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高盛:小马智行-robotaxi 车队规模扩张,单位经济效益改善;买入评级
高盛· 2025-07-11 09:13
报告行业投资评级 - 对Pony AI的评级为买入 [1][8] 报告的核心观点 - 看好Pony AI,预计2025 - 2027年Robotaxi运营收入将以188%的复合年增长率增长,到2027年收入贡献将升至52%,2026年Robotaxi运营毛利率将首次达到正值12%,2027年升至29% [1] 根据相关目录分别进行总结 中国市场的Robotaxi情况 - 中国是最大的网约车市场,占全球交易价值的40%,四个一线城市占中国市场的40%,公司优先在一线城市布局Robotaxi [2] - 公司目标是扩大车队规模,7代车硬件成本比5/6代车低70 - 80%,已投产超一个月且产量逐步增加,有助于在2025年底前增加新车数量 [2] - 更大的车队规模会带来网络效应,提高每区域的密度,缩短乘客等待时间,增加每辆车的日订单量,有利于Robotaxi运营增长 [2] 非中国市场的Robotaxi情况 - 公司是Robotaxi市场的早期进入者,在中国一线城市和非中国市场如韩国、新加坡、中东和卢森堡都有Robotaxi业务 [3][6] - 中国市场监管环境进展更好,公司也在其他国家努力推动当局开放Robotaxi市场 [6] 单位经济效益扭转情况 - 管理层有信心每辆车的单位经济效益和盈利能力很快扭转,因为7代车硬件成本大幅降低 [7] - 公司使用汽车级传感器和计算平台实现Robotaxi功能,通过提升软件能力优化硬件成本和效率 [7] - 7代车有三款车型,其中两款来自当地汽车原始设备制造商,也有助于降低硬件成本 [7] 公司估值与目标价 - 12个月目标价为26美元,基于2031年EV/EBITDA的13.5倍,按11.5%的股权成本折现到2026年,意味着2031年EV/Sales为2.6倍 [8][9] 公司财务数据预测 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入(百万美元)|75.0|80.3|96.6|150.4| |EBITDA(百万美元)|(277.2)|(201.6)|(151.5)|(192.0)| |每股收益(美元)|(2.40)|(0.55)|(0.56)|(0.69)| |P/E(倍)|NM|NM|NM|NM| |P/B(倍)|0.5|5.6|7.6|13.0| |股息收益率(%)|0.0|0.0|0.0|0.0| |CROCI(%)|(41.5)|(42.6)|(28.8)|(33.7)| |FCF收益率(%)|(8.0)|(5.8)|(4.1)|(5.8)| [12]