12月12日，由华夏时报社主办的第十九届华夏机构投资者年会暨华夏金融（保险）科技论坛在北京成功 举办。 本届论坛以"活力与韧性 拓新与赋能"为核心主题，由中央财经大学数字经济融合创新发展中心、华夏 时报金融思想荟、华夏时报金融研究院联合提供智力支持，意在回应时代之问，凝聚发展共识，探寻未 来路径。 华夏时报社党委书记、社长、总编辑冯慧君，中国银行业协会党委委员、副秘书长杨江英，中国银行保 险资产管理业协会党委委员、秘书长贺竹君，以及中国信托业协会首席经济学家、中慈联慈善信托工作 委员会主任蔡概还为本届年会致辞。 第十四届全国政协委员尹艳林，国务院发展研究中心原副主任、第十三届全国政协经济委员会副主任刘 世锦，国务院参事室特约研究员、原国家统计局总经济师姚景源，清华大学国家金融研究院院长、五道 口金融学院副院长田轩，中央财经大学金融学院教授、三届全国政协委员贺强等作主旨演讲。中央财经 大学数字经济融合创新发展中心主任陈端主持了本届年会。 在复杂变局中把脉经济新航向 今年，既是"十四五"规划的收官之年，也是"十五五"规划的谋篇布局之年。回看这关键一年，中国经济 顶住压力，奋楫前行，前三季度国内生产总值同比增长5. ...

核心观点 - 半夏投资创始人李蓓认为，当前A股和港股大盘指数是全球资产中性价比突出的高回报标的，其估值风险已充分释放，且核心指数的净资产收益率已筑底企稳，即便经济持续承压、通缩延续，也不会再明显下滑，龙头企业的盈利韧性将成为市场重要支撑 [1][4][5] 估值与回报分析 - 从静态横向对比看，A股和港股大盘指数在全球资产中具备显著的回报优势，例如沪深300指数当前市盈率约13倍，隐含回报高达7%，港股部分指数的隐含回报更高 [1] - 尽管市场担忧局部领域存在泡沫，但全市场估值中位数仍处于中偏低区间，整体估值风险已充分释放 [1] 盈利韧性分析 - 即便经济没有起色、通缩继续，核心指数的净资产收益率也已不会再明显下降，过去两年在通缩持续、经济下滑的背景下，核心指数的净资产收益率已经走平，并未跟随经济同步下行 [4] - 回顾2008年金融危机、2015年市场调整、2018年贸易摩擦等多轮经济大幅下滑或通缩周期，当大盘指数净资产收益率下滑至当前附近水平时，都会获得极强的支撑，不再继续下探 [4] - 经济处于低谷时，大量企业会陷入亏损，龙头企业的净资产收益率本质上体现的是优势企业与普通企业的盈利能力差距，当优势企业的净资产收益率仅维持在个位数时，大量中小微企业已难以为继，行业出清机制会自动启动 [4] 行业案例佐证 - 以建材行业为例，其正处于深度调整期，但龙头企业已显现盈利改善迹象，例如某管材龙头所处行业目前仅行业前两名仍能保持盈利，第三名已陷入亏损，其余绝大部分企业亏损严重 [4] - 即便行业需求继续下滑，盈利能力也难以再降，因为当尾部企业达到现金流亏损临界点时，会逐步关停出清，行业下滑压力会被出清过程吸收，龙头企业的盈利能力得以维持在当前水平 [4] - 龙头企业的市场份额在持续提升，叠加此前的高减值逐步收窄，其利润已开始回升，在最艰难的行业中，龙头企业的利润已从6%左右的水平启动回升，而行业第二名净利润仅1% [4]