投容人咖喱 在行情火热时，进攻非常重要，但在调整行情中的防守，更为关键。 在产品配置中，胡中原采用"双重分散"组合管理策略：一是行业分散，通过配置低相关性的行业降低 组合波动，比如在持仓中同时纳入高成长的进攻性板块和稳定增长的防御性板块，当高成长板块波动 时，防御性行业能起到缓冲作用；二是个股分散，单一细分赛道持仓不超过30%，对个股持仓也予以 限制� 投资长跑选手的"攻守道" ——访华商润丰混合基金经理胡中原 ◎记者 赵明超 在过去几年的市场中，能够穿越周期的基金经理不算多，华商基金多资产投资部副总经理胡中原就是其 中之一。 他管理的华商润丰灵活配置混合基金，长期业绩表现亮眼，过去6年都是正收益。从净值线看，展现 出"进攻凌厉，防守稳健"的特征。他是如何做到的？近日，这位"投资长跑选手"对上海证券报记者阐述 了他的"攻守之道"。 进攻性强 以行业轮动穿越周期 从华商润丰灵活配置混合A的业绩表现看，截至2025年6月30日，近7年净值涨幅高达193.98%，大幅超 越23.94%的同期业绩比较基准，也远超12.11%的沪深300指数涨幅。 2019年至2024年，市场经历了多轮调整行情，该基金每年均取得正收益 ...

报告核心观点 - 科创板有望加速上涨，领涨结构转向科技，科技是后续行情主线，人工智能主线持续上涨，尤其看好国产算力、AI 应用、PCB 相关和机器人 [2][4][5] 科创板有望加速上涨，领涨结构转向科技 指数走势 - 指数中期震荡上行，本周延续普涨，上证指数涨 1.67%，创业板指数涨 2.76%，科创 50 指数涨 4.63%，科创板指数领涨信号积极，有望加速上涨 [2][13] 领涨结构变化 - 行业和主题领涨结构变化在即，上周领涨行业为建筑材料（8.2%）、煤炭（8.0%）、钢铁（7.7%）和有色（6.7%），短期主题行情和商品价格加速上涨阶段或尾声，相关行业股价上涨斜率将降低，后续领涨结构将转向科技 [3][14][15] 主题方面，继续看好人工智能和机器人 人工智能主线 - 未来 1 - 2 个月人工智能产业边际变化大，新模型边际利好大，上涨持续性好 [5][16] 人工智能主线内部 - 看好国产算力、AI 应用、PCB 相关和机器人 - 国产算力是国家发展基石，会获政策扶持，后续板块催化有望带来上涨 [6][17] - AI 应用前期上涨少，新模型发布是催化，人工智能普及量变积累质变，上涨持续性和高度佳 [6][17] - PCB 相关海外链处于上涨趋势，看好较强的 PCB 细分 [6][18] - 机器人是人工智能重要应用领域，产业进展有望加速，跟随人工智能板块上涨 [6][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好量价齐升的AI - PCB产业链，下半年业绩高增长有望持续，AI覆铜板需求旺盛，大陆覆铜板龙头厂商有望受益 [1] - 建议关注业绩增长持续性强的方向，包括AI - PCB及核心算力硬件、自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链 [1][4] - 各细分行业景气指标不同，消费电子、PCB、半导体芯片等呈稳健或加速向上态势，显示底部企稳 [4] 根据相关目录分别进行总结 细分板块观点 消费电子 - 三星发布Galaxy Z Fold7，搭载AI功能，关注后续关税情况，有望利好苹果产业链 [5] - 建议关注下半年消电折叠屏机会，持续看好苹果产业链，iPhone17有望多方面升级，2025 - 2027年iPhone销量有望稳健增长 [6] PCB - 行业景气度回暖，维持高景气度，主要因汽车、工控政策补贴及AI放量，三季度有望持续 [7] 元件 - AI端测升级带来估值弹性，AI手机单机电感和MLCC用量及价格提升，WoA笔电MLCC总价提高 [19] - LCD面板价格走弱，OLED看好上游国产化机会，国内供应商加速导入验证 [19][20] IC设计 - 看好存储板块景气度上行，2025年第三季一般型DRAM价格季增10% - 15%，整体DRAM涨幅季增15% - 20% [21] 半导体代工、设备、材料、零部件 - 半导体产业链逆全球化，自主可控逻辑加强，封测先进封装需求旺盛，关注相关产业链标的 [24] - 封测板块景气度稳健向上，下游需求好转，国内芯片公司补库，封测厂营收与半导体销售额高度拟合 [25] - 半导体设备景气度稳健向上，看好国内存储大厂及先进制程扩产，关注相关设备公司 [28][32] - 半导体材料看好稼动率回升和国产化导入，关注平台化和光刻胶公司 [32] 重点公司 - 沪电股份AI业务占比提升，加速布局产能，有望乘AI东风发展 [34][35] - 北方华创受益国产化替代，看好后续扩产，产品矩阵丰富，巩固龙头地位 [36] - 恒玄科技深耕AIoT领域，营收高速增长，盈利能力改善 [37] - 江丰电子超高纯靶材新品突破，精密零部件业务增长，未来将注入业绩动力 [38] - 中微公司研发加大，新品进展良好，平台型设备公司布局初步形成 [39] - 兆易创新一季度业绩增长，受益国补和AI，“国产替代 + 端侧AI”将驱动成长 [40] - 建滔积层板需求加速，涨价周期开启，高端品布局有望提升盈利 [41] - 蓝特光学微棱镜收入增长，看好光学棱镜及玻璃非球面透镜业务成长性 [41][42] - 传音控股收入增速稳健，盈利承压，非洲市场领先，新兴市场有潜力 [43] 板块行情回顾 - 本周申万一级行业中，建筑材料、煤炭、钢铁涨幅前三，公用事业、通信、银行跌幅后三，电子行业涨幅2.85% [44] - 电子细分板块中，半导体设备、模拟芯片设计、数字芯片设计涨幅前三，印制电路板、其他电子、被动元件涨幅靠后 [47] - 个股中，统联精密、苏州天脉、阿石创等涨幅前五，*ST东晶、*ST华微、中电港等跌幅前五 [49]

Michael Del Monte is a buy-side equity analyst with over 5 years of industry experience. Prior to working in the investment management industry, Michael spent over a decade in professional services working across industries that include O&G, OFS, Midstream, Industrials, Information Technology, EPC Services, and consumer discretionary.Investment recommendations are built upon the entirety of the investment ecosystem rather than considering a company independently.Analyst’s Disclosure:I/we have no stock, opti ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 短期涨幅过高回调下，重视PCB、ODM、AIOT、AIDC板块逢低布局机会，包括AI新消费场景、AIDC、自主可控、PCB、端侧ODM等方向，并给出对应关注标的 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周上证指数报收3534.48点，周涨跌幅为+0.69%；深证成指报收10913.84点，周涨跌幅为+2.04%；创业板指报收2277.15点，周涨跌幅为+3.17%；沪深300指数报收4058.55点，周涨跌幅为+1.09%；中证人工智能指数报收1454.23点，周涨跌幅+7.79%，板块与大盘走势一致 [5] 科技行业观点 投资建议 - 细分行业来看，PCB、柴发、消费电子ODM、光模块等公司2025H1经营情况较好，如PCB重点厂商营收和利润均正增长，净利润增幅超40%，生益电子25H1营收同比增长84.98% - 96.73%，归母净利润同比增长432.01% - 471.45%；柴油发动机重点公司25H1利润增幅较大，潍柴重机归母净利润增幅达40% - 60%；消费电子ODM重点公司利润均正增长，闻泰科技利润增速达178% - 317%，华勤技术归母净利润达18.7亿元 - 19.0亿元，增速达45% - 47% [7] - 建议关注各板块相关公司，AI新消费场景关注【泰凌微】【恒玄科技】；AIDC关注【潍柴重机】；自主可控关注【芯原股份】【翱捷科技】【北方华创】；PCB关注【胜宏科技】【沪电股份】【生益科技】；端侧ODM关注【华勤技术】【龙旗科技】 [8] 科技重点公司对比 - 展示了半导体设备、AIOT soc、CIS、IC设计/封装、柴油发动机、铜连接、连接器、PCB、光模块、通信模组、消费电子ODM、AIDC等细分板块多家公司的营业收入、归母净利润、25H1业绩预告净利润及相关同比数据等 [14]

公司业务重组 - 戴尔将消费者解决方案集团(CSG)的日常领导权交给副董事长兼COO Jeff Clarke [1][2] - 公司进行一系列领导层调整 包括任命Sam Burd负责企业战略 [2][16] - 业务分为两大部门 CSG(电脑 显示器等硬件)和ISG(基础设施解决方案) [3] CSG业务表现 - CSG收入连续三年下滑 2025年收入486亿美元 较2022年峰值下降21% [8] - 在消费类和商用笔记本 台式机市场面临联想和惠普的份额侵蚀 [9] - 显示器业务保持市场主导地位 [9] ISG业务增长 - ISG部门收入在2025财年增长29% 受AI服务器需求推动 [8] - 电信系统业务划归ISG部门管理 [16] 公司整体表现 - 2025财年总收入增长8% [9] - 股价自1月以来上涨11% [9] 战略调整 - 强调抓住PC更新周期机遇 [2][10] - 推出AI PC产品线 主打多日续航和AI工作流支持 [11] - 通过组织架构调整引入新思路应对市场挑战 [11][12] 领导层变动细节 - Alex Barretto负责扩展团队包括PC工程和服务等 [16] - Chris Cowger继续领导全球消费和电子商务 [16] - Bert Park接管显示器 扩展坞等外设业务 [16] - Karen Plotkin负责产品运营 战略和转型 [16] - Kevin Terwilliger继续领导PC产品管理 [16]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：台湾PCB、CCL和基板市场 [1] - **公司**：J.P. Morgan旗下相关公司如J.P. Morgan Securities (Taiwan) Limited、J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited等；分析师覆盖公司如Chicony Power Technology、Chroma ATE、Unimicron等 [17] 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI PCB新进入者前景** - **观点**：预计未来PCB供应链将保持紧张甚至短缺，更多新供应商将进入AI供应链 [3] - **论据**：规格迁移迅速增加导致进入壁垒提高且标准化良率较之前设计降低10个百分点，有效产能增加有限，多数投资在东南亚且当地尚不能生产AI PCBs [3] 2. **ASIC冷却方法** - **观点**：从第三季度开始可能会有用于支持液冷主板的材料发货，2024年下半年风冷主板仍为主要版本，PCB供应链正为第三代ASIC服务器的风冷和液冷主板做准备 [3] - **论据**：新一代芯片最早2026年初才可能推出，液冷主板是为2026年潜在的冷却技术过渡做准备，若两种版本共存可缓解每板4芯片设计对CCL/PCB供应商的内容减少影响 [3] 3. **BT基板价格趋势** - **观点**：用于移动设备内存的BT基板利用率升至80 - 90%，引线键合BT基板很可能提价，但目前尚未看到BT基板大规模提价，同等条件下提价取决于当前健康需求的进一步可见性和可持续性 [3][4] - **论据**：近期当地供应商讨论提价主要是为反映黄金价格上涨，T玻璃在BT中的使用量非常有限 [3] 4. **中平面PCB的影响** - **观点**：中平面PCB对PCB/CCL行业极为有利，从长期来看可能是PCB供应紧张的主要驱动因素 [8] - **论据**：从材料层面看每年有10亿美元的机会，高速CCL将是该板的主要材料类型，有利于当前领导者EMC，但最大障碍是需要大量产能，这种超高层数（+60层）的PCB设计通常用于小批量应用 [8] 5. **PCB、CCL和基板的资本支出扩张** - **观点**：未来6个月，PCB（和CCL制造商）将再次宣布一波资本支出扩张计划，下一轮扩张中国可能再次成为焦点，基板扩张将更为温和，ABF供应增长可能性可能低于当前每年7 - 8%的预期 [8] - **论据**：当前供应紧张似乎具有可持续性，只要电路板设计复杂性持续快速上升，短缺就是结构性的；中国有强大的支持基础设施和高性能PCB制造能力；T玻璃供应不确定且利用率相对较低，一些二级供应商因财务困境甚至考虑暂停或处置工具 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证**：报告分析师认证其观点准确反映个人对相关证券或发行人的看法，且薪酬与具体推荐或观点无直接间接关联 [13] - **重要披露**：包括公司特定披露、评级系统解释、覆盖范围、估值和风险、投资建议历史等信息 [15][16][20][21] - **其他披露**：涉及J.P. Morgan的业务范围、英国MIFID FICC研究解绑豁免、研究材料分发、地区命名规范、制裁证券、加密资产、ETF、期权和期货研究、基准利率改革、研究生产和分发责任等内容 [25][26][27][28][29][30][31][32][33] - **地区法律实体披露**：介绍了J.P. Morgan在阿根廷、澳大利亚、巴西等多个国家和地区的法律实体监管情况及材料分发规定 [35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] - **通用信息**：提醒信息准确性、意见时效性、投资风险等，强调材料非买卖要约、不考虑个别客户情况等 [57] - **保密和安全通知**：强调传输信息的保密性，禁止非预期接收者披露、复制等操作 [58] - **版权信息**：版权归2025 JPMorgan Chase & Co.所有，未经书面同意不得重印、出售或重新分发，对使用J.P. Morgan数据有相关限制 [60]

Michael Del Monte is a buy-side equity analyst with over 5 years of industry experience. Prior to working in the investment management industry, Michael spent over a decade in professional services working across industries that include O&G, OFS, Midstream, Industrials, Information Technology, EPC Services, and consumer discretionary.Investment recommendations are built upon the entirety of the investment ecosystem rather than considering a company independently.Analyst’s Disclosure:I/we have no stock, opti ...

市场阶段分析 - 市场已进入第二阶段 启动点在7月份 以一阶段横盘十个月历史经验为参考 [1] - 有色行业全面上涨是牛市进入第二阶段的重要特征 [1] - 创新药行业CXO板块突破进入第二阶段 形成行业联动效应 [1] 行业投资机会 - 创新药行业存在扩散性机会 CXO板块表现突出 [1] - 算力上游产业链（光连 PCB）具有投资价值 [1] - 周期性基础行业（矿业 化工）将在第二阶段表现亮眼 [1] - 风电行业值得关注 [1] 选股标准 - 优质标的需满足放量突破年高且成交量显著放大 [1] - 标的应具备三种技术特征：一阳指 吸星大法 毒孤九剑 [1] - 投资标的需兼具稳健性和爆发力 避免过度亢奋品种 [1][4] - 选股应注重形态特征但不过分拘泥 需把握核心特征 [4] 行业回避 - 雅江题材相关行业（民爆 水泥 盾构）95%标的缺乏持续性 [1]

市场策略 - 当前市场策略聚焦于科技小票的低吸机会 建议尾盘或次日低吸未大涨且缩量的科技小票 采用买阴线卖阳线操作 [1] - 大盘处于3590-3600点横盘震荡阶段 需观察放量情况 短期波动属正常现象 需控制仓位 [1] - 电力板块呈现波动 盘中出现由红转绿再转红的洗盘现象 为后续分化做准备 [2] 板块动态 - 权重板块中银行 保险 证券等护盘明显 但持续上行动能不足 可能出现分化 [2] - 科技类板块（半导体 互联网 消费电子）代表市场赚钱效应 前期阴跌后或迎来小票反弹 [2][3] - 水电相关基建赛道出现28分化 资金可能重新流向科技领域 [2] 技术形态 - 消费电子板块呈现单头放量形态 处于横盘状态 需观察突破方向 [3] - PCB板块出现大阴大阳交替的放量形态 关键支撑位不破则存在机会 [3] - 跨境支付板块连续4根阴线调整 与大盘阳线形成背离 缩量企稳品种值得关注 [3] 资金动向 - 市场单日成交达1 9万亿 显示资金活跃但需警惕乖离修正 [1][3] - 盘中急杀洗盘现象明显 旨在清洗获利筹码 为小票反弹蓄力 [2] - 国防军工板块需等待调整分化 与大盘形成轮动节奏 [3] 选股标准 - 重点关注与大盘走势背离的个股（大盘阳线个股阴线）且阴线实体缩短 [3] - 优选前期突破新高后缩量回调 业绩稳健 具备想象空间的标的 [3] - 技术形态上回避顶分型 关注底部企稳信号 [3]