一、涉及的公司与行业 - 纪要涉及公司为药明康德（WuXi AppTec Co Ltd），股票代码2359.HK（H股）及603259.SS（A股），属于中国医疗健康行业[1][4] - 行业观点为“有吸引力”（Attractive），公司评级为“增持”（Overweight）[4] 二、核心观点与论据 资本开支与产能扩张 - 常州STA基地上周开工建设，预计未来三年部署约人民币100亿元（Rmb10bn），产能吨位分配覆盖糖尿病、肿瘤、心血管、抗病毒等多个治疗领域[2] - 苏州LifeBay基地今日举行扩建开工仪式，该基地专注于临床前研究，二期占地16,775平方米，未来10个月将投入合计人民币10.6亿元（Rmb1,060mn）[2] - 项目储备涵盖小分子和大分子，包括药代动力学、安全性研究、药物释放测试[2] - 动物模型包括猴子、狗、猪、兔子、多种大鼠品系及其他无特定病原体小动物[2] - 实验包括体内和体外药理学测试（吸收、分布、代谢、排泄）、毒理学、免疫原性及炎症标志物[2] - 公司小分子和多肽产能计划在2026年内分别提升25%和30%[2] - 公司预计在11月6日投资者日上提供更多更新[2] 资本开支作为领先指标 - 资本开支是项目储备和收入增长的重要领先指标，投资者借此寻找2027年业绩线索，尤其是在2026年表现异常强劲之后[7] - 公司在中期业绩时将全年资本开支预算两端各上调人民币10亿元（Rmb1.0bn），至人民币75亿-85亿元（Rmb7.5bn-8.5bn），驱动力来自海外及化学业务板块扩张[7] - 近期多个建设项目开工（如常州STA 800吨扩建）暗示2027年支出水平可能相当甚至更高[7] - 对临床前CRO产能的最新投资将提升测试和生物学业务板块的产能带宽[7] 财务数据与估值 - 目标价港币220.00元，较2026年10月20日收盘价港币196.50元有12%上行空间[4] - 52周价格区间为港币219.20-96.70元[4] - 稀释后流通股3.29亿股（mn），当前市值人民币4,337.44亿元（Rmb433,744mn），企业价值人民币3,883.58亿元（Rmb388,358mn）[4] - 日均成交额港币7.8亿元（HK$780mn）[4] - 每股收益（EPS）：2025年人民币6.63元、2026年预测8.06元、2027年预测7.74元、2028年预测8.95元[4] - 净收入：2025年人民币454.56亿元（Rmb45,456mn）、2026年预测598.03亿元（Rmb59,803mn）、2027年预测689.56亿元（Rmb68,956mn）、2028年预测789.26亿元（Rmb78,926mn）[4] - EBITDA：2025年人民币265.68亿元（Rmb26,568mn）、2026年预测320.47亿元（Rmb32,047mn）、2027年预测316.18亿元（Rmb31,618mn）、2028年预测363.08亿元（Rmb36,308mn）[4] - ModelWare净利润：2025年人民币191.95亿元（Rmb19,195mn）、2026年预测234.76亿元（Rmb23,476mn）、2027年预测225.44亿元（Rmb22,544mn）、2028年预测260.71亿元（Rmb26,071mn）[4] - 市盈率（P/E）：2025年13.5倍、2026年预测20.7倍、2027年预测21.6倍、2028年预测18.7倍[4] - 市净率（P/BV）：2025年3.5倍、2026年预测5.7倍、2027年预测4.8倍、2028年预测4.1倍[4] - 净经营资产回报率（RNOA）：2025年51.4%、2026年预测61.2%、2027年预测53.5%、2028年预测57.6%[4] - 净资产收益率（ROE）：2025年32.7%、2026年预测29.5%、2027年预测24.4%、2028年预测23.9%[4] - EV/EBITDA：2025年8.3倍、2026年预测11.8倍、2027年预测11.5倍、2028年预测9.5倍[4] - 股息收益率：2025年2.1%、2026年预测1.3%、2027年预测1.3%、2028年预测1.5%[4] - 自由现金流收益率：2025年5.5%、2026年预测4.1%、2027年预测4.0%、2028年预测5.6%[7] - 杠杆率（期末）：2025年(44.6)%、2026年预测(53.7)%、2027年预测(58.4)%、2028年预测(65.9)%[7] 估值方法与风险 - H股目标价由A股目标价推导，假设港币兑人民币汇率为1.10[8] - A股采用现金流折现法（DCF），假设加权平均资本成本（WACC）为10%，永续增长率为4%[8][9] - 上行风险包括：跨国药企对重磅药物外包倾向持续上升；AI助力新药靶点和先导化合物更快涌现，带动湿实验室服务需求；利用率提升带来利润率扩张[11] - 下行风险包括：重要商业合同终端销售不及预期（如专利独占权丧失）；VC/PE融资波动；中美关系[11] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 报告日期为2026年10月21日，分析师为Morgan Stanley Asia Limited的Laurence Tam（股票分析师）和Marco Wong（研究助理）[1][3] - Morgan Stanley披露其与覆盖公司存在业务往来，可能存在影响研究客观性的利益冲突，投资者应将此研究仅作为投资决策的单一参考因素[5] - 非美国关联公司的分析师未在FINRA注册，可能不受FINRA关于与标的公司沟通、公开露面及交易证券持有的限制[6] - 未经Morgan Stanley书面同意不得再分发本报告[7]