In 2025, gold has emerged as the standout asset, delivering returns of more than 50%, marking one of its strongest performances in over a decade. The precious metal became the clear winner of what mainstream commentators dubbed the “debasement trade,” a viral term that captured growing investor anxiety over global debt levels, excessive borrowing, and the weakening U.S. dollar, which suffered its worst year in many. By October, gold’s rally reached record highs, coinciding with a blow-off top at almost $4, ...

比特币年度价格表现 - 比特币在2025年预期价值翻倍但实际下跌并跌破100,000美元和90,000美元关键价位 [1] - 比特币年内下跌6%而黄金同期上涨55%表现显著优于比特币 [2] 比特币与黄金对比分析 - 比特币作为“数字黄金”的说法受到挑战因其价格走势与实物黄金背离 [2] - 在“贬值交易”逻辑下黄金可作为比特币的替代投资选择投资者可通过黄金ETF参与 [3] 比特币长期投资视角 - 比特币自2010年以来仅出现三个下跌年份其他年份均实现两位数甚至三位数增长 [4] - 比特币呈现高度周期性通常经历四年一次的繁荣与萧条周期与减半事件相关 [5] - 比特币在2023年上涨157%2024年上涨125%后2025年可能进入调整阶段 [5] - 比特币历史上的三次主要下跌（2014年、2018年、2022年）均间隔四年 [6] 比特币投资属性总结 - 比特币近期价格下跌削弱了其作为“数字黄金”的论点 [7] - 比特币历史上遵循四年周期模式伴随繁荣与萧条阶段 [7] - 对于五年或以上投资期限的长期投资者比特币仍具有高增长潜力 [7]

黄金价格近期表现 - 黄金价格在周一继续下跌，而股市则飙升至新的历史高点，引发市场对贵金属大幅上涨势头的怀疑[1] - 自本月早些时候见顶以来，金价已下跌9%，目前徘徊在每盎司4000美元左右[1] - 此前金价一度在年内上涨超过60%，并接连突破历史高点[1] 对金价飙升原因的分析 - 华尔街部分观点将黄金需求激增归因于投资者希望摆脱美元计价资产，或指向所谓的货币贬值交易[2] - Capital Economics的Hamad Hussain认为，八月后的金价飙升更像是“害怕错过”情绪推动，并指出最近的涨势看起来像是一个处于最后阶段的市场泡沫[3] - 该机构因此将金价预测下调，预计到2026年底将跌至每盎司3500美元[3] 长期需求驱动因素与局限 - 长期需求趋势，如各国央行为储备增持黄金以及中国房地产泡沫破裂后投资者仍将黄金视为价值储存手段，将使金价在历史标准上保持相对高位[4] - 然而，Capital Economics的John Higgins认为这些需求驱动因素有限，并不认为黄金在全球储备中的份额会回到早期高点[5] - 中国火热的股市可能会削弱黄金在那里的吸引力[5] 对货币贬值交易假说的反驳 - John Higgins驳斥了货币贬值交易的假设，指出在8月初至10月中旬黄金飙升期间，美元保持稳定，10年期美国国债实际上也在上涨[5] 看涨观点与市场现实的对比 - 金价的突然逆转和前景与一些看涨观点形成对比，这些观点认为上涨行情将持续[7] - 市场资深人士Ed Yardeni本月早些时候重申其看涨观点，并列举了黄金作为通胀对冲工具的传统角色、俄罗斯资产被冻结后央行的去美元化行动、中国房地产泡沫破裂以及地缘政治风险等因素[8]

债券市场观点 - 传奇债券投资者比尔·格罗斯认为10年期美国国债收益率没有理由低于4%，预计将升至4.5%左右[3][4] - 该观点基于联邦政府为弥补预算赤字而必须发行大量新债，同时经济增长预计将从超过3%的当前估计大幅放缓至1%[3][4] - 尽管对经济放缓的担忧曾短暂将10年期国债收益率推低至4%以下，但格罗斯认为此举反应过度[3] 银行业风险 - 华尔街对银行贷款账簿中潜藏的问题感到焦虑，Zions Bancorporation和Western Alliance Bancorp披露了问题借款人的信息[1][2] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙将汽车贷款机构Tricolor的倒闭称为“蟑螂”，暗示可能还有其他类似问题隐藏在其他地方[2] - 格罗斯预测区域性银行的“蟑螂”问题可能会继续影响股票和债券[2] 黄金市场动态 - 黄金价格今年迄今已飙升超过50%，自2024年初以来已翻倍，白银、铂金和钯金的年内涨幅更大[5] - 市场资深人士埃德·亚德尼认为，如果当前势头保持，到本十年末黄金可能飙升至每盎司10,000美元[5] - 但格罗斯暗示黄金的涨势现在看起来过度延伸，价格在创下超过4,300美元的历史新高后上周五下跌超过2%[5] 宏观经济背景 - 包括美国在内的主要发达经济体债务飙升，使投资者对全球货币（甚至是美元等传统避险资产）感到紧张[4] - 这助长了所谓的“贬值交易”，该交易基于政府将允许通胀升温以减轻债务负担的假设，押注于贵金属和比特币[4] - 资本经济学指出“错失恐惧症”正在渗入黄金交易，使得客观评估该金属的价值变得更加困难[6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及宏观经济、外汇市场、大宗商品（特别是贵金属）、全球股市[1][3][9] * 公司提及高盛对全球主要经济体和市场的预测 包括美国、中国、欧元区、日本等[19] 核心观点和论据 中美贸易紧张局势 * 美国总统近期威胁对中国加征100%关税 被视为为APEC会议双边谈判争取筹码的手段[1] * 预计最终结果将是现行关税暂停期在11月10日后延长 双方做出有限的新让步[1] * 政策动向表明潜在结果范围较宽 包括更大让步和更低关税的可能性 但也存在实施重大新出口限制和更高关税的风险[1] * 尽管今年有多轮关税宣布 美元兑人民币汇率保持异常稳定 表明中国政策制定者偏好汇率稳定 预计近期人民币韧性将持续[2] 市场贬值交易 * "贬值交易"可能还有空间 其特征是投资者撤离美元计价资产 转向贵金属[3] * 预计美国经济增长相对其他G10经济体不再突出 将导致美元进一步走弱 持续的关税威胁和对机构信誉的担忧也可能削弱美元吸引力[3] * 尽管金价近期创历史新高 但预计价格将进一步上涨 支撑因素来自西方ETF买家和央行的持续流入[3] * 预计白银价格中期也将进一步上涨 受私人投资流入支撑 但鉴于白银市场规模相对较小且黄金有结构性央行买盘 白银近期波动性和下行风险大于黄金[3][6] * 南非兰特被视为贵金属进一步上涨的最明确受益者 而印度卢比在外汇领域表现最为脆弱 结合南非兰特的高息差和深度低估 建议投资者做空加元兑南非兰特[5] 其他宏观经济与市场观察 * 美国政府持续停摆扰乱关键经济数据发布（9月CPI和PPI、工业产出、失业金申请） 建议关注替代数据的价值[9] * 日本公明党决定退出与自民党的执政联盟后 日本政治动态受关注 预计新政治格局和时间紧迫限制下 近期大规模财政扩张概率低 但新首相当选应仍是财政溢价来源 结合全球宏观风险降低 预计日元升值空间减小 因此将3/6/12个月美元兑日元预测上调至150/148/145[9] * 三季度财报季进行中 预计标普500指数盈利增长将超过市场普遍预期的6%同比增速 预计欧洲STOXX 600公司盈利基本符合普遍预期 实现0%同比增速 预计市场大多数国内部分将受益于更好的欧洲增长 但预计本季度美国业务敞口大的欧洲公司比第二季度受到更大关税影响[9] * 关注通过世界组合进行全球投资 发现美国投资者股票配置随世界组合的变动而上升 美国资产主导性增强 但遵循基准并非总是好策略 自1950年以来简单的60/40组合或风险平价策略比世界组合风险调整后回报更佳 认为通过管理股票/债券/黄金组合以及配置到较小资产、加密货币和另类投资 可以改善世界组合的风险回报[10] 其他重要内容 * 高盛经济预测显示 2025年全球GDP增长（Q4/Q4）为2.4% 2025年（日历年）为2.7% 2026年（日历年）为2.5%[19] * 高盛经济预测显示 2025年美国GDP增长（Q4/Q4）为1.9% 2025年（日历年）为2.0% 2026年（日历年）为2.0%[19] * 高盛经济预测显示 2025年中国GDP增长（Q4/Q4）为4.1% 2025年（日历年）为4.8% 2026年（日历年）为4.2%[19] * 高盛经济预测显示 2025年欧元区GDP增长（Q4/Q4）为1.0% 2025年（日历年）为1.3% 2026年（日历年）为1.3%[19] * 高盛市场预测显示 3个月和12个月欧元兑美元预测分别为1.20和1.25 英镑兑美元预测分别为1.38和1.39 美元兑日元预测分别为150和145 美元兑人民币预测分别为7.00和6.90[19] * 高盛商品预测显示 3个月和12个月黄金价格预测分别为每盎司4,160美元和4,745美元[19]

加密货币与法定货币关系 - 加密货币受益于“贬值交易”概念，即当法定货币走弱时，此类资产价值上升 [1] - 比特币和黄金等资产在法定货币贬值时获得价值增长 [1]

比特币价格表现 - 比特币价格突破125,000美元，创下历史新高 [1] - 截至10月8日，比特币年内涨幅达32% [1] 比特币作为“数字黄金”的叙事 - 推动比特币在10月创新高的关键因素是对法定货币（特别是美元）信任度下降，这被华尔街交易员称为“贬值交易” [2] - 随着法币贬值，资金转向黄金和比特币等优质资产，两者今年均大幅上涨 [2] - 机构投资者将比特币视为对冲通胀、宏观经济不确定性和地缘政治风险的工具 [3] - 当前联邦政府停摆、多大陆存在战争风险以及关税和全球贸易的不确定性，强化了比特币的避险属性 [3] - 分析认为只要金价上涨（例如突破4,000美元），比特币很可能跟随走高 [4] 美联储货币政策的影响 - 年初市场普遍预期比特币将在2025年底从100,000美元翻倍至200,000美元 [5] - 尽管目前看来可能性降低，但部分顶级分析师仍坚持此预测，例如Fundstrat的Tom Lee认为比特币将“轻松”达到200,000美元水平 [6] - 美联储的货币宽松政策被视为推高比特币价格的催化剂，历史经验表明降息后资金会流向比特币等风险更高、更具投机性的资产 [6] - 关键问题在于市场已在多大程度上定价了宽松政策，若美联储的宽松力度未达交易员预期，比特币价格可能回调 [7] 机构资金流向 - 机构投资者持续将资金投入现货比特币ETF [8] - 数字资产国库公司继续囤积比特币 [8]