投资评级与核心观点 - 报告对四方股份给予“增持”投资评级 [2] - 核心观点为预测公司2025年实现归母净利润8.5亿元 [2] - 报告标题点出公司网内订单保持高增速，SST业务开始发力AIDC（人工智能数据中心）领域 [1] 2025年上半年财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入40.2亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长12.4% [1] - 第二季度单季实现营业收入21.92亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.35亿元，同比下降3.24% [1] - 上半年销售毛利率为30.5%，同比下滑2.9个百分点；净利率为11.8%，同比下滑0.4个百分点 [8] 分业务板块表现 - 电网自动化业务收入17.3亿元，同比增长2.2%，主要受交付节奏控制影响 [8] - 电厂及工业自动化业务收入20.0亿元，同比增长31.3%，其中新能源相关业务增速更高 [8] - 2025年上半年二次设备新签订单增速约15%，其中新能源发电侧订单同比增长约30% [8] - 公司在国家电网前三批输变电二次设备中标金额增速达60%，高于招标增速；在南方电网第一批框架招标中标金额增速约15% [8] 新业务与技术进展 - 公司SST解决方案在直流配网项目有应用积累，并推出新一代数据中心供电方案，转换效率最高可超过98% [8] - 公司可为AIDC提供交流10kV～35kV、直流20kV～60kV接入，240V～800V直流输出的SST系列产品 [8] - 新培育业务开始贡献增量：1）配网一二次融合设备在上半年区域联采中标金额超6700万元；2）电力电子业务（如储能PCS、SVG）规模化发展成效显著；3）海外业务在东南亚、中东非等市场增速较快；4）电力领域AI应用已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测等场景 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为83.97亿元，同比增长21%；归母净利润为8.53亿元，同比增长19% [3] - 预测2025年每股收益为1.02元，对应市盈率为22.0倍 [3] - 预测公司净资产收益率将从2024年的16.3%提升至2027年的21.6% [20] 财务状况与运营效率 - 公司2025年第二季度资产负债率为58.7%，较年初上升0.2个百分点 [11] - 2025年上半年企业自由现金流为-1.212亿元，同比大幅下降2524.3% [9] - 2025年上半年存货营收比为47.7%，同比下降2.1个百分点，显示运营效率有所优化 [9]

固定收益专题：高息存款重定价对银行及债市影响 - 2022-2024年新增定期存款将集中到期重定价，测算显示今年下半年、2026年及2027年全行业到期规模分别约59.52万亿元、76.69万亿元和35.65万亿元[10] - 仅考虑存款重定价影响，今年下半年、2026年及2027年全行业负债成本预计分别下降8.3bp、9.8bp和3.1bp，有助于缓解10年期国债收益率与银行负债成本倒挂压力[10][11] - 负债成本改善可能提升银行债券配置意愿，若明年10年期国债收益率在1.7%附近震荡，倒挂态势或逐步消除，同时可能驱动部分存款转向理财、基金等资管产品[11] - 金融投资增长带动资产增速反弹，债券投资占比上升，不良率延续下行，关注类贷款占比同比降幅明显[13][14] - 各类型银行存款成本陡峭下降，股份行和城商行降幅较大，净息差处于历史低位但降幅收窄，资本充足指标同比上升[15][16] 策略专题：黄金长期牛市启动 - 黄金定价自2016年从"交易价值"主导切换至"储备价值"主导，美元信用裂痕扩张驱动金价主升浪，当前处于第三浪早期[19][23] - 第一浪（2016年起）因逆全球化动摇"全球贸易-美元结算"体系，第二浪（2022年起）因俄罗斯被踢出SWIFT系统加剧美元信用担忧，金价均逆美联储加息周期上涨[20][21] - 第三浪（2025年起）由美联储9月非常规降息引发，市场担忧其独立性受损，进一步削弱美元信用，类比1971年布雷顿森林体系崩溃后金价10年10倍行情[22][23] - 重启降息预示美联储独立性持续受损，黄金储备价值凸显，长期牛市启动[23] 多元金融：TO C金融科技板块投资机会 - TO C金融科技板块与资本市场景气度紧密关联，具备强贝塔属性，市场上行时弹性优于券商和计算机指数，行情通常遵循先估值扩张、后业绩兑现路径[24] - 2025年上半年6家金融信息服务商合计营收121.82亿元（同比+47%），归母净利润71.81亿元（同比+73%），销售费用增27%，合同负债规模增70%[25] - 增量资金入市有望打开业务成长空间，推动盈利和估值双击，技术与流量是竞争核心驱动，推荐东方财富、湘财股份、九方智投控股，建议关注指南针、同花顺[26] 计算机：佑驾创新智能驾驶与座舱业务双轮驱动 - 预计2025-2027年营收10.0亿元/15.1亿元/21.6亿元（同比增53%/51%/43%），毛利率分别为17%/19%/20%[28] - 公司覆盖L0至L4全等级智能驾驶，DMS及OMS座舱方案已规模化量产，参与超20个V2X项目，与上汽、奇瑞、长安等主流车企合作深化[28] - L4无人小巴向中国电信交付，实现高阶自动驾驶商业化突破，具备高算力、全场景适应能力，未来或成重要增长极[29] 医药生物：凯莱英新兴业务订单加速 - 2025年上半年营收31.88亿元（同比+18.20%），归母净利润6.17亿元（同比+23.71%），在手订单总额10.88亿美元[45] - 小分子业务收入24.29亿元（同比+10.64%），毛利率47.79%，新兴业务收入7.56亿元（同比+51.22%），毛利率29.79%，多肽固相合成产能年底将达44,000L[45][46] - 预计2025-2027年归母净利润11.78/13.43/16.05亿元（同比增24.1%/14.0%/19.5%），新兴业务有望加速增长[46] 电力设备：行业动态与公司表现 - 大全能源2025年上半年营收14.70亿元（同比-67.9%），归母净利润-11.47亿元，硅料价格下跌致业绩承压，主动减产控亏损，单位现金成本降至37.66元/公斤[48][49] - 麦格米特AI服务器电源市场前景广阔，全球规模预计从2024年28.46亿美元增至2031年608.10亿美元，公司已接小批量订单，平台化布局新兴领域[62] - 四方股份电网业务稳健，2025年上半年营收40.20亿元（同比+15.62%），中标多个数据中心项目，固态变压器产品适配800V直流供电架构[65][67] 策略月报：A股风格切换与配置建议 - 美联储降息或驱动外资加仓中国出口优势高端制造业（新能源/化工/医药等），反内卷政策有望修复制造业自由现金流，重塑估值[92][93] - 跨境资本回流助推人民币升值，中国资产迎"再通胀牛"，四季度风格或从科技领涨转向出口"高切次高"，中长期布局大众消费[94][96] - 当前有色金属行业PB处于历史87.7%分位数，铜/铝/锂/黄金分位数分别为96.2%/92.0%/40.4%/83.5%，锂估值提升空间较大[69]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入40.2亿元，同比增长15.6% [2][4] - 归母净利润4.8亿元，同比增长12.4% [2][4] - 扣非净利润4.6亿元，同比增长12.7% [2][4] - 2025年第二季度营业收入21.9亿元，同比增长13.4% [2][4] - 第二季度归母净利润2.3亿元，同比下降3.2% [2][4] - 第二季度扣非净利润2.3亿元，同比下降1.1% [2][4] 业务分部表现 - 电厂及工业自动化收入20.03亿元，同比增长31.3% [9] - 电网自动化收入17.26亿元，同比增长2.2% [9] - 国内收入39.18亿元，同比增长16.7% [9] - 国外收入1.02亿元，同比下降12.6% [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率30.52%，同比下降2.94个百分点 [9] - 第二季度毛利率29.41%，同比下降3.66个百分点，环比下降2.43个百分点 [9] - 电厂及工业自动化毛利率23.82%，同比下降2.67个百分点 [9] - 电网自动化毛利率40.83%，同比下降2.80个百分点 [9] - 国内毛利率30.09%，同比下降3.26个百分点 [9] - 国外毛利率44.09%，同比上升9.00个百分点 [9] 费用控制表现 - 2025年上半年四项费用率17.60%，同比下降1.51个百分点 [9] - 销售费用率6.10%，同比下降0.59个百分点 [9] - 管理费用率3.70%，同比下降0.50个百分点 [9] - 研发费用率8.48%，同比下降0.74个百分点 [9] - 财务费用率-0.69%，同比上升0.31个百分点 [9] - 第二季度四项费用率16.31%，同比下降1.61个百分点，环比下降2.83个百分点 [9] 市场拓展与订单情况 - 国家电网集中招标中标金额同比增长60% [9] - 南方电网框架招标中标金额同比增长15% [9] - 数据中心业务在西北、华北等区域形成规模化应用 [9] - 中标张家口察北阿里巴巴数据中心、中国移动（宁夏中卫）数据中心、新疆克拉玛依市碳和水冷数据中心等多个项目 [9] 业务发展前景 - 电网自动化业务在国家电网和南方电网订单高速增长 [9] - 电厂及工业自动化业务受益于数据中心等新型下游发展趋势 [9] - 持续开拓一二次融合配电、新型电力电子装备、储能等业务 [9] 财务预测 - 预计2025年归母净利润8.44亿元 [9] - 对应市盈率约为17.87倍 [9] - 预计每股收益1.01元 [14] - 预计净资产收益率17.9% [14]

公司分红方案核心信息 - 2025年中期利润分配方案以总股本1,340,727,007股为基数 向全体股东每10股派发现金0.37元（含税） 现金分红总额49,606,899.26元 [1][2] - 不分配红股且不进行公积金转增股本 分配方案已获第十一届董事会第十四次会议审议通过 [1][2] - 股东会于2024年度授权董事会制定2025年中期分红方案 本次方案无需提交股东会审议 [1] 分红实施具体安排 - 股权登记日确定为2025年9月9日 除权除息日为2025年9月10日 [2] - 分红对象为截至股权登记日深交所收市后登记在册的全体股东 [3] - 通过股东托管券商直接划入资金账户 现金红利发放以中国结算深圳分公司批准日期为准 [3][4] 差异化税率执行标准 - 通过深股通持有的香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派0.333元 [2] - 个人持股实行差别化税率征收 转让时按持股期限计算应纳税额（1个月内补缴0.074元/10股 1-12个月补缴0.037元/10股） [2] - 证券投资基金香港份额按10%征税 内地份额实行差别化税率 [2] 方案调整与信息披露 - 若股权登记日前总股本变动 将按分配总额不变原则调整每股分红金额 [2] - 相关决议公告已刊登于2025年5月17日及8月23日的《中国证券报》《证券时报》及巨潮资讯网 [2]

股份回购进展 - 截至2025年8月31日累计回购股份2094.75万股 [1] - 回购股份占总股本比例0.261% [1] - 支付资金总额4.62亿元（不含交易费用） [1] 交易细节 - 通过集中竞价交易方式实施回购 [1] - 最高购买价格22.31元/股 [1] - 最低购买价格21.71元/股 [1]

股份回购计划 - 公司董事会批准使用自有资金通过集中竞价交易方式回购股份 [1] - 回购资金总额范围介于5亿元至10亿元之间 [1] - 回购价格上限设定为34.13元/股 [1] - 回购执行期限自董事会审议通过之日起12个月内 [1] 历史回购执行情况 - 截至2025年8月31日累计回购2094.75万股 [1] - 累计回购股份数量占公司总股本比例为0.26% [1] - 历史回购价格区间为21.71元/股至22.31元/股 [1] - 累计使用资金总额达4.62亿元（不含交易费用） [1]

公司股权激励计划调整 - 公司回购注销59,500股限制性股票 因2名激励对象离职不再具备激励资格 [1][4] - 回购价格调整为6.27元/股 因2024年年度权益分派实施每股派现0.72元（含税） [1][5] - 回购资金总额为373,065元 全部使用公司自有资金 [6] 股权结构变动 - 总股本由833,268,000股减少至833,208,500股 变动比例为-0.007% [6][7] - 回购注销后公司控股股东及实际控制人不变 股权分布仍符合上市条件 [7] 审批程序履行情况 - 第八届董事会第二次会议审议通过回购注销及回购价格调整议案 [1][4] - 独立董事及监事会均对激励计划相关事项发表同意意见 [2][3] - 本次操作符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定 [4][5][7] 历史授予情况 - 启航2号限制性股票激励计划首次授予1,907.90万股 [3] - 预留部分授予132.50万股 均已完成证券登记结算手续 [3][4]

公司激励计划批准与实施情况 - 公司于2023年10月27日召开第七届董事会第七次会议 审议通过启航2号限制性股票激励计划草案及相关议案 激励对象关联董事已回避表决 [6] - 独立董事对激励计划发表肯定意见 认为公司具备实施主体资格 激励对象资格合法有效 计划内容符合法律法规 有利于完善公司治理和持续发展 [6] - 公司于2023年11月13日召开2023年第二次临时股东大会 批准激励计划及相关授权议案 [7] - 监事会于2023年11月13日至11月22日对激励对象名单进行公示 未收到异议 确认激励对象合法有效 [8] - 公司于2023年12月8日召开第七届董事会第九次会议 审议通过向激励对象首次授予限制性股票的议案 [9] - 首次授予登记的限制性股票共计1907.90万股 已在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成登记 [10] 回购注销及价格调整 - 因激励对象离职 公司分三次回购注销尚未解除限售的限制性股票：2024年1月25日董事会决议回购25000股 2024年4月25日决议回购60000股并调整回购价格为6.99元/股 2024年8月27日决议回购30000股 [10] - 2025年因2名激励对象离职 公司拟回购注销59500股限制性股票 [12] - 因2024年度利润分配实施 回购价格由6.99元/股调整为6.27元/股 调整依据为激励计划规定的资本公积转增股本等事项触发价格调整 [13] - 本次回购资金373065元为公司自有资金 [13] 预留授予部分解除限售 - 预留授予限制性股票登记完成日为2024年9月23日 第一个解除限售期为2025年9月23日起至2026年9月22日 可解除限售比例为50% [17] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为627206305.37元 2024年为715587644.14元 以2021-2022年净利润平均值为基数 2023-2024年累计净利润增长率达69.88% 高于65%的考核目标 [19] - 64名预留授予激励对象个人考核评级均为优/良 个人层面解除限售比例为100% [20] - 公司于2025年8月召开第八届董事会第二次会议 审议通过本次回购注销及解除限售相关议案 [21]

财务表现 - 2025年上半年营业收入40.2亿元 同比增长15.62% [1] - 净利润4.76亿元 同比增长12.41% [1] - 基本每股收益0.58元/股 同比增长11.54% [1]

财务表现 - 2025上半年营业总收入242.43亿元，同比增长19.54% [1] - 归属母公司股东净利润29.52亿元，同比增长8.82% [1] - 基本每股收益为0.37元 [1] 股东回报 - 拟对全体股东每10股派发现金红利1.47元（含税） [1]