事件概述 - 2025年2月7日凌晨0时左右 山西省朔州市山阴县佳鹏生物科技有限公司一车间发生爆炸[1] - 截至2月7日10时38分 事故造成5人死亡[1] - 爆炸原因仍在调查中 当地政府已成立现场指挥部[1] 涉事公司情况 - 公司全称为山阴县佳鹏生物科技有限公司[1] - 公司成立于2025年6月 距离事发时不到8个月[1] - 公司注册资本为500万人民币[1] - 公司位于山阴县玉井镇史家屯村南500米[1] - 公司经营范围包括 生物饲料研发 煤炭及制品销售 建筑材料销售 涂料制造（不含危险化学品） 涂料销售（不含危险化学品）[1] 事件影响与现场情况 - 爆炸导致远处火光冲天并冒白烟[1] - 距离事发地约四公里处的居民感受到震动 玻璃也跟着震[1] - 消防车迅速赶往事发地进行灭火[1]

公司业务进展 - 麦加芯彩的变压器涂料业务目前进展顺利 [2] - 该业务的终端目标市场更倾向于境外市场 [2]

公司业务进展 - 公司在国内及境外市场同步进行客户拓展 [2] - 公司产品已有小批量出货 [2] - 部分客户目前仍处于测试阶段 [2] 公司未来展望 - 公司预计其业务将在2026年实现成长 [2]

公司股份回购与减持情况 - 公司通过集中竞价方式累计减持了1,046,995股已回购股份，占公司总股本的0.87% [1] - 此次减持的成交均价为每股22.51元人民币 [1] - 减持行为发生在截至2026年2月5日的时间段内 [1]

核心观点 - 公司正冲击北交所IPO但面临多重挑战 包括业绩增长停滞并转为下滑 产品质量问题导致大额赔偿 以及财务内控存在多项不规范问题 为其上市之路蒙上阴影 [1] 业绩表现与可持续性 - 2025年上半年业绩出现下滑 营业收入4.13亿元 同比下降5.09% 扣非归母净利润5848.67万元 同比下降16.07% [1][5] - 公司预计2025年全年业绩将出现营收净利双降 预计营业收入为7.8亿元至8.3亿元 同比下降5.58%至11.27% 预计扣非归母净利润为1.04亿元至1.1亿元 同比下降9.10%至14.06% [1][5][6] - 业绩下滑主要归因于产品售价下调 且原材料价格降幅低于产品售价降幅 导致净利润降幅大于营收降幅 [5] - 公司在手订单规模不足 截至2025年6月30日 在手订单含税金额为1759.81万元 仅占2025年上半年含税收入的3.83% 后续增长动力面临考验 [7] - 历史业绩曾快速增长 2022年至2024年营业收入从6.52亿元增长至8.79亿元 年均复合增长率约16% 扣非归母净利润从4716.13万元增长至1.21亿元 其中2023年同比增幅达138.63% [3] 产品质量与研发投入 - 2024年因两款核心产品“UV阻燃腻子HX-NZ-FH”和“UV阻燃底漆HX-2BJW-FH”存在质量缺陷 向客户支付赔偿款1530万元 该金额占当年归母净利润的13.54% [1][9][10] - 质量问题根源在于新产品所选用的阻燃剂具有吸潮性 而客户未关注长期防潮性能 最终导致客户产品出现起白点、起泡等问题并引发重大损失 [11] - 公司研发投入占营业收入比重持续偏低 2022年至2025年上半年 研发投入占比分别为5.13%、5.00%、5.09%和5.50% 均不足6% [1][11] - 研发投入显著落后于同行可比公司 如同期松井股份研发投入占比均超14% 2024年研发投入达1.05亿元 飞凯材料研发投入占比也在6%以上 2024年研发投入1.82亿元 [11] - 公司专利储备薄弱 截至第一轮问询回复时 公司及其子公司合计仅取得16项授权专利 其中原始取得的发明专利仅8项 [12] 财务内控与规范性 - 报告期内存在关联方资金拆借问题 合计向实际控制人等关联方拆入资金562.25万元 拆出资金300万元 且部分交易未计提利息 [2][13] - 实际控制人存在临近时间内同时与公司发生资金拆入和拆出的情况 公司解释为早期规范意识不足、财务核算未及时结算对冲所致 [13] - 报告期前存在关联方资金占用情形 虽已于2022年10月整改完毕 但仍反映早期内控不规范 [13] - 应收账款规模较大且逾期回款比例下降 2022年至2024年末应收账款账面价值分别为2.94亿元、4.03亿元及3.8亿元 2022年至2025年6月末应收账款逾期金额期后回款比例分别为97.59%、93.21%、64.51%和28.40% 显示资金回收风险升高 [13] - 部分应收账款回收难度大 例如对鑫恒越有限公司的应收账款余额318.95万元中 有292.75万元账龄在2至3年 对恒越科技责任有限公司的96.45万元应收账款账龄在3年以上 [14] - 备用金管理存在披露矛盾 报告期内现金付款金额分别为97.41万元、212.95万元、539.48万元和238.42万元 主要用于员工备用金等 但问询回复中员工备用金借支金额前后披露不一致 [14] - 存在现金采购情形 采购部员工各期现金采购金额分别为94.79万元、62.21万元、124.13万元和5万元 其透明度与规范性存疑 [14] 公司基本情况与IPO计划 - 公司成立于1996年3月 2024年10月30日在新三板挂牌 主营业务为UV固化涂料和PUR热熔胶的研发、生产和销售 主要应用于PVC地板、木器等轻工产品表面涂装和粘合 并积极拓展消费、汽车领域 [8] - 2021年被认定为国家级专精特新“小巨人”企业 2022年其“PVC（石木塑胶）紫外光固化涂料”被认定为国家级单项冠军产品 [8] - 本次IPO拟募集资金4.93亿元 用于多个生产基地、研发中心、营销网络建设项目及补充流动资金 保荐机构为财信证券 [8]

文章核心观点 - 雅图高新在北交所IPO审核通过后，因监管持续关注其境外收入真实性、第三方回款及重要客户资质等问题，导致提交注册环节延迟，上市进程受阻 [1][2][6] IPO进程与监管关注 - 公司于2024年9月通过北交所上市委审议，但截至报道时（2月初）仍未提交注册，而同一天过会的巍特环境已于2025年11月7日提交注册 [1] - 北交所要求保荐机构扩展核查境内外销售人员资金流水，并落实境外收入、第三方回款等事项，公司对问询的回复仍未披露 [1] - 这是公司自2021年启动辅导以来第三次冲击IPO，先后更改目标交易所，从深交所创业板转战深市主板，最终冲刺北交所 [2] 财务表现与境外收入 - 2022年至2024年，公司营业收入从5.57亿元增长至7.42亿元，归母净利润从0.78亿元攀升至1.49亿元 [1][2] - 境外收入是业绩增长核心引擎，占主营业务收入比例连续三年超50%，分别为50.28%、55.10%和54.75% [1][2] - 俄罗斯是最大境外市场，2024年俄罗斯市场收入占营收约13% [2] - 2022年至2024年，俄罗斯市场收入分别为4237.84万元、6765.41万元、9673.36万元，呈现高速增长 [2] 俄罗斯收入数据差异与质疑 - 公司披露的俄罗斯市场收入与俄罗斯子公司（雅图俄罗斯）在当地税务部门申报的营业收入存在巨大差额 [2][3] - 2022年至2024年，两者营业收入的差额比例分别高达96.48%、54.08%和101.88% [3] - 2022年雅图俄罗斯资产总额的官方数据与公司披露数据也存在较大差异 [3] - 公司解释部分收入为直接出口而非通过本地子公司实现，但直接报关出口至俄罗斯的客户采购规模有限 [3] - 2022年至2024年，直接向母公司下单的两家俄罗斯客户（OOO "PRIMO KOLOR"和OOO ZVEZDA EM）采购金额合计分别为580.74万元、1204.60万元、2969.11万元，远不能填补收入差额 [3] 第三方回款问题 - 2022年至2024年，公司第三方回款总金额分别为5675.23万元、6846.00万元和6380.69万元 [5] - 其中，境外客户通过指定第三方回款金额逐年大幅增长，分别为1969.25万元、3432.06万元和4124.83万元，占营业收入比例从3.54%升至5.56% [5][6] - 监管关注第三方回款客户身份真实性，公司解释部分俄罗斯客户因外汇管制通过当地自然人代付，但未要求客户提供代付授权文件，仅凭“业务背景”确认 [6] - 2024年，俄罗斯客户OOO "PRIMO KOLOR"合同金额1279.44万元中，有898.60万元为代付；OOO ZVEZDA EM合同金额602.74万元中，有323.44万元为代付 [6] - 北交所在第二轮问询中仍聚焦此问题，并指出同行业可比公司东来技术、松井股份、麦加芯彩不涉及境外客户第三方回款情况 [6] 重要客户资质存疑 - 公司存在一批“零实缴”或“零参保”的重要客户 [7] - 2022年、2023年境内第一大经销商佛山市广油威油漆有限公司实缴资本为0 [8] - 五大应收账款客户中，武汉市联众利合商贸有限公司、湖北奥之彩环保新材料有限公司参保人数为0；长沙七彩涂料贸易有限公司实缴资本为0元；中山市兴赢贸易有限公司实缴资本仅3万元，参保人数为0 [8] - 近三年，武汉市联众利合商贸有限公司采购额在805.92万元至1152.25万元之间；北京永兴恒睿科技有限公司采购额在736.39万元至843.64万元之间，均为公司大型客户 [8] 行业与市场背景 - 公司主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售 [2] - 海外市场业绩可持续性存在风险，同时国内汽修补漆市场规模受限于汽车保有量增速见顶及交通事故率下降带来的需求波动 [8]

公司主营业务与产品 - 公司主营粉末涂料用聚酯树脂 [2] - 聚酯树脂是生产粉末涂料的主要原材料 [2] 产品应用领域 - 粉末涂料已广泛应用在建材、一般工业、家电、家具、汽车、3C产品等众多领域 [2] 关于特定应用场景的说明 - 太空环境极端，聚酯树脂涂料耐温及耐辐射性能不足，无法直接用于太空光伏防护用途 [2]

公司主营业务与产品 - 公司主营粉末涂料用聚酯树脂 [1] - 聚酯树脂是生产粉末涂料的主要原材料 [1] 产品应用领域 - 粉末涂料已广泛应用在建材、一般工业、家电、家具、汽车、3C产品等众多领域 [1] 技术局限性说明 - 太空环境极端，公司现有聚酯树脂涂料耐温及耐辐射性能不足 [1] - 公司产品无法直接用于太空光伏防护用途 [1]

公司担保行为 - 三棵树涂料股份有限公司为其全资子公司河北三棵树提供最高债权限额人民币2亿元的连带责任保证担保 [1] - 公司为全资子公司安徽三棵树提供最高债权限额人民币8000万元的连带责任保证担保 [1] - 公司拟为全资子公司三棵树材料提供最高债权限额人民币4800万元的连带责任保证担保 [1] 担保目的与背景 - 担保是为了满足河北三棵树、安徽三棵树和三棵树材料在经营过程中的实际资金需要 [1] - 上述担保业务中，为河北三棵树提供的担保是前期合作业务的延续 [1] 公司对担保的评估 - 公司表示上述子公司经营状况稳定，资信状况良好，担保风险可控 [1] - 公司认为本次担保事项不会损害公司和全体股东的利益 [1] - 公司认为本次担保不会对公司的正常运作和业务发展造成不利影响 [1]

公司业务现状与挑战 - 当前涂料业务毛利率偏低，主要原因是产能利用率不足以及钢构类订单占比较高 [1] 公司未来展望与战略规划 - 随着产能释放和产品结构优化，公司整体毛利率有望逐步提升 [1] - 公司预计未来各业务板块收入占比及毛利率目标为：海工领域收入占比约30%，毛利率约40% [1] - 汽车板块收入占比约20%，毛利率约40% [1] - 船舶板块收入占比约20%，毛利率在30%至40%之间 [1] - 军工板块收入占比约10% [1] - 其余收入来自石化领域 [1]