2026 年 06 月 18 日 银行购债行为的利率反馈：从买债 逻辑到策略信号 ——债市机构行为研究系列之七 ⚫ 从资负角度观察银行买债行为：银行日间流动性管理策略取决于资负匹配情况。 相关研究 《保险资金买债行为与入市结构再 观察——债市机构行为研究系列之 六》 2026/05/13 《保险买债特征全解析：保费、预 定利率与买债节奏——债市机构行 为研究系列之五》 2025/07/30 《银行买债的底层逻辑、特征及展 望——债市机构行为研究系列之 四》 2025/05/20 《理财安全垫的过去与未来：理财 买债特征与展望（交易特征篇）— —债市机构行为研究系列之三》 2025/03/24 《全视角透视理财买债：特征与展 望（资产配置篇）——债市机构行 为研究系列之二》 2025/03/06 《纯债基金久期全解析——债市机 构行为研究系列之一》 2024/12/26 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 王哲一 A0230525100003 wangzy@sws ...

市场整体表现 - 主要股指涨跌分化，科技板块领涨，沪指跌0.43%，深成指涨0.94%，创业板指涨2.05%，科创50指数大涨3.84% [3] - 沪深两市成交额3.31万亿元，较上一个交易日放量2183亿元 [4] - 市场热点快速轮动，全市场超3300只个股下跌 [4] 科技板块强势领涨 - 芯片产业链快速拉升，寒武纪涨超14%，创历史新高 [4] - CPO板块反复走强，光迅科技4天2板创历史新高，中际旭创大涨7% [4] - PCB板块延续强势，世名科技20%二连板，中京电子、亨通股份、贤丰控股涨停 [4] - 光模块龙头中际旭创大涨7%，总市值达1.53万亿元，超越贵州茅台（1.52万亿元） [4][6][7] - 科创板芯片龙头寒武纪暴涨14.20%，最新市值9471.27亿元，创历史新高 [9][10] - 兆易创新大涨7%创历史新高，工业富联大涨7%，东山精密涨6%，中船特气涨7%，中芯国际涨4%等 [7] AI驱动半导体行业上行 - AI需求正驱动半导体硅片行业进入上行周期，量增逻辑已在2025年出现，涨价逻辑有望在2026年Q2出现 [11] - 摩根大通将2030年人工智能基础设施总投资额的预测值上调至5.5万亿美元，较去年11月的预测值增加4000亿美元 [11] - 约4.1万亿美元将来自债务融资，贷款平均覆盖项目总成本的85% [11] - 自去年11月以来，全球人工智能和数据中心相关债券发行规模已超过3000亿美元 [11] - 英伟达完成250亿美元投资级债券定价，最终超额认购高达850亿美元 [11] - 英伟达预计本财年自由现金流将超过2000亿美元 [12] 培育钻石概念走强 - 培育钻石概念股走高，博云新材盘中直线涨停，英诺激光、惠丰钻石涨超7%，四方达、黄河旋风等涨超5% [14][16] - 英伟达宣布下一代GPU芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案，带动概念股走强 [20] - 力量钻石发布招标公告，对“商丘力量钻石金刚石功能材料项目第二期设备采购”公开招标，包括300台MPCVD设备等总计超400台设备，预示公司将加快向金刚石功能材料赛道全面转型 [20] - 国海证券预测，全球芯片用培育钻石散热市场规模将从2025年的0.37亿美元飙升至2030年的152亿美元，复合增长率超过150% [21] 下跌板块表现 - 电力板块震荡调整，深南电A跌停，粤电力A、大唐发电跌停，西昌电力跌超9%，湖南发展跌超9% [5][23][24][26] - 大金融板块持续走弱，保险板块领跌，新华保险、中国太保跌超6%，中国人保、中国平安、中国人寿均大跌超5% [5][23] - 银行板块中，厦门银行跌超7%，渝农商行、齐鲁银行、青岛银行跌超4% [23] - 证券板块中，中国银河、财通证券、国盛证券跌超4% [23] - 煤炭股方面，云煤能源跌超7%，辽宁能源、昊华能源跌超6%，上海能源跌超6% [27][29]

公司核心观点与投资哲学 - 投资哲学是坚持价值投资，不追逐市场热点，专注于购买低估值、高现金流、高分红的资产，并相信其长期价值终将被市场发现 [8][9][31][33] - 将投资比作西天取经，需要坚定的意志、抵御诱惑的能力和不畏艰辛的长期坚持 [96][99][100][101] - 认为一旦认知正确，剩下的就是愉快地坚持，强调在投资过程中保持良好心态的重要性 [106][118] 公司近期业绩与持仓分析 - 公司产品在2026年出现回撤，归因于AI板块对市场资金的强烈虹吸效应以及“国家队”资金离场对部分板块的影响 [7][26][28] - 截至5月末，前五大重仓行业为金融（保险近30%、证券超20%、银行约17%，合计仓位约70%）、互联网以及能源（油、煤、新能源）[7] - 公司管理规模在2024年迈过百亿门槛，并于2025年底突破300亿元 [6] 对金融行业的投资逻辑与前景展望 - 提出“科技是生产力，但金融是新消费”的核心观点，认为金融业是永续成长、有限竞争且头部集中的行业 [1][10][49] - 金融业估值受上一轮房地产下行周期压制，当前处于极低水平（PE多在5-8倍，甚至10倍以下），而行业正面对一个长期向上的资本市场空间 [10][43][73] - 认为中国人最大的爱好是赚钱而非消费，在人口老龄化和财富线上化趋势下，资本市场将成为重要的参与场景，金融企业承载着新的时代需求 [11][77][79][82] - 指出中国金融业具备巨大发展空间，当前A股日均成交额已达2.5万亿至3万亿元，并预测5年后有望达到4万亿元 [66][67] - 以美国、韩国等市场头部金融机构过去6年上涨数倍至10倍为例，认为中国金融企业处于历史拐点，但股价处于历史极低位置（如券商PE处于历史5%分位）[74][75] 市场观点与风险警示 - 认为当前牛市并未结束，AI等热点板块的资金最终会流向其他有价值的资产 [85][87][90] - 警示市场存在估值过高的股票，以2015年、2021年及创业板历史为例，盲目追热点从长期看可能导致财富损失 [108][109][110][112] - 建议投资者避免购买估值过高的资产，而应底部布局低估值且前景良好的股票 [114][115]

如果你上半年的账户没跑赢余额宝，别急着怪自己。 不是你不努力，是这届 A 股太 " 认登 " 。 什么叫 " 登 " ？ 小登、中登、老登 。 上半年，市场按这个标准给所有股票发了身份证： 于是上半年的大戏就变成了： 小登狂欢，中登跟风，老登围观。 持有小登的人，每天醒来先数几个点； 持有老登的人，每天醒来先问 " 今天轮到我了吗？ "—— 答案基本是 " 没有 " 。 这种分化，有一个很学术的名字叫 K 型分化 。 每次都说 " 这次不一样 " ，每次你都信了，每次你都操作了，每次你都被教育了。 说人话就是： 有钱的越有钱，穷的越穷。 K 的右上角，小登们吸走了市场绝大部分的流动性和关注度。成交额前 5% 的股票，占了全市场一半多 的交易量。大家挤破头去买同一个故事，生怕踏空。 K 的右下角，老登们门可罗雀。估值一降再降，股息率一升再升，但资金就是绕道走。你问为什么？ 答：因为 " 老 " 啊。 而中登呢？卡在 K 的中间那一横，上不去下不来。你说它不行吧，它还有业绩；你说它行吧，资金看 都不看一眼。 上天的上天，入地的入地，挂墙上的挂墙上。 以至于很多人账户走出了一条神奇曲线： 指数涨，我跌；指数跌，我暴 ...

文章核心观点 - 工商银行金昌分行通过发放首笔养老金融贷款，实现了业务突破，旨在以金融支持推动银发经济发展和地方老龄事业高质量发展 [1][3] 工商银行金昌分行的战略与行动 - 将养老金融视为服务民生、应对人口老龄化及践行金融为民的关键着力点 [1] - 紧扣养老金融发展主线，从完善服务体系、丰富产品供给、推进适老改造三方面精准发力 [1] - 成功为八冶建设集团康颐医养置业有限公司投放1300万元流动资金贷款，实现养老金融贷款业务零的突破 [1] - 通过常态化走访调研精准捕捉企业融资诉求，并组建专项服务专班进行实地对接 [2] - 结合企业医养经营模式及资金周转特点，精准匹配流动资金贷款产品并定制专属融资方案 [2] - 联动省行授信审批、公司金融等业务条线，开通绿色审批通道，高效完成贷款调查、审批、投放全流程 [2] - 此次贷款投放是深耕民生领域的全新起点，未来将持续聚焦养老、医疗等重点民生赛道，优化养老金融服务模式 [3] 贷款接收方：八冶建设集团康颐医养置业有限公司概况 - 是金昌市医养结合标杆企业 [1] - 累计服务老年客户近2000名，入住老人达1300人次 [1] - 配套建成标准化康复大厅、认知障碍照护专区、安宁疗护中心等特色功能板块 [1] - 与金昌市人民医院搭建医养协作联合体，实现医疗专家定期下沉坐诊 [1] - 伴随服务场景拓展、设施提档升级及日常运营常态化推进，企业资金周转压力持续加大 [1] 贷款的影响与未来合作 - 有效缓解了企业日常运营资金压力 [2] - 助力企业持续完善医疗、养老、康复一体化综合服务体系，全方位覆盖各类老年群体服务需求 [2] - 双方还将围绕代发工资、社保卡服务等领域深化全方位合作，搭建多元化、常态化金融服务体系 [2] - 推动金融资源精准赋能银发经济，为金昌市民生事业提质升级注入强劲金融动能 [2] - 为金昌市民生事业高质量发展注入持久金融动力 [3]

行业投资评级 - 证券行业评级为“增持”（维持）[8] - 银行行业评级为“增持”（维持）[8] 核心观点与市场环境 - 2026年6月17日陆家嘴论坛召开，证监会、央行、金管局三大金融监管部门同步释放密集政策信号，政策密度高、信号明确[2][13] - 资金面改善、交投活跃、政策呵护，把握金融股配置机遇[2] - 新国九条实施两年多来，稳市机制趋于常态化，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值两年增长85%，净买入约1.3万亿元[14] - 央行与证监会联合创设的互换便利总规模5000亿元，截至2025年1月末已开展两次操作，金额合计1050亿元，回购增持再贷款披露的贷款金额上限合计达1606亿元[14] - 中国金融结构正经历深层次变迁：2025年社会融资规模增量中贷款占比45%，债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款；存量间接融资占比已由上世纪90年代的接近100%降至2/3左右[21] 资本市场改革与制度创新 - 证监会明确多项改革方向，沪深交易所当日发布主动ETF指引和AI大模型适用科创板第五套标准指引[2] - 科创板第五套标准扩围至AI大模型领域，无收入或盈利指标约束，但须至少有一个产品完成上线并实现规模化应用[4][19] - 科创板与创业板两年多来上市公司数量合计超过2000家，总市值超过35万亿元，A股科技板块市值占比超过三成，千亿市值公司中科技企业占比达45%[16] - 并购重组和再融资两端同步发力，《上市公司证券发行注册管理办法》修订和储架发行机制推出将降低融资摩擦成本[16] - 人民币外汇期货试点即将启动，QFII参与境内国债期货交易安排正在落地，香港5年期人民币国债期货也将近期启动[17] 产品供给与市场工具 - 沪深交易所发布《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》，正式建立主动ETF制度框架[3][18] - 主动ETF指引设定管理人门槛，要求近3年平均主动权益规模不低于100亿元，产品持仓不低于30只、前10大仓位不超净值60%[3][18] - 投资端的主动ETF试点和商业不动产REITs试点，加上支持中小基金公司差异化发展的措施，意味着财富管理产品货架丰富度在系统性提升[16] 货币政策与金融市场开放 - 人民银行将健全短端利率调控机制，优化临时隔夜正、逆回购工具使用安排，操作利率区间从70个基点收窄到50个基点，并适时增加隔夜逆回购操作品种[5][20] - 人民银行将创设境外央行类机构回购工具（FIMA人民币回购工具），便利境外央行等机构的人民币流动性管理和资产配置[5][20] - 授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，在上海自贸区内开展离岸人民币外汇交易试点，推动外汇市场双向开放[5][22] - 研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，当债券市场出现系统性压力时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性[23] 金融监管与风险防范 - 金融监管总局强调监管要“长牙带刺”、有棱有角，加快推动银监法、保险法修订，严肃市场纪律，整治无序竞争，严厉打击金融黑灰产，坚定推行保险业“报行合一”[6][24] - 守住不发生系统性金融风险底线，有序处置中小金融机构风险，支持配合化解房地产和地方政府债务风险[6] - 两年多来证监会查办各类案件1358件，罚没款353亿元，反映监管执法已转向系统性、常态化的合规震慑[15] - 监管层明确将严查借科技之名炒概念、操纵市场、内幕交易的行为，并将适时出台规范资本市场人工智能应用的指导意见[15] 服务实体经济与资源倾斜 - 着力促进新质生产力发展，推动金融资源向新兴产业和未来产业集聚；高效支持扩内需，指导金融机构参与财政金融协同促内需工作[6][26] - 加强薄弱环节金融保障，推动小微企业贷款质的有效提升和量的合理增长[6] - 房地产、基建新增贷款占比由60%以上降至10%左右，金融“五篇大文章”领域新增贷款占比升至70%以上[21] - 积极引导各类金融机构回归本源、深耕主业，稳妥推进中小金融机构减量提质，推动机构多渠道补充资本[25] 重点公司推荐 - 证券行业推荐头部券商如中信证券（A/H股），以及优质中小券商如东方证券（A/H股）、国元证券[2][10] - 银行行业推荐质优个股，如平安银行、南京银行、渝农商行、渣打集团[2][10] - 报告列出了9家重点公司的具体目标价、投资评级及最新观点摘要[10][27][28]

政策与市场动态 - 中国人民银行于2026陆家嘴论坛上宣布，将在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点[1] - 试点授权交通银行等6家银行通过中国外汇交易中心平台开展离岸人民币外汇交易[1] - 此举是支持上海国际金融中心建设、加快建设金融强国的重要部署，旨在推动中国外汇市场双向开放[1] 公司业务与行动 - 交通银行在政策宣布当日立即完成业务准备，并通过中国外汇交易中心平台与境外机构达成多笔交易[1] - 交易品种涵盖即期、远期和掉期，交易货币包括离岸人民币对美元、欧元、英镑、瑞郎、新西兰元等[1] - 交通银行直接开展离岸人民币外汇交易，能更灵活利用离在岸市场资源，提高外汇市场做市、交易和报价能力[1] 战略意义与行业影响 - 该试点有助于助力人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定[1] - 人民币国际化稳步推进，对外收支中人民币结算占比稳步提升[1] - 交通银行将以此为契机，持续优化面向境内外市场主体的外汇综合服务，精准匹配实体经济各类金融需求[1]

公司产品与服务 - 公司通过企业微信渠道向客户提供专属福利，包括添加客户经理可参与抽取至高188元微信立减金的活动 [2] - 公司提供“建行快贷”产品，其贷款年化利率低至x.x%起，最高贷款额度为30万元，最长贷款期限为36个月，并支持随借随还的还款方式 [3] - 公司提供“建信xx理财产品(专享)”，该产品最低持有7天后可按日赎回，若在交易日15:30前购买，则可在下一个交易日确认 [3] - 公司提供投资金条产品，规格为50克，并引导客户点击查看实时金价信息 [4] 市场营销与客户互动 - 公司通过限时限量的话费红包活动吸引用户，例如受邀用户可领取5元话费红包 [1] - 公司推出限时营销活动，活动时间为2026年4月10日至6月30日，通过添加客户经理企业微信参与抽奖，奖品数量有限 [2] - 公司通过企业微信提供专属服务与快速答疑，以促进客户咨询和业务办理 [3] - 公司提供投教陪伴服务，及时向客户推送市场信息，例如针对近期金价频繁回调的情况进行内容推送 [4]

建行财富会员服务体系 - 公司推出客户分级服务体系，将财富会员划分为12个等级，包括潜力级、青铜级、白银级、黄金级、白金级C1、自会级C2、钻石级C1、钻石级C2、私行级C1、私行级C2、私行级C3、私行级V [3] - 会员等级每月根据客户上月月日均金融资产金额评定，旨在鼓励客户金融能力的持续成长 [3] 财富会员月度权益与活动 - 会员每月可享受三大专属福利，包括财富等级礼、资产保有礼和等级晋升礼，其中财富等级礼最高可领取60元好礼，资产保有礼最高可抽188元好礼，等级晋升礼最高可领406元好礼 [4] - 月度福利于每月10日10点开放领取，领取时间截至当月最后一天23:59，福利数量有限，领完即止 [3] - 公司于2026年6月10日至6月20日期间开展特别活动 [3] 品牌联盟与日常优惠券权益 - 不同等级的财富会员可免费领取对应等级的专属品牌联盟优惠券，例如美团外卖券、天猫超市品类券、顺丰速运寄件优惠券及1905电影优惠券 [5] - 6月优惠券权益中，美团外卖券最高可领30元券包，天猫超市品类券最高可领19元券包，顺丰速运寄件优惠券最高减3.5元 [5] - 品牌联盟专属活动时间为2026年6月8日至6月30日 [4] - 优惠券领取规则为：外卖券每天每张可领1张；天猫券、电影券、顺丰券在活动期间每张最多领1张；每日券量有限，领完即止 [5] 龙积分体系与应用场景 - 会员通过活动获得的龙积分可在建设银行APP或建行生活APP的龙积分商城中兑换多种权益 [6] - 龙积分可兑换的权益涵盖数字权益（如天猫/京东权益金、视频VIP）、日常刚需（如话费、外卖抵扣券、大牌分期免息）、金融服务（如信用卡年费、黄金积存）、生活好物（如微波炉、电煮锅）以及爱心捐赠 [6]

金融期货早评 宏观：美联储释放鹰派信号 【市场资讯】1.美联储宣布维持利率不变，但最新点阵图显示 18 位官员中有 9 位预计今年 至少加息一次。2.伊朗外交部: 美伊已签署谅解备忘录。特朗普：美伊谅解备忘录不是最终 协议，若伊朗不遵守，马上重新投炸弹。3.陆家嘴论坛：（1）央行行长潘功胜宣布多项重 磅政策措施，包括完善短端利率调控机制、创设境外央行回购工具、在上海自贸区开展离 岸人民币外汇交易试点、研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具、会同上海市政 府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》及银行间市场数据报告库 正式挂牌。（2）证监会主席吴清表示，将持续深化"两创板"改革，扩大第五套标准适用范 围至人工智能领域，支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域"硬科技"企业在科创 板上市；有序推进深化创业板改革，加大对新型消费和现代服务业的支持力度。（3）国家 外汇局局长朱鹤新表示，将深入推进资本项目高水平制度型开放。近期将新增推出"一揽子" 增量政策，全面改革 FDI 跨境政策，进一步简化 ODI、外债等汇兑管理，优化外汇贷款、 跨境股权激励等制度，发放新一批 QDII 额度。 【南华观点 ...