市场表现与资金流向 - 2025年9月4日市场全天震荡走低 创业板指领跌4.25% 科创50指数跌超6% 沪指跌1.25% 深成指跌2.83% [3] - 成交额达2.58万亿元 较上一交易日增加约1800亿元 行业多数下跌 商贸、银行、社会服务、纺织小幅上涨 通信、电子、军工、有色、计算机跌幅居前 [1] - 主力资金净流出上证440.90亿元 深证360.67亿元 流入前三板块为一般零售、光伏设备、证券 流出前三为半导体、通信设备、元件 [3] 行业动态与政策 - 电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案目标：规模以上电子设备制造业增加值年均增速7% 全行业营收增速超5% 2026年服务器产业规模超4000亿元 75英寸以上彩电渗透率超40% [4] - 家电行业101家A股公司上半年营收8670.56亿元（同比增8.32%） 净利润700.84亿元（同比增12.85%） 增长动力来自智能化、多元化与全球化布局 [7] - 学习平板市场Q2出货量154万台（同比增44.6%） 前五厂商份额合计82.3% PC市场（不含平板）Q2出货1020万台（同比增12%） 平板出货910万台（同比增18%） [8][9][10] 研发与创新投入 - 2025年上半年上市公司研发投入超8100亿元（同比增3.27%） 研发强度2.33%（同比小幅提升） [4][5] 基金与私募动态 - 今年以来私募市场备案股票策略产品5173只（同比增91.31%） 量化产品备案3584只（同比增100.34%） [11] - 9月124只新发基金中85只为权益类（占比68%） 医药、高端制造为主题基金为主力 多只浮动费率基金同步发行 [12] 板块表现与资金动向 - 算力、半导体、有色、军工等高位板块集体重挫 新能源板块冲高回落 资金呈现高低切换特征 储能与锂电池受景气催化 [1] - 储能龙头Q2业绩大幅增长 风电头部公司亏损缩窄 固态电池新产线投产 [1]

中国大陆PC市场增长 - 2025年第二季度中国大陆PC市场（不含平板电脑）出货量达1020万台 同比增长12% [1] - 消费端需求表现良好 出货量同比增长13% [1] - 商用端需求表现良好 出货量同比增长12% [1] 平板电脑市场表现 - 2025年第二季度中国大陆平板电脑出货量达910万台 同比增长18% [1]

市场指数表现 - 上证指数收盘3828点，单日下跌0.45%，近5日上涨8.38% [1] - 深证综指收盘2414点，单日下跌2.04%，近5日下跌1.08% [4] - 大盘指数近1个月下跌0.57%，近6个月上涨11.37% [2] - 中盘指数近1个月下跌2.13%，近6个月上涨13.14% [2] - 小盘指数近1个月下跌2.48%，近6个月上涨9.84% [2] 行业涨跌表现 - 涨幅居前行业：衣商行II单日涨2.54%，近6个月涨14.95%；国有大型银行II单日涨2.11%，近6个月涨13.82%；股份制银行II单日涨1.95%，近6个月涨7.84%；白色家电单日涨1.78%，近6个月涨2.45%；饰品单日涨1.66%，近6个月涨34.32% [2] - 跌幅居前行业：通信设备单日跌6.71%，近6个月涨94.07%；其他电源设备Ⅱ单日跌5.71%，近6个月涨22.82%；元件Ⅱ单日跌5.49%，近6个月涨69.98%；其他电子Ⅱ单日跌4.88%，近6个月涨23.99%；IT服务Ⅱ单日跌4.82%，近6个月涨9.48% [2] 北交所二季报盈利分析 - 25Q2单季营收增速4.9%，环比下降0.4个百分点；单季归母净利润增速-16.6%，环比下降8.8个百分点；ROE TTM为6.0%，环比下降0.1个百分点 [8] - 资产周转率TTM达62.6%，环比上升0.5个百分点；销售净利率TTM达5.5%，环比下降0.2个百分点 [8] - 盈利压力源于海外扰动及转固压力：对美出口增速下滑，出口占比超50%企业单季扣非净利润增速转负至-4.4%，环比下降21.0个百分点；固定资产增速达30.2%，环比上升2.0个百分点，处于历史高位 [8] - 毛利率TTM达22.4%，环比下降0.3个百分点，下滑幅度高于其他板块；资本开支增速连续2个季度负增长，在建工程增速连续2个季度大幅回落 [8] 行业景气度分化 - 科技制造引领景气：计算机、通信、电力设备、机械设备、农林牧渔等行业收入和利润增速同时上行 [8] - 周期消费板块分化：除农林牧渔外，医药、建材等行业盈利改善；电子、国防军工行业beta持续但北证alpha偏弱；汽车、美容护理行业北证alpha较强但行业beta承压 [8] 产业链亮点解析 - 科技高景气：全球半导体销售额、智能手机出货量、PC出货量均维持扩张；北证AI产业链中报亮点包括曙光数创、雷神科技等 [8] - 中游制造结构性复苏：传统机器人、工程机械景气复苏，与新兴产业趋势共振（如万通液压）；铁路运输、海风、特高压电网等高景气赛道关注铁大科技、广信科技；汽配领域关注人形机器人新增长点（开特股份、奥迪威）及高壁垒赛道（林泰新材、建邦科技）；光伏/锂电产业链在反内卷政策下出现小幅修复 [8] - 消费板块分化：农林牧渔景气修复，关注永顺生物、海昇药业；alpha较强农业企业包括一致魔芋、康农种业、润农节水 [8] - 周期行业处于底部：关注建筑等结构性景气修复方向，如青矩技术、铜冠矿建 [8] 高景气高增长筛选思路 - 景气持续向上：近四个季度营收TTM同比增速和扣非净利润TTM同比增速逐季向上，包括开特股份（持续高增长）、富士达、无锡晶海、美心翼申（走出泥沼） [3][8] - 远期盈利预测上修：2026E净利润增速Wind一致预测值在25年8月较25年5月边际提高10个百分点以上，包括曙光数创、纳科诺尔、戈碧迦、林泰新材、海能技术 [3][8] - 合同负债&预收账款高增：同比和环比均高增的个股，包括康农种业、昆工科技、众诚科技 [3][8]

消费电子行业动态 - 苹果和华为计划于2025年9月发布多款新品，包括iPhone 17系列、Apple Watch系列及华为Watch GT6和三折叠屏手机Mate XTs[3][7][8] - 2025年第二季度全球手机出货量同比持平，达2.889亿部，三星以5750万部出货量（20%市场份额）位居第一，同比增长7%[3][15][16] - 2025年第二季度全球平板电脑出货量达3900万台，同比增长9%，苹果以1411万台出货量（36.1%市场份额）保持领先地位[3][20][25] - 2025年第二季度全球PC（台式机、笔记本和工作站）出货量达6760万台，同比增长7.4%，联想以1697万台出货量（25.1%市场份额）排名第一，同比增长15.2%[3][26][30] 北交所市场表现 - 北交所科技成长产业企业周度涨跌幅中值为4.16%，89%企业上涨，万通液压（+44.98%）、晶赛科技（+29.51%）等涨幅居前[3][32][34] - 北交所主要指数周度表现：北证50（+8.40%）、科创50（+13.31%）、创业板指（+5.85%）均上涨[3][32] - 北交所电子设备产业市盈率TTM中值升至65.0X，总市值升至1563.1亿元[3][36] - 北交所汽车产业市盈率TTM中值大幅上升16.41%至36.0X，总市值升至598.8亿元[3][54][56] 企业动态与风险 - 北交所共有7家苹果产业链企业，包括天工股份、则成电子等，业务覆盖钛合金加工、FPC组件等[3][30] - 禾昌聚合拟在泰国设立合资公司，注册资本400万泰铢（约88.49万元人民币），以拓展东南亚市场[3][69][71] - 报告提示宏观经济环境变动、市场竞争及资料统计误差为主要风险[2][72]

行业投资评级 - 化工行业维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 重点关注半年报业绩超预期的标的，推荐圣泉集团、海利得、卓越新能和瑞联新材 [1] - 磷肥出口窗口期已至，高景气有望持续，建议关注云天化 [2] - 化工安全事故频发引发行业安全严查，农药行业景气度有望回升 [3] 重点公司分析 - 圣泉集团：AI服务器核心电子树脂供应商，受益下游出货量放量，2025年EPS预测1.53元，PE 22倍 [4] - 海利得：涤纶工业丝领军企业，受益美国关税冲突，2025年EPS预测0.37元，PE 18倍 [4] - 卓越新能：新项目投产推动业绩增长，2025年EPS预测3.16元，PE 14倍 [4] - 瑞联新材：医药板块收入大幅增长，2025年上半年净利润同比增长69.93% [1][4] 化工产品价格走势 - 涨幅前五：液氯（华东）+92%、工业级碳酸锂（四川）+19%、电池级碳酸锂（四川）+17%、氢氧化锂+11%、六氟磷酸锂+9% [20] - 跌幅前五：有机硅DMC（华东）-8%、NYMEX天然气-8%、107胶-7%、丁酮（华东）-7%、甲酸-6% [21] 子行业跟踪 涤纶长丝 - 市场价格震荡上涨，FDY均价7050元/吨（+35元/吨），行业开工率89.29% [22][23] - 江浙织造综合开机率58.11%，库存去化明显，POY库存13-17天 [23] 轮胎 - 全钢胎开工率60.06%（+0.93pct），半钢胎69.11%（-0.86pct） [31] - 东南亚轮胎出口量同比下滑，森麒麟泰国子公司出货量同比减少34.77% [35] 制冷剂 - R134a价格站上51000元/吨高位，R32报价59000-60000元/吨，行业维持供需紧平衡 [42][44] 化肥 - 磷矿石价格平稳，30%品位均价1020元/吨，云南地区受雨季影响供应缩减 [71] - 尿素均价1747元/吨（-1.85%），磷酸一铵3303元/吨，氯化钾3270元/吨 [67][73][84] 市场表现 - 申万化工指数报3908.04点，周涨2.46%，跑赢沪深300指数0.09% [11] - 改性塑料（+12.29%）、氟化工（+5.81%）、膜材料（+5.79%）涨幅居前 [13]

行业投资评级 - 化工行业整体评级为"推荐" [4] - 重点推荐标的包括圣泉集团(605589)、海利得(002206)、卓越新能(688196) [4] 核心观点 行业景气度与投资机会 - 建议关注半年报业绩超预期标的，重点推荐圣泉集团(AI服务器电子树脂供应商)、海利得(涤纶工业丝龙头)、卓越新能(产能释放) [1] - 磷肥出口窗口期来临，2025年出口分两批进行(5-9月为首批)，法检时间缩短至半月，配额总量同比减少，建议关注云天化等磷矿资源配套企业 [2] - 农药行业因安全事故频发可能面临全国安全严查，不合规产能加速清退，行业景气度有望回升 [3] 产品价格与供需 - 本周TDI(外盘)、环氧氯丙烷、氢氧化锂、甲酸、磷酸等化工品涨幅居前，其中TDI(T80)周涨幅达28% [21] - 磷矿石价格坚挺，30%品位均价1020元/吨，28%品位947元/吨，河北承德地区价格上调10元/吨 [55] - 制冷剂R32供应紧张，出厂价达55000元/吨；R134a价格稳中探涨至50000元/吨 [36][38] 重点子行业跟踪 涤纶长丝 - 本周POY均价6714元/吨(涨160元)，FDY均价6971元/吨(涨185元)，DTY均价7896元/吨(涨103元) [24] - 行业开工率88.76%，POY库存13-17天，FDY库存19-23天，DTY库存27-30天 [24][25] - 江浙织造开机率55.48%，处于深度淡季 [24] 轮胎 - 全钢胎开工率59.26%(环比-0.11pct)，半钢胎69.98%(环比-4.77pct) [29] - 东南亚轮胎企业出口承压，森麒麟泰国Q2出货同比-34.77%，玲珑泰国同比-19.63% [29] - 美国5月轮胎进口同比+7.55%，其中全钢胎同比+19.05% [30] 纯碱 - 轻质纯碱均价1257元/吨(周涨5.63%)，重质纯碱1349元/吨(周涨3.77%) [49] - 行业开工率74.72%(环比-4.98pct)，库存161.31万吨 [51] - 新增检修企业包括金昌化工(检修1个月)、徐州丰成(检修25天)等 [50] 化肥 - 尿素均价1769元/吨(周跌1.78%)，山东小颗粒跌至1700-1760元/吨 [53] - 磷酸一铵55%粉状均价3336元/吨(周涨0.33%)，工业级跌至6003元/吨(周跌1.2%) [59][60] - 氯化钾均价3235元/吨(周涨0.15%)，港存178.4万吨(同比-20.11%) [66] 市场表现 - 申万化工指数周跌1.46%，跑赢沪深300指数0.29个百分点 [10] - 细分板块中合成树脂(+3.77%)、其他橡胶制品(+3.40%)、炭黑(+2.62%)涨幅居前 [13] - 个股方面上纬新材、横河精密、保利联合周涨幅居前 [18]

财报预期 - 公司将于7月31日公布2025财年第三季度财报 预计季度收入同比低至中个位数增长 毛利率介于45.5%-46.5% 含约9亿美元关税影响[1] - 市场共识预期收入889.2亿美元 同比增长3.67% 每股收益1.42美元 同比增1.43% 过去30天上调1美分[1][2] - 过去四个季度每股收益均超预期 平均超出幅度达4.68%[3] iPhone业务 - iPhone占公司收入49.1% 第二财季销售额468.4亿美元 同比增1.9% 第三财季预期406.1亿美元 同比增3.3%[4] - 中国市场4月1日至6月22日销量同比增超8% 系iPhone 16 Pro系列促销及5月降价推动 为2023年二季度以来首次增长[5] - 中国市场第三财季销售预期152.7亿美元 同比增3.7% 但第二财季大中华区收入同比降2.3%[6] 服务业务 - 服务收入预期269.6亿美元 同比增11.3% 付费订阅用户超10亿 涵盖TV+、Arcade、News+等产品[7][8] Mac业务 - Mac收入预期71.6亿美元 同比增2.2% 搭载M4系列芯片的新品推动市场份额提升[10][12] - IDC数据显示Mac出货量同比增21.4%达620万台 市场份额提升110个基点至9.1% Gartner数据显份额增70个基点[10] 股价表现 - 年内股价累计上涨14.5% 跑输计算机与科技板块11%的涨幅 但优于惠普(-21.3%) 逊于戴尔(13.9%)[13] - 当前市盈率28.23倍 高于行业平均27.86倍 价值评分D显示估值偏高[16] AI战略 - iOS 18.4等系统更新新增8种语言支持苹果智能功能 2025年底将再扩展至8种语言[19] - AI功能推动iPhone 16在适用地区销量增长 长期看AI PC有望提振Mac出货量[19][20]

报告行业投资评级 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 化学原料及制品等化工相关行业PPI同比降幅大，“反内卷”势在必行，研发费用率提升，行业有望迸发新活力；多个子行业供给端增速调整、产业结构优化，需求端呈积极态势；“反内卷”政策下，化工多个子行业有望迎来盈利修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 PPI同比降幅较大，“反内卷”势在必行 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，化学原料及制品等化工相关行业同比下降幅度高 [1][9] - 2018 - 2024年申万基础化工行业在建工程投资总额保持正增长，2024年达3884亿元，同比增长12.26% [15] - 截至2025年7月15日，基础化工板块指数处于2021年以来的第36分位数，有上升空间 [17] - 2024年研发费用率为4.00%，处于历史高位，技术创新助力企业业绩改善 [21] 2 涤纶长丝：“反内卷”政策有望遏制供给端快速上量 - 产业链包括上游聚合 - POY - 加弹 - 织布 - 印染 - 服装、家纺厂等环节 [25] - 2022 - 2024年我国纺织业新建固定资产投资完成额增速分别为11.4%、0.8%、15.6%，需求承压，库存累积 [28][31] - “反内卷”政策有望遏制供给端快速上量，行业盈利能力有望改善 [34] 3 PC：供给增速放缓，进口替代助力供需平衡改善 - 2019 - 2024年国内PC产能从166万吨增至381万吨，产能复合增速达18%，开工率从50% - 60%提升至75.79%，2025年上半年平均开工率达81.08% [42] - 2019 - 2024年进口量从160万吨降至88.7万吨，出口量从25.6万吨增至49万吨左右，进口替代和反向出口趋势明显 [45] - 2025 - 2026年预计新增产能有限，行业开工率有望提升至80% - 90%区间，产品价格有望从底部上涨 [49] 4 MDI：内外需求向好，景气价格有望持续 - 当前MDI价格处于强势阶段，2024Q1 - 至2025Q2价差分别为11071元/吨、11645元/吨、12296元/吨、13640元/吨、13425元/吨、12161元/吨 [52] - 内需受益于家电依旧换新政策，外需受益于欧美利率下降，出口保持高增长 [55][56] - MDI行业供给端集中，主要外资企业近2年均经营困难，盈利有望持续处于较高水平 [58][67] 5 瓶级PET：联合减产，反内卷第一枪正式打响 - 瓶级PET是饮料包装刚需材料，具有高透明度、易回收等优点，生产工艺分CP和SSP两个阶段 [71][75] - 2019 - 2024年国内瓶级聚酯切片产能从1089万吨增长至1933万吨，CAGR达12.16%，产能集中于万凯新材等四家企业 [78] - 2019 - 2024年我国瓶级聚酯切片表观消费量CAGR达7.94%，无糖饮料市场规模快速增长 [82] - 2024 - 2025年新增产能多，下游需求增量有限，加工差不断压缩，25年7月上旬减停产落地，加工费区间回升 [87][88] - 推荐万凯新材，公司产能规模居全球前列，客户资源优质，积极开发新产品、布局海外项目和MEG项目，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.85、4.89、6.46亿元 [90][94] 6 有机硅：供需平衡表有望修复，DMC盈利有望回升 - 有机硅产业链包括原料、单体、中间体和深加工产品四个环节 [96] - 2017 - 2024年国内产能从136.5万吨/年上升至344万吨/年，2025年产能增速将放缓，产能利用率近年下降，需求和出口增长，供需平衡表有望修复 [98] - 2025年DMC工厂库存稳定，行业开工率降低维持供需平衡，价格处于历史低位 [100][102] 7 钛白粉：中长期钛矿成本支撑稳固，钛白粉价格有望逐步抬升 - 钛白粉是应用最广泛的白色颜料，分为颜料级和非颜料级，颜料级按结晶形态分为锐钛型和金红石型 [110] - 2021 - 2024年国内名义产能从486万吨/年提升至654万吨/年，CAGR为10%，2025 - 2026年规划新增产能155万吨/年，新产能释放节奏有望放缓 [112] - 2025年以来钛白粉低开工、高库存，价格处于历史低位 [116][118] 8 三氯蔗糖：需求端强势增长，价格顺周期上涨 - 2021年三氯蔗糖行业供给迅速扩张，三家龙头企业累计产能增速为65.9%，2023 - 2024年产能保持稳定增速增长 [125] - 2021 - 2024年三氯蔗糖出口量年复合增长率高达20.17%，2025年库存压力渐缓，开工率下降，企业共谋创新发展 [128][130] - 推荐金禾实业，2025年一季度利润大幅上升，公司推进项目建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.1、13.44、15.84亿元 [135][136] 9 煤制烯烃：成本优势扩大，增长潜力强劲 - 截至2025年7月18日，煤制聚乙烯成本比油制聚乙烯低2714.86元/吨，成本优势扩大 [138] - 2025年上半年聚烯烃需求平稳增长，表观消费量同比增长14.45%，供给端增速放缓 [139] - 建议关注宝丰能源，公司推进内蒙古和新疆项目建设，在建产能丰富 [147][148]

全球PC出货量增长 - 2025年第二季度全球PC出货量同比增长8.4%，创2022年疫情需求高峰以来最大同比增幅 [1] - 增长驱动因素包括Windows 10系统终止服务倒计时、AI PC兴起、返校季需求预期及关税政策变动前的库存备货 [1] - 商业领域需求为主要增长动力，大型企业和公共机构加速设备升级以应对Windows 10支持截止 [1] - 消费市场表现分化：中端PC稳健增长，但成熟市场高端超薄本需求不及预期 [1] 厂商竞争格局 - 联想以25%出货量占有率保持领先，受益于关税前库存调整、Windows 10更换周期及AI PC初期需求 [4] - 惠普与戴尔分列二三位，企业需求稳定但面临中小型OEM价格竞争压力 [4] - 苹果MacBook在M4系列新品支撑下销量稳健，但出货量增速较前几季度放缓 [4] 未来趋势与挑战 - 2025年下半年PC出货量同比增速可能因美国关税政策不确定性而放缓 [4] - AI PC需求预计2026年成为重要增长动力，Counterpoint预测届时超半数笔记本电脑将为AI笔记本 [4][6] - 美国市场是AI PC性能展示核心舞台，但关税政策可能导致2025年AI PC采购暂缓 [5] - 全球经济不确定性对2025年PC出货量低个位数同比增长预测构成下行风险 [5] 供应链战略调整 - PC制造商正优先确保面向美国市场的产品拥有可靠且具成本效益的供应链 [5] - 战略调整旨在规避关税风险并缓解单一国家制造产能过度依赖问题 [5] - 全球PC制造格局面临重大变革，需在工厂基础设施、员工培训和物流等方面大量投资 [5] - 生产布局多元化战略有助于降低贸易中断风险并开拓新兴市场 [5] AI PC发展前景 - 2026年AI笔记本电脑将成为主流，提前布局价格竞争力和生态系统的厂商将占据先机 [6]

全球PC市场表现 - 2025年第二季度全球PC出货量同比增长6.5%至6840万台，实现连续第七个季度同比增长 [1][2] - 增长主要受商用客户更换老旧设备驱动，Windows 10将于2025年10月停止支持促使企业升级至Windows 11 [3] - 美国市场因进口关税政策出货量相对疲软，但其他地区需求强劲，配备设备端AI的PC成为新需求增长点 [4] 厂商表现与市场份额 - 联想以1700万台出货量保持24.8%市场份额，同比提升1.8个百分点 [5] - 惠普出货量1410万台同比增长2.9%，市场份额20.7%，戴尔出货量降至980万台，市场份额14.3% [5] - 苹果出货量同比激增21.6%至620万台，市场份额9.1%，华硕出货量增长16.7%至7.2%份额 [6] - 小厂商市场份额被挤压，行业集中度向头部厂商提升 [6] 行业前景与挑战 - 美国新关税政策导致PC价格可能上涨，部分厂商或通过促销清理库存 [7] - AI PC市场成为行业新增长动力，但通胀和宏观风险加剧行业不确定性 [7][8] - 短期行业面临关税和Windows升级周期结束的双重压力 [8][9]