报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周胶版印刷纸建议空单择机止盈，月差3 - 5反套入场 [53] - 近期双胶纸期货盘面回落，因仓单数量增多且新增仓单为高价品牌，暗示其他纸厂注册仓单潜力大，前期盘面高估 [54] - 短期看跌，核心是高估值修复和基本面利多匮乏，下方价格锚定3 - 5月差到 - 70 - 80左右、绝对价格到4050左右；长期看，26年上半年双胶纸产能冗余，需求难起色，价格难持续好转，仍逢高沽空 [54] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周双胶纸市场横盘运行，70g木浆高白双胶纸市场均价4725元/吨环比持平，70g木浆本白双胶纸市场均价4454元/吨环比持平且由涨转稳；影响因素包括纸企报盘上调但经销商备货意愿低、江西个别停机产线复产、下游采买热情欠佳、上游木浆价格部分上涨 [6] - 智利Arauco公司1月木浆外盘报价，针叶浆银星涨10美元/吨至710美元/吨，本色浆金星持平于620美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至590美元/吨 [6] 行情走势 - 双胶纸价格走势方面，70g高白均价4459.38元环比和周同比均为0；各地区各品牌现货价格本周环比大多持平；成本利润方面，含税成本下降，税前和税后毛利上升；期货收盘价下降，1 - 3价差下降；基差上升 [9][10] 供需数据 - 产能方面，行业产能持续投放整体偏过剩，2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨同比 + 7%，年度产量约947.8万吨，产能利用率为57% [16][20] - 周度数据方面，本周国内双胶纸行业产量205.2千吨，产能利用率57.4%；销量213.2千吨，周度企业库存355.0千吨 [26][32] - 进出口方面，2025年11月国内双胶纸进口量约1万吨，出口量约7.9万吨 [38] - 库存方面，2025年12月社会库存和企业库存同步去库 [44] - 终端消费方面，近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [50] 行情研判 - 供应上，国产本周产量205.2千吨，产能利用率57.4%，进口11月约1万吨；需求上，内需本周销量213.2千吨，出口11月约7.9万吨 [54] - 观点是短期看跌，长期产能冗余需求难起色价格难持续好转；策略是单边择机止盈，月差3 - 5反套 [54]

文章核心观点 - 国泰海通研报指出，12月造纸产业链价格走势分化，预计2026年1月木浆价格持续上涨，白纸价格逐步传导，箱板瓦楞纸延续上涨 [1] 文化纸市场 - 12月70g木浆高白双胶纸市场均价为4730元/吨，环比微跌0.04% [2] - 价格变动主因：纸厂月初提价未落地致市场观望、年末经销商采购理性致纸企库存累积、出版订单提货缓解库存压力带动部分成交上行、木浆市场小幅上涨但浆纸传导效率一般 [2] 白纸板市场 - 12月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4237元/吨，环比上涨0.98%，同比下跌0.16% [3] - 价格变动主因：纸价低位且成本承压促使规模纸厂坚持拉涨、贸易商跟涨分化（部分提价50-100元/吨，部分走量降库）、终端订单分化且释放不及预期叠加其他包装用纸下跌传导利空情绪 [3] - 行业库存水平较低 [3] 箱板瓦楞纸市场 - 12月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3129元/吨，环比下跌1.29%，同比上涨8.50% [4] - 价格变动主因：供给端规模纸厂续涨与中小厂让利出货心态分化，后规模纸厂保价且结算超预期致市场超跌成交重心下移；成本端废纸价格持续走低利空纸价，月底止跌反弹缓和利空；需求端包装订单改善有限，下游消耗库存为主致纸厂库存压力增加压制价格 [4] - 纸厂持续拉涨但盈利承压 [4] 废纸市场 - 12月废黄板纸市场月均价为1767元/吨，环比下跌6.18%，同比上涨10.79% [5] - 价格变动主因：打包站获利库存较多致供应增加、下游纸厂看空心态扩散并转为降价采购、龙头纸企采购价连续多次下调加剧市场看空气氛 [5] 木浆市场 - 12月进口木浆现货市场价格走势分化，刚需交易主导市场 [1][6] - 阔叶浆外盘继续报涨，但国内价格上涨放缓 [1][6] - 价格变动主因：纸浆期货主力合约震荡上行叠加阔叶浆外盘持续提涨推升贸易商成本预期，带动针叶浆与阔叶浆均价上行；本色浆供应宽松而需求不足致均价承压；化机浆供需平稳且可售货源偏紧致均价微涨 [6]

文章核心观点 - 国泰海通研报分析了2024年11月中国造纸及木浆市场各细分品类价格表现及驱动因素 文化纸价格因需求疲软与供应充足而微跌 白纸板与箱瓦纸价格在成本推动、低库存及供应收缩下显著上涨 木浆现货市场则因品种不同呈现分化走势 [1][2][3][4][5] 文化纸市场 - 11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨 环比微跌3元/吨 跌幅0.06% [1][2] - 月初部分纸企尝试提价 但经销商备库谨慎且新单跟进有限 导致提价未能有效传导 [1][2] - 除江苏地区部分产线短暂检修外 规模纸厂生产稳定 市场供应充足 [2] - 出版招标陆续推进 但个别地区招标价格偏低 加重了市场观望心态 [2] - 上游原料木浆市场先涨后跌 月内浆纸价格联动传导效应减弱 [2] 白纸板市场 - 11月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价为4194元/吨 较10月上涨3.30% 涨幅扩大0.85个百分点 较2024年同期上涨0.87% [3] - 成本压力依然较大 纸厂11月继续发布涨价通知 对市场价格上行起到重要推动作用 [3] - 生产企业订单较满 库存维持偏低位水平 有利于纸厂提价向下游传导 [3] - 贸易商惜售情绪较浓 上旬积极跟涨出货 但终端订单表现平平 导致中下旬市场续涨动力减弱 走势趋于平稳 [3] 箱瓦纸市场 - 11月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价为3164元/吨 环比上涨6.35% 同比大幅上涨16.71% [1][4] - 价格上涨支撑因素一：11月上旬上游纸厂库存处于低位 涨价意愿明显 [1][4] - 价格上涨支撑因素二：11月中下旬部分规模纸厂装置检修3-8天 减少了市场供应量 [1][4] - 价格上涨支撑因素三：规模纸厂延续涨价政策 持续提振市场看涨情绪 同时主要原料废纸整体维持上涨走势 成本支撑较强 [4] - 下游包装厂订单情况一般 但因原纸价格不断上涨 补库积极性尚可 随着部分包装厂库存增至高位 采购节奏有所减弱 [4] 木浆市场 - 11月进口木浆现货市场均价走势分化 整体市场交投以刚需为主 [5] - 进口针叶浆：上海期货交易所纸浆期货主力合约价格冲高回落 贸易商因成本压力积极跟涨而疲于跟跌 推动其均价上移 [5] - 进口阔叶浆：外盘连续报涨且预期坚挺 引发卖方惜售 支撑其均价继续上行 [5] - 进口本色浆：可外售货源有限 业者低价惜售 进一步推涨价格 [5] - 进口化机浆：因需求制约 价格承压窄幅下行 [5]

文化纸市场 - 10月70g木浆高白双胶纸市场均价为4735元/吨，环比下跌66元/吨，跌幅1.37% [1] - 华南地区9月底投产40万吨新产能逐渐放量，国庆假期后另有30万吨新产能试机，加重业者偏空心态 [1] - 出版招标延续推迟节奏，月内仅个别单位发布招标公告，整体暂未放量，刚需层面对纸价支撑有限 [1] 白纸板市场 - 截至10月29日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4054元/吨，较9月上涨2.30% [2] - 纸厂持续拉涨，22日发布新一轮涨价通知计划上调200元/吨，贸易商到货成本预期增加 [2] - 生产企业前期订单充足，月内产销无压力，且国内新产能仍未正式释放，利于拉升市场看涨情绪 [2] 箱瓦纸市场 - 截至10月29日中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2962元/吨，环比涨幅6.51%，同比涨幅12.88% [3] - 主要原料废纸市场表现偏紧，纸厂采购成本增加明显，纸厂多轮上调价格以缓解亏损压力 [3] - 下游包装企业因担忧价格持续走高出现集中补库现象，纸厂库存压力减少推动价格进一步上涨 [3] 木浆市场 - 10月进口木浆现货市场均价涨跌各异，浆市交投偏刚需 [4] - 上海期货交易所纸浆期货市场偏弱运行与终端需求不振共同拖累针叶浆价格震荡下行 [4] - 阔叶浆外盘连续报涨带来成本支撑，叠加国庆节后有规模纸厂采购推动阔叶浆均价微幅探涨 [4] - 受再生纤维浆进口检测加严影响，部分需求转向本色浆，带动其价格上行 [4]

行业价格走势 - 7月70g木浆高白双胶纸市场均价5094元/吨 环比下跌1.11% 同比下跌9.34% [1] - 250-400g平张白卡纸成交均价4036元/吨 环比下滑1.25% 同比下跌9.02% [2] - 箱板纸市场月均价3449元/吨 环比下调1.49% 同比跌幅5.03% [3] 文化纸市场动态 - 出版订单集中提货缓解纸企库存压力 但社会面订单仍显一般 [1] - 下游印厂新单跟进有限 局部地区开工下滑导致原纸消耗缓慢 [1] - 上游木浆均价延续跌势 成本面对双胶纸支撑持续减弱 [1] 白纸板市场状况 - 市场供应整体过剩 贸易商库存消化缓慢导致出货承压 [2] - 终端需求偏弱促使客户谨慎采购 中小纸厂采取限时优惠促销 [2] - 国内新产能试产及白板纸价格下滑对市场心态形成偏空影响 [2] 箱瓦纸市场变化 - 中下旬规模纸厂持续拉涨带动中小纸厂跟涨 市场价格窄幅上调 [3] - 下游包装厂订单整体表现不佳 下旬在涨价气氛带动下出现底部补库 [3] - 上游废纸价格呈现上涨趋势 成本面对箱板纸价格形成底部支撑 [3] 木浆市场格局 - 进口阔叶浆主流价格维持在490美元/吨 针叶浆外盘保持平稳 [4] - 下游原纸行业毛利率震荡下滑抑制纸厂采浆积极性 需求跟进不足 [4] - 浆市供应呈现宽松态势 2-6月价格下行形成底部区间效应 [4] - 7月现货市场日度价格出现跟涨 减缓月均价下跌幅度 [4]

行业趋势 - 6月木浆及纸品价格延续下跌趋势，文化纸、白卡纸、箱瓦纸三大品类均呈现淡季偏弱运行特征 [1] - 双胶纸均价环比下跌0 9%至5153元/吨，白卡纸微涨0 29%后转跌，箱板纸环比下降0 31% [1] - 浆价受供强需弱格局压制，市场整体呈现供应宽松的格局 [1] 文化纸 - 6月70g木浆高白双胶纸市场均价为5153元/吨，环比下跌0 90%，同比下跌10 01% [2] - 纸厂报盘趋稳但经销商拿货谨慎，优先去库出货，部分业者库存压力较大 [2] - 出版订单尚未集中提货，社会订单处于淡季，市场刚需成交 [2] - 上游原料木浆均价下跌，成本面对双胶纸支撑减弱 [2] 白纸板 - 250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4088元/吨，较5月微涨0 29%，较24年同期下跌6 17% [3] - 主流纸厂产销压力不大，月初贸易商试探跟涨，局部低价上行100元/吨 [3] - 传统需求淡季深入后纸价由稳转降，原料木浆价格震荡下滑 [3] 箱瓦纸 - 箱板纸市场价月均价3503元/吨，环比下调0 31%，同比跌幅3 68% [4] - 规模纸厂涨价未能落地且保价政策延续，中旬多次下调出厂价格 [4] - 终端消费偏弱导致下游包装厂接单不足，维持刚需采购 [4] - 上游废纸价格先涨后跌，行业利润承压 [4] 木浆 - 智利Arauco针叶浆银星报价720美元/吨，本色浆金星620美元/吨 [5] - 原纸价格偏弱运行导致纸厂压价采购，对浆价形成拖累 [5] - 上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡下行，抑制市场信心 [5] - 进口浆到货量平稳且国产浆供应充裕，抑制现货价格反弹 [5]