投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年公司收入7.33亿元，同比增长3.73% [5][12] - 归母净利润1.14亿元，同比减少32.44% [5][12] - 单二季度收入4.37亿元，同比增长2.9%；归母净利润0.62亿元，同比减少43.8% [5] - 研发费用达6919.55万元，同比增加20.58%，占营业收入9.44% [12] 业务板块分析 - 家用呼吸机组件收入4.36亿元，同比下滑2.76%，主要因产能转移至马来西亚 [1][12] - 人工耳蜗收入5977.01万元，同比下滑7.53%，预计2025年第三季度边际改善 [1][12] - 其他医疗组件收入7571.80万元，同比增长54.41%，主要受益于血糖新产品放量 [1][12] 新业务进展 - 可调式胰岛素注射笔实现批量交付，供货顺畅 [1][12] - 已与客户签订减肥笔订单 [1][12] - 2025年二季度起开始批量交付CGM产品，后续订单有望逐步释放 [1][12] - 在脑机接口和机器人等领域进行前瞻性布局 [1] 产能扩张 - 马来西亚三期产业基地抓紧建设中，预计2025年年底前投入生产 [12] - 海外产能布局有效缓解海外业务增长带来的产能压力 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为18.33亿元、21.63亿元和25.96亿元 [12] - 预计归母净利润分别为3.99亿元、4.80亿元和5.83亿元 [12] - 对应当前市值的市盈率为33倍、28倍和23倍 [12]

**美好医疗 20250819 电话会议纪要关键要点** **1 公司概况与财务表现** - 公司战略性投入疾病防治及体外诊断领域，短期财务承压，修正后净利润同比减少25.46%至1.26亿元[2] - 2025年上半年营业收入7.33亿元（+3.73%），净利润1.14亿元（-32.44%），剔除股份支付费用后净利润1.26亿元（-25.46%）[3] - 研发费用占比约9%-10%，未来将持续高研发投入以支持新赛道发展[36] **2 业务板块表现** - **家用呼吸机及人工耳蜗**：因关税战及稀土管制导致下滑，产能转移至马来西亚影响交付[4][21] - **家用及消费电子组件**：增长35.69%，注射笔市场成熟，可调式胰岛素注射笔批量交货并新增减肥笔订单[4][13] - **其他医疗产品组件**：增长54.41%，多元化业务进展显著[5] - **CGM（连续血糖监测）**：2025年Q2起放量，技术同源人工耳蜗，毛利率随量增提升[16][17] - **GLP-1类药物**：技术方案成熟，完成FTO（自由实施许可），模具至组装完全自主化[14] - **新兴领域**：探索脑机接口（基于人工耳蜗技术）、电子皮肤传感器等[18][30] **3 全球化布局与产能规划** - **马来西亚基地**：一期二期产能利用率健康，三期预计2025年底投产，投资8000万美元，产能与国内相当[7][9][25] - **供应链策略**：应对关税战加大马来产能，国内保留部分产能，转移导致Q2-Q3交付延迟[22] - **海外客户本地化**：强生、雅培等通过MAH合作加速国内集采市场渗透[24] **4 收并购与战略发展** - **收并购重点**：心血管、血糖管理、IVD等高增长、高技术壁垒领域，考虑客户、技术、人才及地理位置[10][12] - **双轮驱动**：内生研发（如128穴模具提升效率）与外延并购结合，已成立战略投资部引入国际化人才[10][35] - **未来增长点**：血糖（CGM+注射笔）、心血管（雅培/美敦力合作）、IVD（高值耗材替代）将逐步贡献收入[26][31] **5 风险与应对** - **价格战影响**：CGM等终端产品降价至百元以下，公司通过成本优化和规模效应维持毛利[15] - **解禁减持**：2025年10月解禁股份主要为实控人及员工持股平台，预计抛售量有限[20] - **关税与产能转移**：马来产能建设缓解贸易冲突，但设备转移导致短期交付延迟[21][22] **6 技术优势与新品拓展** - **模具与自动化**：128穴模具效率翻倍，全链条自主生产（模具→注塑→组装）[35] - **新材料加工**：PEEK等硬质塑料加工技术成熟，应用于医疗器械及汽车领域[29] - **人形机器人**：具备轻量化材料（铝合金/PEEK）及电机技术储备，可探索该方向[28] **7 市场预期与目标** - **2025年目标**：管理层对完成股权激励目标有信心，订单及客户进展支撑业绩[32] - **收入结构优化**：传统业务占比目标降至50%以下，新兴赛道（血糖/心血管/IVD）增速快于呼吸机[26][31] **8 其他关键信息** - **MIH业务**：2024年以来持续发展良好，政治环境下仍积极拓展[23] - **股东结构**：解禁后减持压力较小，因实控人及员工持股平台为主[20]

财务业绩 - 2025年上半年营收7.33亿元，归母净利润1.14亿元，扣除股份支付影响后归母净利润1.29亿元 [2] - 家用及消费电子组件板块收入同比增长35.69%，其他医疗产品组件收入同比增长54.41% [2] 业务发展 - 血糖管理业务：可调式胰岛素注射笔实现批量交付，已签订减肥笔订单，拥有三大成熟技术方案（可调笔、储能笔、PFS笔） [5] - CGM业务：二季度开始批量交付，后续订单有望逐步释放 [5] - MAH业务：与强生等国内外客户开展合作 [6] - 脑机接口业务：作为人工耳蜗龙头企业核心供应商，积极储备BCI相关技术 [7] - 机器人业务：人形机器人领域开展技术布局，手术机器人已有小批量供货 [7][8] 战略布局 - 加大血糖管理、IVD、心血管等新兴赛道投入 [2] - 推进全球化生产基地建设：马来西亚三期项目预计年底完工 [2][3] - 海外基地目标客户覆盖医疗器械细分领域龙头及创新型中小企业 [3] - 组建投资并购团队，着眼产业链协同、技术拓展等维度 [4] 研发投入 - 加大研发支出、人才引进、产销团队建设等投入力度 [2] - 系统推进核心技术能力培育、数字化平台搭建 [2] 注：所有数据引用自原文标注的doc id