核心观点 - 对加密货币交易的谨慎态度拖累Robinhood第四季度营收 导致公司股价在财报发布后下跌 但管理层对预测市场的“超级周期”前景表示乐观 其他业务的强劲增长部分抵消了加密货币收入下滑的影响 [1][2] 财务业绩 - 第四季度销售额为12.8亿美元 同比增长27% 但未达到市场预期的13.5亿美元 [1][2] - 第四季度每股收益为66美分 高于市场预期的63美分 [1][2] - 第四季度加密货币交易收入同比下滑38% [1][2] - 期权、股票、预测市场和Robinhood Gold订阅服务的需求大增 弥补了加密货币业务的压力 [1][2] - 预计今年运营支出及股票薪酬将在26亿至27.25亿美元之间 较上年增长18% [1][2] 业务表现与战略 - 公司预测市场交易量在第四财季增长逾一倍 2025年交易的合约超过120亿份 [2][3] - 首席执行官认为当前是“预测市场超级周期”的开始 即便NFL赛季结束 美国政治、奥运会、世界杯等其他事件也推动了该业务的兴趣 [2][3] - 公司一个与衍生品相关的部门去年推出了预测市场中心 [2][3] - 首席执行官强调不会被比特币等资产的短期波动分心 认为比特币背后的技术最终将被用作更多交易和其他服务的基础 [2][3] 市场反应 - 财报发布后 公司股价周二盘后下跌7.2% [1][2] - 过去12个月里 该股累计上涨了53% [1][2]

文章核心观点 - 加密货币市场的长期成功并非取决于短期暴利，而在于能否在多个市场周期中存活并守住财富，这是一场“谁能活到最后”的生存竞赛，大部分参与者最终成为市场燃料，仅有极少数幸存者能实现复利滚雪球[3][4] - 驱动加密货币市场走出盘整、开启真正牛市的核心动力并非新叙事或流动性，而是“共识的进化”，即人类找到新方式，以加密货币为媒介，将某种抽象元素（如信仰、文化、情绪、判断力）金融化，并围绕其进行大规模协作[9][10][20] - 投资者应培养识别“共识升级”与“回光返照”的能力，关注用户行为模式的根本性改变，而非仅关注价格波动，并需通过构建知识框架、人脉网络及多维价值锚定系统来提升长期生存与获利概率[24][58][72] 加密货币市场的周期性驱动机制 - 市场停滞的本质是“协作失败”，即资本兴趣缺失、情绪消耗殆尽、现有共识无法解释参与价值三者同时失灵，价格疲软源于缺乏新要素促使新参与者形成合力[9][12] - 真正的市场转折点源于深层的“共识升级”，而非表面的新叙事或产品，叙事是众人共享的故事，共识是众人共同的行为，叙事吸引目光，共识留住人群[9][11][14] - 历史周期表明，加密货币正在进化人类的协作方式，每次破圈都是用一种新方式聚集人群：2017年ICO聚合金钱与信仰，2020年DeFi聚合“金融劳作”，2021年NFT聚合文化，2024年Meme币聚合情绪，2025年预测市场聚合判断力[17][18][19] 识别“共识升级”与“回光返照”的准则 - 真正的共识升级会永久改变用户协作与行为模式，例如ICO使全球为理念众筹成为常态，DeFi之夏让加密资产成为金融工具，NFT时代创造了数字身份与文化层，这些行为残留是永久性的[31][33][48] - “回光返照”式的虚假牛市拥有流动性和故事，但缺乏共识改变，例如DeFi热潮后的食物仿盘农场、NFT时代的无灵魂模仿系列、名人圈钱项目及刷单交易挖矿，均在激励衰减后迅速消失[38][45][46][47] - 可使用“韭菜的自我保护机制5大问题”清单进行识别：1)是否有不以赚钱为主要目的的“圈外人”入场；2)能否通过激励衰减测试；3)用户是否形成日常习惯而非仅持仓；4)是否存在“行为>体验”，即用户愿忍受糟糕UI参与；5)是否存在“用爱发电”，即用户因身份认同而非怕亏钱而捍卫系统[53][54][55][56] 提升早期发现机会与风险防御能力的框架 - 必须掌握链上调查基础技能，包括查看钱包历史、持仓分布、资金流向以辨别组织性狙击事件；理解市场机制如订单簿深度、代币解锁、资金费率以判断供应冲击与风险；了解MEV运作以防三明治攻击；识别虚假交易、低流通高FDV陷阱及反女巫机制[62][63] - 在社会调查层面，需核查项目团队真实性，包括验证成员履历、教育背景、投资方与合作伙伴关系的真实性，并识别AI生成的虚假互动与机器人回复，此类伪造情况远超预期[65] - 建立人脉网络以获取早期信息优势至关重要，因为核心alpha信息在具有一手优势时不会被公开分享，公开信息往往滞后多层，若无可靠内幕线，应将大部分资产配置于对信息差要求不高的长线标的进行仓位管理[68] 跨越周期的幸存者特质与价值锚定系统 - 幸存者拥有独立于价格的坚定信念，其信念是结构性的且包含灵活性，他们因底层的“为什么”而留在市场，不会因价格暂时背离预期而否定长期逻辑[72][74] - 需构建多维价值锚定系统，包括：1)概念锚定：关注项目核心原则与长期存在价值，而非仅社区热度；2)时间维度：明确区分短期投机、中期布局与长期投资的行为模式，防止情绪跨维度传播；3)行为层面：建立交易前自问清单，对压力进行预处理，防止未来自己在压力下背叛当前计划；4)信仰维度：形成极其主观、独一无二的长期信念，如加密朋克精神、货币史迭代或主权追求，而非租用他人理念[77][80][81][82][86][87] - “快钱思维”会腐蚀信仰体系并耗尽资本，使投资者在真正熊市机会来临时已无“子弹”，而重建信仰远比重建资本困难，比特币等加密货币被视为一种不同以往的全新契约体系，提供不分种族、国籍的同等规则与准入权，这是部分长期持有者的根本信念[84][85][90][92][93]

加密技术应用趋势 - 预测市场将与人工智能深度融合，其规模与智能化水平将得到提升 [1] - 零知识证明技术成本将下降，使得“可验证云计算”成为可能，加密证明的应用将从区块链扩展至通用计算与云服务场景 [1] - “质押媒体”将兴起，内容创作者将通过链上资产与可验证的承诺来提升其内容的可信度 [1]

评级与目标价调整 - 美国银行将Coinbase的评级从“中性”上调至“买入” [1] - 美国银行维持Coinbase 340美元的目标价 [1] 公司增长策略 - Coinbase正致力于通过“万能交易所”策略推动增长 [1] - 该策略包括向美国用户提供代币化股票交易服务 [1] - 该策略包括向美国用户提供预测市场交易服务 [1] - 该策略包括向美国用户提供更多链上资产交易服务 [1] 当前挑战与估值观点 - Coinbase短期面临交易量疲软的挑战 [1] - Coinbase短期面临USDC增长放缓的挑战 [1] - 美国银行认为当前估值未完全反映公司的长期潜力 [1]

链上衍生品市场爆发与竞争 - 以Hyperliquid为代表的链上衍生品市场在2025年实现爆发，新增用户约60.97万，累计交易额约2.95万亿美元，交易笔数1989亿，全年收入约8.44亿美元，净流入38.7亿美元，当前TVL约41.5亿美元 [3] - 在加密市场10·11暴跌中，Hyperliquid 24小时爆仓金额高达102.76亿美元，其中多头爆仓93亿美元，但其HLP Vault收益从8000万美元飙升至超1.2亿美元，24小时增长约4000万美元，且平台保持100%正常运行时间无坏账 [3] - 随着赛道持续火热，Aster与Lighter等新兴平台开始侵占市场份额，Lighter在11月完成6800万美元融资，估值达15亿美元 [4] - 过去六个月未平仓市场份额中，Hyperliquid、ASTER、Lighter分别占比47.6%、15.9%、10.3%，最近一周总交易量分别占比18%、20%、18.9% [4] 现实世界资产代币化崛起 - Ondo Finance已在以太坊上线逾100种代币化美股与ETF，为多地区合格投资者提供7×24小时链上交易，其Ondo Global Markets总交易量突破55亿美元，其中Mint/Redeem交易量超13亿美元，代币化资产TVL达3.84亿美元 [5] - BlackRock代币化美债基金BUIDL总规模约18.3亿美元，分布在以太坊、BNB Chain、Aptos、Solana、Avalanche等多条链上，相关资产主要用于Ethena的USDtb稳定币抵押结构 [6] - Robinhood CEO Vlad Tenev表示代币化将吞噬整个金融体系，未来一切资产都将在链上流通，公司已在欧洲推出代币化股票和未上市公司股权，并计划将房地产列为下一个代币化方向 [6] - 渣打银行数字资产研究主管预计，到2028年，除稳定币外的链上实物资产市值将从目前约350亿美元增至2万亿美元，其中代币化的货币市场基金和上市股票将各占7500亿美元 [7] 预测市场行业监管放松与资本涌入 - 2025年美国对预测市场行业的监管迎来放松，资本大量涌入，纽约证券交易所母公司ICE以20亿美元投资将Polymarket估值推高至80亿美元，其竞争对手Kalshi在a16z与红杉资本领投下估值达到50亿美元 [8] - 以太坊联合创始人Vitalik Buterin表示预测市场在很多情绪化议题中是一种“理性工具”，相比社交媒体，其用真实资金约束观点更有利于接近真相 [8] - Robinhood宣布推出预测市场服务Prediction Markets Hub，通过受CFTC监管的交易所KalshiEX LLC在美国推出预测市场合约 [9] - 预测市场平台Kalshi宣布成为CNN官方合作伙伴，将其预测市场数据集成到CNN的节目中 [9] 特朗普家族加密项目进展 - 特朗普家族加密项目World Liberty Financial于2025年8月26日正式上线WLFI Lockbox系统，用户可开始解锁流程，首批解锁于9月1日开始，用户可解锁其初始分配总量的20% [10] - 该项目推出的稳定币USD1总市值达31.99亿美元 [10] - 2025年12月20日，World Liberty Financial提出新的WLFI代币支出提案，拟使用最多5%解锁代币库存以推动其稳定币USD1合作伙伴关系，该提案在社区内部引发分歧 [11] - World Liberty通过的代币销售曾为项目筹集约5.5亿美元，但WLFI价格较高点已下跌约60% [11] Uniswap协议升级与治理变革 - 2025年2月1日，Uniswap Labs正式发布Uniswap v4，将其转变为开发者平台，引入“hooks”合约等新功能，截至年底，Uniswap v4 TVL为6.82亿美元，累积交易量突破2699亿美元 [12] - 2025年11月11日，Uniswap基金会与Uniswap Labs联合提出治理提案，拟启动协议费用机制、减少UNI总供应量，并通过协议使用触发UNI销毁，同时设立Uniswap Growth Budget并计划将基金会大部分职能并入Uniswap Labs [13] - 2025年12月26日，Uniswap治理提案UNIfication以压倒性优势通过投票，赞成票约1.25亿枚UNI，反对票742枚，提案内容包括燃烧1亿UNI，并开启v2和v3的手续费开关以燃烧UNI [13] 隐私赛道增长与技术发展 - 2025年10月，隐私币项目Zcash代币价格暴涨375%，市值突破90亿美元，交易量创历史新高，隐私币XMR市值达80亿美元，过去一年涨超100% [14] - 币安创始人CZ表示，从长期来看仍然需要一个真正可行的隐私解决方案 [15] - 以太坊联合创始人Vitalik Buterin表示隐私应被视为基础“卫生习惯”而非可选项，并指出以太坊正通过隐身地址、选择性披露等工具推进隐私默认化 [15] - 以太坊基金会宣布扩大隐私技术投入，设立由47名研究员与工程师组成的“Privacy Cluster”，整合并推进多个开源隐私项目 [16] 稳定币支付基础设施与新区块链 - Stripe支持的区块链初创公司Tempo完成5亿美元A轮融资，估值约50亿美元，由Thrive Capital与Greenoaks领投，该公司聚焦稳定币支付基础设施，合作伙伴包括OpenAI、Shopify和Visa [17] - Circle宣布推出名为Arc的开放式Layer‑1区块链，旨在为稳定币支付、外汇及资本市场应用提供企业级基础设施，以USDC作为原生gas代币，并已吸引BlackRock、Visa、汇丰银行等机构参与 [18] - Tether支持的L1区块链Stable、Plasma主网均已上线 [18] 公链收入与生态发展 - 2025年公链收入中，Solana以13亿美元登顶，是唯一收入超过10亿美元的公链，Hyperliquid达8.16亿美元次之，Tron达6.08亿美元，Ethereum滑落第四为5.24亿美元 [18] - CoinGecko研究称，Solana生态在2025年连续第二年成为全球最受关注的区块链生态，按链上叙事关注度计算占比26.79%位居第一 [19] - 据Arcium团队统计，Solana生态多个项目如deBridge、Marinade、Jupiter、Jito等均有不同程度的代币回购计划，Pump fun推出的PUMP代币回购总额已突破2.05亿美元，成为Solana生态中累计回购金额最高的协议 [20][21] 以太坊技术升级与基金会改革 - 以太坊在2025年内完成Pectra和Fusaka两次主网升级，旨在改善用户体验、优化验证者操作、推动Layer 2扩展并提升性能 [22] - 以太坊基金会宣布重大领导层变动，执行董事更替，并重组其研发部门，聚焦扩展以太坊基础层、扩展blobspace以及优化用户体验三大核心方向 [23] - 以太坊基金会公布财政管理政策，明确其资产管理策略重点在于维持2.5年的运营支出缓冲和年支出不超过金库总额的15%，并计划在未来五年内逐步降至长期目标的5% [24] 新兴协议x402与AI代理交互 - 2025年10月，围绕x402协议和ERC-8004标准的社区活动增加，其Meme币PING市值一度超过4000万美元 [25] - EF dAI Team负责人表示正制定路线图，目标是将以太坊打造为面向AI的全球去中心化结算与协同底座 [25] - x402团队发布V2版本，将协议从单次支付拓展为更通用的支付层，支持自动API发现、动态支付接收方并扩展至更多链与法币 [26] - Solana公布其附属推特账号 @x402，简介为在Solana上构建具有互联网原生x402支付功能的方案 [26] - Coinbase CEO Brian Armstrong表示，x402的采用正在快速增长，过去30天内已促成超过5000万美元的交易量 [26]

文章核心观点 - 文章对比了两家成长型公司Bitfarms和Robinhood的投资叙事 认为Robinhood的策略更为保守和稳妥 [1] Bitfarms (BITF.US) 分析 - 公司正从比特币挖矿业务向高性能计算和人工智能基础设施领域转型 目标是在2027年完成转型 [1] - 市场对公司未来极为乐观 其2026年预期市盈率高达84.04倍 几乎是其历史市盈率的四倍 [2] - 公司股价自2025年10月初以来已下跌62% 且每股收益已连续三个财季不及预期 [2] - 最新公布的2025年第三季度每股收益为负0.08美元 较前一季度恶化 [2] - 公司在竞争激烈的AI和计算市场中能否适应并持续发展存在疑问 其他矿业公司如Cipher Mining和IREN也在进行类似转型 [2] Robinhood (HOOD.US) 分析 - 公司已确立其作为领先移动交易平台的地位 股价在2025年一度飙升高达300% [3] - 公司每股收益已连续三个财季实现增长 其中2025年第三季度每股收益达0.61美元 超出预期近20% [3] - 公司的预测市场已成为其增长最快的产品 用户可就现实世界的事件下注 例如政治选举、电视奖项得主以及自2025年底开始的体育博彩 [3] - 与Bitfarms相比 Robinhood的增长故事更为稳健和可持续 因其拥有强劲的盈利模式并正在扩张进入一个不断增长的市场 [1][3]

摩根士丹利上调Robinhood目标价与评级 - 摩根士丹利将Robinhood的目标价从146美元上调至147美元 并给予“持股观望”评级 [1] Robinhood市场表现与盈利预期 - Robinhood是2025年表现最好的标普500指数成分股之一 年内股价涨幅约217% [1] - 2025年第四季度经纪商和交易所的强劲交易量可能为Robinhood盈利带来上行空间 [1] - 摩根士丹利因此将Robinhood第四季度每股收益预期平均上调了5% [1] 预测市场业务增长迅猛 - Robinhood已大幅扩展其平台的AI和预测市场功能 [1] - 自去年底推出以来 预测市场已成为公司增长最快的收入来源 [1] - 超过100万客户交易了110亿份合约 [1] - 为延续增长势头 公司推出了针对职业美式足球的预设组合交易 允许用户交易组合结果、总分和让分 [1] AI助手Cortex升级与商业化 - 新一代Robinhood Cortex已亮相 这是一款专为Robinhood Gold订阅者设计的AI助手 [2] - Cortex被重新构想为整个应用的核心界面 利用实时市场数据和专业分析师报告提供个性化洞察并执行交易 [2] - 用户可以使用简单英语指令买卖股票和加密货币、进行研究或调整账户设置 [2] - 这项升级体验将于2026年第一季度向Gold会员推出 会费为每月5美元或每年50美元 [2]

市场整体情绪与表现 - 2025年圣诞节期间加密货币市场表现冷清，BTC在8.5万至9万美元区间震荡，ETH、SOL、BNB等主流币自“10·11大暴跌”后表现疲软，远离前期高点 [2] - 一项针对加密社区用户的年度投资复盘问卷调查显示，尽管市场动荡，仍有投资者留在市场并获利，同时也有投资者亏损离场 [3] 投资者画像 - 问卷调查显示，超过60%的投资者入圈年限在3年以上，其中入圈4-6年的群体占比最高，约为41%，入圈6-8年的占比约12%，8年以上的占比约9% [5] - 入圈不足1年及1-3年的“新韭菜”总人数为21人，在有效问卷中占比约为38% [6] 年度投资战绩分布 - 盈利投资者占比超过57%，其中大幅盈利（+50%以上）人数占比17.2%，小幅盈利（0-50%）人数占比39.7% [8] - 不赚不亏的投资者占比约为15.5% [8] - 面临亏损的投资者占比超过27%，其中小幅亏损（0-50%）人数占比15.5%，大幅亏损（-50%以上）人数占比12.1% [8] 盈利的主要赛道 - Meme币（土狗项目）是主要的盈利来源，约34%的问卷参与者提及主要依靠该领域赚钱 [10] - 约26%的投资者主要依靠BTC、ETH、BNB、SOL等主流币获得盈利 [10] - 约16%的投资者盈利来源于DeFi领域 [10] - 约12%的投资者主要盈利来源于空投交互 [10] - 少数投资者在NFT等接近沉寂的赛道中仍能盈利 [11] 亏损的主要赛道与原因 - 约28%的投资者在Meme币及山寨币上损失惨重 [14] - 约26%的投资者在合约交易上亏损 [14] - 特定项目或黑天鹅事件（如FIL质押服务商出事、Polymarket押注亏损、DeFi无常损失、高位接盘主流币）也是重要亏损原因 [14] - 约22%的投资者因死拿NFT、GameFi、L2相关项目等赛道资产而亏损 [14] - 部分投资者在DAT财库公司股票（如MSTR、BMNR）及Circle（CRCL）上亏损 [14] - 约三分之一投资者将亏损归因于套牢后未及时止损 [16] - 超过45%的投资者因操作保守、盲信消息、追涨杀跌等操作层面问题导致亏损 [16] - 约12%的投资者将亏损归因于操作失误、判断失误或行业黑天鹅 [16] - 仅8.6%的投资者将亏损归因于高频交易 [17] 热门产品使用情况 - 使用过Perp DEX的投资者占比约为40%，其中约40%是Hyperliquid用户，约22%使用过Lighter，约12%使用过Aster [20] - 参与过预测市场押注的投资者占比接近60%，超过40%的投资者听说过但未参与 [20] 2026年看好的赛道 - RWA（结合股票代币化、稳定币及PayFi等元素）最被看好，提及占比高达31% [23] - AI与加密货币的结合被高度期待，提及占比约为25% [23] - Meme币仍被部分投资者看好 [23] - 预测市场（如Polymarket、Kalshi）因热门事件驱动而被视为有潜力的赛道 [23] 投资建议 - 多数投资者建议“定投为王”和“只买BTC” [24] - 其他建议包括选择特定交易时间（如周五下午、下午4点后）、设置止损、寻找低市值RWA代币、及时止盈等 [24] 2025年错失的重大投资机会 - 第一季度：特朗普官方Meme币TRUMP（部分交易员实现单币超100万甚至1000万美元利润）、AI Agent概念币、币安系Meme币、HYPE、IP空投、KAITO等 [27] - 第二季度：Circle（CRCL）上市（出现10倍涨幅）、Launchpad平台、AI领域项目、币安Alpha项目等 [28] - 第三季度：Plasma（XPL，存1U可领近10000U代币）、ASTER（卖飞价值数百万代币）等 [29] - 第四季度：币安人生等BSC生态Meme币、隐私币ZEC等 [30]

文章核心观点 - 以太坊联合创始人Vitalik Buterin认为，预测市场在情绪化议题中是一种理性工具，相比社交媒体，其用真实资金约束观点，长期更有利于接近真相并提供更可信的概率预期 [1] 预测市场的特性与优势 - 预测市场在很多情绪化议题中反而是一种“理性工具” [1] - 预测市场会用真实资金约束观点，长期更有利于接近真相，并提供更可信的概率预期 [1] - 价格区间固定在0—1，使预测市场比传统市场更少受“击鼓传花”和过度投机影响 [1] 对潜在风险的看法 - 尽管理论上预测市场可能带来不良激励，但现实中小规模预测市场并不会促成大规模伤害 [1] - 股票市场本身也存在类似风险 [1] 与社交媒体的对比 - 相比社交媒体的情绪煽动与缺乏责任，预测市场更具约束力和可信度 [1]

公司战略转型 - 公司正采取迄今为止最大举措进军更广泛的金融领域 包括推出股票交易功能以及与预测市场初创公司Kalshi合作提供广泛事件的投注服务 这标志着公司正超越其长期作为加密货币公司的根基 [1] - 公司正寻求将自身定位为“万物交易所” 并在名为“系统升级”的活动中宣布了针对初创公司和小型企业的新平台Coinbase Business以及其他新交易功能 [2] 新产品与服务 - 股票交易功能是迄今为止最重要的宣布 这将是对公司能否利用其主导的加密货币品牌扩展到其他领域的关键测试 [3] - 股票交易初期仅提供精选的主要股票和ETF名单 但计划在未来几个月内扩展到数千只其他股票 股票交易将在一周五天内24小时可用 且交易免手续费 [4] - 公司计划明年初推出股票永续期货 这是一种由加密货币行业首创的衍生品 允许交易者持有不过期的期权 该产品仅在美国境外提供 [4] - 公司未宣布其自有加密货币代币的发布日期 仅表示希望确保任何代币发行都以公平的方式进行 [2] 市场竞争格局 - 公司的举措可能会加剧其与Robinhood等金融科技公司的竞争 股票交易功能将使其能与以股票交易应用起家的Robinhood更直接地竞争 而Robinhood此后已在加密货币领域取得重大进展 [1][3] 行业趋势与机遇 - 公司推出股票产品之际 金融市场正开始拥抱代币化 代币化涉及将各种资产转化为可在区块链上交易的代币 从而实现近乎即时的结算并让交易者能更有效地部署抵押品 [5] - 目前 像贝莱德这样的公司正在提供国债票据和货币市场基金的代币化版本 代币化股票发行仍处于初步阶段 但预计将迅速获得关注 鉴于公司长期的加密货币专业知识 这可能发挥其优势 [5]