报告行业投资评级 - PX/PTA板块判断为高位震荡市，推荐多PX空PTA的操作方向 [3] - MEG板块判断为供增需减，库存拐点已现，近月行情降温 [5] 报告核心观点 - PX端10月受海外装置检修、国内部分装置停车影响供应收缩，叠加油品供需偏紧支撑芳烃价格，10月整体维持去库格局，行情高位震荡，月差偏强 [4] - PTA端当前低库存下可流通货源偏少，现货加工费处于911元/吨的高位，成本端支撑仍存，行情高位震荡，矛盾集中在上游芳烃端 [4] - MEG端供应持续回升，10月进口量预计回升至25万吨以上，叠加国产装置维持高位开工，供应边际宽松，库存拐点已现，短期行情偏弱回调，中期不宜过分看空 [5] - 聚酯全线亏损，无配套PTA的中小聚酯企业减产基本到极限，配套PTA的大厂短期继续减产概率低，10月聚酯负荷预估74.5%，下游织造订单暂无改善，10月10-15号是本轮旺季需求验证的最后观察节点，若仍无起色则今年旺季基本落空 [4][5] 分目录内容总结 01 对二甲苯（PX）板块 估值与利润 - PX-N价差345美元/吨，PX-MX亚洲价差85美元/吨，较之前上涨15美元/吨，美国PX-MX价差306美元/吨，较之前上涨28美元/吨，山东PX-MX价差1531元/吨 [4] - 郑商所PX期货呈B结构，单边价格偏强，内盘PX月差11-01跌后反弹，低供应格局下11-01月差存在走强机会，PX郑商所月差整体偏强运行 [11][14][16] - 新交所PX月差维持正套格局，PXN持续走阔，供应宽松背景下石脑油价格近端估值明显走弱 [19][20] - 亚洲汽油裂解价差虽有回落但仍处于历史高位，美国汽油库存跌至历史低位，美国辛烷值继续走强，新加坡炼油利润、石脑油裂解价差均高位回落 [22][26][30] - 海内外STDP单元利润情况略有修复，台湾PX-MX价差跌至70美元/吨，较之前下降5美元/吨，芳烃调油价差仍处于高位偏强运行，甲苯、MX化工需求较差 [32][41][46][47] 供需与库存 - 国产PX开工率77.6%，环比下降2.7%，浙石化200万吨装置10月初停车，扬子石化54万吨装置9月27日重启，10月下旬重启另外一条线，海南炼化166万吨装置预计10月中旬重启 [4][52] - 9月PX国产量292万吨，同比下降9.6%，1-9月份PX产量2661万吨，累计同比下降5.1%，8月PX表观消费量324万吨，同比下降20% [51] - 亚洲PX总开工率65.5%，环比下降2.6%，除中国外其他地区PX负荷50%，环比下降6%，10月韩国GS40万吨、SK蔚山100万吨、日本出光54万吨装置计划检修，10月FCFC40万吨、SK仁川130万吨、上海石化55万吨装置计划检修，将影响进口量 [4][53] - 9月份亚洲地区PX产量457万吨，同比下降10%，日韩PX产量合计8月份69万吨，日韩PX库存合计8月份25万吨，环比下降4万吨 [53] - 8月PX进口59万吨，环比增加7.9万吨，9月PX进口预计在72万吨左右，8月中国进口自日本PX9.65万吨，进口自韩国PX27万吨，自沙特进口量为0，自文莱地区进口10.4万吨 [54][57][59][62] - 日本8月PX产量、库存均下降，韩国9月1-20日PX出口总量约21.4万吨，其中出口中国约20.9万吨，出口中国台湾0.5万吨 [65][71] - 9月隆众PX库存371万吨，环比下降8万吨 [73] - 2026年12月华锦阿美200万吨PX装置计划投产 [10] - PX操作策略：单边关注PX11合约9400-10000区间，跨期执行11-01正套、1-5正套，跨品种执行多PX空MEG [4] 02 PTA板块 估值与利润 - PTA仓单上升1000张，基差维持高位，月差高位波动，整体估值偏强 [80][83][85][87] - PTA现货加工费911元/吨，环比增加97元/吨，PXN为354美元/吨保持稳定，聚酯环节利润回落 [4][88][89] - 摩根、高盛、瑞银等机构PTA多头集中在2701合约，持仓量维持高位，产业空头持仓01合约持续增加 [115][118] 供需与库存 - PTA开工率70.9%，环比下降4.6%，9月PTA产量575万吨，同比下降6.6%，较8月增加88万吨，1-9月PTA产量5153万吨，同比下降5.5% [4][90][92][94] - PTA社会库存延续累库通道，累库主力从前期的工厂库存转向港口在库在港货增加，聚酯原料PTA备库小幅回落，当前PTA低库存格局下可流通货源偏少 [4] - 8月PTA出口25万吨，中美集装箱运价继续走强 [92][96] - 本周五PTA总库存138.5万吨，环比增加3.7万吨 [114] - PTA操作策略：单边关注PTA6400-6800区间，跨期执行11-01正套、1-5正套，跨品种执行多PX空PTA，建议逢高空PTA加工费 [4] 03 乙二醇/MEG板块 估值与利润 - 2026年乙二醇投产预计放缓，10月底中沙古雷100万吨装置投产，华锦阿美50万吨装置推迟到2027年4月，2026年合计新增产能180万吨，2024-2025年乙二醇产能增速明显放缓 [121][122] - 近月合约走弱，仓单增加，10合约交割风险明显下降，基差回调，整体估值相对走弱回落 [124][127][131] - 石脑油制工艺利润-1000元/吨，煤制乙二醇利润1060元/吨，环比下降340元/吨，乙烷裂解工艺利润2450元/吨，环比下降800元/吨，外采乙烯工艺利润-180元/吨，MTO制工艺利润-4000元/吨，环比下降800元/吨 [5] 供需与库存 - 中国合成气制MEG负荷84.5%，环比下降4.3%，MEG总负荷开工78.05%，环比下降2.3%，中沙古雷100万吨新装置预计10月20日前后投产，10月底投料 [5][142] - 8月MEG进口降至12万吨，10月份湾内部分船只陆续到港，预计10月进口量回升至25万吨以上，9月进口维持15万吨上下 [5][145][147] - MEG进口利润转正，当前库存处于低位，库存拐点已现 [156][157] - MEG操作策略：单边关注11合约5000-5400区间、01合约4700-5000区间，跨期执行11-01反套、1-5反套，无跨品种操作 [5] 04 聚酯环节 - 聚酯开工74.4%，环比上升0.6%，聚酯综合负荷73.8%，环比下降0.1%，9月底部分装置重启，短期聚酯负荷下行空间有限，10月聚酯负荷预估74.5% [4][5][161][162] - 原料价格大涨，聚酯全线亏损，无配套PTA的中小聚酯企业成本压力巨大，减产基本到极限，再减产需整套装置停车，配套PTA的大厂虽产品亏损，但PTA加工费尚可，短期继续减产概率低 [4][5] - 聚酯库存节前小幅去化，1-8月聚酯总出口981万吨，同比增长2%，其中聚酯长丝总出口282万吨，同比增长1.2%，聚酯瓶片总出口424万吨，同比下降2.3%，聚酯切片总出口101万吨，同比增长18.6%，聚酯短纤总出口111万吨，同比增长0.2%，聚酯薄膜总出口63万吨，同比增长18.2% [167][168][170][172][173][175][176] - 聚酯利润方面短纤、瓶片亏损略有修复，海外纱线开工平稳，短纤下游纱线利润处于低位 [179][186][193] 05 终端织造、纺服板块 - 织造、加弹环节开工维持低位，江浙加弹开机率、江浙织机开机率、江浙圆机负荷指数、广东经编负荷指数、广东圆机负荷指数均处于较低水平 [202] - 旺季需求验证节点为10月10-15号，若仍无需求起色则今年旺季基本落空，坯布库存小幅回升仍处低位，织造原材料备库6.2天左右，坯布订单总体平稳，即便10月需求反弹，下游也以消化现有库存为主，仅按刚需小单补货，主动囤货意愿极低，企业倾向趁价格高点去库存、兑现收益，通过降低开机率完成去库 [4][5][209][210] - 1-8月中国纺织服装零售9615亿元，同比增长5.1%，8月纺服零售1012.6亿元，同比下降0.5%，下半年服装季节性旺季确定性存在，传统8月中旬启动旺季，9-10月为需求高峰，若持续低库存，旺季坯布、长丝或出现供货紧张 [212][215] - 1-8月中国纺织服装累计出口1673亿美元，累计同比下降2.1%，上半年对美出口两位数增长支撑整体出口，中东、欧洲受战事冲击出口明显下滑，8月28日美国贸易代表办公室宣布将部分中国商品的"301关税豁免"政策免税期延长到11月29日 [219][224] - 海外纺织服装零售表现较好，美国7月纺服零售206亿美元，当月同比增长6%，2026年1-7月美国服装零售1307亿美元，同比增长6.2%，英国8月服装零售38亿英镑，同比增长2.5%，1-8月英国服装零售313亿英镑，累计同比增长3.3% [225][227][229][231] - 海外纺织服装零售环节库存回升，美国7月服装及面料批发商库存298亿美元，环比增长5%，美国服装及面料批发商库销比2.1，美国7月服装及面料零售库存595亿美元，环比持平 [234][236][238]