Ultrapar 2026 Ultra Day 电话会议纪要关键要点总结 一、涉及公司与行业 - 本次会议为Ultrapar（超par集团）举办的Ultra Day投资者日活动，涉及公司包括Ultrapar控股、Ipiranga（燃料分销）、ICONIC（与Chevron合资的润滑油业务）、Ultragaz（LPG分销）、Ultracargo（液体散货码头）、Hidrovias（水路物流）[1][2] - 涉及行业包括：巴西燃料分销、润滑油、LPG（液化石油气）分销、液体散货码头物流、水路运输、生物燃料、能源转型等[13][17][47][71] - ICONIC为Ultrapar与Chevron的合资企业，成立于2017年，2026年12月将迎来九周年[41] - Ultracargo庆祝成立60周年[71] - Ultrapar拥有近90年历史[2] 二、Ultrapar集团整体战略与资本配置 资本配置框架 - Ultrapar过去几年共配置BRL 28 billion资本，涵盖五大方向[6] - 每年约BRL 1 billion用于维护性CapEx[6][7] - 过去几年在扩张和生产力方面投资BRL 10.5 billion，包括IT平台、服务站扩张、Ultracargo和Hidrovias的散货业务[7][8] - 相邻业务投资约BRL 1 billion，包括生物甲烷、可再生天然气、电力、Krispy Kreme、Ipiranga服务站[8] - 新业务投资BRL 2.9 billion，主要来自Hidrovias的加入[8] - 支付BRL 7.4 billion债务利息[8] - 分红和回购共BRL 5 billion，其中BRL 570 million为回购，回购均价约BRL 18至19，BRL 2.5 billion在2025年完成[8] - 2021至2026年间，评估超过100个项目，最终完成14个[6] 资本配置决策原则 - 五大现金分配决策：投资核心业务、投资相邻业务、投资新业务、降低债务、分红/利息/回购[5] - 新业务的三个考量标准：行业具有良好增长和价值创造潜力、作为股东有杠杆能力创造价值、价格有吸引力且风险合理[5] 领导力与激励机制 - 2022年董事会完成继任，2025年Ultrapar领导层完成继任[9] - Ultra领导层十大核心原则：以道德和安全为运营许可、谦逊、关注长期、以价值增长、对齐激励、持续改进等[10] - Ultra N1和N2层级薪酬结构：30%固定，70%可变；可变部分中30%为基于EBITDA和现金流的年度目标，40%为三年期目标[10] - 三年期目标包含两个组成部分：Delta EVA（价值创造目标）和股东回报目标（股价加股息，即TSR）[10][11] - 100名高级领导层加上董事会及高管的长期激励和合伙人计划共计25 million股，占公司资本的2.3%[11] 价值创造七大支柱 - 高绩效团队、Ultra模式实施、资本纪律、关注长期、治理与激励等[11][12] 三、Ipiranga（燃料分销业务） 安全与运营 - 安全为运营许可，LTIR指标今年有所恶化，主要因Ipiranga和Hidrovias的整合，其比率高于Ultrapar平均水平[3] - 新并入Ipiranga系统的业务存在安全文化差距，需要追赶[17] 市场环境 - 2026年燃料市场受两大因素影响：打击非法贸易和中东地缘政治冲突[18][19] - 里约热内卢州2026年燃料行业ICMS税收增长87%，圣保罗和里约合计燃料ICMS税收增长40%[18] - 中东冲突导致产品流中断，成本、价格均受影响[19] - 经销商库存从过去的10天降至2天，供应链极为紧凑[20] - 霍尔木兹海峡或物流问题会显著影响业务[20] - Petrobras退出市场后，有进口能力的公司需填补市场空缺[21] 四大工作支柱 - 供应多元化与竞争力、物流效率、极具竞争力的价值主张、品牌驱动参与度[23] - 过去5至6年建立了稳健的供应体系，在现货市场消费量增长50%[24] - 物流效率项目创造BRL 800 million效率提升[25] - 网络扩张：新形象服务站占60%，KMV（Km de Vantagens）忠诚度计划已超过1 million客户[13][26] - AmPm便利店通过Krispy Kreme等战略合作增加价值，Krispy Kreme成功超出预期，供不应求[27][28] - B2B业务推进去商品化，海事柴油在业务量、利润和市场份额方面均有增长[28] - 柴油零售业务与当地合作伙伴共同投资，已有4个业务分布巴西各地[29] - ERP平台项目已进行超过2年，2027年go live[16][30] - 84%的重要职位已确定3年内可接任的继任者，45%的高管团队已更换[31] 定价与补贴 - 价格基于市场而非成本，巴西约20%至30%的业务基于进口，波动性更大[127] - 市场基于国际价格加补贴，Ipiranga品牌有轻微溢价[129] - 补贴使用逻辑：如果市场大部分参与者使用补贴，则必须使用以保持价格竞争力[120] 四、ICONIC（润滑油合资业务） 安全与优势 - ICONIC自成立以来将安全作为核心价值观，来自合作伙伴Chevron[33] - 四大优势：不可复制的基础设施、技术中心与研发能力、唯一双品牌企业（Texaco和Ipiranga）、合作伙伴生态系统[34] - 拥有Grupo Ultra旗下Ipiranga的6,000个加油站和B2B渠道，以及Chevron作为垂直整合石油公司的全球关系[35] 基础设施与分销 - 里约热内卢和São Cristóvão的码头提供进口原材料的灵活性和独立性[36] - Duque de Caxias工业综合体生产所有润滑油，Osasco生产冷却液和润滑脂[36] - 授权分销商从50家整合至18家，覆盖全国100%并服务玻利维亚、乌拉圭、巴拉圭和阿根廷[37] - 服务超过100,000客户[37] - 2024年在里约热内卢开设新科技中心，拥有超过50名博士和硕士学位的专业人员[38] - 运营超过20个不同行业，产品覆盖摩托车、汽车、卡车、海事、钢铁等[40] - 2023年进入基础油分销业务，通过Chevron和Oronite合作[41] 发展阶段 - 三个阶段：整合、优化、扩张[42] - 2026年因地缘政治冲突导致成本波动，但业务稳健[43] 五、Ultragaz（LPG分销业务） 市场特点 - 巴西是全球最大的家用LPG市场之一，90%人口使用气瓶[49] - 巴西每秒配送13个气瓶，消费者期望15分钟内送达[50] - 物流高度依赖公路运输，低库存、高周转[49] - 超过10 million气瓶每月配送，40 million次装卸[48] 战略五大驱动 - 安全作为价值、关键行业的相关足迹、客户认可的效率、基础设施与技术、顶级团队[52][53][54][55] - 经销商从5,800家增至6,300家[55] - 2022年零售量占66%，批发占34%，此前为50/50[55][56] - 散装业务为巴西市场绝对领导者[57] - 推出公寓和封闭社区个体计量系统，拥有650,000直接客户[58] - 与Supergasbras创建运营联合体，100%物流运营由控制塔监控，约2,000辆卡车[59] - 拥有超过26,000个品牌气瓶的bobtail基础设施[60] - Pecém码头和Rio Verde新基地（服务农业）即将投运[61] - ERP替换项目预计2028年部署后每年降低运营成本超过BRL 100 million[62] - 生物甲烷：超过45个签约客户，超过半数已运营[64] - 电力：第二大高压零售电力销售商[64] 六、Ultracargo（液体散货码头业务） 运营与战略 - 巴西物流成本占GDP的15%，而美国和欧洲为个位数（约8%至9%）[73] - Ultracargo在港口的周转率比市场高15%[74] - 巴西最大独立散货码头运营商[74] - 唯一加入Instituto Combustível Legal的物流企业[75] - 拥有1.2 million立方米容量，9个运营码头[75] - 处理11 million吨，相当于17 million立方米[76] - 巴西四分之一柴油需进口，该比例将持续增长[77] - 玉米乙醇：目前占乙醇使用量25%，10年前几乎不存在，每年以两位数增长[79] - 2036年南部将额外生产10 billion升玉米乙醇需运至东南部[79] - Miritituba码头在建，将完善北部弧线物流[76][80] - 自2019年以来，每静态立方米成本和费用年均下降6%[81] - 同期容量增长39%，EBITDA增长154%[82] - 2026年EBITDA相比2025年有所下降，受中东冲突、俄罗斯生物柴油进口吸引力下降及定价政策变化影响[84] - 2026年面临历史上最受限的燃料套利环境[84] 七、Hidrovias（水路物流业务） 整合进展 - LTIR在2024和2025年上升，与集团文化适应过程有关，2026年有所改善[86] - 业务分为两大类别：导航（北部和巴拉圭资产）和码头（Miritituba、Barcarena、Santos）[87] - 剥离沿海航运业务，2025年底完成[87] - BRL 1.2 billion资本注入[88] - 杠杆从7倍降至2.4倍[88] - 外汇敞口通过衍生品对冲[88] - 2026年因降雨和运输困难，综合系统未能捕获预期量，Q2恢复[94] - 巴拉圭业务迁移至铁矿石，收入上半年增长但成本同步增长[95][96] - 北部市场分三块：导航（有闲置产能可服务第三方）、BR-163综合系统、BR-158公路运输[96][97][98] - 私人码头项目投资降低50%，采用模块化方式按需求曲线分阶段投入[99] - 预计2027年投入运营[100] 八、财务表现与资本结构 - 2023年杠杆略高于1倍，2025年因Hidrovias合并升至1.7倍以上，2026年强结果将杠杆降至1倍[102] - 目标杠杆区间为1至1.5倍[103][119] - 当前杠杆为0.9倍[147] - Delta EVA价值创造BRL 2.5 billion[104] - 控股公司成本从BRL 260 million降至BRL 220 million，同时投资组合扩大[104] - 2026年燃料市场表现良好，但存在税收抵免结转[104] 九、监管环境 - 巴西经济越来越依赖监管机构，建设Ultracargo新码头需要至少4个复杂许可证，而过去只需1个[108] - 这构成进入壁垒，但也增加投资者风险[108][109] - LPG行业监管审查中，巴西是全球LPG标杆，10至11 million住宅客户，长期未发生气瓶爆炸[109] - 环境许可法已排除维护性疏浚，但执行仍待落实[89][90][111] - 北部弧线对巴西出口和农业极为重要，已上升为国家议程[91] - ICMS因打击非法竞争增加BRL 300 million[112] 十、电动汽车与能源转型 - EV增长放缓了巴西汽油和乙醇消费增长，尤其是重度用户[138] - GNV（天然气车辆）转换几乎为零，出租车和Uber司机更多购买EV[138] - 柴油占Ipiranga业务量约三分之二，长期不受EV影响[139] - 巴西将是全球最后使用内燃机汽车的国家之一[142] - Ipiranga拥有6,000个零售点，EV也使用流体，ICONIC已为EV供应流体，EV流体量少但利润率高[142][143] - 混合动力车使用润滑油和其他流体，巴西前景良好[143] 十一、其他重要内容 - 公司强调从错误中学习，以“要么赢要么学”为文化理念[107] - 分布式发电投资因监管未如预期而退出，产生小额亏损[123][124] - 回购始终是选项之一，与分红并列[116] - 并购三大因素：行业增长前景、价值视角、通过管理做得更好及良好进入方程（价格、风险、治理）[117] - 对战略合作伙伴持开放态度，但需是能带来增值的好伙伴，仅因资本引入合作伙伴不合理[148][149] - Hidrovias作为上市公司有利于管理层对齐价值创造和股东监督，但并非所有投资组合公司都需上市[130][131] - 在线参会人数超过400人[149]