TCW基金2025年第三季度信函与市场表现 - 2025年第三季度，受人工智能投资持续乐观和企业盈利积极推动，股市延续涨势 [1] - 同期，TCW集中大盘成长基金（I份额）回报率为+4.11%，而罗素1000成长指数回报率为+10.51%，基金表现落后于基准指数 [1] Shopify公司业绩与市场数据 - 截至2025年12月24日，Shopify股价报收于每股169.45美元，市值为2205.97亿美元 [2] - 该公司股票在过去一个月回报率为6.34%，过去52周涨幅达53.79% [2] - 2025年第三季度，Shopify营收同比增长32% [4] Shopify业务运营亮点 - 2025年第三季度，公司营收和商品交易总额均加速增长，同比增长率达到31% [3] - 国际商品交易总额同比增长42%，欧洲地区商品交易总额同比增长49% [3] - 年内，公司支付服务新增覆盖16个国家 [3] - Shopify Plus平台正加速被大型企业采用，例如星巴克、Burton、Miele和Michael Kors [3] 机构持仓与市场观点 - 根据数据库，截至2025年第三季度末，共有91只对冲基金投资组合持有Shopify，较前一季度的69只有所增加 [4] - TCW基金对Shopify股票持建设性观点，理由是其创新记录、渗透新市场的能力以及可持续的增长前景 [3]

Polen国际增长策略2025年第三季度表现 - 策略在2025年第三季度总回报为-4.23%，扣除费用后净回报为-4.53% [1] - 同期MSCI ACWI（除美国外）指数上涨6.89%，该策略表现显著落后于基准指数 [1] - 策略采用集中投资于优质公司的方法，但在本季度未能跑赢指数 [1] Shopify公司表现与市场数据 - 截至2025年12月8日，Shopify股价报收于每股158.41美元，公司市值为2062.25亿美元 [2] - 该公司股票在过去一个月回报为-0.33%，但在过去52周内股价大幅上涨了39.63% [2] - 在2025年第三季度，持有Shopify的对冲基金数量从上一季度的69家增加至91家 [4] Shopify业务与财务表现 - 在2025年第三季度，Shopify是Polen投资组合中对相对和绝对业绩贡献最大的公司 [3] - 公司公布了非常强劲的业绩，显示出收入和商品交易总额增长的加速 [3] - 2025年第三季度，Shopify的营收实现了32%的同比增长 [4] - 公司已对其企业业务、线下销售点业务、B2B业务、国际扩张和人工智能进行了投资，这些投资持续为商户创造价值并增强了业务的韧性 [3] 行业比较与投资观点 - Shopify未被列入对冲基金中最受欢迎的30只股票名单 [4] - 尽管认可Shopify的投资潜力，但认为某些人工智能股票可能提供更大的上涨潜力和更小的下行风险 [4]

基金业绩表现 - Brown Capital Management International All-Company Fund 在2025年第三季度亏损4.46% 同期MSCI World ex-US Growth-Net指数总回报率为2.84% [1] - 该基金年初至今回报率为6.67% 大幅跑输同期指数19.32%的回报率 [1] - 基金表现不佳源于部分公司特有的挑战以及错过了部分表现最佳的行业 [1] Shopify公司概况 - Shopify Inc 是一家提供基于云端的商业技术平台的公司 帮助商家启动、扩展、营销和运营业务 [2] - 该公司是加拿大数字商务解决方案领域的全球领导者 提供一站式服务 使商家能够无缝管理其在线商店 [3] - 其平台提供包括网页设计、库存管理、支付处理、分析和报告在内的全面功能套件 [3] Shopify市场表现与估值 - 截至2025年12月5日 Shopify股价收于每股161.08美元 市值为2097.01亿美元 [2] - 其一个月回报率为1.38% 过去52周股价上涨了39.72% [2] Shopify竞争优势 - 公司通过持续创新 提供用户友好的工具和独特的服务（如Shop Pay按钮）来消除摩擦 赋能商家成长 [3] - 其一体化平台提供广泛的功能 创造了显著的转换成本 因为许多商家依赖其强大的生态系统来建立和维持业务 [3]

公司AI战略与生态建设 - 公司坚定推行“全面AI”战略，加速探索“AI+消费”新场景、新模式、新产品，并联合更多合作伙伴共建高质量AI生态 [5] - AI进展分享会是公司持续向外界同步AI进展、与行业保持高频沟通的重要活动 [1] - “海纳”平台是面向AI生态的消费服务能力增强平台，由MCP服务和ACP协议协同构成“能力供给-匹配交易”的完整闭环 [1] “海纳”平台核心进展 - “海纳”MCP服务聚焦大模型消费信息能力增强，其Server合作伙伴数量已突破40家，11月对外输出量突破1亿 [2] - “海纳”ACP协议是面向“对话即购物”场景的底层技术标准，旨在打通在智能体上完成交易链路的全流程 [1][4] - 公司将在与微盟战略合作基础上，进一步接入支付宝的AI支付能力，构建“AI智能体、用户、商家与支付平台”协作交易闭环 [1][4] 产品运营数据与能力提升 - AI购物管家“张大妈”活跃用户实现环比增长8倍，平均次留环比增长24%，并通过A2A协议入驻华为小艺智能体中心 [2] - 核心产品“什么值得买”11月AIGC阅读时长占比相比去年同期提升4倍 [2] - AIGC能力已深度融入“什么值得买”核心场景，从“内容生成”升级为“决策赋能”，优化了用户体验 [3] AIGC内容质量提升路径 - 平台通过AIUC引擎整合分析全网消费信息，精准识别用户画像与兴趣内容 [2] - 加载搜索增强能力，在内容生成前设置检索验证与事实过滤防线，避免AI幻觉与信息滞后 [2] - 平台的资深编辑能力被AI学习，有效帮助AI产出更高质量的消费内容 [2] AI电商新范式落地 - “海纳”ACP与支付宝、微盟协同，有望精准命中国内AI电商“标准化供给+流畅支付”的行业空白 [4] - “海纳”ACP将率先在“张大妈”App中实现“对话-推荐-下单-支付”的全流程无缝衔接，形成可验证的AI电商样本 [5] - ACP协议将推动行业迈入智能体商务时代，使AI成为能深度理解需求、输出决策并闭环完成交易的全链路智能伙伴 [5]

公司AI产品进展 - “海纳”MCP Server合作伙伴数量突破40家，11月对外输出量突破1亿次，并助力荣耀YOYO实现定向优惠券发放、自动领券及全网比价功能[1] - AI购物管家“张大妈”活跃用户环比增长8倍，平均次留环比增长24%，并通过A2A协议入驻华为小艺智能体中心[1] - 核心产品“什么值得买”11月AIGC阅读时长占比相比去年同期提升4倍[1] 战略合作与生态构建 - 公司与微盟达成战略合作，将消费数据服务能力与微盟SaaS商业操作系统深度融合，率先在国内建设AI电商交易闭环[1] - 在与微盟合作基础上，公司将进一步与支付宝合作探索AI支付服务，构建“AI智能体、用户、商家与支付平台”协作的交易闭环[1] 技术标准与未来规划 - ACP被定义为“对话即购物”的底层技术标准，是连接AI能力与商业价值的关键基础设施[1] - “海纳”ACP将率先在“张大妈”App中实现场景落地，覆盖用户从“对话-推荐-下单-支付”的全流程，形成AI电商的可验证样本[1]

公司近期活动安排 - 首席执行官Travis Hess和首席财务官Daniel Lentz将于2025年12月9日东部时间上午9点20分在Raymond James技术大会上发表演讲并与机构投资者会面 [1] - 首席财务官Daniel Lentz将于2025年12月11日太平洋时间上午9点50分在Barclays全球技术大会上发表演讲并与机构投资者会面 [1] - 演讲将通过公司投资者关系网站进行网络直播，活动结束后可在同一网址观看回放 [1] 公司业务与定位 - 公司提供开放的、由人工智能驱动的商务生态系统，旨在赋能企业创新、成长和繁荣 [2] - 作为BigCommerce、Feedonomics和Makeswift的母公司，公司连接推动增长的工具和系统 [2] - 核心能力包括帮助企业释放数据潜力、在所有渠道提供无缝个性化体验以及快速适应多变的市场 [2] 客户基础与解决方案 - 公司服务的知名企业客户包括Coldwater Creek、Cole Haan、Harvey Nichols、King Arthur Baking Co、Mizuno、Perry Ellis、SportsShoes和Uplift Desk [2] - 提供的解决方案涵盖店铺控制、数据优化以及支持人工智能的工具，以助力企业在智能化、多触点的世界中增长并服务多元化买家 [2]

市场与策略表现 - 2025年第三季度美国股市上涨，标普500指数回报率达8.12% [1] - 同期债券市场亦表现积极，彭博美国综合债券指数上涨2.03% [1] - Aristotle Atlantic大盘成长策略当期总回报率为9.76%（净回报率9.61%），但低于罗素1000成长指数10.51%的回报率 [1] - 个股选择是该基金本季度相对表现不佳的主要原因 [1] Shopify公司概况 - Shopify Inc是一家全球商业技术公司，为各种规模的企业提供基于云端的综合多渠道平台 [2][3] - 公司业务模式包括经常性订阅解决方案和基于商户成功的解决方案 [3] - 平台支持超过175个国家的数百万商户，实现线上、实体和社交渠道的无缝管理 [3] Shopify股价表现 - 截至2025年11月14日，Shopify股价报收146.04美元，公司市值达1875.93亿美元 [2] - 该股过去一个月回报率为-11.34%，但过去52周累计上涨37.93% [2]

合作概述 - Liquid AI与Shopify宣布建立多方面合作伙伴关系，Shopify将授权并在其平台上部署Liquid AI的旗舰产品Liquid Foundation Models (LFMs)，用于搜索等对质量和延迟敏感的工作流程[1] - 首个生产部署是一个延迟低于20毫秒的文本模型，用于增强搜索功能[1] - 该协议正式化了双方已在进行中的深度共同开发，此前Shopify在2024年12月参与了Liquid AI的2.5亿美元A轮融资[1] 技术优势与性能 - 双方共同开发了具有新颖HSTU架构的生成式推荐系统，在受控测试中，该模型被证明优于之前的系统，带来了更高的推荐转化率[2] - Liquid的LFMs专为低于20毫秒、多模态且保持质量的推理而设计，在类似生产环境的特定任务中，参数数量减少约50%的LFMs在性能上超越了Qwen3、Gemma3和Llama 3等流行开源模型，同时推理速度快2-10倍[3] - Shopify首席技术官证实，Liquid的架构在保证质量的同时实现了高效率，在某些用例中，参数少约50%的模型性能优于阿里巴巴的Qwen和谷歌的Gemma，且运行速度快2-10倍[4] - Liquid AI首席技术官指出，其LFMs采用交织的目标函数设计，旨在最大化质量，并使系统在选定硬件上成为市场上最快的模型[4] 应用场景与未来规划 - LFMs天然适用于电子商务应用，如个性化排名、检索增强生成和会话感知推荐，这些应用均需在严格的延迟和成本预算下提供最佳用户体验[4] - 合作包括针对Shopify低延迟、高质量敏感工作负载的LFMs多用途许可、持续的研发协作以及共享路线图[4] - 当前部署重点是用于搜索的文本模型，但双方正在评估将多模态模型用于更多产品和用例，包括客户档案、智能体和产品分类[4] 公司背景 - Liquid AI构建专为实时、高可靠性关键应用而设计的Liquid基础模型（LFMs），该公司由液态神经网络的研究人员创立，专注于低延迟推理、资源效率和生产级安全性[5]

核心观点 - Commerce公司为Shopify商家推出两款Feedonomics新应用，旨在通过增强数据自动化和治理能力，帮助商家最大化触达、简化运营并实现业务扩张 [1][2][3] 新产品发布 - 在Shopify应用商店正式发布两款新应用：Feedonomics for Advertising 和 Feedonomics for Listings & Orders [2] - 新应用为商家和合作伙伴管理复杂的跨平台运营提供了强大且规范化的基础 [2] 核心功能与优势 - 商家可将Shopify产品数据连接到数百个全球渠道 [7] - 可将Shopify视为一个渠道，同步来自任何来源的数据，以更轻松地管理产品、定价和库存 [7] - 提供强大的数据转换和验证工具，用于清理和增强产品数据 [7] - 为所有渠道优化数据，以提高性能和可发现性 [7] - 通过内置的数据治理功能保持数据的一致性和合规性 [7] - 大规模管理订单履行和协调 [7] 对商家的价值 - 提高产品可发现性、增加广告效果并推动额外收入 [3] - 简化复杂工作流程，增强数据完整性，使品牌和代理商能够自信地扩展业务 [4] - 为寻求可靠性和可扩展性的企业和代理商提供可信基础，帮助加速上线时间、自动化数据转换工作流程并提供可衡量的投资回报 [5] 公司背景与行业定位 - Commerce是Feedonomics的母公司，提供一个开放的、由人工智能驱动的商业生态系统 [6] - Feedonomics利用人工智能增强的产品信息流管理、优化和智能订单协调，将数据转化为竞争优势 [7][8] - 其技术旨在最大限度地降低复杂性并最大化性能，改变企业处理统一多渠道商务的方式 [8] - 公司与亚马逊、谷歌、Meta、微软、TikTok等行业领导者建立了战略合作伙伴关系 [8]

财务业绩发布安排 - 公司将于2025年11月6日美股市场收盘后公布2025年第三季度及前九个月财务业绩 [1] - 公司将于业绩公布同日美东时间下午6点举行电话会议讨论财务结果 [1] 投资者交流活动信息 - 电话会议参与需预先注册以获取拨入信息和唯一PIN码 [2] - 建议所有参与者在电话会议开始前15分钟拨入 [2] - 电话会议直播及存档网络广播可在公司投资者关系网站获取 [2] 公司业务概览 - 公司是全球大件商品端到端B2B技术解决方案的先行者 [3] - 其B2B电商平台GigaCloud Marketplace集成了从发现、支付到物流的工具 [3] - 该全球市场无缝连接亚洲的制造商与美国、亚洲和欧洲的经销商以执行跨境交易 [3] - 公司提供从制造商仓库到终端客户门口的全面解决方案且价格固定 [3] - 公司市场于2019年1月推出最初专注于全球家具市场后扩展至家电和健身器材等品类 [3]