政策背景与项目概况 - 工业和信息化部公示2025年度卓越级智能工厂项目名单 共274家企业入选 标志着中国智能制造进一步推进[1] - 卓越级智能工厂要求企业深化数字化转型 实现设计生产经营数据集成贯通 开展产品全生命周期和供应链全环节综合优化[1] - 湖南省共有8家企业上榜 其中长沙占据4席[1] 长沙上榜企业及行业分布 - 长沙4家上榜企业分别来自电子制造、电力设备、食品加工和工程机械行业 体现智能制造多元化布局[2] - 具体包括蓝思科技智能终端显示元器件工厂 威胜信息电力终端装备工厂 盐津铺子中式零食工厂 铁建重工高端地下工程装备工厂[2] - 蓝思科技继首批入选后再度登榜 显示企业数字化转型的持续投入与迭代能力[2] 技术创新与应用成效 - 铁建重工通过焊接工艺知识库和高精度传感器 实现机器人自适应焊接 误差识别及补偿功能[3] - 焊接参数采集系统实现智能诊断和质量控制 提升切割精度和焊接效率 推动工艺从经验主导转向数据驱动[3] - 蓝思科技融合云计算、工业大数据和人工智能 构建14个场景应用 实现数据互通共享和关键指标显著提升[4] - 威胜信息智能化产线覆盖80余项工艺 单相自动化生产覆盖率96% 三相覆盖率93% 生产效率较改造前提升50%[4] 企业竞争力与产业影响 - 盐津铺子采用实验工厂研发模式 拥有3个省级技术中心 200多名专业人才和100多项专利 保证产品品质领先[5] - 长沙市2024年培育智能制造企业124家 智能制造产线311条 智能工位1587个 推动制造业智能化转型成效显著[6] - 卓越级智能工厂将形成多领域智造集群效应 增强区域制造业核心竞争力[6]

保险资金权益投资政策环境 - 国有保险公司绩效评价办法持续优化 保险资金权益投资政策环境逐步改善 险资入市驶入快车道 [1] - 六部委联合印发大力推动中长期资金入市方案 提出大型国有保险公司力争每年新增保费的30%用于投资股市 [2] 保险资金运用余额与配置方式 - 二季度保险运用资金余额持有股票比例环比Q1提升0.4个百分点至8.8% 净流入A+H股票约2000亿元 连续五个季度大幅增配 [2] - 按照新增保费收入30%估算 预计下半年增配A+H股票3000至4000亿元 [2] - 保险资金参与权益资产方式由委外转向直投 2024Q4以来持有股票规模稳步提升而持有基金规模呈下降趋势 [2] 险资重仓流通股东行业配置 - 二季度整体增配银行(杭州银行 中信银行 苏州银行) 通信(中国电信 中兴通讯 中国移动) 传媒(中南传媒 凤凰传媒 山东出版) [3] - 减持煤炭(淮河能源 冀中能源 平煤股份) 电子(东山精密 长电科技) 国防军工(航天电子 航发控制) [3] - 配置思路以高股息为底色 增持前20个股平均股息率达3.80% 前50个股平均股息率3.15% [3] 险资举牌与港股配置 - 年初至8月31日举牌上市公司28次 超去年全年 其中港股举牌23次占比大幅提升 [4] - 险资南下配置股息率更高的港股红利资产 是南向资金持续大幅流入的重要构成 [4] - 除4月份受对等关税冲击暂缓外 增配港股贯穿前8个月 构成港股红利资产上涨核心驱动 [4] ETF配置结构调整 - 25H1险资作为前十大持有人持有ETF规模2149亿元 环比24H2增长33亿元 总量配置放缓 [5] - 增配中证A500与TMT 制造 券商等行业ETF 减配沪深300与红利主题ETF [6] - 行业主题ETF净流入609亿元 险资增持235亿元占三分之一 TMT ETF增长129亿元(+139%) 制造ETF增长112亿元(+148%) [7] 上市险企股票配置特征 - 上半年A股5家上市险企持有股票市值较去年末增长4119亿元(+28.7%) 配置比例达9.4%环比提升1.6个百分点 [8] - 头部险企增配更迅速 配置比例分化较大 较低险企仍有提升空间 [8] - FVOCI股票环比增长2843亿元(+62.2%) FVTPL股票增长1276亿元(+13.1%) 预计后续以可入OCI账户的红利资产配置为主 [8]

行业与公司分析 涉及的行业与公司 * 消费行业：包括商品消费（如家电、汽车）和服务消费（如体育、旅游、家政、养老、文化娱乐）[3][7] * 制造业与供应链：电子注塑、家具、纺织、汽车制造，涉及公司包括明杰有限公司、合昌线带染整有限公司、鑫源汽车、富士康、歌尔股份、立讯精密、蓝思科技、三星[12][13][15][20][22][23][41] * 工业园区开发：WHA伟华集团、越香工业园区集团[14][19] * 贸易与投资：涉及中国、美国、越南、东盟等国家及地区的双边贸易与投资流动[15][16][75] 核心观点与论据 **1 中国促消费政策持续加码，旨在扩大内需** * 国务院常务会议研究释放体育消费潜力，推进体育产业高质量发展[3] * 自9月1日起，符合规定的个人消费贷和消费领域服务业经营贷将享受1个百分点的财政贴息，政策暂定持续一年[3] * 中共中央政治局会议指出要深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时培育服务消费新的增长点，在保障和改善民生中扩大消费需求[4] * 消费品以旧换新是政策重点，2024年印发的行动方案统筹安排3000亿元超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，各1500亿元[5] * 2025年第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达完毕，将于10月下达第四批690亿元资金，完成全年3000亿元的下达计划[5] **2 服务消费增长潜力巨大，已成为居民消费的重要支柱** * 2024年，居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达46.1%，对居民消费支出增长贡献率达63%[7] * 国内很多家庭在家政、健身、旅游、美容、教育、医疗等方面的支出已经超过了商品消费[7] * 2024年8月初，《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》发布，提出了六方面20项重点任务[7] * 最新服务业经营主体贷款贴息政策支持餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育等8类消费领域[7] **3 收入与就业是消费的基础，需通过改革减少居民后顾之忧** * 居民消费取决于可支配收入，同时受制于消费意愿[8] * 消费补贴、贷款贴息、育儿补贴等福利有助于增加居民可支配收入，并减少居民消费的后顾之忧[8] * 需要继续改善就业形势，扩大优质商品和服务供给，有效降低居民的教育、医疗、养老等成本，不断缩小收入差距[9] * 提振消费离不开逆周期的货币政策和财政政策，更需要深化财税体制、户籍制度、劳动就业体制和收入分配体制等改革，健全社会保障体制[9] **4 中美贸易摩擦驱动中国制造业供应链向越南转移，重塑全球供应链格局** * 2018年美国对中国输美产品加征关税后，以出口美国市场为主的中国链主企业及配套供应商纷纷赴越南建厂[13][21] * 海关数据显示，2019年与2020年，东盟先后超越美国和欧盟，成为中国第一大货物贸易伙伴[15] * 2024年中国与东盟贸易额增至9823亿美元，其中中国对东盟出口5865亿美元，较2023年增长12%[15] * 自2016年起，越南就超越马来西亚，成为中国在东盟最大的贸易伙伴[15] * 2024年，中国是越南最大的进口来源国，自华进口额达1443亿美元；美国是越南最大的出口市场，越对美出口1196亿美元[15] * 香港中文大学研究发现，2018年至2022年，美国进口商通过越南间接从中国进口的比例增加约21%[16] * 美国进口总额中，自中国进口的比例从2017年的21.6%降至2024年的13.4%；自越南进口的比例从2017年的2%翻倍至2024年的4.2%[16] **5 越南生产成本优势减弱，但关税差仍是主要吸引力** * 越南工业园区地价已高于中国中西部省份[17] * 人工价格超过2500元人民币一个月，甚至在南部出现招工难问题[17] * 从中国进口大量中间产品需支付关税，导致越南工厂生产的产品普遍比中国贵15%[17][26] * 中国企业维持当地产能主要看中的是中越两国对美出口的关税差[17] * 美国对全世界发起关税战，越南对美出口关税从4月2日宣布的46%降至8月实际的20%，仍高于大多数东盟国家19%的水平[17] * 美国对中国进口商品的平均关税为57.6%，与越南的20%之间存在37.6个百分点的差距[27] **6 越南面临“中等收入陷阱”风险，政府正推动产业升级** * 大批工厂的密集涌入让越南的生产成本暴增[17] * 越南政府正试图通过政策引导产业升级[35] * 今年10月，越南新版《企业所得税法》开始施行，此前对工业园的税收优惠逐步收紧，转向对高新技术、绿色经济等领域的定向支持[35] * 将芯片的研发、设计、制造、装配和测试，以及人工智能数据中心，汽车制造和组装等列为重点扶持对象，给予最多的“四免九减半”的企业所得税激励[35] **7 企业管理与文化差异是中国企业出海面临的挑战** * 越南工人普遍的工作状态是慢悠悠的，不愿意承担更多任务，不喜欢计件制考核等[29] * 越南人需要情绪价值，如果感觉在公司上班能受到尊重，即便工资低一点也能接受[28] * 中越工人的不同部分出于代际差异，越南工人很多是2000年以后出生，没有太强的赚钱欲望和养家责任[30] * 中国的工业化加速时期发生在20世纪90年代至本世纪10年代，70后80后工人是主力；越南目前仍处在人口红利期，2003年和2004年出生的约150万人正在成为工厂生力军[31] **8 越南产业链配套仍需完善，不同行业对中国供应链依赖程度不同** * 在电子产业链，明杰公司70%的原料已可本地采购，剩余30%主要是结构复杂的精密件和模具[31] * 在家具行业，生产所需90%的材料可以在越南当地采买，剩余10%一部分是板料（产能跟不上，品质不如中国），一部分是铁器（重工业基础薄弱）[32] * 在纺织领域，合昌公司所需原材料之一原胚纱80%仍来自中国；欧奎发现70%的布料依然需要从中国进口[33] * 越南土地虽名为公有制度，但个人拥有永久的使用权，并可将其作为资产交易，导致基础设施项目征地困难，进展缓慢[34] * 政府财力有限，没法给企业提供财政补贴和地价减免，难以按照产业链方式招商引资[34] **9 品牌本土化是成功开拓越南及东南亚市场的关键** * 中国企业进东南亚市场往往有几个片面的认知：认为全球化就是换包装；认为低价就能赢；觉得在中国卖得好在东南亚也一定能卖好[39] * 中国品牌要想成功打入当地市场，除了包装本土化，更重要的是内容本土化[39] * 包装上同时使用中文和越南语效果适得其反，应针对目标客群（在越华人或本地越南人）选择单一语言[40] * 需根据当地消费者习惯重新调整产品（如越南人更在乎洗衣液的香味持久而非强力去污）和成本结构[40] * 鑫源汽车为越南市场做了诸多本土化改造，如缩短轴距适应狭窄道路，为卡货车斗设计7种款式方便防水通风，上半年其微型商用车以30%的市场份额超越了日本铃木[41] * 越南汽车零部件价格要比中国贵30%-50%，加上高额税赋，车价是中国的两三倍[42] * 看到越南乘用车市场从燃油车跨越到电动车的机会，以及越南政府宣布2026年起在大城市对燃油车限行[43] * 其他中国车厂（吉利、长城）也在密切跟进越南市场[43] **10 越南进行大刀阔斧的行政体制改革，以提升效率应对挑战** * 苏林担任越共中央总书记后，推动政府机构裁撤合并，将原有的63个省市撤并为34个省市，省、县、乡三级行政管理精简为省、乡两级[51][53][57] * 精简后的越南政府包括22个部门机构，其中部和部级机构共17个，较此前减少5个；政府直属机构5个，较此前减少3个[53] * 各部委、部级机构和政府直属机构将内设机构总数至少精简15%至20%，合并成立的政府机构则应将内设机构总数至少精简35%[53][55] * 此次机构改革共将裁减25万政府工作人员[61] * 从2026年到2030年，预计这项改革将削减190万亿越南盾（约合人民币520亿元）的资金开销[61] * 改革目的整合资源，打造超级国际都市（如新胡志明市）、知识经济与创新中心（如新芹苴市）、物流与可再生能源中心（如新广治省）[59] * 目标是到2030年越共建党100周年之际，成为中等偏高收入的现代化工业国家；到2045年建国100周年之际，进入高收入发达国家之列[51] **11 越南运用“竹子外交”在大国间寻求平衡，为经济发展创造环境** * 越南一直采取在大国之间追求平衡的外交战略[72] * 苏林2024年8月访华，表示将深化越中全面战略合作伙伴关系，推进构建具有战略意义的越中命运共同体[73] * 2024年9月，苏林前往美国出席联合国大会，与时任美国总统拜登会晤，强调越南将美国视为重要的战略伙伴[73] * 2025年4月，习近平访问越南，双方表示中越关系实现了跨越式发展，同意加快两国发展战略对接，推进基础设施互联互通[74] * 连接中越的老街—河内—海防标准轨铁路总投资约203万亿越南盾（约合人民币550亿元），预计将于今年12月开工建设[75] * 连接河内和胡志明市的南北高速铁路项目总投资约1700万亿越南盾（约合人民币4600亿元），于2024年11月获越南国会通过[75] * 中国对越南的投资额迅速增长，2025年一季度达到14.7亿美元，同比增长68.5%[75] 其他重要内容 * **消费现象级案例**：各地大力发展旅游，举办演唱会和体育赛事（如贵州村BA、村超，今年火爆的苏超），说明国内消费潜力巨大[7] * **越南投资历史浪潮**：中国台湾中小企业于20世纪90年代率先进入越南；中国大陆企业成规模迁移是在2010年前后；2018年中美贸易摩擦后出现中国企业集中出海越南的高峰[19][21] * **美国对转运商品的界定**：美国将对通过越南转运的其他国家商品征收40%关税，但未明确定义“转运”的标准和认定机制，带来巨大不确定性[36][67][68] * **越南的多元化出口市场**：越南与欧盟、东盟等地区都签有贸易协定，将逐步实现零关税出口，其作为中国企业出口基地的角色难以在短期内动摇[37][71] * **企业出海的长远目标**：贸易战只是一个诱因，企业出海的目的是拓展国外市场（包括欧洲、东盟等），是其全球化布局真正的开始[37] * **越南本土市场潜力**：越南现有1亿人口，GDP以超过7%的速度增长，吸引中国产品面向本地消费只是时间问题[38] * **开拓东南亚市场的复杂性**：东南亚并非一盘棋，存在发达国家、次发达国家、发展中国家和欠发达国家，发展阶段多元化，宗教文化背景各不相同，在此学会的经验可复制到世界其他国家[39]

回溯美国制造业回流计划，其初衷确实令人振奋。从\"让美国再次伟大\"的激昂口号，到真金白银的税收优惠和产业补贴，政府可谓使出了浑身解数。但现 实情况却与美好愿景相去甚远。这就像试图将一棵在野外生长了二三十年的参天大树，强行移栽回当初培育它的狭小花盆——生存环境已发生根本性改变。 其中最关键的两大障碍在于：首先是居高不下的人力成本，美国制造业工人平均时薪高达28.96美元（数据来源：Trading Economics），这笔开支足以在其 他国家雇佣整个生产团队；其次是严重的人才断层，曾经的技术骨干大多已退休，而年轻一代对工厂工作兴趣寥寥，导致产业工人青黄不接。经济学家估 算，要重现上世纪70年代美国制造业的辉煌，需要新增2200万就业岗位，但当前美国失业人口仅723.6万（数据来源：Trading Economics），供需差距悬 殊。 反观印度，其最大优势在于充沛的年轻劳动力资源。这个拥有13亿人口的国家正处在人口红利的高峰期，其最低日薪仅约14.4元人民币（数据来源：Trading Economics）的劳动力成本优势令全球制造商趋之若鹜。莫迪政府推出的\"印度制造\"计划更是锦上添花，通过税收减免、审批简 ...

公司境外上市备案进展 - 中国证监会于2025年9月5日公布境外发行上市备案补充材料要求公示（2025年8月29日至2025年9月4日）[1] - 证监会要求广合科技进一步说明境内子公司是否存在《境内企业境外发行证券和上市管理试行》相关问题[1] - 要求说明公司及下属公司经营范围是否涉及《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2024年版)》外资禁止或限制准入领域[1] 公司主营业务 - 广合科技是全球领先的算力服务器关键部件PCB制造商[1] - 主要从事研发、生产及销售应用于算力服务器及其他算力场景的定制化PCB[1] - 产品覆盖算力场景PCB、工业场景PCB及消费场景PCB三大领域[1]

行业投资评级 - 电子行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - AI服务器市场保持增长，硬件升级正当其时[1][9] - AI算力芯片呈现多元化发展趋势，定制化ASIC芯片市场潜力巨大，预计从2023年的66亿美元增长到2028年的554亿美元，复合增长率达53%[7] - 智算网络扩展方式升级，英伟达推出跨域互联技术，可实现十亿瓦级的智能巨型AI超级工厂[7][18] - 液冷技术成为散热革命关键，中国液冷服务器市场预计2028年达105亿美元，2023-2028年五年复合增长率48%[7] - 全球AI服务器出货量2025年预计达214万台，2025-2028年复合增长率12%[8][14] 硬件升级细分领域 - PCB及上游CCL材料：生益科技、沪电股份、景旺电子、深南电路等[2][22] - 内存和存储：澜起科技、聚辰股份、德明利、江波龙等，HBM技术持续迭代，HBM4至HBM8带宽从2.0 TB/s提升至64 TB/s[2][15][22] - 联接和网络：光芯片和光模块（源杰科技、光迅科技、中际旭创等）、电缆（沃尔核材、兆龙互连等）、互联接口（澜起科技等）[2][22] - 散热系统：英维克、中石科技、思泉新材等，液冷方案成为标配[2][7][22] - 电源：麦格米特、欧陆通等[2][22] - 整机制造：工业富联、联想集团、浪潮信息等[2][22] 技术迭代与性能提升 - 英伟达AI服务器持续升级，例如GB200 NVL72（2024年）至Rubin Ultra NVL576（2027年），FP8/FP6性能从720 PFLOPS提升至5 ExaFLOPS，总高速缓存从30 TB增至365 TB[16] - HBM未来迭代提升数据速率和带宽，HBM8数据速率达32 Gbps，带宽64 TB/s[15] - 海外主要CSP厂单季度资本开支持续增长，例如微软、Meta、谷歌、AWS等[10][11]

公司境外上市进展 - 中国证监会于2025年9月5日公示要求广合科技就境外发行上市备案提交补充材料 [1] - 证监会要求公司说明境内子公司是否存在《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》第八条规定的不得境外发行上市情形 [1] - 公司需说明发行人及下属公司经营是否涉及《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2024年版)》外资禁止或限制准入领域 [1] 公司资本运作动态 - 广合科技已于2025年6月11日向港交所递交上市申请 [1] - 本次上市联席保荐人为中信证券和汇丰 [1] - 公司目前已在深交所主板上市 股票代码001389 [1] 公司业务概况 - 广合科技是全球领先的算力服务器关键部件PCB制造商 [1] - 公司主要从事研发、生产及销售应用于算力服务器及其他算力场景的定制化PCB [1] - 产品线涵盖算力场景PCB、工业场景PCB及消费场景PCB三大领域 [1]

境外上市备案进展 - 中国证监会于2025年8月29日至9月4日期间要求广合科技补充说明境内子公司是否存在《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》第八条规定的不得境外发行上市情形 [1] - 证监会同时要求公司说明经营范围及实际业务是否涉及《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2024年版)》外资禁止或限制准入领域 [1] - 广合科技于2025年6月11日向港交所递交上市申请 联席保荐人为中信证券和汇丰 [1] 公司业务概况 - 公司为全球领先算力服务器关键部件PCB制造商 主要从事研发、生产及销售应用于算力服务器及其他算力场景的定制化PCB [1] - 产品线涵盖算力场景PCB、工业场景PCB及消费场景PCB三大领域 [1] - 公司A股代码为001389.SZ 目前正推进香港上市进程 [1]

控股股东股权质押变动 - 弘信电子控股股东弘信创业解除质押股份1300万股 [2] - 解除质押股份占控股股东所持股份比例15.44% [2] - 解除质押股份占公司总股本比例2.69% [2] 银行业务关系 - 本次解除质押业务通过兰州银行天水麦积支行办理 [2]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入236.25亿元 同比增长35.94% 扣除股权激励摊销费用后归母净利润10.73亿元 同比增长53.29% [2] - 第二季度营收121.31亿元 同比增长29.91% 净利润3.65亿元 同比增长61.02% 扣除股权激励摊销费用后归母净利润4.32亿元 同比增长77.78% [2] - 上半年现金分红和股份回购总额4.59亿元 占归母净利润比例达49.40% [6] 业务板块表现 - AI终端业务收入208.65亿元 同比增长17.26% [2] - 汽车及低空经济业务收入11.83亿元 同比增长38.41% 毛利率同比提升13.27个百分点 [2] - 其他业务收入15.77亿元 同比增长212.98% [2] 人形机器人业务 - 与北京人形机器人创新中心、智元机器人、强脑科技等多家企业官宣或深化合作 获得海内外客户硬件订单 [3] - 掌握伺服电机、减速器、驱动器等执行层核心技术 摆线针轮减速器获中美日发明专利 [3] - 提供从核心零部件到整机硬件ODM的一站式服务 [3] AI服务器业务 - 与全球客户合作散热产品 具备系统性散热解决方案研发生产能力 [4] - 热管与均温板技术助力高算力场景 晋升为AMD核心供应商 [4] - 高阶散热产品Big MAC在400W-1000W功耗区间性能优于3D VC [4] - 与博华芯达、铂科电子达成战略合作 成立合资公司主攻服务器电源业务 [4] 折叠屏业务 - 产品涵盖折叠屏支撑件、中框、VC均热板、转轴模组等关键组件 [5] - 全面覆盖国内外知名折叠屏终端品牌 为三星Galaxy Z Fold7供应超薄钛合金支撑件 [5] 战略规划与分红 - 2025年战略聚焦主业向上游延伸 发力机器人、服务器等新增长曲线 拓展海外市场 [6] - 拟每10股派发现金红利0.2元（含税） 合计现金分红1.39亿元 [6]