报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][25] 报告的核心观点 - 收入、经调整Non - IFRS归母净利润逐季稳步提升，2024年全年营收392.41亿元（-2.7%），剔除新冠商业化项目后同比增长5.2%，归母净利润94.50亿元（-1.6%），扣非归母净利润99.89亿元（+2.5%），经调整Non - IFRS净利润105.8亿元（-2.5%）；四季度单季营收、归母净利润、扣非归母净利润、经调整Non - IFRS净利润均实现同比增长 [1][6] - 2024年销售毛利率41.48%（+0.3pp），销售净利率24.38%（+0.3pp），除销售费率外其余费用率均降低，运营效率提升，费用控制良好 [11] - CRDMO商业模式驱动业务增长，化学、测试、生物学业务营收分别为290.52亿元（-0.4%，剔除新冠商业化项目后同比增长11.2%）、56.71亿元（-13.3%）、25.44亿元（-0.3%） [1][16] - 小分子CRO/CDMO业务强劲增长，小分子药物发现业务交付新化合物数量增加，小分子D&M业务收入增长且新增分子增多，TIDES业务收入高速增长且在手订单和反应釜体积增加 [2][23] - 测试和生物学业务稳步增长，测试业务中药物安全性评价业务收入下降但仍领先亚太，SMO业务同比增长且领先中国；生物学业务中非肿瘤业务收入同比增长，代谢类、神经生物学等领域引领增长 [2][24] - 考虑新签订单高增长，上调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润111.62/127.32/145.06亿元，同比增速18.11%/14.07%/13.93%，当前股价对应PE = 13.7/12.0/10.5x [3][25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为403.41亿、392.41亿、425.20亿、478.33亿、540.24亿元，增速分别为2.5%、-2.7%、8.4%、12.5%、12.9% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为96.07亿、94.50亿、111.62亿、127.32亿、145.06亿元，增速分别为9.0%、-1.6%、18.1%、14.1%、13.9% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为2.82、3.27、3.86、4.41、5.02元 [4] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为28.0%、28.3%、30.4%、31.0%、31.4% [4] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为17.4%、16.1%、16.7%、16.8%、16.8% [4] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为18.7、16.2、13.7、12.0、10.5 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为13.1、12.7、11.2、9.7、8.4 [4] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为2.85、2.60、2.29、2.01、1.77 [4] 业务情况 - 化学业务：2024年营收290.52亿元（-0.4%，剔除新冠商业化项目后同比增长11.2%），小分子药物发现业务交付超46万个新化合物（+10%），小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长6.4%，累计新增1187个分子，TIDES业务收入58.0亿元（+70.1%），年末在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至4.1万升，预计2025年末超10.0万升 [1][2][23] - 测试业务：2024年药物安全性评价业务收入下降13.0%，仍保持亚太行业领先地位；SMO业务同比增长15.4%，保持中国行业领先地位 [2][24] - 生物学业务：2024年营收25.44亿元（-0.3%），非肿瘤业务收入同比增长29.9%，代谢类、神经生物学等领域引领增长 [1][24] 可比公司估值 |代码|公司简称|2025/04/18股价（元）|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）| | | |PE| | | |ROE|PEG|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|27E|24A|25E|26E|27E|24A|25E| | |603259.SH|药明康德|52.85|1526.30|94.50|111.62|127.32|145.06|16.2|13.7|12.0|10.5|16.1%|0.82|优于大市| |000739.SZ|普洛药业|13.57|158.68|10.31|11.23|12.51|14.03|15.39|14.14|12.68|11.31|15.91|1.31|优于大市| |002821.SZ|凯莱英|65.50|236.19|9.49|11.12|13.12|15.31|24.89|21.23|18.00|15.43|5.53|1.23|无| [26]