行业投资评级 - **增持** 报告对社会服务业的投资评级为“增持” [3] 核心观点 - **春节线下消费高景气** 春节假期线下零售和服务消费呈现高景气度，下沉市场客流更旺盛、线下消费更火热 [2] - **旅游出行超预期** 春节假期旅游出行整体表现超预期，继续看好相关板块 [3] - **消费呈现结构性特征** 消费趋势关注性价比、情绪价值和体验，不同城市等级和消费场景表现分化 [3] 分行业调研观察总结 - **酒店** 头部酒店集团加速布局下沉市场，但在县域市场价格差距不大。下沉市场居民对酒店品牌认知度较低，客源多来自外地OTA引流。高端酒店餐厅被本地居民视为过年聚会的高端场所 [3][6] - **餐饮茶饮** 受益于天气暖和、产品上新及“千问”平台补贴，春节期间线下消费火热。低客单价的茶饮、快餐在下沉市场表现优于高线城市。高客单价餐饮则受益于“反向团圆”，在高线城市表现较好。例如，古茗的“苦尽柑来”拿铁销售表现较好 [3][6] - **黄金珠宝** 老铺黄金因预期提价和春节折扣活动，性价比凸显，排队火爆。对于其他品牌，由于2026年春节金价处于历史高位，消费者价格敏感度提升，消费趋于精打细算，部分出现“减少克重、优选基础款”的行为。素圈手镯为通用热销款；县域市场轻量化、节日寓意类产品成为新晋热门 [3][6] - **商超** 区域客流差异明显，一线城市因人口返乡外流客流相对平淡，下沉市场线下体验式消费需求旺盛。熟食、海鲜、半成品年夜饭及年货礼盒为全国共性热销品类。线上配送畅通，但消费者更偏好线下采购的节日体验 [3][6] - **潮玩** 年轻客群（尤其是初高中生）为绝对消费主力，学生放假带动假日客流攀升。生肖限定、IP联名产品成为热门选择。不同品牌客单价区间分化明显，线下摇盒、逛购的体验式消费特征突出，门店补货频次随客流同步提升 [3][6] 投资建议与重点标的 - **看好旅游出行板块** 推荐酒店板块的华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵。推荐景区板块的峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [3][5] - **推荐部分黄金珠宝品牌** 春节期间部分品牌排长队，数据有望超预期，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团 [3][5] - **推荐跨境电商** 因中美关税调整，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [3][5] - **推荐其他个股** 包括珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [3][5] - **提供重点标的盈利预测** 报告附有详细的盈利预测表，覆盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业的大量公司，并给出了2024-2026年的归母净利润预测及PE估值。例如，周大福2025年预测归母净利润为88.30亿元，对应PE为15倍；中国中免2026年预测归母净利润为53.28亿元 [6][7][9]

行业核心观点 - 茶饮与咖啡行业正掀起一场以“减糖”为核心的健康化浪潮，品牌通过推出极致糖度选项、取消传统糖度、使用天然原料或健康代糖等方式，在降低糖分的同时努力保持风味，以迎合消费者对健康日益增长的需求 [6][13][34] 品牌减糖举措与市场反馈 - 沪上阿姨旗下品牌茶瀑布全线新增“一分糖”选项，每杯仅添加5g糖，该举措在社交媒体上获得消费者积极反响，被誉为“奶茶界最伟大发明” [5][7][8] - 南京品牌东方墨兰早在2024年即为全线产品设置一分糖选项，其顾客中全糖点单占比微乎其微 [9] - 李茶的茶取消“全糖、5分糖、7分糖”选项，大部分产品仅提供“不另外加糖、30%阿拉伯糖”选项，品牌定位即为少糖 [9][22] - 爷爷不泡茶在多款产品中悄然取消全糖选项，仅保留三分糖、五分糖可选 [11] - 星巴克中国在门店推行“真味无糖”系列，用天然花香替代风味糖浆，其太妃榛果拿铁升级无糖真味后，销售势能比往年更好 [12][22] - 北京品牌牛茶全线上新“低GI冰糖浆”，采用冰糖、蔗糖与阿拉伯糖等拼配，实现较低升糖指数 [10] 消费者选择与需求变化 - 茶瀑布一分糖选项上线半月后，约有3%的用户选择此选项，品牌推出该选项主要源于社交平台消费者反馈饮品太甜 [16] - 东方墨兰长期推行一分糖，其消费占比达到7%，五分糖选择最多，不另外加糖占6% [19] - 李茶的茶实际点单中，10%的消费者选择“不另外加糖”，90%选择“30%阿拉伯糖” [25] - 星巴克中国表示，升级后的太妃榛果拿铁有超过50%的顾客选择了不另加糖或者少糖的版本 [22] - 行业观察指出，减糖是大势所趋，虽然一分糖实际需求目前不大，但能给予消费者新奇感和被尊重感，利于品牌口碑和差异化 [19] 行业技术创新与风味解决方案 - **使用真实果汁替代糖**：李茶的茶等品牌通过果汁与茶汤组合，依靠水果本身甜度与茶味平衡风味，减少糖添加量，这是今年的趋势之一 [24][26][28] - **提取天然花露与水果精油**：古茗“苦尽柑来拿铁”加入自研沃柑汁和冷萃橙子油，使产品在不额外加糖下风味饱满；星巴克“真味无糖”系列通过低温萃取技术提取天然花露，让咖啡摆脱糖浆限制 [28][30] - **尝试健康代糖与低GI糖**：例如新获批的D-阿洛酮糖，甜度为蔗糖的70%，口感接近蔗糖/果糖，规避了其他代糖的缺陷；通过拼配低GI糖平衡风味与成本也是降糖方法 [32][33] 行业趋势与核心理念 - 糖度选择的颗粒度不断细化，从“标准糖”发展到如今的“1分糖”或“0卡糖” [34] - 减糖的核心在于真诚，而非通过数字游戏提供健康掌控感的“幻觉”，最终目的是为了给身体带来更好的状态，关键在于糖的摄入量 [35][36]

行业趋势：减糖与健康化 - 茶饮行业正掀起一场“悄悄减糖”运动，多个品牌通过取消全糖选项、新增极低糖度选项或采用健康糖源来推动产品健康化 [1][3][5] - 消费者需求是核心驱动力，社交平台反馈饮品太甜，超半数用户转向少糖/无糖选择，例如星巴克太妃榛果拿铁升级后超过50%的顾客选择了不另加糖或少糖版本 [7][11] - 减糖被视为大势所趋，品牌通过提供更精细的糖度选择（如“一分糖”）来满足消费者对健康掌控感和差异化的需求，即使初期选择比例不高（如茶瀑布1分糖上线半月有3%用户选择），但对品牌口碑有积极影响 [1][7][9] 公司具体行动与策略 - **沪上阿姨（茶瀑布）**：全线产品新增“1分糖”选项，每杯仅添加5g糖，旨在平衡“不另外加糖”的不足，突出茶香，获得消费者积极反响 [1] - **东方墨兰**：早在2024年即为全线产品设置一分糖选项，其一分享的消费占比达到7%，其创始人认为自然甜和食材原味更吸引人 [2][9] - **李茶的茶**：取消“全糖、5分糖、7分糖”选项，大部分产品仅提供“不另外加糖、30%阿拉伯糖”选项，品牌定位少糖，实际点单中90%消费者选择“30%阿拉伯糖” [3][13] - **爷爷不泡茶**：在多款产品中悄然取消全糖选项，仅保留三分糖、五分糖可选 [5] - **星巴克中国**：在门店推行“真味无糖”系列，采用低温萃取技术提取天然花露替代风味糖浆，并在8000家门店取得减糖成绩，销售势能优于往年 [5][11][17] 技术创新与产品研发 - **用真实果汁替代糖**：通过使用果汁与茶汤组合，依靠水果本身甜度与茶味平衡风味，减少糖添加量，这是行业趋势之一 [13][15] - **提取天然风味物质**：通过提取天然花露、精粹水果精油（如冷萃橙子油）来提升产品天然属性和饱满风味，代表案例如古茗的“苦尽柑来拿铁”和星巴克的“真味无糖”系列 [15][17] - **应用健康代糖与低GI糖**：尝试使用如D-阿洛酮糖（甜度为蔗糖70%）等新型代糖，或采用拼配的低GI冰糖浆（如牛茶所用），以平衡风味、健康与成本 [5][19]

古茗“苦尽柑来”特调咖啡的市场表现 - 古茗首款特调咖啡“苦尽柑来”上市即爆火，出现一杯难求、全国多地大面积断货的现象，社交平台上“求补货”笔记刷屏 [1] - 产品连续3天在古茗小程序上多城多店显示“售罄”，相关词条登上小红书热搜 [2] - 产品采用30天金奖咖啡豆、冷鲜奶、真实沃柑汁为基底，顶部芝士奶盖撒马来西亚可可粉并以柑橘片点缀，为呈现“三重柑橘撞可可”口感还加入了精粹橙皮 [2][4] - 消费者反馈其颜值与口感不输精品小店30多元的特调，而小程序售价仅13.9元（限2杯），性价比极高 [4] - 产品的爆发源于一篇将产品体验与人生感悟衔接的用户“小作文”，使其成为打工人的“年终仪式感”，承载了强烈的情绪价值 [4] “中式咖啡”的市场定义与发展现状 - “中式咖啡”长期以来缺乏标准定义，其探索历经果咖、茶咖、加入奇葩地域食材的风味咖啡等多轮迭代 [6][8] - 2025年，市场或许正在给出答案，风味咖啡/创意咖啡成为“中式咖啡”的当下形态 [5][9][16] - 古茗2025年上新的18款咖啡几乎清一色是风味咖啡，例如果蔬美式、香蕉拿铁、话梅气泡美式等 [9][11] - 门店数量超2000家的肯悦咖啡2025年全年上新77款，其中风味咖啡占比高达70% [11] - 幸运咖在2025年两度大规模上新，5月推新16款（14款为果咖），10月再推10款（以风味拿铁为主） [12] - 本土“精品平价”代表比星咖啡的爆款单品也几乎全是创意特调，如玉米奶缇拿铁、黑芝麻宝石拿铁等 [12] - 中式咖啡的定义正由消费者的选择、咖啡馆的商业实践及从业者的创新实验共同书写，是一个进行时 [14] 中国咖啡市场的消费逻辑与产品趋势 - 与欧美成熟市场消费者最终回归基础款不同，中国即便是刚需客群也愿意为新鲜风味买单，创意咖啡在精品连锁品牌菜单上也占据较大份额 [14] - 中国咖啡产品需在风味之外承载消费者的“情绪价值”，并开始扮演“健康代餐”的角色，如五黑拿铁、果蔬咖啡等 [16] - 中式咖啡雏形表现为形式丰富、配方百无禁忌、原料取自全球、话题感十足，近两年能打出爆款的往往是创意类产品 [16] - 中式咖啡的核心特质是一种开放、包容且不断演变的饮食文化实践，既吸收世界咖啡文明，又创新中国文化基因 [18] - 新茶饮将“丰富和新鲜”的产品力迁移至咖啡，咖啡品牌用全球食材重塑风味，街边便利店咖啡机也能产出多种茶咖、果咖、奶咖 [20] - 中式咖啡可能不会有意式浓缩那样严苛的定义，而会像中国茶文化一样千姿百态，成为一种“活”的文化现象和味觉桥梁 [20]