投资评级 - 禾望电气（603063.SH）维持"优于大市"评级 [1][4][24] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入18.8亿元，同比+36%，归母净利润2.4亿元，同比+57% [1] - 新能源电控业务表现亮眼，2025年上半年销售收入15.2亿元，同比+45%，毛利率32.5% [1][13] - 工程传动业务2025年上半年销售收入2.3亿元，同比+12%，毛利率47.7% [1][13] - 海外业务收入1.48亿元，同比+54%，占总营收8.0%，毛利率54.7% [16] 业绩回顾 - 2025年第二季度营业收入11.1亿元，同比+33%，环比+44% [1][7] - 2025年第二季度归母净利润1.4亿元，同比+38%，环比+30% [1][7] - 2025年上半年综合毛利率36.7%，同比-1.9pct，净利率13.1%，同比+0.6pct [1][7] - 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为8.8%/3.7%/8.8%，同比-1.0/-1.3/-2.9pct [7] 业务发展 - 自主研发大容量电源产品，涵盖多种类型，可应用于AI数据中心电源系统 [2] - 受益于AI算力建设需求爆发，有望打开第二成长曲线 [2] - 2025年4月发布股份回购方案，计划回购1000万-2000万元，用于员工持股计划或股权激励 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入45.1/48.2/53.7亿元，同比+20.9%/+6.9%/+11.3% [20][22] - 预计2025-2027年归母净利润6.0/6.9/8.3亿元，同比+37.0%/+14.9%/+19.8% [20][22] - 2025-2027年每股收益预测1.33/1.53/1.83元 [20][22] - 当前股价对应PE分别为30.4/26.4/22.1倍 [20][22] 财务指标 - 2025年预测EBIT Margin 15.2%，2027年提升至17.6% [20][22] - 2025年预测ROE 13.2%，2027年提升至14.4% [20][22] - 2025年预测EV/EBITDA 25.4倍，2027年降至19.7倍 [20][22] - 2025年预测市净率3.70倍，2027年降至2.94倍 [20][22]

财务表现 - 2025年中报营业总收入18.84亿元，同比上升36.39%，归母净利润2.43亿元，同比上升56.79% [1] - 第二季度营业总收入11.11亿元，同比上升33.33%，归母净利润1.37亿元，同比上升38.11% [1] - 毛利率36.66%，同比下降4.91%，净利率13.11%，同比上升5.21% [1] - 三费占营收比13.48%，同比下降13.67% [1] - 每股净资产10.49元，同比上升16.21%，每股收益0.54元，同比上升54.29% [1] - 每股经营性现金流-0.38元，同比下降75.4% [1] 财务指标变动 - 应收账款23.49亿元，同比上升25.52%，占最新年报归母净利润比达533.22% [1][10] - 货币资金16.21亿元，同比上升39.04% [1] - 有息负债14.36亿元，同比上升9.16% [1] - 应收票据变动幅度39.22%，原因：商业承兑票据增加 [1] - 应收款项融资变动幅度33.63%，原因：银行承兑票据增加 [2] - 在建工程变动幅度90.77%，原因：海上风电项目增加 [3] - 短期借款变动幅度166.67%，原因：信用借款增加 [4] - 合同负债变动幅度69.04%，原因：预收货款增加 [4] 业务驱动因素 - 营业收入增长36.39%，主要因新能源电控业务收入增加 [9] - 营业成本上升40.59%，与收入增长相关 [9] - 销售费用上升21.94%，因销售业务拓展 [9] - 财务费用上升65.05%，因借款增加导致利息费用增加 [9] - 研发费用上升2.54%，因加大研发投入 [9] - 经营活动现金流净额下降79.85%，因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [9] - 投资活动现金流净额上升79.53%，因投资支付的现金减少 [9] - 筹资活动现金流净额上升150.58%，因吸收投资收到的现金增加 [9] 基金持仓情况 - 国泰估值LOF持有565.11万股，为最大持仓基金，规模10.83亿元 [11][12] - 富国稳健增长混合A持有280万股，增仓 [11] - 易方达远见成长混合A持有269.18万股，新进十大 [11] - 广发瑞蒿一年持有期混合A持有208.46万股，新进十大 [11] - 国泰金牛创新成长混合持有190万股，增仓 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 2025年上半年禾望电气预计归母净利润2.34 - 2.55亿元，同比增长51% - 65%，扣非归母净利润2.20 - 2.41亿元，同比增长35% - 48%，业绩高增得益于新能源电控业务增长 [1] - 2024年海外业务突破，在多国设服务点，2024年海外业务收入2.6亿元，同比+123%，2025年Q1收入0.84亿元，同比+128% [2] - 2024年实施事业部制改革，设六大事业部和两个业务单元，提升运营效率助力业绩和盈利能力改善 [2] - 自主研发大容量电源等产品可用于AI数据中心电源系统，受益于AI算力建设需求爆发有望打开第二成长曲线 [3] 各部分总结 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入45.1/48.2/53.7亿元，同比+20.9%/+6.9%/+11.3%；归母净利润6.0/6.9/8.3亿元，同比+37.0%/+14.9%/+19.8% [3][12][13] - 新能源电控业务2025 - 2027年收入预计为34.8/37.0/41.2亿元，同比+22%/+6%/+11%，毛利率36%/36%/37%；工程传动业务收入预计为7.0/7.7/8.9亿元，同比+25%/+10%/+15%，毛利率42%/42%/43% [12] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,752|3,733|4,512|4,823|5,367| |净利润(百万元)|502|441|603|693|830| |每股收益（元）|1.13|0.99|1.33|1.53|1.83| |EBIT Margin|13.0%|14.5%|15.2%|16.3%|17.6%| |净资产收益率（ROE）|13.7%|10.7%|13.2%|13.5%|14.4%| |市盈率（PE）|28.1|32.1|24.0|20.9|17.5| |EV/EBITDA|26.8|27.9|21.0|18.8|16.3| |市净率（PB）|3.52|3.22|2.93|2.62|2.33| [4][13] 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1263|1460|1986|2679|3392| |应收款项|1904|2169|2102|2114|2206| |存货净额|893|818|931|987|1089| |流动资产合计|4910|5504|6125|6935|7930| |固定资产|1589|1694|1623|1546|1416| |资产总计|7247|7951|8549|9263|10120| |短期借款及交易性金融负债|191|133|100|100|100| |应付款项|1683|1795|1784|1892|1997| |负债合计|3227|3549|3596|3735|3898| |少数股东权益|82|100|102|104|106| |股东权益|3938|4302|4851|5424|6116| [17] |营业收入|3752|3733|4512|4823|5367| |营业成本|2410|2320|2832|3003|3313| |营业利润|572|528|696|800|957| |利润总额|570|521|696|800|957| |所得税费用|64|62|90|104|124| |归属于母公司净利润|502|441|603|693|830| |净利润|502|441|603|693|830| |经营活动现金流|488|272|793|921|917| |投资活动现金流|-435|-159|-152|-83|-45| |融资活动现金流|289|31|-114|-145|-159| |现金净变动|343|144|526|693|713| [17]