公司三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营收为10.92亿元，同比下滑9.95% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润2522万元，同比增长136.55% [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入34.64亿元，同比下降13.78%，净利润为2.72亿元，同比下降34.45% [4] 公司历史业绩趋势 - 2025年上半年公司净利润下滑49.01% [1] - 2024年公司净利润下滑33.54% [1] - 2024年第三季度公司净利润下滑153.41% [1] 品牌营收结构 - 公司超八成营收来自大单品薇诺娜 [1] - 2025年上半年薇诺娜品牌营收为19.5亿元，占公司总收入的82.17% [1] - 公司旗下其他品牌包括婴幼儿肌肤护理品牌薇诺娜宝贝、抗衰品牌AOXMED瑷科缦、分级祛痘解决方案品牌贝芙汀 [1] 主品牌薇诺娜增长动力 - 2022年薇诺娜营收48.85亿元，同比增长24.6% [2] - 2023年薇诺娜营收51.92亿元，同比增长6.28% [2] - 2024年薇诺娜营收49.09亿元，同比增长-5.45% [2] - 2025年上半年薇诺娜营收19.5亿元，同比下降18.38% [2] 公司多品牌与业务拓展举措 - 公司合作家用射频美容仪品牌初普，计划构建械+妆的家用皮肤医美体系 [3] - 公司通过控股悦江投资间接收购了资生堂旗下的姬芮和泊美两大美妆品牌 [3] - 公司旗下子公司投资身体护理品牌浴见BATHFEEL母公司，进入身体护理领域 [3] 行业观点与公司战略 - 功效护肤领域的核心竞争力是持续和深度的科研创新 [2] - 合作初普品牌可帮助公司快速吸收先进射频技术，降低研发时间成本 [3] - 借助合作可利用初普品牌快速切入家用美容仪市场，节省市场教育和品牌推广成本 [3]

三季度业绩表现 - 三季度公司归母净利润为2522万元，同比增长136.55% [3] - 三季度公司营收为10.92亿元，同比下滑9.95% [3] - 2025年前三季度公司营业收入为34.64亿元，同比下降13.78%，净利润为2.72亿元，同比下降34.45% [4] 业绩增长驱动因素 - 净利润增长主要源于降本增效策略，包括坚持渠道稳价维价、减少促销权益占比、精简产品系列和聚焦核心大单品 [3] - 2025年前三季度营业成本为8.89亿元，同比减少15.75%，销售毛利率提升至约74.33%，较上年同期增加约0.6个百分点 [4] - 2025年前三季度销售费用为18.38亿元，同比下降8.55% [4] 历史业绩对比 - 公司2025年上半年净利润下滑49.01%，2024年净利润下滑33.54%，2024年三季度净利润下滑153.41% [3] - 三季度业绩增长被视为扭转多季度业绩颓势的开始 [1] 品牌依赖与增长压力 - 薇诺娜品牌2025年上半年营收为19.5亿元，占公司总收入的82.17% [7] - 2022年至2024年，薇诺娜营收同比增速分别为24.60%、6.28%与-5.45%，增长动力持续放缓 [7] - 2025年上半年薇诺娜营收同比下降18.38% [7] 多元化业务布局 - 公司通过合作引入家用射频美容仪品牌初普，旨在构建"械+妆"的家用皮肤医美体系，并与瑷科缦形成协同 [10] - 公司通过控股悦江投资间接收购了资生堂旗下的姬芮和泊美两大美妆品牌 [10] - 公司投资身体护理品牌浴见BATHFEEL母公司，进入身体护理领域 [10] 研发与创新投入 - 截至2025年上半年，公司新获专利59个，数量同比上升3.51%，研发投入同比增长1.87%至1.16亿元 [11] - 公司牵头成立"云南省巢志茂专家工作站"，开展基于云南特色植物资源的国家标准样品研制及技术研究 [11]

财务表现 - 营业收入23.72亿元 同比减少15.43% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 同比减少49.01% [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润1.83亿元 同比减少56.48% [1] 运营效率 - 经营活动产生的现金流量净额3.47亿元 同比增长145.70% [1][4] - 加权平均净资产收益率4.02% 同比下降3.96个百分点 [1] - 总资产79.79亿元 较上年度末减少3.91% [1] 品牌战略 - 薇诺娜品牌上半年营收19.5亿元 低于去年同期23.89亿元 [4] - 构建多层次品牌矩阵包括瑷科缦 薇诺娜宝贝 贝芙汀等细分品牌 [5] - 以品牌建设为中心 聚焦皮肤健康大生态发展战略 [4][5] 渠道建设 - 药房渠道覆盖达11万家 加速布局即时零售新业态 [4] - 主动优化经营结构 减少低效投入聚焦高质量增长 [2] - 强化会员运营和全域协同增长 推进组织变革与效率提升 [4] 盈利能力 - 公司毛利率保持稳定提升态势 [4] - 归属于上市公司股东的净资产60.51亿元 较上年度末基本持平 [1] - 基本每股收益0.58元/股 同比减少49.57% [1]

投资评级与目标价格 - 报告对贝泰妮给出"增持"评级 [4] - 目标价格设定为56.57元 [4] 核心财务表现 - 2025年预计营业总收入54.19亿元，同比下降5.5% [3] - 2025年预计归母净利润4.73亿元，同比下降6.0% [3] - 2026年预计归母净利润6.31亿元，同比增长33.3% [3] - 2025年预计每股收益1.12元，2026年预计1.49元 [3] - 2025年预计净资产收益率7.4%，2026年回升至9.2% [3] - 当前市盈率42.05倍（2025年预计） [3] 经营业绩分析 - 1H25总营收23.72亿元，同比下降15.43% [10] - 1H25归母净利润2.47亿元，同比下降49.0% [10] - 1H25毛利率76.0%，同比提升3.42个百分点 [10] - 2Q25归母净利率15.3%，环比提升12.35个百分点 [10] - 销售费用率54.2%，同比提升8.63个百分点 [10] - 研发费用率4.9%，同比提升0.83个百分点 [10] 渠道表现 - 1H25线上渠道收入17.43亿元，同比下降5.89% [10] - 抖音渠道收入4.1亿元，同比增长7.41% [10] - 淘系/京东/唯品会渠道分别下降10.48%/22.05%/18.87% [10] - 线下渠道收入4.24亿元，同比下降41.58% [10] - OMO渠道收入1.91亿元，同比下降10.48% [10] 品牌与产品表现 - 薇诺娜品牌收入19.5亿元，同比下降18.4% [10] - 薇诺娜品牌毛利率78.3%，同比提升4.2个百分点 [10] - 薇诺娜宝贝收入1.09亿元，同比增长8.6% [10] - 瑷科缦收入0.5亿元，同比增长94% [10] - 护肤品收入20亿元，同比下降11.97% [10] - 彩妆收入2.39亿元，同比下降7.09% [10] - 医疗器械收入1.16亿元，同比下降55.79% [10] 财务健康状况 - 货币资金18.10亿元（2024年实际） [11] - 净资产收益率8.3%（2024年实际） [3] - 市净率3.3倍（当前） [6] - 净负债率-50.70% [6] - 资产负债率22.9%（2025年预计） [11] 行业比较 - 可比公司2026年平均市盈率29倍 [12] - 珀莱雅2026年预计市盈率17倍 [12] - 华熙生物2026年预计市盈率43倍 [12] - 巨子生物2026年预计市盈率18倍 [12] 战略举措 - 公司聚焦大单品策略推动毛利率改善 [2] - 精简主品牌SKU提升运营效率 [2] - 加大投放进行新品破圈扩大种草人群 [2] - 抖音运营提效稳定增长势头 [2] - 披露射频类家用美容仪品牌"初普" [10] - 构建"械+妆"居家医美护肤方案 [10]