SpaceX IPO 核心观点 - SpaceX的IPO招股书虽描绘火星殖民愿景，但其向投资者推销的核心是卫星互联网业务和人工智能投资，而非火箭 [1][2] - 公司预计以每股135美元的价格进行史上最大规模IPO，融资约750亿美元，估值约1.75万亿美元 [3] - 公司估值自2024年底以来已增长五倍，但增长预期主要依赖卫星互联网和人工智能业务，而非火箭发射 [3][5] 业务板块分析 航天业务 - 该业务由三大部分组成，其中航天业务的经济效益最佳，2025年毛利率为67% [3] - 自2020年以来发射次数增长约六倍，去年达170次，可重复使用的猎鹰9号助推器将入轨成本降低了约85% [3] - 但航天业务去年收入仅增长约8%，其总可寻址市场估计为3700亿美元，远低于其他业务 [3] 互联业务 - Starlink卫星互联网服务是公司主要的收入驱动力，在2025年贡献了约61%的收入 [5][6] - 今年第一季度订阅用户数同比增长一倍，达到1030万，收入增长32% [6] - 同期每用户月均收入从86美元下降至66美元，降幅达四分之一，但用户增长足以弥补价格下降 [6] - 该业务的总可寻址市场估计为1.6万亿美元 [3] 人工智能业务 - 人工智能部门xAI是三个业务中最年轻且最昂贵的，支撑着公司最大的野心 [8] - 2025年其资本支出达127亿美元，超过了航天和互联业务的总和 [5][8] - xAI的利润率是三大业务中最低的且正在下降，受竞争和支持其AI增长的数据中心成本挤压 [8] - 其计算中心Colossus已以每月12.5亿美元的价格租给AI实验室Anthropic，但双方均可提前90天通知终止合同 [9] - 招股书预计该板块潜在增长远超其他业务，其总可寻址市场高达26万亿美元，占公司总TAM的93% [9]