报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债"资产荒"背景下利率持续低位震荡、资本利得博弈难度加大建议关注高票息资产稳健收益价值；本周 AA+通信、非银金融行业信用利差大幅走扩，AA+机械设备行业信用利差小幅走扩，其余行业评级信用利差波动不超 10BP；城投债不同期限信用利差在 3BP 内小幅波动；产业债除部分利差小幅走扩外其余期限信用利差有不同程度压缩；银行资本债 3Y 以内二永债信用利差大多小幅压缩，5Y 及以上长端信用利差大多小幅走扩 [4][5][42] 各部分内容总结 本周信用热点事件 部分成员银行参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强自律管理，超 10 万亿同业存款或迎利率下调，对短债构成直接利好；截至 2026/3/13，3M/6M 同业存单利率逼近 2020 年以来低点，带动本周短端信用债收益率走低，如 1Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别下行 2BP/3BP/1BP [9] 一级市场 本周信用债净融资额 1191 亿元，环比增加 690 亿元，总发行量 4195 亿元，环比增加 1518 亿元，总偿还量 3004 亿元，环比增加 828 亿元；资产支持证券净融资额 -44 亿元，环比减少 6 亿元；分产品类型，城投债净融资额 185 亿元，环比增加 75 亿元；产业债净融资额 786 亿元，环比增加 388 亿元；金融债净融资额 220 亿元，环比增加 227 亿元；发行和兑付数量上，城投债发行数量环比增加 61 支，兑付数量环比增加 52 支；产业债发行数量环比增加 75 支，兑付数量环比增加 18 支；金融债发行数量环比增加 9 支，兑付数量环比增加 4 支 [13][15] 二级市场 成交情况 本周信用债成交量环比减少 182 亿元，城投债成交量 2307 亿元，环比减少 261 亿元；产业债成交量 3499 亿元，环比减少 151 亿元；金融债成交量 4979 亿元，环比增加 230 亿元；资产支持证券成交量 108 亿元，环比减少 54 亿元；换手率方面，城投债换手率 1.47%，环比下行 0.17pct；产业债换手率 1.76%，环比下行 0.08pct；金融债换手率 3.16%，环比上行 0.14pct；资产支持证券换手率 0.3%，环比下行 0.13pct [18] 收益率 本周不同评级不同期限信用债收益率较上周波动不超 3BP，如 1Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别下行 2BP、3BP、1BP；5Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别上行 1BP、1BP、2BP；10Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别上行<1BP、<1BP、2BP；分品种看，以各品种 AA+级 5Y 为例，产业债、城投债、金融债、资产支持证券收益率均有不同幅度上行 [22][24] 信用利差 总体上，本周 AA+通信、非银金融行业信用利差大幅走扩，AA+机械设备行业信用利差小幅走扩，其余行业评级信用利差波动不超 10BP，如 AA+通信、非银金融行业信用利差较上周分别走扩 29BP、13BP，AA+机械设备行业信用利差较上周小幅走扩 6BP，AA+医药生物行业信用利差较上周压缩 6BP [28] - **城投债**：分期限，本周不同期限城投信用利差在 3BP 内小幅波动，如 0.5 - 1Y 城投信用利差为 25BP，较上周压缩 2BP；1 - 3Y 城投信用利差为 34BP，较上周走扩 2BP 等；分地区，本周除少部分地区城投信用利差小幅压缩外，大多地区城投利差走扩不超 5BP，还列出了不同评级城投债信用利差前五地区 [30][33] - **产业债**：本周除 1Y AAA、AA 以及 3Y AAA 可续期产业债利差小幅走扩，其余期限产业债信用利差均有不同程度压缩 [35] - **银行资本债**：本周 3Y 以内银行二永债信用利差大多小幅压缩，5Y 及以上长端信用利差大多小幅走扩，如 1Y AAA-、AA+、AA 二级资本债信用利差较上周分别压缩 1BP、2BP、2BP，10Y AAA-、AA+、AA 二级资本债信用利差较上周分别走扩 4BP、4BP、4BP 等 [37] 本周债市舆情 本周广州市城市建设开发有限公司所发 27 只债项隐含评级调低；深圳前海联易融商业保理有限公司所发 4 只债项隐含评级调低；中节能铁汉生态环境股份有限公司主体评级调低 [39] 投资建议 本周公开市场逆回购到期 2776 亿元，国库现金定存到期 1500 亿元，央行开展 1765 亿元逆回购操作，全周净回笼 2511 亿元；建议关注高票息资产稳健收益价值，城投债关注天津城建等主体，产业债关注晋能电力等主体，银行二级资本债关注广发银行等主体，其他金融债关注平安人寿等主体 [42][43]

报告行业投资评级 报告未明确给出对通信行业的整体投资评级，但根据投资建议部分，报告对行业持“谨慎乐观”态度[4]。 报告的核心观点 报告的核心观点是：通信行业在传统业务稳健发展的同时，正积极布局创新应用，当前市场普涨后可能出现分化[4]。报告特别强调，工信部启动国家算力互联互通节点建设是行业发展的关键转折点，标志着我国算力基础设施建设从“单点突破”迈向“全网协同”的新阶段，这将重塑产业链格局，为下游AI应用提供更稳定、低成本的算力供给，并带来新的投资机会[2][3][37][42]。 根据相关目录分别进行总结 一、通信行业市场回顾 - **市场表现跑赢大盘**：2026年2月23日至2月28日，通信（中信）板块上涨4.5%，跑赢同期上涨1.08%的沪深300指数3.43个百分点，期间涨幅在30个中信一级行业中排名第9位，表现中上[1][11] - **全年表现居中**：2026年全年（截至报告期），通信行业累计上涨5.08%，在中信一级行业中排第17位，表现居中[1][11] - **个股涨多跌少**：期间中信通信行业119家上市公司中，95家公司收涨，23家公司收跌，上涨公司占比近80%[1][12] - **领涨与领跌个股**：涨幅前三名分别为烽火通信(23.80%)、亨通光电(23.38%)、华工科技(19.93%)；跌幅前三名分别为太辰光(-5.15%)、长芯博创(-5.33%)、国盾量子(-10.01%)[1][12][15] - **估值水平**：截至2026年2月27日，中信通信行业PE TTM为27.58倍，处于历史38.63%的分位数水平[1][13] 二、行业要闻 1. 行业动态 - **科技服务业标准建设**：五部门联合印发《科技服务业标准体系建设指南（2025版）》，计划到2027年新制定国家标准和行业标准40项以上，面向超1000家企业开展贯标工作[18] - **国际通信标准会议**：国际电联WP5D会议在日内瓦召开，重点讨论为IMT新增频段划分及手机直连卫星等议题，中国代表团提交的文稿内容均被会议采纳[18][20] - **中国AI模型全球用量领先**：2026年2月，中国AI模型在全球Token使用量上首次超越美国。2月9日至15日，中国模型调用量为4.12万亿Token，超过美国的2.94万亿Token；16日至22日，中国模型调用量进一步增至5.16万亿Token，而美国模型降至2.7万亿Token[20][21]。当月，MiniMax M2.5模型以4.55万亿Token使用量位居榜首[21] - **国内AI应用井喷**：2025年下半年，中国企业日均AI Token使用量飙升至37万亿，较上半年的10.2万亿暴增263%[22] 2. 企业龙头 - **华为**：2025年销售收入超过8800亿元人民币，上半年研发投入为969.50亿元，占营收比例为22.7%[23][24] - **英伟达**：2026财年营收达2159.38亿美元，同比增长65%；GAAP下净利润1200.67亿美元，同比增长65%[25]。公司预计2027财年第一财季销售额将达780亿美元（±2%）[25] - **中芯国际**：2025年全年营收为673.23亿元人民币，同比增长16.5%；归属于上市公司股东的净利润为50.41亿元，同比增长36.3%[27]。全年资本开支为81.0亿美元[28] 3. 技术前沿 - **商业航天**：蓝箭航天计划于2026年第二季度再次开展朱雀三号火箭回收试验，并争取在第四季度尝试首次回收复用飞行[28] - **人形机器人**：小鹏汽车与广州天河区签约，将布局行业首个人形机器人全链条量产基地，目标在2026年底实现全球首个规模量产的高阶人形机器人[31][32] - **太空探索**：SpaceX CEO埃隆·马斯克确认公司战略转向，目标在十年内于月球上建造一座“自我成长的城市”[32][33] 4. 终端 - **手机业务转型**：魅族科技宣布暂停国内手机新产品自研硬件项目，战略转向以AI驱动软件产品为主导，其Flyme Auto智能座舱系统2025年上车量已突破226万台[33][34] - **DRAM价格暴涨**：2025年第四季度，一般型DRAM合约价上涨45-50%，合并HBM的整体合约价上涨50-55%[34][35]。Trendforce预估2026年第一季度一般型DRAM合约价将再涨90-95%，合并HBM的整体合约价将上涨80%至85%[37] 三、本周关注：算力互联互通节点建设 - **政策发布**：2026年2月6日，工信部发布《关于组织开展国家算力互联互通节点建设工作的通知》，旨在落实《算力互联互通行动计划》，推动算力基础设施从“单点突破”迈向“全网协同”[2][37] - **建设背景与目标**：在“东数西算”工程推动下，我国算力规模迅速扩张，2025年可调度智能算力规模超94.4 EFlops，同比增长87.6%，但存在算力资源区域分布不均、难以互通的“孤岛”问题[38]。节点建设目标是构建“1（国家枢纽）+M（区域覆盖）+N（行业专属节点）”的体系，实现全国算力资源的标准化互联与高效调度[2][38] - **产业链影响**： - **运营商与云厂商**：需适配统一标准，其高质量算力资源有望通过国家调度体系获得更多流量分发[40] - **技术服务商**：在算力调度软件、异构计算虚拟化、算力标识解析、安全监测等领域将迎来机遇[41] - **光通信等配套产业**：数据通信、光模块、光纤光缆等相关领域行业景气度有望提升[41] - **下游AI应用**：自动驾驶、生物医药、工业仿真等算力密集型行业将获得更稳定、低成本的算力供给，加速AI落地[41] - **战略意义**：此举标志着我国算力产业发展进入“下半场”，从追求规模扩张转向追求质量、效率与协同，有望在全球率先建成规模最大、效率最高的国家级算力互联网[3][42] 四、投资建议 - **整体态度**：建议对通信行业保持谨慎乐观[4] - **关注方向**： 1. 盈利增长持续、网络价值提升的运营商[4] 2. 受益于流量增长和算力网络建设的光通信公司[4] 3. 技术创新持续投入、核心竞争力突出的优质企业[4]

文章核心观点 福州以城市中轴线为骨架，系统性地整合历史文化遗产与旅游资源，通过保护优先、活化利用、科技赋能及业态创新，成功打造了一条集历史寻访、文化体验与休闲消费于一体的“闽都文化黄金游线”，显著推动了文旅融合与城市更新，使千年中轴线成为激活当地文旅消费与经济发展的“主动脉”[7][8][10]。 中轴线的战略定位与价值 - 福州中轴线是南方少有的完整保留的传统中轴线，串联三山两塔、三坊七巷、上下杭、中洲岛、烟台山等核心遗产，承载2200余年闽都发展史与海丝文化基因[7] - 中轴线被视为城市文旅的“主动脉”和“价值标尺”，为城市文旅资源确立了主轴，是布局消费场景的先天优势[8][10] - 专家观点认为，历史文化名城的中轴线是城市旅游经济的核心资源，是空间历史沉淀与时间文化沉淀的结合体，作为文化消费场景的载体至关重要[12] 文旅融合成效与关键数据 - **游客接待量创新高**：2025年，三坊七巷、烟台山、上下杭等3个街区全年接待游客超5500万人次，创历史新高[8] - **节假日客流增长显著**：2025年国庆中秋期间，三坊七巷接待游客126.48万人次，同比增长11.28%；上下杭接待游客67.55万人次，同比增长28.32%；烟台山接待游客92.2万人次，同比增长48%，日均客流量超10万人次[11] - **年度客流突破**：烟台山2025年全年接待客流突破1900万人次，年轻客群占比稳定超过60%[14] - **全球认可**：2025年，福州首次入选全球TOP100旅游目的地[8] 保护与活化利用的具体举措 - **系统化保护**：先后出台多项保护条例，设立文化遗产保护巡回法庭，完成中轴线1375条文旅资源普查，推动单体文保向成片活化升级[10] - **古建修缮与活化**：采用“委托修缮+以商养馆+财政出资”模式，已完成烟台山82栋古厝的系统修缮与活化利用，引入展览、书店、茶空间、民宿等多元业态[15] - **文保单位新生**：目前中轴线上已有200多处文保单位和历史建筑重获新生[11] - **荣誉认可**：三坊七巷荣获联合国教科文组织文化遗产保护奖[10] 科技赋能与数字化创新 - **数字文旅应用**：三坊七巷引入AI伴游、AR互动等元宇宙技术，推出全国首个人文景区智能体“三坊七巷AI文旅地图”，并与鲸探平台合作发行“坊巷爱情”数字藏品[13] - **网络技术保障**：烟台山景区落地“网随人动智能基站”技术，能依据话务量分布动态调整，有效破解高客流下的网络拥堵，该技术于2025年斩获巴塞罗那世界通信展大奖[13] - **沉浸式体验项目**：打造5G+MR项目，如烟台山爱国路2号的智能穿戴设备体验，让游客通过虚拟互动沉浸感受历史[14] - **IP与话题传播**：“三条簪”文旅IP相关话题全网累计播放量超15亿次，带动全国25个省份、85个城市的旅拍商家推出相关妆造体验项目[13] 消费场景与业态创新 - **商业生态构建**：烟台山瞄准年轻客群，吸引高能级首店、旗舰店、概念店落户，并着力构建“主理人聚落”新业态，引入独立设计师与潮流品牌[15] - **非遗与文创融合**：上下杭以非遗展示馆为载体，打造“非遗拾光”沉浸式体验项目，成功入选2024全国非遗传播创新案例[12][13] - **节庆活动促消费**：启动“寻福中轴 悦享鼓楼”2026年度文旅商乐享消费季，发布品质餐厅地图，落地福州首家市内免税店，商圈同步推出促消费活动[10] - **餐饮业态活跃**：中轴线上的海鲜集市火锅品牌在春节期间延长营业，老牌餐饮跨界推出新品牌，年夜饭预订火爆[16] 文化内容创作与演艺活动 - **沉浸式戏剧成功**：以革命英烈吴石事迹为题材的沉浸式戏剧《冷月无声》自去年11月中旬推出以来，已演出87场，接待观众超过1万人次[17] - **演艺活动丰富**：福建首部沉浸式戏剧《鹊起无声》移至三坊七巷并增加演出频次，春节期间肆笑脱口秀、福立社喜剧等也将连续演出[18] - **影视剧带动效应**：历史剧《太平年》和电视剧《沉默的荣耀》的热播，吸引了大批游客前来福州探寻相关历史场景[9][17] - **光影秀与亮灯仪式**：焕新亮相的中洲岛举行全岛亮灯仪式，并推出“江心为证・爱在FULLAND”大型光影秀，利用激光投影与3D mapping技术吸引游客[18] 基础设施与公共服务支持 - **公共交通助力**：福州首条地铁线路于2017年开通，沿中轴线布局，高效承载经济活动[18] - **惠民政策**：在假期开展“地铁公交免费坐”活动，2026年春节期间（2月15日至3月3日），地铁全线网闸机全面开放，覆盖六城区的所有一票制2元及以下公交线路同步免费[18]

中英经贸关系整体回暖 - 2026年初以来，中英经贸关系正在回暖，双方态度更趋向务实 [3] - 近期中英高层互动为双方关系提供新契机，有助于增强企业界对合作的信心 [4] - 英国企业感受到关系变化带来的确定性回升，心理层面“更加舒适”，更愿意主动接触和探索中国市场合作机会 [4] 中国在全球经济与产业链中的角色 - 中国在制造业、创新、能源转型以及低碳经济领域依然处于全球领先位置 [4] - 中国在新技术和新经济板块中的作用“极其重要”，是机器人、新能源汽车、医疗健康和制药等全球产业链中不可忽视的一环 [4] - 企业看重能否在一个可对话、可持续的环境中开展业务 [4] 新能源与绿色转型合作 - 新能源与绿色转型是两国工商界讨论热度最高的领域之一 [5] - 中国在可再生能源、电池和电动交通领域的技术进步，正在显著降低全球能源转型成本 [5] - 英国企业认为与中国合作有助于在保障能源安全的同时，实现更低成本、更高效率的能源体系 [5] - 章鱼能源已在中国与多家企业开展合作与试点项目，并希望未来在新能源系统优化、电力市场机制等方面进一步深化合作 [5] 汽车产业合作与布局 - 汽车产业成为中英双方关注的重点 [6] - 比亚迪在英国市场已完成初步布局，正进入加速发展阶段，目前英国门店数量已超过100家，下一步将继续扩展销售与服务网络并推进高功率充电等基础设施建设 [6] - 比亚迪位于匈牙利的工厂已启动试生产，计划逐步爬坡产能，未来将生产多款车型，旨在形成“在欧洲、为欧洲”的运营模式，以更好适应当地市场和产业政策 [6] 金融领域的桥梁作用 - 中资银行在伦敦的核心定位是双向服务：支持中资企业走向海外，并协助英国企业进入中国市场 [8] - 随着双方经济结构互补性增强，未来将重点在跨境贸易融资、并购支持、人民币相关业务以及绿色金融等领域持续投入 [8] - 近期英国企业对中国市场的关注度正在回升，投资规划中的询问和沟通明显增多 [8] 通信与数字基础设施合作 - 英国在数字经济和应用创新方面具备良好基础 [8] - 随着新一轮中企出海浪潮出现，企业对通信、数据与数字解决方案的需求正明显上升 [9] - 中国公司将结合自身在网络、算力和智能化领域的优势，持续加大在当地的投入，与产业伙伴共同拓展市场空间，中英之间相关合作也在不断深化 [8][9]

入境旅游市场表现 - 2025年全年北京市接待入境游客548万人次，同比增长39% [1] - 2025年全年实现入境旅游花费505.6亿元，同比增长44.7% [1] - 入境游客人次与旅游花费两项数据均创历史新高 [1] 入境服务体系建设 - 在首都、大兴两大机场打造集成高效的“北京服务”站点，聚焦通信、交通、金融、旅游四大核心领域 [1] - 整合20余项高频服务，累计接待旅客超147万人次 [1] - 通信服务推出“线上办理、线下领卡”模式，覆盖北京45家国际化服务星级营业厅及机场专区，累计办理超3.6万笔 [1] - 全国首发“畅游通”、“幂方卡”两款支付通信融合产品，一站式解决支付、通信、交通及翻译、地图等出行难题 [1] - “畅游通”办理近600台，“幂方卡”办理约12000张，用户遍及近46个国家和地区 [1] 离境退税业务发展 - 2025年全市离境退税商店总数突破1500家 [1] - 2025年退税商品销售额达15.8亿元，同比增长66% [1] - 2025年办理退税额1.6亿元，同比增长60% [1]

核心观点 - 中央企业作为国民经济支柱，在规模实力、科技创新、产业升级、战略功能及公司治理方面取得显著进展，正通过培育新质生产力、优化布局和深化改革，服务于国家高质量发展大局 [1][2][3][4][5] 规模实力与创新成果 - 中央企业资产总额在“十四五”期间连跨70万亿元、80万亿元、90万亿元三个大台阶，超过90万亿元 [2] - “十四五”期间研发经费累计投入超过5万亿元，科技人才数量增加近50% [2] - 新兴产业领域投资年均增速超过20% [2] - 中央企业开放134个中试验证平台，提供291项专业化服务 [2] - 97个原创技术策源地取得121项标志性成果 [2] - 取得多项全球或国内首创成果，如全球首台商用超临界二氧化碳发电机组商运、全球最大绿色氢氨醇一体化项目投产、全球首例超1000公里量子密信通话、国内首个自主可控CAD软件底层平台发布等 [2] 产业升级与新质生产力培育 - 未来产业438项技术攻关取得积极进展 [3] - 115家启航企业加快打造创新型企业 [3] - 中央企业实施“人工智能+”专项行动，累计布局应用场景超过800个，数字化转型行动打造智能工厂1854个 [3] - 通过关键技术突破提升产业链自主可控能力，例如“深海一号”二期项目投产、“国和一号”示范工程1号机组投运 [3] - “十四五”时期中央企业万元产值能耗下降12.8%，万元产值二氧化碳排放量下降13.9% [3] - 推进绿色化发展具体项目，如海上二氧化碳捕集利用与封存项目投用、中节能太阳能公司厂房屋顶光伏年发电1254万千瓦时满足公司1/3用电需求 [3] 战略重组与布局优化 - “十四五”以来，国务院国资委推动6组10家企业实现战略性重组，新组建设立9家中央企业 [4] - 中央企业更加聚焦实业主业，布局结构持续优化 [4] - 新成立的中国资环集团通过市场化重组整合相关资产和业务，已建立手机安全回收处置体系并开展退役光伏组件回收利用 [4] 公司治理与国资监管 - 中央企业管理层级全部控制在4级以内 [5] - 采购规模化、数字化水平和透明度切实提高 [5] - 国务院国资委全面实施“一企一策”分类考核，建成全国国资系统产权信息库，加快构建智能化穿透式监管体系 [5]

行业核心观点 - 2026年通信行业将围绕算力、红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块展开 [1] 算力板块 - 全球AI保持高景气，应用侧持续发力，投资端有望加大投入 [1] - 硬件端英伟达GB300等超节点方案加速发货，ASIC出货有望放量 [1] - 国内超节点渗透率快速提升 [1] - 方案升级及超节点渗透率提升将带动交换网络、光模块、液冷、电源、铜连接等细分领域需求放量 [1] - 光模块行业迎来800G/1.6T放量、硅光渗透率提升等机遇 [1] - AI算力需求中长期趋势确定，短期采购放缓属阶段性调整，后续随应用端放量逐步修复 [1] 运营商板块 - 电信运营商创新业务增速提升，卫星/算力业务贡献新弹性 [1] - 电信运营商股息率价值凸显 [1] 卫星互联网板块 - 国内商业航天快速发展，低轨卫星组网加速 [1] - 卫星互联网相关公司订单有望增长 [1] - 卫星互联网行业资本开支中长期市场空间和景气度乐观 [1] 相关金融产品 - 创业板人工智能ETF国泰（159388）跟踪的是创业板人工智能指数（970070），单日涨跌幅达20% [1] - 该指数从创业板市场中选取涉及人工智能技术开发与应用的上市公司证券作为指数样本，覆盖软件、硬件及相关服务领域 [1] - 该指数重点配置具有高成长性和创新性的企业，聚焦人工智能领域的前沿发展 [1]

物流业景气指数 - 11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点，保持扩张态势[4] - 分地区看，东中西部地区业务总量指数相对均衡[4] - 从需求板块看，制造回升、能源放缓、消费趋稳，交通运输设备、家电家居、智能设备、汽车及零部件制造业保持较好需求[4] - 11月份邮政快递业业务总量指数为70.2%，线下实体、社交电商平台和综合电商平台齐头并进，总体趋于平稳[4] 服务贸易 - 前十个月，中国服务进出口总额65844.3亿元人民币，同比增长7.5%[6] - 其中，服务出口29090.3亿元，增长14.3%[6] - 服务贸易逆差同比减少2693.9亿元[6] - 1—10月，知识密集型服务进出口25121.5亿元，增长6.4%，其中电信计算机和信息服务等保持较快增长[6] - 知识密集型服务顺差4254.3亿元，比上年同期扩大1036亿元[6] 消费品以旧换新 - 今年1—11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次[9] - 具体品类包括：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超1.28亿台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件[9] - 今年以来，中国共分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新[9] 通信业运行 - 2025年前10个月，中国通信业运行总体平稳，5G、千兆宽带、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增长[12] - 截至10月末，中国5G移动电话用户达到11.84亿户，占移动电话用户的64.7%[12] - 目前，中国移动互联网用户数已突破16亿户[12] - 今年前10个月，移动互联网累计流量超过3200亿GB，同比增长16.8%[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济和企业盈利偏空，PMI数据喜忧参半，非制造业商务活动指数回落至收缩区间 [3] - 宏观政策中性偏多，促销费政策陆续推出，目标是优化消费品供给结构、提升消费贡献率 [3] - 海外因素中性偏多，美联储新任主席热门人选倾向鸽派，12月降息预期升温 [3] - 流动性中性，上周A股日均成交量较前一周减少1347.4亿元 [3] - 投资观点为震荡筑底、择机做多，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，可关注12月中下旬重要会议 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300、上证50、中证500、中证1000分别上涨1.64%、0.47%、3.14%、3.77% [5] - 申万一级行业指数普遍上涨，通信、电子等领涨，银行、交通运输下跌 [8] - 股指期货成交量和持仓量多数下降，如沪深300期货成交量变动-21.81%，持仓量变动-6.26% [12] - 截至11月28日，各合约存在不同程度年化贴水，如当月合约IF2512年化贴水8.01% [16] - 沪深300 - 上证50、中证1000 - 中证500等处于不同历史分位水平，如沪深300 - 上证50处于93.6%的历史分位水平 [20] 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场净回笼1642亿元，下周有逆回购等到期 [26] - 截至11月27日，A股两融余额增加，融资买入额占比处于近十年来较高分位水平 [32] - 上周A股日均成交量减少，截至11月28日，沪深300风险溢价率处于近十年来54.3%分位水平 [32] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 11月官方制造业PMI为49.2%，供需小幅修复，非制造业PMI为49.5%回落至收缩区间 [3][35] - 地产方面，相关指标如70大中城市一手房价格指数等有不同表现 [37] - 消费方面，各品类限额以上企业商品零售总额有不同变化 [39] - 各行业固定资产投资等指标有不同表现，如制造业投资10月累计同比2.7% [35] - 主要宽基指数和申万一级行业指数的归母净利润同比增长率、净资产收益率等财务数据有差异 [48][49] 股指影响因素——政策驱动 - 近期多项政策出台，涉及消费、房地产、金融等领域，如六部门印发促进消费实施方案 [3][53] - 政策基调积极，财政政策将加大支出，货币政策有调整空间，消费、资本市场等领域有支持措施 [58] 股指影响因素——海外因素 - 美国10月制造业PMI下降，非制造业PMI上升，消费者信心指数上升，失业率、新增非农就业人数有变化 [63] - 美国9月PCE、CPI等通胀数据有不同表现 [66] - 特朗普团队有一系列关税相关言论及举措，中美经贸有多次会谈和互动 [70][74] 股指影响因素——估值 - 截至2025年11月21日，沪深300、上证50等指数滚动市盈率处于不同历史分位水平 [78] - 各板块盈利和估值水平不同，如食品饮料(申万)净资产收益率21.38%，市盈率20.78 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PMI数据喜忧参半，11月官方制造业PMI供需小幅修复、出口指数显著上涨、供需缺口收窄，但非制造业商务活动指数回落至收缩区间 [7] - 近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，交易者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借助股指期货贴水结构提升长线投资胜率 [7] - 12月中下旬将召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议，将研判经济形势并部署2026年经济工作，为政策重点与资金布局提供关键指引，可重点关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与热评 - 上周央行公开市场开展15118亿元逆回购操作，有16760亿元逆回购到期，实现净回笼1642亿元；另有9000亿元MLF、3000亿元买断式逆回购到期，开展了1万亿元MLF操作、2000亿元国库现金定存招投标 [4] - 本周央行公开市场将有15118亿元逆回购到期，周一至周五分别到期3387亿元、3021亿元、2133亿元、3564亿元、3013亿元；周五还有1万亿元91天期买断式逆回购到期 [5] 市场数据 - 利率方面，DROO1收盘价1.30，较前值变动-0.81bp；DR007收盘价1.47，较前值变动2.04bp等 [4] - 国债方面，1年期国债收盘价1.40，较前值变动-0.81bp；5年期国债收盘价1.62，较前值变动-0.95bp等 [4] 股指行情 - 股指收盘价及较前一日变动：沪深300收盘价4527，较前一日变动0.25%；IF当月收盘价4506，较前一日变动0.3%等 [6] - 成交量与持仓量变化：IF成交量90267，较前一日变动-10.5；IF持仓量258622，较前一日变动-2.1等 [6] - 上周股指表现：沪深300上涨1.64%至4526.7；上证50上涨0.47%至2969.6等 [6] - 申万一级行业指数表现：上周通信、电子、综合等领涨，仅银行、交通运输下跌 [6] - A股成交量：上周A股日成交量分别为15843亿元、16527亿元等，日均成交量较前一周减少1347.4亿元 [6] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约8.85%，下月合约6.19%，当季合约3.98%，下季合约4.10% [8] - IH升贴水：当月合约4.15%，下月合约2.67%，当季合约1.19%，下季合约1.36% [8] - IC升贴水：当月合约15.67%，下月合约12.54%，当季合约10.88%，下季合约11.35% [8] - IM升贴水：当月合约19.23%，下月合约15.74%，当季合约13.94%，下季合约13.54% [8]