公司股价及交易表现 - 9月18日股价下跌1.41%至未明确价格 成交额9798.74万元 换手率1.14% 总市值85.18亿元 [1] - 当日主力资金净流入70.12万元 占成交额0.01% 在行业中排名33/179 连续2日获主力增仓 [5] - 近20日主力累计净流出6050.67万元 近10日流出3022.44万元 近5日流出1756.29万元 近3日流出796.01万元 [6] 主营业务与产品结构 - 健康甜味剂产品以阿洛酮糖为核心 具有近似蔗糖口感但热量显著更低 适用于肥胖及糖尿病患者 [2] - 2025年上半年营业收入6.49亿元 同比增长22.18% 归母净利润1.70亿元 同比增长42.00% [8] - 主营业务构成：膳食纤维系列54.15% 益生元系列28.00% 健康甜味剂13.57% 其他淀粉糖(醇)0.38% 其他补充业务3.91% [8] 投资亮点与概念题材 - 海外营收占比达60.62% 受益人民币贬值效应 [4] - 持有山东禹城农村商业银行5.14%股权 [3] - 入选工信部专精特新"小巨人"企业名单 属细分领域排头兵企业 [4] - 涵盖代糖概念、多胎概念、小盘股、价值成长等多重题材 [8] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.27万户 较上期减少0.43% 人均流通股3.31万股 较上期增加0.43% [8] - 鹏华新兴产业混合持股916.49万股 较上期增持52.17万股 位列第五大流通股东 [10] - 香港中央结算公司新进持股741.34万股 鹏华汇智优选混合新进持股531.44万股 易方达创新成长混合新进持股480.05万股 [10] - 博道惠泰优选混合增持165.46万股至475.81万股 国泰江源优势精选退出十大股东 [10] 财务与分红表现 - A股上市后累计派现1.83亿元 近三年累计派现1.72亿元 [9] - 筹码平均交易成本20.43元 当前股价接近20.18元支撑位 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.49亿元，同比增长22.18%，归母净利润1.70亿元，同比增长42.00%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长50.08% [1] - 2025年第二季度营业收入3.36亿元，同比增长20.29%，归母净利润0.88亿元，同比增长33.84%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长41.64% [1] - 2025年上半年毛利率40.54%，同比提升7.07个百分点，归母净利率26.15%，同比提升3.65个百分点 [2] 产品与区域收入 - 2025年第二季度益生元系列收入1.05亿元，同比增长33%，膳食纤维系列收入1.80亿元，同比增长18%，健康甜味剂系列收入0.43亿元，同比增长22%，其他淀粉糖（醇）收入0.01亿元，同比下降10% [1] - 2025年第一季度境外收入2.12亿元，同比增长56%，第二季度境外收入2.14亿元，同比增长29% [1] - 核心产品膳食纤维、健康甜味剂及益生元系列收入均实现双位数增长 [1] 成本与费用控制 - 2025年上半年销售费用率3.15%，同比上升0.15个百分点，管理费用率2.43%，同比上升0.09个百分点，财务费用率0.01%，同比上升0.17个百分点，研发费用率3.56%，同比上升0.01个百分点 [2] - 毛利率提升主要由于生产流程优化、自动化设备引入及主要原材料价格同比下降 [2] - 新产能投产后阿洛酮糖等产品毛利率显著提升 [2] 产能扩张与项目进展 - 功能糖干燥扩产与综合提升项目处于设备安装阶段，达产后可实现年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖 [3] - 泰国大健康新食品原料智慧工厂项目已开工建设，达产后可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [3] - D-阿洛酮糖于2025年7月获批为新食品原料，国内发展进入新阶段 [3] 行业前景与盈利预期 - 境外需求保持向好态势 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元、4.89亿元、6.57亿元，同比增长49%、33%、34% [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为24倍、18倍、14倍 [3]

股价表现与交易数据 - 9月3日股价下跌2.65% 成交额1.32亿元 换手率1.51% 总市值86.44亿元 [1] - 当日主力资金净流出299.45万元 占成交额0.02% 行业排名78/179 [5] - 主力持仓占比4.97% 无连续增减仓现象 筹码分布分散 [6] 业务构成与财务表现 - 主营业务收入构成：膳食纤维系列54.15% 益生元系列28.00% 健康甜味剂13.57% 其他淀粉糖(醇)0.38% [8] - 2025年上半年营业收入6.49亿元 同比增长22.18% 归母净利润1.70亿元 同比增长42.00% [8] - A股上市后累计派现1.62亿元 近三年累计派现1.51亿元 [9] 核心产品与技术优势 - 健康甜味剂产品主要为阿洛酮糖 具有低热量特性 是蔗糖的理想替代品 [2] - 已入选工信部专精特新小巨人企业名单 专注于细分市场且创新能力强 [4] 投资与资产配置 - 持有山东禹城农村商业银行5.14%股份 [3] - 海外营收占比60.62% 受益于人民币贬值 [4] 机构持仓情况 - 鹏华新兴产业混合持股916.49万股 较上期增加52.17万股 [10] - 香港中央结算有限公司新进持股741.34万股 [10] - 鹏华汇智优选混合A新进持股531.44万股 [10] - 易方达创新成长混合新进持股480.05万股 [10] - 博道惠泰优选混合A持股475.81万股 较上期增加165.46万股 [10] 股东结构与技术指标 - 股东户数1.27万户 较上期减少0.43% 人均流通股3.31万股 [8] - 筹码平均交易成本20.32元 股价靠近支撑位19.98元 [7] - 所属申万行业：基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入6.5亿元（同比+22.2%），归属净利润1.7亿元（同比+42.0%），扣非净利润1.7亿元（同比+50.1%）[2][6] - 第二季度单季收入3.4亿元（同比+20.3%，环比+7.2%），归属净利润0.9亿元（同比+33.8%，环比+8.5%），扣非净利润0.9亿元（同比+41.6%，环比+3.8%）[2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为3.5亿元、4.8亿元、6.8亿元[11] 产品线收入增长 - 益生元系列产品2025H1收入1.9亿元（同比+25.3%），Q2单季收入1.1亿元（同比+32.6%，环比+23.0%）[11] - 膳食纤维系列2025H1收入3.5亿元（同比+21.2%），Q2单季收入1.8亿元（同比+17.5%，环比+5.8%）[11] - 健康甜味剂系列2025H1收入0.9亿元（同比+55.6%），Q2单季收入0.4亿元（同比+21.7%，环比-13.3%）[11] 重大政策突破 - 阿洛酮糖于2025年7月2日获中国卫健委批准作为新食品原料，推荐食用量≤20克/天[11] - 该企业为国内阿洛酮糖主要生产商之一，市场占有率居行业领先地位[11] 产能扩张进展 - 2024年5月投产"年产3万吨可溶性膳食纤维"和"年产1.5万吨结晶糖"项目[11] - 在建"功能糖干燥扩产与综合提升项目"达产后可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖[11] - 泰国项目规划年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖[11] 研发与新产品 - 2025年上半年成功开发结晶果糖、抗性淀粉、异构化乳糖等新产品[11] - 异麦芽酮糖醇、结晶果糖已实现量产并获得客户认可[11] 行业地位与展望 - 被认定为全球领先的食品添加剂企业，受益于健康饮食趋势和代糖需求增长[11] - 膳食纤维与阿洛酮糖海外应用市场持续快速扩张[11]

核心观点 - 百龙创园是一家专注于益生元、膳食纤维和健康甜味剂生产的专精特新企业，受益于代糖概念、人民币贬值和参股银行等多重因素，2025年第一季度业绩显著增长，但主力资金趋势不明显且筹码分散 [2][3][4][8] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入3.13亿元，同比增长24.27%，归母净利润8141.96万元，同比增长52.06% [8] - A股上市后累计派现1.62亿元，近三年累计派现1.51亿元 [9] - 海外营收占比60.62%，受益于人民币贬值 [4] 业务构成 - 主营业务收入构成：膳食纤维系列54.15%，益生元系列28.00%，健康甜味剂13.57%，其他淀粉糖(醇)0.38%，其他(补充)3.91% [8] - 健康甜味剂产品主要为阿洛酮糖，是一种低热量蔗糖替代物，甜味及口感与蔗糖类似 [2] - 持有山东禹城农村商业银行5.14%股份 [3] 市场与资金 - 7月31日成交额1.25亿元，换手率1.48%，总市值84.25亿元 [1] - 当日主力净流入370.73万元，占比0.03%，行业排名20/179，无连续增减仓现象 [5] - 近20日主力净流出9262.65万元，主力持仓占比7.75%，筹码分散且无控盘 [6] 技术面与股东 - 筹码平均交易成本19.84元，股价靠近支撑位19.68元，近期筹码减仓程度减缓 [7] - 股东户数1.18万户，较上期减少5.12%，人均流通股35642股，较上期增加5.40% [8] - 十大流通股东包括鹏华新兴产业混合(持股864.32万股，减少115.01万股)及新进机构国泰江源优势精选混合A(359.90万股)和博道惠泰优选混合A(310.35万股) [10] 公司属性 - 入选工信部专精特新小巨人企业名单，专注于细分市场且创新能力强 [4] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂，概念板块包括代糖概念、小盘、价值成长等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司营收6.50亿元，同比+22.29%；归母净利润1.71亿元，同比+42.68%；扣非归母净利润1.68亿元，同比+50.78% 2025年Q2营收3.36亿元，同比+20.49%/环比+7.40%；归母净利润8917万元，同比+35.07%/环比+9.52%；扣非归母净利润8585万元，同比+42.93%/环比+4.71% [4] - 产能扩张驱动业绩高增，甜味剂业务翻倍增长 24年5月两项目投产放量，2025年一季度三大核心产品线同步发力，新投产项目改良工艺降成本、优化产品结构，2025年一季度毛利率达39.74%，同比+5.99% [6] - 国内阿洛酮糖市场开放，公司提前布局抢占先机 2025年7月2日政策落地，阿洛酮糖优势明显，叠加补贴推动下游创新 公司自2014年布局，有14项核心专利，国内产能1.5万吨，有望覆盖增量市场 [7] - 泰国基地奠基降本增效，提升全球化供应链韧性 2025年7月6日奠基，规划多种产品产能 依托泰国原料价格优势降成本，规避关税风险，缩短供应链距离，投产后形成“山东+泰国”双产能枢纽 [8][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.37亿元，当前股价对应PE分别为26、21、16倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1152|1421|1678|2187| |收入同比（%）|32.6|23.3|18.1|30.3| |归属母公司净利润（百万元）|246|338|412|537| |净利润同比（%）|27.3|37.5|22.1|30.2| |毛利率（%）|33.7|35.5|37.2|37.7| |ROE（%）|14.6|16.7|17.0|18.1| |每股收益（元）|0.76|0.80|0.98|1.28| |P/E|22.24|25.88|21.19|16.28| |P/B|3.25|4.33|3.60|2.95| |EV/EBITDA|14.86|17.95|14.69|11.43| [11] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|901|792|845|1127| |非流动资产（百万元）|1112|1570|2185|2867| |资产总计（百万元）|2014|2362|3030|3994| |流动负债（百万元）|302|263|319|347| |非流动负债（百万元）|32|82|282|682| |负债合计（百万元）|334|345|601|1029| |归属母公司股东权益（百万元）|1679|2017|2429|2966| |负债和股东权益（百万元）|2014|2362|3030|3994| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1152|1421|1678|2187| |营业成本（百万元）|764|917|1054|1363| |营业利润（百万元）|285|390|477|621| |利润总额（百万元）|285|390|477|621| |所得税（百万元）|40|52|64|84| |净利润（百万元）|246|338|412|537| |归属母公司净利润（百万元）|246|338|412|537| [13] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|301|263|591|433| |投资活动现金流（百万元）|-173|-562|-740|-865| |筹资活动现金流（百万元）|-70|49|194|382| |现金净增加额（百万元）|57|-251|44|-51| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|32.6|23.3|18.1|30.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|27.5|36.7|22.3|30.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|27.3|37.5|22.1|30.2| |获利能力 - 毛利率（%）|33.7|35.5|37.2|37.7| |获利能力 - 净利率（%）|21.3|23.8|24.6|24.5| |获利能力 - ROE（%）|14.6|16.7|17.0|18.1| |获利能力 - ROIC（%）|13.7|15.5|15.1|14.8| |偿债能力 - 资产负债率（%）|16.6|14.6|19.8|25.8| |偿债能力 - 净负债比率（%）|19.9|17.1|24.8|34.7| |偿债能力 - 流动比率|2.98|3.01|2.65|3.25| |偿债能力 - 速动比率|2.25|1.83|1.76|1.91| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.65|0.62|0.62| |营运能力 - 应收账款周转率|5.82|5.53|5.61|5.62| |营运能力 - 应付账款周转率|4.82|6.00|7.20|9.00| |每股指标 - 每股收益（元）|0.76|0.80|0.98|1.28| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.72|0.63|1.41|1.03| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.20|4.80|5.78|7.06| |估值比率 - P/E|22.24|25.88|21.19|16.28| |估值比率 - P/B|3.25|4.33|3.60|2.95| |估值比率 - EV/EBITDA|14.86|17.95|14.69|11.43| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，业绩持续增长，2024年实现收入11.5亿，同比变动+32.6%，归母净利润2.5亿，同比变动+27.3%；2025Q1实现收入3.1亿，同比变动+24.3%，归母净利润0.8亿，同比变动+52.1% [2][5] - 2024年公司主要产品系列均快速增长，膳食纤维增长显著；2025Q1主要产品继续强劲增长，健康甜味剂增长翻倍 [9] - 2024年国内项目投产，后续生产能力加大，泰国项目稳步推进 [9] - 公司是全球领先的食品添加剂企业，预计2025 - 2027年归属净利润为3.6、4.9、7.1亿，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入11.5亿，同比变动+32.6%，归母净利润2.5亿，同比变动+27.3%，扣非净利润2.3亿，同比变动+31.7%；2025Q1实现收入3.1亿，同比变动+24.3%，环比变动 - 5.4%，归母净利润0.8亿，同比变动+52.1%，环比变动+29.2%，扣非净利润0.8亿，同比变动+60.0%，环比变动+40.3% [2][5] - 2024年度公司现金分红总额0.6亿，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为25.0%，拟向全体股东每10股以资本公积转增3股 [2][5] 产品情况 - 2024年益生元系列产品营业收入3.2亿元（同比+25.4%），毛利率28.0%（同比 - 0.9pct）；膳食纤维系列产品营业收入6.2亿元（同比+40.4%），毛利率41.6%（同比+2.6pct）；健康甜味剂系列产品1.6亿元（同比+13.9%），毛利率19.0%（同比 - 5.4pct），占主营业务收入比重达14.1% [9] - 2025Q1益生元系列收入0.9亿元（同比+17.3%），膳食纤维系列收入1.7亿元（同比+25.4%），健康甜味剂收入0.5亿元（同比+105.3%），Q1膳食纤维、阿洛酮糖等产品增长显著 [9] 项目情况 - 2024年5月“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目”投产，扩大生产规模，延伸产业链，降低成本 [9] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”处于设备安装阶段，建成达产后可实现年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力 [9] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”积极推动中 [9] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1152|1503|2041|2798| |归母净利润（百万元）|246|357|489|705| |EPS（元）|0.76|1.10|1.51|2.18| [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增长，2025年一季度业绩同比也呈增长态势 [4][5] - 新增产能投产和下游需求增长拉动销量，主营产品营收和产量上升，阿洛酮糖成本降低盈利能力提升 [6][7] - D - 阿洛酮糖有望上半年获准上市，公司作为龙头企业将受益，且泰国基地产能释放将带来新增长点 [8][9] - 政策利好与市场扩容共振，公司多元化产品契合需求，将推动业绩增长 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.37亿元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 百龙创园收盘价21元，近12个月最高/最低为31.15/14.54元，总股本和流通股本均为323百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为68亿元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.46亿元，同比+27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+31.72% [4][6] - 2024年第四季度实现营业收入3.31亿元，同比+54.46%/环比+14.61%；归母净利润0.63亿元，同比+21.97%/环比 - 0.04%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+38.44%/环比 - 5.15% [4] - 2025年一季度实现营业收入3.13亿元，同比+24.27%/环比 - 5.42%；归母净利润0.81亿元，同比+52.06%/环比+29.22%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+59.98%/环比+40.32% [5] 主营业务情况 - 益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品2024年分别实现营收3.22、6.24、1.56亿元，分别同比+25.43%、+40.42%、+13.85%；分别实现毛利率27.97%、41.60%、19.04%，分别同比 - 0.89pct、+2.64pct、 - 5.36pct [6] - 2024年主营产品益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列分别实现产量3.04、4.59、0.95万吨，分别同比+55.61%、+6.27%、+50.97%；分别实现销量2.69、4.62、0.76万吨，分别同比+24.28、+8.49、+21.07% [7] 产能情况 - 2024年5月29日，3万吨膳食纤维、1万吨结晶果糖、5000吨阿洛酮糖项目投产 [7] - 年产1.5万吨结晶糖项目投产降低阿洛酮糖生产成本 [7] - 2024年9月拟发行可转债募资用于泰国工厂，建设期36个月，计划新增1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精、6000吨低聚果糖产能 [9] 政策情况 - 2025年3月21日，国家卫健委发布4类新食品原料征求意见，D - 阿洛酮糖有望获准上市 [8] - 2025年4月9日，12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，公司产品契合政策导向与市场需求 [10] 财务预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1152|1421|1678|2187| |收入同比（%）|32.6|23.3|18.1|30.3| |归属母公司净利润（百万元）|246|338|412|537| |净利润同比（%）|27.3|37.5|22.1|30.2| |毛利率（%）|33.7|35.5|37.2|37.7| |ROE（%）|14.6|16.7|17.0|18.1| |每股收益（元）|0.76|1.04|1.28|1.66| | P/E|22.24|20.10|16.46|12.64| | P/B|3.25|3.36|2.79|2.29| | EV/EBITDA|14.86|13.95|11.47|9.05| [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入11.52亿元，同比增长32.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，同比增长27.26% [1] - 2024年分红预案为每10股派发现金红利1.4元（含税）并以资本公积转增3股 [1] - 2025年第一季度实现营业收入3.13亿元，同比增长24.27% [3] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润8142万元，同比增长52.06% [3] 业务结构 - 益生元系列产品实现营收3.22亿元，同比增长25.43%，占总营收29.14% [1] - 膳食纤维系列产品实现营收6.24亿元，同比增长40.42%，占总营收56.35% [1] - 健康甜味剂业务实现营收1.56亿元，同比增长13.85%，占总营收14.12% [1] - 其他淀粉糖（醇）产品是产品线的重要补充 [1] 产能与研发 - "年产3万吨可溶性膳食纤维项目"和"年产1.5万吨结晶糖项目"全面投产 [2] - 2024年研发费用达4446.22万元，同比增长36%，研发费用率3.86% [2] - 毛利率连续三年增长，2024年达到34.35%，同比提高1.32个百分点 [2] 全球化布局 - 拟发行可转债募资用于建设泰国大健康新食品原料智慧工厂 [2] - 拟在美国建设新食品原料应用国际研发中心项目 [2] - 2024年境外收入达6.98亿元，同比增长58.42%，占主营业务营收63.08% [2] - 产品已覆盖亚洲、欧洲、北美等多个地区 [2]