策略：恒生科技指数编算方法修订 - 2026年10月7日恒生指数公司发布《恒生科技指数编算方法修订方案咨询结果及总结》，共收到49份市场回应，六项修订建议均获逾八成支持，其中五项按建议采纳，双组别选股机制经调整后采纳，在征询稿基础上增设两道入选门槛 [3] - 修订后的编算方法将在截至2026年9月30日的季度检讨中实施，检讨结果定于11月20日公布，相应成份股变动于12月7日（星期一）起生效 [3] - 报告聚焦终稿相对征询稿的变化，并以三季度末检讨口径对纳入预测做全面更新 [3] 固定收益：资金面与货币政策 - 10月以来资金面明显转松，DR001在节后快速下破1.3%，Xrepo持续在1.25%左右，本轮宽松幅度已超出季节性所能解释的范围 [3] - 资金面宽松直接提振了债券市场的做多热情，加上金融街论坛召开在即，近日市场对货币政策预期明显转向乐观 [3] 交通运输：运营继续好转，等待油价回落 - 9月航司运力增长维持较高水平，三大航（国航/东航/南航）+春秋+吉祥ASK/RPK分别同增6.6%/7.4%，客座率同增0.7pct至86.6% [4] - 票价有所改善，国内线含油票价第36周-39周（8/31-9/27）同增7.6%，明显好于暑运的-0.1%（航班管家） [4] - 目前航司整体油价负担仍较重，市场对板块关注度和预期较低，板块反弹需等待油价回落 [4] - 近期票价等高频数据持续好转，《国内航线航班评审优化措施》出台以及新航季时刻表体现反内卷导向，中长期看好行业景气底部回暖 [4] 有色金属：短期要素博弈趋于平衡 - 2022年之后逆全球化背景下，央行等金融机构担忧美元信用走弱，正在进行资产再配置，央行持续增配黄金，成为金价中长期上涨的基石 [5] - 基于黄金在全球个人及机构金融资产中的配置比例对黄金长期价格中枢进行测算，若2027-2028年可投资黄金占比达到4.5-4.8%，期间金价有望升至$6059-6800/oz [5] - 短期金价仍然承压于利率上行预期以及美元被动走强，预期金价或在$4050-4350/oz箱体震荡 [5] - 截至10月7日黄金板块相对全A估值处于2020年以来低分位数，利于货币政策宽松后的板块上涨 [5] 建筑与工程/建材：3Q26前瞻——分化仍在加剧 - 科技链条方面，电子布提价及产品结构升级带动盈利增长，洁净室项目推进有望支撑收入、利润增长；电源材料高端需求景气，但成本扰动影响盈利兑现 [6] - 周期建筑方面，3Q地方政府资金、投资面表现偏弱，多数大央企收入、利润同比承压，地方国企、国际工程及专业工程表现分化 [6] - 周期建材方面，水泥、浮法及光伏玻璃需求偏弱叠加能源成本上行，主业盈利承压，海外业务及投资收益提供部分对冲；消费建材虽有提价，但传导落地仍有时滞，利润率环比或多有压力 [6] - 整体看，电子布、洁净室3Q盈利增长有望较好兑现，传统链条仍在震荡磨底 [6] 食品饮料：白酒或已处于本轮周期底部 - 2026年中秋旺季行业表现虽然承压，但仍有库存去化和价盘低位趋稳等亮点，本轮行业调整或已处于底部位置 [7] - 2027年春节前行业将处于淡季的业绩真空期，在筹码结构、市场预期双低，政策和资金轮动预期渐强背景下，外部政策提振、基本面边际优化等利好的落地即可显著提振板块表现 [7] - 行业或将沿第一阶段（27年春节前）预期修复+第二阶段（2027年春节和中秋旺季）基本面低基数复苏的节奏展开，建议积极布局板块优质龙头 [7] 金工：基于日内量价结构的神经网络因子挖掘框架 - 日内量价路径蕴含了价格变化、成交活动及其时序关系的信息，固定的统计规则可能难以充分提取其中的有效信号 [8] - 构建Value-Weight神经网络因子挖掘框架，将分钟信息表达与时序权重生成分离，通过多头联合学习获得一组可独立评价和组合的日频因子 [8] - 2017-01-04至2026-09-30的回测显示，挖掘因子与人工高频特征构建的模型等权合成后，RankIC由10.8%提升至12.2%，多头组年化超额收益由18.1%提升至22.5% [8] - 进一步将其纳入全频段量价因子，中证1000指增组合年化超额收益由17.7%提升至19.3%，信息比率由3.18提升至3.33 [8] 禾赛科技（HSAI US，买入）：Kosmo发布推动商业化落地 - 10月14日禾赛正式发布三维世界数据引擎Kosmo，同步推出AI空间相机Kosmo One及云平台Kosmo World，形成从真实场景采集、三维重建到数据应用的软硬件一体化方案 [9] - 硬件端融合激光雷达与高清影像，提升空间数据采集质量及效率；软件端通过三维重建与语义理解，将采集数据转化为可用于机器人训练及内容创作的三维资产 [9] - 产品已在机器人、影视及空间商业化等场景应用，Kosmo商业化持续推进，有望拓宽SGI业务成长空间，维持买入评级 [9] 台积电（TSM US，买入）：4Q26毛利率指引稳健，德州打开新增长空间 - 台积电3Q26收入US$46.72bn，环比+16.2%、同比+41.2%，高于公司指引上限，较彭博一致预期US$45.83bn高1.9% [10] - 毛利率66.4%，环比-1.3pct，基本符合一致预期66.5%，主要受2nm爬坡稀释；归母净利润NT$763.06bn，同比+68.7% [10] - 4Q26收入指引US$52.3-54.3bn，中值较彭博预期US$50.35bn高5.9%；毛利率指引65%-67%，中值基本符合预期 [10] - 公司将全年美元收入增速指引由略高于40%上调至约44%，维持CapEx US$60-64bn [10] - 德州扩产评估或打开美国布局新空间，公司已启动实地评估，并与Terafab讨论潜在产能合作，有望通过更灵活的合作模式加快美国扩产、强化与大客户合作关系 [10] - AI需求持续强劲，长期增长能见度进一步提升，管理层在实地核查美国数据中心建设及电力供应后，仍判断AI需求显著高于现有供给，Agentic AI正推动需求向CPU、网络芯片等领域扩散，有望支撑先进制程及先进封装业务持续增长 [10] 应用材料（AMAT US，买入）：2026投资者日——AI驱动赛道扩容，2030成长路径明确 - 2026年10月13日应用材料在SEMICON West期间举办投资者早餐会，进一步明确了AI驱动下的中长期成长蓝图 [12] - 公司预计2025-2030年WFE增速高于过去十年，先进逻辑、DRAM和先进封装合计或贡献约75%增量 [12] - 公司目标到2030年较2025年提升WFE市场份额超过2pct [12] - 公司提出2030年non-GAAP毛利率约54%、OPM约40%的目标 [12] - 尽管公司未对2030年WFE与收入规模做定量指引，但份额与利润率提升路径清晰，随着AI推升晶圆制造与材料工程强度，公司综合优势有望支撑中长期业绩 [12] 哔哩哔哩-W（9626 HK，买入；BILI US，买入）：广告承压，关注游戏增量贡献 - 预计3Q26哔哩哔哩收入81.7亿元（预测前值82.2亿元），同比+6.3%；3Q调整后归母净利润7.3亿元（预测前值7.2亿元），同比-7.6% [13] - 全年调整后归母净利润30.0亿元（预测前值30.6亿元），同比+16% [13] - 收入下修主要因为消费类广告主预算有所承压，公司广告增速环比有所降速；费用端优化对冲收入压力，三季度利润基本维持前预期 [13] - 四季度广告需求仍有不确定性，《三国志：王道天下》前置投入或对四季度利润略有影响，综上小幅下修全年盈利预测 [13] - 展望明年，预计高毛利的广告业务稳健增长，新游戏贡献增量流水，建议关注《闪耀吧！噜咪》流水持续性及《三国志：王道天下》年底上线节奏，维持买入 [13] 361度（1361 HK，买入）：26Q3流水稳健增长 - 361度发布3Q26营运表现：361度主品牌及童装品牌线下渠道零售金额均实现同比中单位数正增长，电商平台整体流水实现同比中高单位数正增长 [14] - 在消费偏弱、经营基数提升的背景下延续稳健表现，中秋及国庆假期总体流水实现较好正增长，达到集团预期 [14] - 公司持续强化高质价比优势，功能性鞋类加快迭代，超品店提前完成全年开店目标，电商与海外市场提供增量 [14] - 27Q2新品订货会订单增长达到集团预期，管理层对27H1增速领跑行业保持信心 [14] - 看好公司产品竞争力及全球化布局带来的增长韧性，结合健康库存及较具吸引力的股息回报，维持买入评级 [14]

核心观点 - 9月美国核心通胀意外上行，通胀广度进一步扩散，服装、玩具、二手车、住房及其他核心服务分项普遍上涨，偏强的通胀数据支持年内进一步加息，但连续加息的紧迫性下降 [1] - AI影视板块行情核心催化来自两条主线：一是事件催化，如院线级AI长片迎来落地节点，红果DAU超1.68亿，腾讯绿泡泡上线等；二是通用多模态底座模型能力打通长叙事视频生成的核心瓶颈，当前AI影视繁荣趋势已形成 [2] - 纳真科技正从传统光通信产品供应商向具备“芯片+模块+全球制造”能力的AI光互连平台型企业转型，2027年有望成为海外客户突破、高速光模块产能释放与光芯片业务规模化的关键年份 [3] 宏观通胀 - 9月美国核心通胀意外上行，通胀广度进一步扩散 [1] - 服装、玩具、二手车、住房及其他核心服务分项普遍上涨 [1] - 当前除能源风险尚未解除之外，核心通胀上行指向通胀粘性仍然偏高，且通胀风险向能源之外的领域扩散 [1] - 数据发布后，市场快速上调10月加息预期，但随后美联储官员讲话安抚市场，认为短期内连续加息的必要性不强 [1] - 偏强的通胀数据支持年内进一步加息，但连续加息的紧迫性下降 [1] 互联网传媒行业 - AI应用影视端全面铺开，AI短漫剧电影齐发且有望保持高增 [2] - 近期AI影视板块行情核心催化来自两条主线：一是事件催化，如院线级AI长片迎来落地节点，红果DAU超1.68亿，腾讯绿泡泡上线等；二是通用多模态底座模型能力打通长叙事视频生成的核心瓶颈 [2] - 当前时间点，AI影视繁荣趋势已形成，建议重点关注内容端、IP端、工具端标的 [2] - 主要包括：芒果超媒、光线传媒、上海电影、中文在线、掌阅科技、风语筑等 [2] 海外TMT行业 - 纳真科技：光模块&芯片产能加速扩张，关注产能爬坡、客户及订单进展 [3] - 本次纳真科技管理层交流进一步明确海外新增战略客户及量产节奏、2027—2028年光模块&光芯片产能规划及盈利改善路径 [3] - 公司正从传统光通信产品供应商向具备“芯片+模块+全球制造”能力的AI光互连平台型企业转型 [3] - 本次调研交流释放积极信号，2027年有望成为海外客户突破、高速光模块产能释放与光芯片业务规模化的关键年份 [3] 市场数据 - A股市场：上证综指收盘3707.48，涨跌-1.59%；沪深300收盘4166.01，涨跌-1.23%；科创综指收盘1586.88，涨跌-2.76%；深证成指收盘11816.79，涨跌-2.43%；创业板指收盘2783.17，涨跌-2.92% [4] - 股指期货：IF2610收盘4153.20，涨跌-1.51%；IF2611收盘4119.60，涨跌-1.50%；IF2612收盘4092.60，涨跌-1.49%；IF2703收盘4020.00，涨跌-1.62% [4] - 商品市场：SHFESHFE黄金收盘893.60，涨跌-0.34%；SHFESHFE燃油收盘5514，涨跌0.24%；SHFESHFE铜收盘108940，涨跌-1.93%；SHFESHFE锌收盘25475，涨跌-0.74%；SHFESHFE铝收盘23040，涨跌-1.05%；SHFESHFE镍收盘115910，涨跌-2.04% [4] - 外汇市场：美元兑人民币中间价6.7253，涨跌0.01；欧元兑人民币中间价7.5068，涨跌-0.13；日元兑人民币中间价0.0425，涨跌0.21；港币兑人民币中间价0.857，涨跌0.01 [4] - 利率市场：DR001前加权平均利率1.262%，涨跌-0.38BP；DR007前加权平均利率1.3351%，涨跌-1.23BP；DR014前加权平均利率1.3352%，涨跌-2.49BP [4]

文章核心观点 - AI影视板块近期行情由产业事件与底层模型能力共振驱动，即博纳影业首部AI院线长片定档上映，叠加GPT-6 Astra多模态能力突破，市场开始重新定价AI从短剧走向中长片的商业化空间 [4] - 板块行情核心催化来自两条主线：一是院线级AI长片迎来落地节点，二是通用多模态底座模型能力打通长叙事视频生成的核心瓶颈 [5] - AI影视呈现“短剧先行、长内容爆发初显端倪”的结构性特征 [6] - 2027年将是AI影视工业化落地、长内容批量试产的关键年份，市场规模扩容主要来自AI长剧、AI院线电影两大新增赛道，技术迭代为核心变量 [7] 院线级AI长片落地 - 博纳影业《三星堆：未来往事》已定档10月23日全国公映，影片全长100分钟，为国内首部取得国家电影局公映许可的AI超写实院线长片 [5] - 项目由博纳AIGMS团队依托自研博卡电影云片场完成制作，标志AI影视正式脱离短剧试验场景，进入院线电影的商业化验证阶段 [5] - 该项目的核心意义不在于单部影片票房，而是证明AI全链路辅助制作可以达到院线审查、放映的工业标准，为行业提供可复用的制片范式，打开市场对AI长内容的预期空间 [5] 底层模型技术突破 - GPT-6 Astra核心升级在于原生多模态架构与端侧推理效率的深度融合，支持文本、图像、音频及视频流的实时联合解析，响应延迟较前代降低约40%，并能在移动设备端实现部分复杂任务的本地化处理，减少对云端算力的依赖 [5] - 年中Seedance 2.5发布为里程碑式升级，核心变化是模型将单次视频生成上限从15秒提升至30秒，并可在30秒内组织多个具备逻辑关联的镜头，使故事能够按照铺垫、推进、转折、收尾的完整结构展开 [5] - Seedance 2.5以支持最长30秒单次生成、区域可控编辑、多参考图输入，适配专业影视制作需求，Seedance 3.0极有可能是新一代长叙事视频模型、面向影视行业的企业端解决方案的可能性 [7] - GPT-6后续迭代版本、可灵、Vidu等视频模型持续优化，共同构成技术驱动的主线 [7] 市场规模与用户数据 - DataEye《2026上半年AI剧漫剧数据报告》显示，2026年AI剧漫剧市场规模预计突破400亿元 [6] - 26H1国内AI剧漫剧用户规模预计突破6亿，AI剧漫剧相关从业者及个人创作者合计已超过50万人 [6] - 根据QuestMobile数据，截至2026年7月，红果短剧DAU已达到1.68亿，同比增长高达107%，这一数字已经超过了四大传统长视频平台“爱优腾芒”的日活用户之和 [6] - 2026年2月，红果短剧月人均单日使用时长已达到125分钟 [6] - 与爱优腾芒依赖“会员订阅+广告”的盈利模式不同，红果短剧采用的是“免费观看+广告分账”的模式，用户无需支付任何费用即可观看全部内容，平台通过向广告主出售用户注意力来实现变现，这一模式在用户端彻底消除了付费门槛 [6] - 国内在市场规模统计口径有较大区别，有总额法与净额法的差别，也有GMV和ARR的差别，应更多关注数据趋势，横向对比较难 [7] 2027年行业趋势展望 - 制片流程走向标准化工业化，AI不再只做素材生成，而是嵌入全流程 [7] - 内容分层，低成本标准化内容承接流量平台的广告与付费短剧需求，IP向精品长内容迁移 [7] - 出海持续提速，AI自动转绘、配音、本地化适配能力降低跨语种内容生产门槛 [7]