报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年报及2025一季报，2024年度收入18.2亿元，同比变动15.6%，归属净利润2.0亿元，同比变动 -20.9%；2025Q1收入4.1亿元，同比变动14.0%，归属净利润0.3亿元，同比变动 -36.7% [2][5] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），分红 + 回购占2024年度归属净利润的50.6% [5] - 公司是国内薄型载带领域龙头，打造起一体化、强研发、重客户的核心竞争优势，受益于下游需求释放及国家政策扶持，薄型载带及离型膜国产替代市场广阔，预计2025 - 2027年归属净利润分别为2.4/2.7/3.4亿元 [10] 各部分总结 公司概况 - 公司专业为集成电路、片式电子元器件等企业配套生产薄型载带系列产品及离型膜等产品，实现原纸、PET基膜、塑料粒子等原材料自产，构筑一体化产业链优势，深耕重点客户，强化业务拓展 [10] - 2024年底，公司通过收购柔震科技，产品延伸至新能源电池正负极材料——复合集流体领域，主要应用于消费类锂电池、动力电池、储能电池客户 [10] 2024年业务情况 - 电子封装材料营业收入15.7亿元，同比增长13.1%，顺应电子元器件小型化趋势，优化纸质载带系列产品结构，增加高精密压孔纸带专用设备，提升高附加值产品产销量；优化和完善生产基地战略布局，布局海外市场，菲律宾生产基地投产并批量供货，马来西亚生产基地扩建项目启动建设；加强半导体封测领域客户开拓并取得突破性进展 [10] - 电子级薄膜材料营业收入1.8亿元，同比增长35.4%，MLCC离型膜向主要客户稳定批量供货并进入韩日系大客户批量供货导入阶段，偏光片离型膜向主要偏光片生产企业稳定批量供货；广东肇庆基地离型膜一期项目两条线投产并量产供货，华北地区产研总部基地项目（天津）进入主体施工阶段 [10] - 2024年加大新产品研发试制投入，研发费用同比 +85.5%，导致全年净利润略有下滑 [10] 2025Q1业务情况 - 公司各业务条线持续放量，收入实现增长，但部分原材料成本及部分产能增加相应折旧摊销上升、职工薪酬和财务费用同比增长导致利润有所下滑，预计随着业务稳步上量盈利将有所修复 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1817|2154|2659|3486| |营业成本（百万元）|1196|1437|1805|2399| |毛利（百万元）|621|717|853|1087| |营业税金及附加（百万元）|23|28|35|45| |销售费用（百万元）|30|34|43|56| |管理费用（百万元）|158|183|213|279| |研发费用（百万元）|172|151|186|244| |财务费用（百万元）|26|91|114|134| |营业利润（百万元）|216|251|290|364| |利润总额（百万元）|215|250|289|363| |所得税费用（百万元）|13|15|17|22| |净利润（百万元）|202|235|272|342| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|202|235|272|342| |EPS（元）|0.47|0.55|0.63|0.79| |经营活动现金流净额（百万元）|255|362|527|381| |投资活动现金流净额（百万元）|-1045|-301|-301|-301| |筹资活动现金流净额（百万元）|761|766|727|688| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-29|827|953|768| |货币资金（百万元）|547|1373|2326|3094| |应收账款（百万元）|588|710|892|1209| |存货（百万元）|448|562|707|980| |流动资产合计（百万元）|1736|2796|4111|5486| |固定资产合计（百万元）|2871|3021|3151|3259| |资产总计（百万元）|6415|7561|8944|10368| |短期贷款（百万元）|555|555|555|555| |应付款项（百万元）|409|437|626|786| |应付职工薪酬（百万元）|57|69|86|115| |应交税费（百万元）|28|33|41|54| |流动负债合计（百万元）|1313|1355|1598|1812| |长期借款（百万元）|1465|2334|3202|4071| |负债合计（百万元）|3450|4361|5472|6555| |归属于母公司所有者权益（百万元）|2945|3181|3453|3794| |股东权益（百万元）|2965|3200|3472|3814| |负债及股东权益（百万元）|6415|7561|8944|10368| |每股收益（元）|0.47|0.55|0.63|0.79| |每股经营现金流（元）|0.59|0.84|1.22|0.88| |市盈率|37.57|32.33|27.99|22.27| |市净率|2.58|2.39|2.20|2.01| |EV/EBITDA|23.62|17.80|15.45|13.27| |总资产收益率|3.2%|3.1%|3.0%|3.3%| |净资产收益率|6.9%|7.4%|7.9%|9.0%| |净利率|11.1%|10.9%|10.2%|9.8%| |资产负债率|53.8%|57.7%|61.2%|63.2%| |总资产周转率|0.31|0.31|0.32|0.36| [15]

财务相关 - 2023 年筹资活动负债本期减少现金变动 944,546,929.50 元（剔除部分后与债务筹资相关为 913,865,822.7 元），合并现金流量表“偿还债务支付的现金”为 873,377,036.05 元，差额在“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”中 [3] - 一季度财务利息 1500 万，预计全年超 6000 万，全年利润 2 亿出头，公司将转债利息费用化、提前还贷、询比价置换贷款降低融资成本 [6] - MLCC 离型膜规划年产能 12 亿平米，已投产 4 亿平米，全部达产后毛利率预计达 35%左右 [6] - 自产基膜规划 8 亿平米，已达 6 亿平米 [6] - 第一季度电子级薄膜材料营业收入 5000 万左右，毛利率约 12% [5] - 一季度 MLCC 离型膜毛利 10%左右 [5] 业务产品相关 - 子公司柔震科技复合集流体可用于消费、动力、储能电池，已与电池客户合作推进产品应用 [3] - 电子级薄膜占比升高拉低毛利，载带业务毛利无大幅波动 [3] - 2024 年纸带出货量接近 2021 年，但单价降致收入有差距，塑料载带业务收入增长 20% [4] - 电子级薄膜材料还有少部分 CPP 流延膜 [5] - 离型膜自产原膜比例持续提升，高端 MLCC 离型膜基膜主要自制 [5] - 目前纸质载带满产，二季度大概率满产 [6] - MLCC 离型膜产能利用率 60%左右 [6] 市场战略相关 - 考虑将部分股份转移给外部战略投资者降低负债、提高现金流 [5] - 实际离境出口占比 10%左右，在马来西亚和菲律宾有工厂 [7] - 无直接出口美国产品，中美贸易战对销售和外销毛利率无影响 [7] - 有明确经营目标并分解到各部门 [7] - 柔震科技第一季度营收利润情况未提及，已并表 [8]