股票投资评级 - 投资评级：维持"增持"评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价：29.01元 [3] - 总股本/流通股本：6.79亿股 [3] - 总市值/流通市值：197亿元 [3] - 52周内最高/最低价：29.01元 / 9.57元 [3] - 资产负债率：56.1% [3] - 市盈率：69.07 [3] - 第一大股东：霍山应流投资管理有限公司 [3] 业绩表现 - 2025H1营业收入：13.84亿元，同比增长9% [4] - 2025H1归母净利润：1.88亿元，同比增长24% [4] - 2025H1扣非归母净利润：1.87亿元，同比增长26% [4] - 2025Q2单季度营收：7.21亿元，同比增长19%，环比增长9% [5] - 2025Q2单季度归母净利润：0.96亿元，同比增长57%，环比增长5% [5] 业务分项表现 - 高温合金产品及精密铸钢件收入：8.42亿元，同比增长6% [5] - 核电及其他中大型铸钢件收入：3.26亿元，同比增长6% [5] - 新型材料与装备收入：1.46亿元，同比增长74% [5] - 其他业务收入：0.64亿元，同比减少24% [5] 财务指标 - 2025H1销售毛利率：36.33%，同比提高1.96pcts [5] - 2025H1四费费率：22.81%，同比降低2.67pcts [5] - 销售费用率：1.40%，同比降低0.08pcts [5] - 管理费用率：8.19%，同比提高1.42pcts [5] - 研发费用率：9.17%，同比降低3.45pcts [5] - 财务费用率：4.05%，同比降低0.56pcts [5] 两机业务进展 - 燃气轮机业务： - 为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，并开发H级燃气轮机叶片 [6] - 与GE航改燃机业务达成战略合作，开发LM2500、LM6000系列产品 [6] - 与贝克休斯合作紧密，锁定多款燃气轮机叶片未来订单 [6] - 完成300MW燃机叶片开发，新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并交付 [6] - 航空发动机业务： - 与GE航空航天合作深化 [6] - 与中国商发合作紧密，CJ1000和CJ2000系列产品获客户认可 [6] - 与赛峰集团启动12个品种开发 [6] - 与罗罗集团达成战略合作，BR和珍珠系列产品进入实质订单阶段 [6] - 两机业务在手订单：超过15亿元 [6] 核能核电与低空经济 - 核能核电业务： - 与沈鼓核电签署战略合作协议，签订多个核电项目供货合同 [7] - 首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）销售 [7] - 低空经济领域： - 聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品 [7] - 子公司六安金安通用机场取得使用许可证，成为安徽省第三家A1类通航机场 [7] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测： - 2025年：4.15亿元，对应PE 46倍 [7] - 2026年：5.81亿元，对应PE 33倍 [7] - 2027年：7.89亿元，对应PE 24倍 [7] - 2025-2027年营业收入预测： - 2025年：30.58亿元，同比增长21.68% [9] - 2026年：37.15亿元，同比增长21.46% [9] - 2027年：45.08亿元，同比增长21.37% [9] - 2025-2027年EPS预测： - 2025年：0.61元/股 [9] - 2026年：0.86元/股 [9] - 2027年：1.16元/股 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-26年归母净利润分别为4.3亿元、6.0亿元，对应PE分别为42倍、30倍 [9][11] 核心观点 - **业绩表现**：2025H1实现收入13.84亿元（同比+9.11%），归母净利润1.88亿元（同比+23.91%）；Q2单季度收入7.21亿元（同比+19.05%，环比+8.82%），净利润0.96亿元（同比+56.75%）[6] - **盈利能力提升**：25H1销售毛利率36.3%（同比+2pct），净利率12.2%（同比+1.1pct），高毛利业务占比持续提升 [11] - **两机业务驱动增长**：在手订单超15亿元，累计开发809个品种，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等国际巨头达成战略合作 [11] 业务分项总结 两机领域 - **燃气轮机**：为西门子能源F级/H级燃机供应叶片，成为其中国唯一供应商；与GE航改燃机合作开发LM2500/LM6000系列产品；锁定贝克休斯多款叶片订单 [11] - **航空发动机**：与GE航空航天深化合作，参与中国商发CJ1000/CJ2000项目；与赛峰集团启动12个发动机型号开发；与罗罗集团进入BR/珍珠系列订单阶段 [11] 核能核电 - 与沈鼓核电签署战略协议，中标金属保温层、燃料格架等项目，保障陆丰核电、廉江核电建设；首次实现中子防护服销售 [11] 低空经济 - 聚焦涡轴发动机、混合动力系统及无人机，完成北理工产品交付，推进翊飞航空、追梦空天混动系统研制 [11] 财务预测 - **收入与利润**：预计2025-27年营业总收入分别为31.42亿元、39.06亿元、47.28亿元，归母净利润4.3亿元、6.0亿元、8.3亿元 [16] - **盈利指标**：2025-27年EPS分别为0.63元、0.89元、1.22元，净资产收益率8.5%、10.9%、13.4% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务数据 - 2025年单Q2归母净利润同比+57%至1.0亿元，扣非归母净利润同比+64% [2] - 2025年上半年营业总收入13.8亿元（同比+9%），归母净利润1.9亿元（同比+24%） [2] - 2025E-2027E归母净利润预测为4.1/6.0/8.0亿元，对应PE 45/31/23X [9] - 2025E营业总收入30.96亿元（同比+23.16%），毛利率35.9%（同比+1.66pct） [1][10] 业务分项表现 - 高温合金及精密铸钢件：2025H1收入8.4亿元（同比+6.4%），两机叶片订单饱满，下半年收入增速有望提升 [2] - 核电铸件：2025H1收入3.3亿元（同比+5.6%），与沈鼓核电签署战略协议 [2][4] - 新型材料与装备：2025H1收入1.5亿元（同比+74.5%），受益AI驱动燃机需求增长 [2] - 两机业务在手订单超15亿元，合同负债2.0亿元（同比+270%） [2] 盈利能力与费用控制 - 2025H1销售毛利率36.3%（同比+2.0pct），净利率12.2%（同比+1.1pct） [3] - 研发费用率9.2%（同比-3.5pct），因研发订单批量化转化效率提升 [3] - 可转债项目产能落地后，两机业务占比提升将带动盈利能力持续改善 [3] 战略布局与成长空间 - 两机业务：切入GE、西门子能源等全球头部供应链，投入11.5亿元开发叶片机匣加工涂层项目 [4] - 核能业务：签订多个核电供货合同，长期受益于核电设备国产化 [4] - 低空经济：形成"零部件-发动机-整机"全产业链布局，安徽省区位优势显著 [4] 市场数据 - 当前股价26.80元，对应PB 3.78倍，流通市值181.98亿元 [7] - 2025年股价累计涨幅超110%，显著跑赢沪深300指数 [6]

报告公司投资评级 - 给予应流股份“买入”评级，预计公司2025 - 2026年分别实现归母净利润4.3亿元和6.0亿元，同比增速分别为49.5%和40.2%，对应PE分别为32、23倍 [11] 报告的核心观点 - 应流股份通过“产业链延伸、价值链延伸”，业务覆盖高端部件、航空科技和先进材料三大领域，正加快高端产能建设，随着客户端拓展，订单和营收规模有望快速增长，产能逐步释放将带动营收利润和盈利能力提升 [4] 各目录要点总结 高端铸造领军企业，“两机”业务贡献重要增长 - 应流股份前身是安徽霍山应流铸造有限公司，产品涵盖高温合金及精密铸钢件、核电及中大型铸钢件、新型材料与装备等，应用于高端装备领域，是国内外行业龙头核心供应商，承担多项国家任务 [24] - 公司主营业务涵盖三大领域，高温合金产品及精密铸钢件包括航空发动机和燃气轮机叶片等；核电及其他中大型铸钢件包括核电和燃气轮机铸件等；新型材料与装备包括核能新材料和核电站装备等 [27][28] - 截至2024年末，公司股权结构稳定，实际控制人等合计控制34.74%股份，子公司覆盖多领域 [36] - 公司营收自2016年稳健增长，2024年达25.13亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.86亿元，同比下滑5.57%；扣非净利润2.77亿元，同比下滑1.09% [38][40] - 分产品看，2024年泵及阀门零件、机械装备构件占比近50%，毛利率平稳；分行业看，高温合金等三类产品2024年收入分别为14.7、6.4和2.3亿元，同比分别+6.7%、 - 5.3%和+4.0% [41][43] - 2024年销售毛利率34.2%，销售净利率10.1%，同比 - 1.5pct；2025Q1进一步提升；2024年期间费用率降至26.5%，研发费用率达12.1% [48] 燃机海外发电和国产替代并重，叶片环节充分受益 燃气轮机系重要发电方式，叶片是核心零部件 - 燃气轮机以连续流动气体为工质，将热能转换为机械功，下游应用场景丰富，按功率和燃气温度有多种分类，发电领域占比32%，油气领域占比29%，舰船等其他领域占比39% [50][52] - 燃气轮机可搭配其他发电方式，天然气联合循环电厂更高效、低碳、运行灵活，利用燃气轮机和蒸汽轮机共同发电 [54] - 燃气轮机零部件中，燃机叶片价值量占比35%，透平叶片占叶片价值量的63%，叶片、燃烧室、涡轮是关键部件 [60][61] 海外AIDC驱动燃机需求，国内国产替代空间广阔 - 伴随AI大模型算力增长，数据中心耗电量增加，AIDC时代功率密度攀升，城市现有电力基础设施瓶颈凸显 [63][65] - 美国数据中心用电量持续增加，预计2028年将达325 - 580TWh，占总电力消耗的6.7%至12.0%；全球数据中心用电量也将增长 [68] - 2023 - 2024年我国自主重型燃气轮机实现突破，航发燃机形成“三轻一重”产品谱系，国产化持续推进 [69][73] - 全球燃气轮机服务市场2023年规模376.4亿美元，预计2033年达868.4亿美元，2024 - 33年CAGR为8.72%，市场集中度较高 [75][79] 国内海外需求共振，叶片制造龙头充分受益 - 应流股份产品储备丰富，覆盖主要燃机厂商和型号，行业地位优越，是产业联盟重要成员和核心供应商 [82][83] - 公司燃气轮机热端部件订单强劲增长，2023年新接订单超6亿元，2024年增幅102.8%，超12亿元；合同负债增长，2024年高温合金产品及精铸钢件产品收入14.69亿元，同比增长6.7% [84] - 海外燃气轮机主机厂订单持续增长，GE Vernova和Siemens Energy在手订单可交付超4年，有望带动叶片市场扩张 [87] 涡轮叶片是航空发动机核心零件，军民两用叠加维修后市场牵引近千亿市场 航空发动机为军民用飞机提供动力单机价值量高，我国当前较国际巨头差距仍较大 - 航空发动机是复杂精密热力机械，为飞行器提供动力，主流类型有涡轮喷气、涡轮风扇等发动机，高价值体现在单体价值量大，占飞机出厂价比例平均值为23% [91][95] - 我国军机补短板列装带来发动机配套需求，中美航空发动机综合差距约一代半 [95][98] 航空发动机具备高值消耗品属性，基于核心机技术的衍生牵引军转民市场前景广阔 - 航空发动机是高值消耗品，服役期需多次维修，军用战斗机寿命远超发动机总寿命，需多次换发 [100] - 航空发动机OEM公司通过核心机技术先军后民，GE航空和RR公司商用航发业务成主要收入来源 [104][107] 涡轮叶片在航空发动机价值量占比超20%，国内军民用市场空间广阔 - 涡轮叶片在涡扇发动机价值量占比约22%，未来5年军用航空发动机中涡轮叶片市场空间约2178亿元，未来20年全球民用航空发动机中涡轮叶片市场空间约3.1万亿元，交付中国航空公司的市场规模约7087亿元 [109][114][117] - 公司航空发动机业务快速发展，为多款发动机开发产品，可转债募投项目建设，具备全产业链能力 [121] 低空经济乘政策东风扶摇而起，产业链布局完善 行业政策趋于完备，相关基建加大投入 - 国家层面支持低空经济政策频出，分为顶层设计与战略规划、法规与标准建设、技术创新与产业支持和基础设施与安全保障四大类，各地发布方案明确建设目标 [122][123][125] - 基建投入加码，2025年山东济宁和浙江绍兴上马超10亿和20亿元基建项目，有望释放产业链需求 [125][126] 产业链深度布局，有望受益本土政策支持 - 公司技术实力雄厚，在低空经济产业链深度布局，发动机、动力系统、整机方面均有成果 [127] 全球化布局优势逐步显现，研发投资进入收获期 全球化布局加速，头部客户合作持续加强 - 公司全球化布局加速，境外营收稳步增长，2024年境外营收11.24亿元，2020 - 24年年均复合增速达8%，近期与海外客户合作迈入新阶段 [11] 高研发投入和资本开支逐步进入收获期 - 公司持续高研发投入，2018年以来每年研发投入基本保持在3亿元以上，资本开支快速增长，正加快高端产能建设，订单和营收规模有望增长，盈利将逐步释放 [11]