宏 观 研 究 "地缘压力测试"系列 2026 年 04 月 26 日 原油冲击下，美国经济的"脆弱性" —"地缘压力测试"系列之四 4 月中下旬以来，原油定价的主线或已从军事行动是否会升级转向霍尔木兹海峡何时会解除封 锁。如果霍尔木兹海峡封锁长期化，原油价格的上行风险与美国经济的下行风险均不可低估。 一、热点思考：原油冲击下，美国经济的"脆弱性" （一）原油冲击下，美国经济现状如何？整体有韧性，但高频指标显示动能转弱 截止到 4 月末，中东地缘冲突和油价飙升对美国经济的影响整体有限。3 月美国零售销售环比 1.7%，市场预期 1.4%，4 月美国 Markit 制造业、服务业 PMI 分别上行至 54.0、51.3，均处 于扩张区间；美国非农新增就业维持稳定（3MMA），失业率和初请失业金人数均维持低位。 但高频指标显示，美国经济动能边际趋缓。2 月以来，花旗经济意外指数不断回落（仍处正区 间），说明经济超预期程度减弱；同时，GDPNow 预测显示，一季度美国经济环比折年增速已 放缓至 1.2%，其中商品消费拉动转负，服务消费拉动边际回落，显示美国经济动能边际放缓。 原油冲击对经济的影响大致遵循从成本冲击到 ...

宏 观 研 究 华福证券 2026 年 04 月 25 日 美制造业 PMI 创四年新高 ——全球经济观察 2026 年第 10 期 投资要点： 一、全球资产价格表现 宏 观 定 期 报 告 美股高位震荡。股市方面，本周全球主要股市有涨有跌，美股三 大指数高位震荡，标普 500、道琼斯和纳斯达克指数分别涨 0.5%、-0.4% 和 0.8%。债市方面，主要经济体债市走势分化，其中 2 年期和 10 年 期美债收益率分别上行 8bp、4bp。商品方面，布伦特原油下跌 0.9%。 汇率方面，美元指数上涨 0.4%，非美货币多数走弱。外资流入方面， 全球资金继续净流入主要国家股市，净流出主要国家债市。 二、主要央行货币政策 承诺维护美联储独立性。凯文·沃什出席美联储主席提名听证会， 明确承诺将严格保持货币政策独立性，并提出对美联储进行多方面改 革，美国司法部结束了对美联储主席鲍威尔的调查，为沃什顺利接任 铺平道路。欧央行方面，拉加德表示，伊朗战争的经济影响尚未达到 欧洲央行 "不利情境" 所对应的水平，在得出明确的政策结论之前， 央行仍需要更多信息。日央行方面，据路透援引五位知情人士透露， 日央行大概率不会在下周政 ...

证券研究报告 | 2026年04月25日 从历史规律看，失业率与居民消费倾向呈强负相关：失业率每上升 0.1 个百 分点，消费倾向约下降 0.8 个百分点。2024 至 2026 年一季度，调查失业率 平均值已从 5.23%逐年上升至 5.30%，就业压力持续加大。这背后有两重长 期的结构性因素：一是房地产与基建进入存量时代，建筑需求加速回落，2023 年较 2018 年建筑业从业人数净减少 680 万人，且收缩趋势未改；二是产业 升级、企业出海及 AI 技术深化，对制造业和服务业传统岗位形成持续挤出 效应。受此影响，2026 年一季度居民消费倾向已降至 62.2%，较 2024 年同 期回落 1.02 个百分点，明显低于疫情前 65%以上的水平。"十五五"规划明 确要提升居民消费率，预计失业率走势将显著影响未来经济政策节奏。 面对短期就业压力，服务业吸纳虽为长期方向但见效偏慢，而阶段性提高基 建投资是成熟高效的稳就业手段。2026 年作为"十五五"开局之年，政府项 目储备较为充足，过去因项目不足导致资金闲置的困境有望缓解，年内基建 投资有望维持较高增速。 值得关注的是，一季度建筑业 GDP 同比继续回落至- ...

当前经济状况与PMI表现 - 2026年第一季度制造业PMI在1月(49.3)、2月(49.0)收缩后，3月反弹至50.4进入扩张区间[13] - 3月制造业产出指数从2月的49.6升至51.4，新订单指数从48.6跃升至51.6，创一年新高[13] - 3月投入价格指数飙升至63.9，为2022年4月以来最高，出厂价格指数升至四年高点55.4[14] - 大型企业PMI在3月达到51.6的一年高点，而中小型企业PMI整个季度均低于50，但收缩速度在3月放缓[31][32][33] 2026年第二季度预测 - 预计2026年第二季度中国实际GDP同比增长4.8%[2][17][21] - 预计2026年第二季度制造业PMI将维持在50.0左右[2][20] - 预计2026年第二季度工业增加值(VAIO)将保持5.0%-5.5%的同比增长[11][20][38] - 预计2026年第二季度出口将实现个位数增长[11][46] - 预计2026年第二季度购买者价格指数和PPI同比增长率将继续上升[11][64][69] 政策与成本环境 - 中国政府设定2026年GDP增长目标为“4.5-5%”，财政赤字率目标约为4%，并维持适度宽松的货币政策[15][16][18] - 全球原油价格上涨（受美国-以色列对伊朗战争推动）推高了制造商的投入成本，CRB指数达到2008年初以来最高水平[38][57]

海外宏观 - 全球制造业PMI为51.3%，发达国家PMI升至52%，新兴市场PMI降至50.7%，显示地缘冲突冲击分化[7] - 美国3月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨2.6%；欧盟CPI同比上涨2.8%，核心通胀保持稳定[8][9] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数创74年新低至47.6，1年期通胀预期升至4.8%[8][9] - 美联储点阵图预示年内仍将降息一次，态度较市场更为鸽派[1][13] 国内宏观 - 中国一季度GDP同比增长5%，名义GDP同比增长4.94%，实现“开门红”[14][15] - 3月房地产新开工面积同比降幅收窄至-17.1%，销售面积同比降幅收窄至-7.5%，显示企稳信号[14][15] - 3月PPI同比上涨0.5%，为2022年10月以来首次转正；1-2月工业企业产成品存货同比增6.6%，呈现库存周期上行特征[17] - 3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，显示消费复苏仍相对疲弱[14][15] 政策与市场 - 中东冲突边际缓和，美伊达成并延长停火协议，推动市场风险偏好触底回升，油价下跌，全球股市反弹[3][20][24] - 国内政策基调以“稳”为主，延续“财政靠前发力、货币配合托底”思路，暂无超预期大刺激计划[2][22][23] - 报告战略性看多中国股市，认为A/H股反弹幅度相对较小，在全球风险偏好回升背景下有望补涨[3][27] - 继续推荐黄金作为“攻守兼备”的配置资产，认为其受益于降息预期或长期滞胀逻辑[3][27]

宏观经济数据表现 - 2026年3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较前值6.3%放缓0.6个百分点[13][15] - 2026年1-3月全国固定资产投资（不含农户）10.27万亿元，同比增长1.7%[13][17] - 2026年3月社会消费品零售总额4.16万亿元，同比增长1.7%，增速较上月下滑1.1个百分点[6][13] - 2026年第一季度GDP同比增长5.0%，实现良好开局[15][32] 行业与结构分析 - 工业生产三大门类均下降，但汽车生产明显加快，成为主要行业中唯一回升的亮点[5][16] - 扣除房地产开发投资后，1-3月全国固定资产投资同比增长4.8%[6][21] - 消费领域除通讯器材和中西药品外普遍回落，通讯器材回升显著[6][28] 政策与未来展望 - 2026年财政政策积极，计划发行超长期特别国债1.3万亿元，并安排中央预算内投资7550亿元、专项债4.4万亿元及新型政策性金融工具8000亿元以支持投资[6][20] - 2026年经济增速目标设定在4.5%-5%之间，一季度5%的增速为实现全年目标打下基础[7][32] - 房地产投资呈现止跌回稳态势，1-3月同比下降11.2%，但销售、新开工等分项指标跌幅收窄[21]

湖北省优化营商环境政策核心观点 - 湖北省政府发布《湖北省聚焦支点建设打造一流营商环境若干措施》，旨在通过30条具体措施，系统性提升市场、法治、开放、产业、生活五大环境，以支持“中部地区崛起的重要战略支点”建设 [1] 打造公平竞争的市场环境 - 提高公平竞争审查刚性约束，运用人工智能自动检测政策文件合规性与公平性，预防排除、限制竞争的政策出台 [1] - 推进招标投标“一网共治”全过程监管，推动规模标准以上政府投资项目全面实施省内跨市（州）远程异地评标，其项目数占比不低于50%，并大力推广跨省远程异地评标 [1] - 推进政府采购支持中小企业，规定采购限额标准以上且200万元以下的货物和服务项目、400万元以下的工程项目，应专门面向中小企业采购 [2] - 深入推进“高效办成一件事”改革，分批完成80项重点事项落地实施，打造覆盖企业、个人全生命周期的“一件事”服务 [2] - 持续深化数智赋能政务服务，探索“人工智能+政务”场景，推动“鄂汇办”升级，并探索将财政资金支付的普惠性政策纳入“免申即享” [2] - 提高要素协同配置效率，推动国家技术转移中部中心、生态环境权益服务中心等7大要素交易服务平台完善制度与功能 [2] - 强化知识产权保护，加强前沿领域技术创新成果保护和涉外知识产权纠纷应对指导，引导企业依法实施竞业限制 [3] 打造稳定可预期的法治环境 - 严格规范涉企执法，查纠违规异地执法、趋利性执法和乱收费等行为，对“四新”经济主体实施包容审慎监管 [4] - 强化涉企检查智慧监管，推行“扫码入企”检查，优化“综合查一次”和“双随机、一公开”监管，积极推广无感监管 [4] - 提升司法执行工作效能，开展交叉执行、“终本清仓”等专项行动，建立健全检察机关对民事执行活动的全程监督机制 [4] - 持续整治拖欠账款行为，健全防范化解拖欠企业账款长效机制，指导国有企业加大债务清偿力度，推动大型企业提高支付效率 [5] - 服务经营主体合规建设，针对不同类型企业梳理合规要点，组织法律服务机构免费提供“法治体检”和法律培训 [5] 打造接轨国际的开放环境 - 提升跨境贸易便利度，实施跨境电商出口海外仓货物“离境即退税、销售后再核算”政策，支持中欧班列集结中心建设，推进本外币一体化和外贸结算方式多样化 [6] - 推进智慧口岸建设，加强智慧口岸数字底座建设，加大人工智能应用，推进花湖机场枢纽和智慧口岸建设 [6] - 加强AEO企业培育，强化联合激励，推动金融机构在融资授信、出口信保等方面加大对AEO企业的支持力度 [6] - 加大吸引外资力度，落实制造业领域外资准入限制措施“清零”，加快推进服务业扩大开放综合试点，提升与欧洲、日韩等重点引资来源地合作层级 [6] - 健全企业出海服务体系，在湖北国际贸易数字化平台打造海外综合服务专区，整合贸易投资法规等信息资源，支持企业开拓市场 [7] 打造生态优良的产业环境 - 扎实推进“五链”融合，以“51020”先进制造业和5大现代服务业产业集群为重点，推动产业链、创新链、人才链、资金链、服务链融合，健全“链长+链主+链创”机制 [8] - 培育科技创新主体，支持民企、中小企业承担科技计划项目，大力培育“独角兽”等“新物种”企业，力争新增500家，并力争2026年全省规模以上高新技术企业达11500家 [8] - 降低融资成本，引导银行推广科技型企业知识价值信用贷款等产品，优化“301”线上信用贷款模式，力争2026年科技型中小企业贷款余额增长15%左右 [8] - 降低用能成本，优化调整分时电价政策，直接参与市场用户不再执行政府规定的分时电价，鼓励签订灵活价格机制，落实可再生能源和原料用能不纳入能耗双控 [9] - 降低用工成本，延续实施阶段性降低失业保险费率政策，深化“人社服务专员”嵌入产业链工作机制，开展补贴性职业技能培训40万人次以上 [9] - 降低物流成本，落实高速公路通行费差异化收费政策，统筹推进“铁水公空”互联互通，优化升级湖北供应链物流公共信息平台 [9] - 优化土地供给，推行跨门类、跨权属的自然资源组合供应，对符合条件的企业在自有工业用地上提高容积率可不增收土地价款 [10] - 完善园区服务功能，深化开发区改革，探索打造现代产业生态园区，鼓励为园区内企业提供公共实验检测平台、共享产线设备等 [10] 打造宜居宜业的生活环境 - 提升公共服务水平，拓展“楚才卡”服务范围，为高层次人才提供文旅、医疗等便捷服务，深化医保支付改革，推进“人工智能+智慧医保” [11] - 加快推动城市更新提质增效，开展居住、产业、公共空间提升，计划到2026年底实现老旧小区电梯加装更新5000台左右，新增城市口袋公园100个左右 [11] - 探索情绪经济新模式，聚焦疗愈消费、体验消费等方面，构建“产品+服务+场景”的情绪经济生态体系，引导经营主体传递正向情绪价值 [11] - 优化营商网络环境，指导平台完善涉企网络信息审核流程，完善涉企侵权信息处理机制，持续打击涉企网络谣言 [12] - 构建共建共治格局，拓宽政企沟通渠道，深入开展企业帮扶活动，健全营商环境观察员、监测点制度 [12]

宏观经济总体表现 - 2026年第一季度GDP同比增长5.0%，总量为334,193亿元，经济走势平稳，呈现“量”轻“质”重特征[7][19] - 高技术产业增加值同比增长12.5%，高于工业整体增速6.4个百分点，显示新动能持续发力[20][33] 供给端：工业生产 - 2026年3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，累计增长6.1%，高技术制造业保持较强韧性[8][24] - 建筑业增加值同比大幅下降3.8%，较上年同期下滑6.9个百分点，是拖累GDP增速的因素之一[20] 需求端：消费、投资与进出口 - 2026年3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，受居民收入增速下滑及高基数效应影响，消费增速在底部徘徊[9][34] - 1-3月全国固定资产投资同比增长1.7%，房地产投资同比下降11.2%，但高技术产业投资同比增长7.4%[11][38][40] - 2026年3月出口额3,210.3亿美元，同比增长2.5%；进口额2,699.0亿美元，同比大幅增长27.8%，贸易顺差511.3亿美元[11][12][44] 价格水平 - 2026年3月CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨0.5%，由负转正，中东战争推高能源价格是主要影响因素之一[13][58][60] 货币与金融 - 2026年3月新增社会融资规模52,271亿元，同比少增6,690亿元（降幅11.3%），但企业债券融资同比多增4,815亿元提供支撑[14][87][94] - 2026年3月新增人民币贷款29,900亿元，同比少增6,500亿元（降幅17.9%），主要受居民户贷款大幅少增拖累[16][88][100] - 2026年3月末M2同比增长8.5%，M1同比增长5.1%，资金活化程度边际回落[16][88]

一季度工业和信息化发展总体情况 - 一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，31个省份全部实现正增长，行业增长面超八成，工业对经济增长的贡献率近四成 [2] - 工业和信息化部于4月21日举行新闻发布会，介绍2026年一季度工业和信息化发展情况 [3] 信息通信网络建设与应用 - 截至3月底，全国5G基站总数达495.8万个，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3201万个 [4] - 全国86个城市的168个小区、工厂和园区开展万兆光网试点，5G-A（5G演进网络）已覆盖330个城市，移动物联网终端用户达29.48亿户 [4] - 全国实现“县县通千兆、乡乡通5G”，行政村100%通宽带、95%以上通5G，边境管理及贸易机构100%通4G/5G网络 [4] - 全国26.9万个重点场所实现网络深度覆盖，65.4万公里公路铁路和316条地铁线路实现网络连续覆盖 [4] - 5G、千兆光网已融入97个国民经济大类中的91个，5G应用在医疗领域实现全流程覆盖，在500多家三甲医院落地推广，在教育领域覆盖全场景，在近3000所教育机构落地部署 [4] 信息通信业下一步工作重点 - 推进5G、千兆光网深度覆盖，持续推进“信号升格”专项行动，深化“宽带边疆”“宽带林草”建设 [5] - 加快5G-A规模商用，有序开展万兆光网试点，推动“双千兆”网络向“双万兆”演进，加快移动物联网“万物智联”发展 [5] - 系统布局6G、下一代互联网等前沿技术研发，推动信息通信业与垂直行业协同创新 [5] “5G+工业互联网”升级版打造 - 着力打造“5G+工业互联网”升级版，推动在网络设施、技术产品、融合应用、产业生态、公共服务等方面能力全面提升，加速IT、CT、OT、DT相融合 [7] - 加强要素保障：加快出台《关于推动工业互联网高质量发展的实施意见》，统筹推进五大功能建设，完善五大体系，加快制定发布一批标准 [7] - 做深协同创新：在原材料、装备制造、消费品等行业开展工业5G独立专网试点，滚动发布新型工业网络产品目录，实施5G工厂“量质齐升”行动 [7] - 推广规模应用：编制工业互联网与重点行业融合应用指南，实施工业互联网和人工智能融合赋能行动 [8] - 优化产业生态：组织工业互联网一体化进园区“百城千园行”活动，启动第二批“5G+工业互联网”融合应用城市建设 [8] 未来产业发展部署 - 关键赛道不断完善：联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，系统布局未来产业赛道 [10] - 前沿技术供给不断加强：围绕量子科技、清洁低碳氢等重点赛道，已累计部署100多项未来产业创新“揭榜挂帅”攻关任务，系统布局一批制造业创新中心、中试平台 [10] - 企业活力不断释放：培育高新技术企业50.9万家，193个创新型产业集群集聚各类创新企业5.4万家 [10] - 生态体系不断优化：连续三年举办未来产业创新发展论坛，指导各地因地制宜建设一批省级未来产业先导区 [10] - 推动未来产业发展的关键：坚持“产业出题、科技答题”，在技术供给上锚定产业需求部署攻关，推动制造业创新中心、中试平台等载体建设，在政策保障上统筹普适性与专项政策 [10][11] 人工智能赋能消费体验提升 - 绘好规划新蓝图：印发实施“十五五”轻纺、生物制造、医药工业等高质量发展政策文件，制定纺织、轻工标准引领产业优化升级行动方案，大力培育历史经典产业、养老育幼、地方特色食品、民族创新药等新增长点 [13] - 答好供需必答题：加快落实增强消费品供需适配性实施方案，系统推进中国消费名品方阵建设，扩大健康、国潮、适老、妇幼、文创等领域小而美、小而精、小而特产品供给 [13] - 做好体验大文章：深入实施“人工智能+三品”专项行动，研究发布重点行业人工智能赋能应用指南，加快建设20个左右消费品领域专用大模型与高质量数据集，大力发展柔性生产、智能供应、个性定制等新模式，打造沉浸式、参与式、互动式多元消费场景 [14]

2026年3月规模以上工业增加值 - 3月份规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.28% [3] - 1-3月份累计规模以上工业增加值同比增长6.1% [3] - 分门类看，3月份采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5% [3] - 分经济类型看，3月份国有控股企业增加值同比增长5.9%，股份制企业增长6.2%，外商及港澳台投资企业增长3.7%，私营企业增长4.0% [3] - 分行业看，3月份41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.3%，汽车制造业增长7.5% [3][4] - 3月份煤炭开采和洗选业增长5.3%，石油和天然气开采业增长9.4%，化学原料和化学制品制造业增长9.0%，非金属矿物制品业下降5.5% [3] - 分产品看，3月份十种有色金属产量707万吨，同比增长2.2%，乙烯产量364万吨，增长6.8%，新能源汽车产量133.6万辆，增长1.2% [4] - 3月份钢材产量13098万吨，同比下降2.3%，水泥产量12310万吨，下降21.0%，汽车产量306.7万辆，下降0.1% [4] - 3月份规模以上工业企业产品销售率为93.8%，同比上升0.7个百分点，出口交货值14580亿元，同比名义增长8.7% [4] 2026年1-3月全国固定资产投资 - 1-3月份全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%，其中民间固定资产投资同比下降2.2% [6] - 分产业看，第一产业投资2334亿元，同比增长15.9%，第二产业投资36765亿元，增长5.8%，第三产业投资63608亿元，下降1.0% [6] - 工业投资同比增长5.8%，其中采矿业投资增长15.0%，制造业投资增长4.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.0% [6] - 基础设施投资同比增长8.9%，其中航空运输业投资增长43.3%，水上运输业投资增长34.1% [6] - 分地区看，东部地区投资同比增长0.7%，中部地区增长1.9%，西部地区增长1.0%，东北地区投资下降10.0% [6] - 分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长2.1%，港澳台投资企业下降5.0%，外商投资企业下降6.3% [6] 2026年3月社会消费品零售总额 - 3月份社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%，其中除汽车以外的消费品零售额37875亿元，增长3.2% [10] - 1-3月份社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%，其中除汽车以外的消费品零售额117727亿元，增长3.6% [10] - 按经营单位所在地分，3月份城镇消费品零售额36125亿元，同比增长1.5%，乡村消费品零售额5491亿元，增长2.7% [10] - 按消费类型分，3月份商品零售额37257亿元，同比增长1.5%，餐饮收入4359亿元，增长2.9% [10] - 1-3月份限额以上零售业单位中便利店零售额同比增长8.3%，超市增长5.1%，专业店增长0.5%，百货店下降0.1%，品牌专卖店下降4.2% [10] - 1-3月份全国网上商品和服务零售额49774亿元，同比增长8.0%，其中网上商品零售额31614亿元，增长7.5%，占社会消费品零售总额比重为24.8% [11] - 1-3月份网上商品零售额中，吃类商品增长17.2%，穿类商品增长11.6%，用类商品增长3.6%，网上服务零售额18160亿元，增长8.8% [11] 2026年一季度工业产能利用率 - 2026年一季度全国规模以上工业产能利用率为73.6%，比上年四季度下降1.3个百分点，比上年同期下降0.5个百分点 [14] - 分门类看，一季度采矿业产能利用率为72.1%，制造业为73.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业为71.9% [14] - 分主要行业看，一季度通用设备制造业产能利用率为79.0%，黑色金属冶炼和压延加工业为78.1%，有色金属冶炼和压延加工业为77.2%，纺织业为76.5% [14] - 一季度计算机、通信和其他电子设备制造业产能利用率为75.4%，化学原料和化学制品制造业为73.8%，电气机械和器材制造业为71.6%，汽车制造业为70.3% [14] - 一季度食品制造业产能利用率为70.0%，煤炭开采和洗选业为66.4%，非金属矿物制品业为56.9% [14]