事件：公司发布2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现营收432.83 亿元，同比减少12.19%；归母净利润 21.76 亿元，同比增长24.12%；扣非归母净利18.15 亿元，同比增长15.74%。2025Q3，公司实现营收 143.39 亿元，同比减少8.16%、环比减少1.73%；归母净利润7.13 亿元，同比增加37.12%、环比减少 19.37%；扣非归母净利6.66 亿元，同比增加20.73%、环比增加2.42%。 点评：产品销量环比持平，毛利率延续增长 盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027 年公司 归母净利润依次为28.26/30.92/34.52 亿元，对应10 月24 日收盘价，PE 为11x、10x 和9x，维持"推荐"评 级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 未来核心看点：高端产品助力高质量增长，产业链延伸新突破① 高端产品助力高质量增长。2025 前三 季度，公司在"卡脖子"材料领域持续突破，95mm 厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，液态二氧 化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二 ...

投资评级 - 报告对南钢股份维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润创2022年第三季度以来新高，毛利率创2019年第三季度以来新高，显示盈利质量提升 [2] - 公司通过发展高端产品优化品种结构，先进钢铁材料在2025年上半年贡献了近半数毛利，并实现了销量和毛利率的双升 [3] - 公司在上游产业链延伸取得新突破，超纯铁精粉及永磁铁氧体预烧料产能落地，印尼焦炉项目全部投运，规模效应有望体现 [3][4] - 基于盈利预测，公司当前估值具有吸引力，对应2025年10月24日收盘价的市盈率为11倍 [4][5] 2025年第三季度业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收43283亿元，同比减少1219%；归母净利润2176亿元，同比增长2412%；扣非归母净利润1815亿元，同比增长1574% [1] - 2025年第三季度单季实现营收14339亿元，同比减少816%，环比减少173%；归母净利润713亿元，同比增加3712%，环比减少1937%；扣非归母净利润666亿元，同比增加2073%，环比增加242% [1] - 第三季度钢材销量为23624万吨，环比基本持平（减少040%），同比增加936% [2] - 第三季度销售毛利率为1507%，同比提升160个百分点，环比提升055个百分点 [2] 业务运营与产品结构 - 分产品看，第三季度合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为4913万吨、1338万吨、2513万吨、12533万吨、2327万吨 [2] - 第三季度产品售价环比涨跌互现，合金钢棒材（+01%）、合金钢带材（+34%）价格上涨，合金钢线材（-14%）、中厚板（-27%）、建筑螺纹（-13%）价格下跌 [2] - 2025年上半年先进钢铁材料销量达13372万吨，占总销量比重为2977%，较去年同期提升264个百分点 [3] - 先进钢铁材料上半年毛利率为2026%，同比提升232个百分点；实现毛利总额1367亿元，占钢材产品毛利总额的4667%，占比同比提升319个百分点 [3] 未来增长驱动力 - 公司在高端材料领域持续突破，产品应用于大型集装箱船、海上二氧化碳封存、新能源装备等战略领域 [3] - 公司通过数智化平台提升生产效率和运营指标，并利用产业链数字化协同平台降低整体成本 [3] - 公司在新材料领域产能建设取得进展，超纯铁精粉年产能达12万吨，永磁铁氧体超纯铁粉预烧料生产线实现年产1万吨量产 [3] - 印尼焦炉项目（金瑞新能源四座、金祥新能源六座）已全部投运 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2826亿元、3092亿元、3452亿元 [4][5] - 对应每股收益（EPS）分别为046元、050元、056元 [5] - 以2025年10月24日收盘价519元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [4][5] - 预测毛利率将从2024年的1191%提升至2025年的1357%，并在此后保持稳定或小幅增长 [9][10]

业绩总结 - 2025年第三季度营业收入143.39亿元，同比降8.16%[1] - 2025年第三季度利润总额8.86亿元，同比增40.02%[1] - 2025年第三季度净利润7.13亿元，同比增37.12%[1] 产量与销售 - 2025年7 - 9月合金钢棒材产量50.60万吨，同比增16.89%[4] - 2025年1 - 9月钢材产量694.90万吨，同比降0.11%[5] - 2025年1 - 9月钢材销量685.39万吨，同比降1.28%[5] 资产情况 - 截至报告期末，公司总资产701.28亿元，比上年度末增1.48%[1][5] - 截至报告期末，所有者权益269.62亿元，比上年度末增3.59%[1][5] 市场扩张 - 公司在印尼合资设厂，年产650万吨焦炭[7] - 截至报告期末，印尼两座新能源焦炉已全部投运[7]

业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入289.44亿元，同比降14.06%[1][4] - 2025年1 - 6月利润总额16.77亿元，同比升17.48%[1] - 2025年1 - 6月净利润14.63亿元，同比升18.63%[1][4] - 2025年6月30日总资产707.78亿元，比上年度末升2.42%[1][4] - 2025年6月30日净资产269.34亿元，比上年度末升3.48%[1][4] - 公司加权平均净资产收益率5.15%，同比增0.42个百分点[4] 产品数据 - 2025年4 - 6月特钢长材合金钢棒材产量43.58万吨，同比增7.40%[3] - 2025年4 - 6月专用板材中厚板平均售价4329.45元/吨，同比降10.47%[3] 市场扩张 - 公司在印尼合资设两家公司建焦炭项目，合计产能650万吨[5][6] - 截至报告期末，印尼金瑞新能源四座焦炉全投运，金祥四座投运两座在建[6]

业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入289.44亿元，同比降14.06%[1][5] - 2025年1 - 6月利润总额16.77亿元，同比升17.48%[1] - 2025年1 - 6月归母净利润14.63亿元，同比升18.63%[1][5] - 2025年6月30日总资产707.78亿元，比上年末升2.42%[1][5] - 2025年6月30日归母净资产269.34亿元，比上年末升3.48%[1][5] - 公司加权平均净资产收益率5.15%，同比增0.42个百分点[5] 产品产销量 - 2025年4 - 6月合金钢棒材产量43.58万吨，同比升5.12%[4] - 2025年4 - 6月中厚板销量131.70万吨，同比降3.21%[4] - 2025年4 - 6月建筑螺纹产量23.87万吨，同比降31.82%[4] 市场扩张 - 公司在印尼布局焦炭项目，合计产能650万吨[6]

业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入289.44亿元，同比降14.06%[3][6] - 2025年1 - 6月利润总额16.77亿元，同比升17.48%[3] - 2025年1 - 6月归母净利润14.63亿元，同比升18.63%[3][6] - 2025年6月30日总资产707.78亿元，较上年度末升2.42%[3][6] - 2025年6月30日归母净资产269.34亿元，较上年度末升3.48%[3][6] 产品产销 - 2025年4 - 6月特钢长材合金钢棒材产量43.58万吨，同比增7.40%[5] - 2025年4 - 6月专用板材中厚板销量131.70万吨，同比增8.35%[5] - 2025年4 - 6月建筑用材建筑螺纹产量23.87万吨，同比降30.53%[5] 市场扩张 - 公司在印尼打造海外焦炭生产基地，建650万吨焦炭项目[7][8] - 截至报告期末，印尼金瑞新能源四座焦炉全投运，金祥四座已投运两座在建[8]

此次申诉是印度政府继2023年4月对部分进口钢铁产品加征12%保障性关税后，针对中国钢铁产品的又一贸易救济 措施。作为全球第二大粗钢生产国，印度正通过强化贸易壁垒保护其涉及国防、航空航天等战略行业的本土钢铁 产业链。 ASPA代表包括JSW Steel、Jindal Steel、Kalyani Steels以及Mukand Sumi Special Steel等印度主要钢铁制造商。申诉 文件显示，过去三年中国合金钢线材进口量激增，其定价显著低于市场合理水平，已对印度本土年产量达1800万 至2000万吨的合金钢产业造成实质性损害。该品类钢材主要应用于汽车制造及其零部件生产领域。 印度合金钢生产商协会（ASPA）总干事Anil Dhawan于8月11日向媒体证实，该协会已于7月31日正式向印度商业和 工业部下属的贸易补救总局提交反倾销申诉，指控中国以倾销价格向印度市场出口合金钢线材。 ...

产销量情况 - 2024年公司钢材产量926.74万吨（剔除衍生加工用途6.9万吨），同比下降10.88% [1] - 钢材销量932.93万吨，同比下降9.66% [1] - 分种类销量：合金钢棒材168.98万吨、合金钢线材48.44万吨、合金钢带材82.88万吨、中厚板512.01万吨、钢筋120.62万吨 [1] - 先进钢材销量261.49万吨，同比增加1.04%，占总销量28.03%，同比上升2.97个百分点 [1] - 印尼焦炭项目进展：金瑞新能源260万吨项目四座焦炉全部投运，金祥新能源390万吨项目1-3焦炉投产，整体完成98.7% [1] - 2025年预计钢材产量990万吨，同比增长6.04% [1] 收入与毛利率 - 2024年营收618.11亿元，同比下降14.79%，主因钢材价格销量下降及万盛股份出表 [2] - 分业务收入：专用板材240.82亿元（-12.03%）、特钢长材123.56亿元（-7.90%）、建筑螺纹39.56亿元（-46.66%）、贸易42.44亿元（-54.45%） [2] - 吨钢毛利575元/吨，同比增长0.5%，整体毛利率11.91%，同比上升1.31个百分点 [2] - 焦炭销售287万吨（金瑞243万吨、金祥44万吨），焦炭营收58.6亿元，同比增长60.69% [2] - 2025年一季度收入143.53亿元，同比下降14.93% [2] 费用与净利润 - 期间费用率7.78%，同比上升0.84个百分点，其中销售费用率0.70%（+0.04）、管理费用率2.20%（-0.11）、财务费用率0.93%（-0.27）、研发费用率3.94%（+0.63） [3] - 2024年计提减值损失3.12亿元，同比增加0.52亿元，主因固定资产减值 [3] - 吨钢净利235元/吨，同比增长8.11%，归母净利润22.61亿元，同比增长6.37% [3] - 2025年一季度归母净利润5.78亿元，同比增长4.42% [4] 现金流与负债 - 2024年收现比1.1132（+4.68个百分点），付现比1.1363（+7.24个百分点） [4] - 经营净现金流入32.21亿元，同比多流入5.46亿元，投资净流出9.76亿元，同比少流出24.03亿元 [4] - 资产负债率59.79%，同比下降1.49个百分点 [4] 战略布局 - 公司持续布局高端钢铁材料、智能制造及海外业务拓展 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.23亿元、26.75亿元、28.19亿元 [4]