报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司云南白药2026年上半年业绩稳健增长，业务结构优化，各业务板块表现良好，且在渠道布局、产品营销等方面有积极规划，同时保持高比例分红 [22][23][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为云南白药，所属中药行业，接待时间为2026年9月7日，接待人员为证券事务代表李孟珏和投资者关系管理张昱 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括西部证券（证券公司），相关人员为陆伏崴；招银理财（其它金融公司），相关人员为张英、郝雪梅 [18] 主要内容资料 - 2026年上半年公司营业收入218.84亿元，同比增长2.95%；归母净利润37.01亿元，同比增长1.88%；扣非归母净利润35.18亿元，同比增长1.66%；基本每股收益2.07元，同比增长1.47%；工业收入87.72亿元，占比40.08%，增速3.15%；经营性现金流净额41.06亿元，同比增长3.66%；加权平均净资产收益率9.04%；销售费用同比下降2.62%，管理费用同比下降9.88%；研发投入2.17亿元，同比增长27.13% [22] - 报告期末总资产551.45亿元，归属于上市公司股东的净资产409.73亿元，资产负债率25.56%，货币资金余额95.70亿元 [23] - 2026年上半年药品事业群营业收入49.30亿元，云南白药气雾剂销售收入突破15亿元，云南白药膏销售收入突破7亿元；气血康口服液销售收入3.39亿元，同比增长约68.1%；蒲地蓝消炎片销售收入超1亿元，同比增长27.8%；藿香正气水销售收入突破5000万元，同比增长60.2% [23][24] - 健康品渠道布局线上聚焦新人群、新品类突破，线下巩固护龈核心产品优势，开拓新兴线下业态，抓住新消费场景 [24] - 气血康增长得益于研发助力循证医学进展、品牌营销打造音乐IP项目、线上线下一体化融合推广、“云鼎经纬”生态合作模式助力 [24][25] - 养元青增长是“精准定位+双证背书+数据洞察+功效扩容”叠加的结果，从单品向头皮健康管理品牌升级 [26] - 2024年以来公司增加分红频次，2025年度累计现金分红总额46.43亿元，占2025年归母净利润的90.09%；2026年特别分红方案拟每10股派发现金红利10.38元，分红总金额18.52亿元，占2026年上半年归母净利润50.04%，尚待审议通过；已连续三年现金分红比例超90%，近三年分红总金额126.27亿元（不含2026年特别分红） [27]

财务业绩与成长质量 - 2026年上半年营业收入218.84亿元，同比增长2.95% [2] - 归母净利润37.01亿元，同比增长1.88%，扣非归母净利润35.18亿元，同比增长1.66%，创同期历史新高 [2] - 基本每股收益2.07元，同比增长1.47% [2] - 经营性现金流净额41.06亿元，同比增长3.66% [3] - 加权平均净资产收益率9.04% [3] - 销售费用同比下降2.62%，管理费用同比下降9.88% [3] - 研发投入2.17亿元，同比显著增长27.13% [3] - 总资产551.45亿元，归属于上市公司股东的净资产409.73亿元，资产负债率25.56%，货币资金余额95.70亿元 [4] 业务结构与核心产品表现 - 工业收入87.72亿元，占营业收入比重40.08%，比重同比上升0.07个百分点，工业收入增速达3.15% [2] - 2023年至今，工业收入占营收比重实现连续增长 [2] - 药品事业群实现营业收入49.30亿元 [5] - 云南白药气雾剂销售收入突破15亿元，云南白药膏销售收入突破7亿元 [5] - 气血康口服液销售收入达3.39亿元，同比增长约68.1% [5] - 蒲地蓝消炎片销售收入超1亿元，同比增长27.8% [5] - 藿香正气水销售收入突破5000万元，同比增长60.2% [5] 渠道布局与营销策略 - 线上聚焦新人群、新品类的突破，精准捕捉口腔护理需求 [6] - 线下渠道巩固护龈核心产品优势，开拓会员仓储、零食折扣店等新兴业态 [6] - 通过即时零售抓住新消费场景，拓宽终端触达边界 [6] - 气血康口服液打造“气血声命力”音乐IP项目，打通线上传播、明星赋能、连锁终端全域营销链路 [8] - 养元青聚焦“防脱”核心功效，建立品牌差异化心智 [9] - 养元青防脱特证与国家发明专利双证加持，提供信任基础 [9] - 养元青参与《中国女性5000人本态皮肤数据研究》，以真实用户数据设计配方 [9] - 养元青将单品做成矩阵，向头皮健康管理品牌升级 [10] 股东回报与分红政策 - 2025年9月完成特别分红，现金分红总额18.18亿元 [11] - 2026年4月完成2025年度分红，现金分红总额28.24亿元 [11] - 2025年度累计现金分红总额达46.43亿元，占归母净利润的90.09% [11] - 2026年特别分红方案：每10股派发现金红利10.38元，分红总金额1,852,064,581.91元，占上半年归母净利润50.04% [11] - 已实现连续三年现金分红比例超过90%，近三年分红总金额达126.27亿元 [11]