过2%[5] 宏观经济背景 - 包括美国在内的主要发达经济体债务飙升，使投资者对全球货币（甚至是美元等传统避险资产）感到紧张[4] - 这助长了所谓的“贬值交易”，该交易基于政府将允许通胀升温以减轻债务负担的假设，押注于贵金属和比特币[4] - 资本经济学指出“错失恐惧症”正在渗入黄金交易，使得客观评估该金属的价值变得更加困难[6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及宏观经济、外汇市场、大宗商品（特别是贵金属）、全球股市[1][3][9] * 公司提及高盛对全球主要经济体和市场的预测 包括美国、中国、欧元区、日本等[19] 核心观点和论据 中美贸易紧张局势 * 美国总统近期威胁对中国加征100%关税 被视为为APEC会议双边谈判争取筹码的手段[1] * 预计最终结果将是现行关税暂停期在11月10日后延长 双方做出有限的新让步[1] * 政策动向表明潜在结果范围较宽 包括更大让步和更低关税的可能性 但也存在实施重大新出口限制和更高关税的风险[1] * 尽管今年有多轮关税宣布 美元兑人民币汇率保持异常稳定 表明中国政策制定者偏好汇率稳定 预计近期人民币韧性将持续[2] 市场贬值交易 * "贬值交易"可能还有空间 其特征是投资者撤离美元计价资产 转向贵金属[3] * 预计美国经济增长相对其他G10经济体不再突出 将导致美元进一步走弱 持续的关税威胁和对机构信誉的担忧也可能削弱美元吸引力[3] * 尽管金价近期创历史新高 但预计价格将进一步上涨 支撑因素来自西方ETF买家和央行的持续流入[3] * 预计白银价格中期也将进一步上涨 受私人投资流入支撑 但鉴于白银市场规模相对较小且黄金有结构性央行买盘 白银近期波动性和下行风险大于黄金[3][6] * 南非兰特被视为贵金属进一步上涨的最明确受益者 而印度卢比在外汇领域表现最为脆弱 结合南非兰特的高息差和深度低估 建议投资者做空加元兑南非兰特[5] 其他宏观经济与市场观察 * 美国政府持续停摆扰乱关键经济数据发布（9月CPI和PPI、工业产出、失业金申请） 建议关注替代数据的价值[9] * 日本公明党决定退出与自民党的执政联盟后 日本政治动态受关注 预计新政治格局和时间紧迫限制下 近期大规模财政扩张概率低 但新首相当选应仍是财政溢价来源 结合全球宏观风险降低 预计日元升值空间减小 因此将3/6/12个月美元兑日元预测上调至150/148/145[9] * 三季度财报季进行中 预计标普500指数盈利增长将超过市场普遍预期的6%同比增速 预计欧洲STOXX 600公司盈利基本符合普遍预期 实现0%同比增速 预计市场大多数国内部分将受益于更好的欧洲增长 但预计本季度美国业务敞口大的欧洲公司比第二季度受到更大关税影响[9] * 关注通过世界组合进行全球投资 发现美国投资者股票配置随世界组合的变动而上升 美国资产主导性增强 但遵循基准并非总是好策略 自1950年以来简单的60/40组合或风险平价策略比世界组合风险调整后回报更佳 认为通过管理股票/债券/黄金组合以及配置到较小资产、加密货币和另类投资 可以改善世界组合的风险回报[10] 其他重要内容 * 高盛经济预测显示 2025年全球GDP增长（Q4/Q4）为2.4% 2025年（日历年）为2.7% 2026年（日历年）为2.5%[19] * 高盛经济预测显示 2025年美国GDP增长（Q4/Q4）为1.9% 2025年（日历年）为2.0% 2026年（日历年）为2.0%[19] * 高盛经济预测显示 2025年中国GDP增长（Q4/Q4）为4.1% 2025年（日历年）为4.8% 2026年（日历年）为4.2%[19] * 高盛经济预测显示 2025年欧元区GDP增长（Q4/Q4）为1.0% 2025年（日历年）为1.3% 2026年（日历年）为1.3%[19] * 高盛市场预测显示 3个月和12个月欧元兑美元预测分别为1.20和1.25 英镑兑美元预测分别为1.38和1.39 美元兑日元预测分别为150和145 美元兑人民币预测分别为7.00和6.90[19] * 高盛商品预测显示 3个月和12个月黄金价格预测分别为每盎司4,160美元和4,745美元[19]