市场表现 - 全新坦克500新能源上市仅5天便以1298辆（0.12万辆）的周销量斩获硬派越野车型销量榜首 [1][2] - 该车型以33.50-37.50万指导价定位中大型插电混动SUV市场 [2] - 同期竞品中北京越野BJ40增程以0.11万辆位列第二 豹5与坦克300均以0.10万辆并列第三 [2] 技术优势 - 搭载长城Hi4-Z功率分流技术 通过"功率分流+三档DHT+双电机四驱"实现全速域边行驶边充电 [3] - 第二代Hi4-T架构升级后电机峰值电流从450A提升至600A 功率达130kW 扭矩达495Nm [5] - 配备第三代辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 支持自动变道超车与全融合泊车方案 覆盖200余种车位类型 [6] 产品特性 - 采用纯天然全粒面Nappa真皮座椅 前后排四座均配备通风加热与按摩功能 [5] - 搭载基于8295芯片的Coffee OS 3智慧座舱系统 支持四音区连续对话与离线语音交互 [8] - 配备冷暖车载冰箱 支持-6℃冷藏至50℃加热 适应沙漠高温等严苛环境 [11] 行业影响 - 打破30-40万级SUV市场由新势力主导的格局 实现新能源与硬派越野属性深度融合 [9] - 以"越野+智能+豪华"三维度产品力拓展功能边界 形成九边形实力竞争优势 [11] - 上市5天即登顶销量榜 重新点燃市场对中国豪华越野SUV的信心 [1][11]

产品定位与战略 - 坦克500以33.5万元起售价切入市场，定位为兼具越野能力与家庭属性的高端车型，目标是将越野车从"第二台车"转变为"家庭主力车"[2][5] - 车型首次融合豪华配置（冰箱、彩电、大沙发）、智能驾驶与越野性能，试图打破传统越野车与小众市场的绑定关系[2][5] - 公司通过技术积累与产品场景拓展说服市场，而非依赖营销噱头或浮夸策略[5] 动力系统创新 - Hi4-T版本采用2.0T+9HAT+非解耦四驱系统，侧重强越野能力的插混延展[2] - Hi4-Z版本搭载三电机混动系统与全球最短纵置三挡混动变速箱，零百加速4.6秒，纯电续航201km，WLTC油耗0.76L/100km，主打城市-户外兼容性[2] - 3.0T版本保留传统大排量自吸引擎，满足纯粹越野用户需求[2] - Hi4-Z系统提出"泛越野"概念，旨在降低三吨重越野车的使用成本与驾驶门槛[2] 智能驾驶与座舱升级 - 首搭Coffee Pilot Ultra系统，实现不依赖高精地图的全场景NOA功能，采用克制现实的智驾策略[5] - 智能座舱Coffee OS 3支持6屏联动、AI语音助手及空间模式切换[3] - 后排娱乐屏支持手势遥控，50W车载冰箱具备制冷制热功能，Nappa真皮座椅配备全车按摩、加热与通风[3] - 换装V4域控制器平台，芯片性能翻倍，触控响应时间小于0.5秒[4] 市场竞争与挑战 - 高配智享版定价逼近40万元，需在豪华品牌主导的高端市场建立价值感知[4] - Hi4-Z混动系统因高度复杂结构（功率分流、多档DHT、双电机协同）对调校与耐久性提出极高要求[3] - 体型庞大导致家庭通勤的"轻盈感"存在先天短板，部分配置的实际使用频率与用户感知存疑[4] - 需在30-40万级白热化市场中解决智驾系统持续优化与品牌护城河构建问题[5]

产品发布与市场表现 - 全新坦克500在成都国际汽车展览会亮相 成为全场焦点 六大品牌联合参展 [1] - 上市2小时内大定突破12000台 展现强劲市场吸引力 [3] - 推出四个版本 价格区间33.5-37.5万元 包含Hi4-Z智享版37.5万元/Hi4-T智享版35.5万元/Hi4-T基础版33.5万元/3.0T造境版35.5万元 [3] 产品配置与技术特性 - 搭载第三代辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra及Coffee OS 3智慧空间系统 支持高速/城市NOA智慧领航辅助驾驶 [4][6] - 标配17.3英寸3K后排娱乐屏/智能冷暖双用冰箱 上市期购车权益总价值达38000元 [4] - 采用Hi4-T越野超级混动架构 第二代Hi4-T电机功率提升至130kW 扭矩达495Nm 快充30-80%仅需16分钟 充电速度提升30% [13] - Hi4-Z架构采用功率分流+三档DHT+双电机四驱技术 实现发动机全速域边驱动边发电 [15] 品牌营销与用户定位 - 邀请张雨绮出任首席体验官 强调车辆安全属性与中式美学设计 前脸举折中网灵感源自古建筑 敦煌绿色彩取自壁画矿物颜料 [7] - 定位"全场景智能豪华越野SUV" 覆盖女性代步/儿童保姆/男性越野等多元场景 [6][9] - 长城汽车董事长魏建军亲自参与动态试驾体验 展现产品自信与用户零距离理念 [10][12] 战略定位与行业影响 - 作为坦克品牌高端化战略车型 集越野/智能/豪华三重属性于一体 [4][6] - Hi4-T架构标志中国越野新能源时代开启 Hi4-Z架构借鉴都江堰工程"分用结合"理念实现能量高效分配 [13][15] - 3.0T V6版本打破外资大排量技术垄断 建立中国豪华越野技术体系 [4]

产品发布与定位 - 坦克500智驾版正式上市 定位全场景智能豪华越野SUV 旨在拓展更多用户群体[2][4][5] - 推出两个版本 Hi4-Z智享版售价37.5万元 Hi4-T智享版售价35.5万元[4] - 车身尺寸5078×1934×1905mm 轴距2850mm 提供5座布局[5] 智能驾驶系统 - 搭载第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 采用英伟达Orin X芯片 与元戎启行合作算法[6] - 基于九州超算中心 总算力达3 EFLOPS 配合SEE端到端大模型 具备泛化与自学习能力[6] - 全车布置27个传感器 含激光雷达 支持无车道线行驶 高速制动避险 对静止车/行人/锥桶刹停速度分别达120/100/90km/h[8] - 支持复杂场景处理 如收费岗亭 待转区 掉头 环岛 以及200多种车位识别 3km记忆泊车 跨楼层泊入泊出[9] 智能座舱与交互 - 搭载Coffee OS 3智慧空间系统 基于自研座舱域控平台V4 采用高通8295芯片[11] - 提供6屏互联 含中控 仪表 HUD 后排娱乐屏 支持多应用分屏与三指滑屏跨屏共享[11][20] - 内置Coffee GPT大模型 支持四音区语音交互 唤醒速度0.298s 覆盖300+功能指令[13] - 支持Coffee Air Touch红外手势控制 后排可隔空操作娱乐屏 以及Coffee Link覆盖95%以上国产手机互联[13] 动力与续航 - Hi4-Z版搭载59.05kWh三元锂电池 WLTC纯电续航201km 综合续航1096km 零百加速4.6秒 综合油耗0.76L/100km[4][16] - Hi4-T版峰值功率130kW 峰值扭矩495Nm 快充时间16分钟 充电速度提升30%[4][16] - 提供三种动力架构 覆盖插混 增程与燃油 满足不同使用场景[16] 舒适性与配置 - 内饰采用天然NAPPA真皮 二排支持大角度调节和纯平放倒 最大储物空间1489L 前后排配备通风 加热 按摩功能[18] - 配备5.4L冷暖冰箱 温度调节范围-6℃至50℃ 以及Coffee AI Sound音响系统 12+2扬声器配合960W功放[22] - 提供50W双无线快充 多接口电源 怀挡设计 以及新增Coffee Night Vision远红外夜视系统 夜间识别120米内车辆 90米内行人[13][22] 市场背景与战略 - 坦克品牌1-7月累计销量123680辆 较去年同期134720辆同比下降8.19%[23] - 通过端到端智驾和冰箱彩电大沙发等升级 旨在拓展用户群体 吸引城市通勤用户[23]

核心观点 - 坦克品牌通过全新坦克500车型推动硬派越野车智能化升级 重点提升智能辅助驾驶和豪华配置体验 [1][2] - 公司以品类创新策略打破国外品牌垄断 激活中国越野车市场并占据50%份额 累计服务超70万用户 [2][3] - 长城汽车投入超200亿元研发坦克平台 覆盖多动力总成和混动架构 并推出官方改装版本满足个性化需求 [3] 产品升级 - 全新坦克500定位"全场景智能豪华越野SUV" 推出Hi4-T智享版(预售价36万元)和Hi4-Z智享版(预售价38.88万元) [1] - 标配三大智能配置：价值26000元车位到车位领航辅助系统 价值10000元17.3英寸后排娱乐屏 价值5000元智能冷暖双用冰箱 [1] - 搭载第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 实现全链路无断点智能驾驶 覆盖园区/城市/高速等多场景 [2] - 配合Coffee OS 3智能座舱系统 重新定义越野车"冰箱彩电大沙发"的舒享标准 [2] 市场地位 - 坦克品牌已占据中国越野市场50%份额 累计为超70万用户提供高品质越野车 [3] - 通过坦克300车型打破国外品牌垄断 使越野车兼具豪华属性与智能体验 [2][3] - 改变越野车工具车属性认知 推动中国越野市场从小众走向主流 [2] 技术投入 - 长城汽车投入超200亿元研发坦克平台 覆盖紧凑级到大型SUV车型 [3] - 动力系统布局包括：2.0T汽油/2.4T柴油/3.0T V6燃油发动机 以及Hi4-T强越野混动/Hi4-Z泛越野混动两大新能源架构 [3] - 持续推出官方改装版本满足个性化用户需求 [3]

产品定位与特点 - 全新坦克500定位为全场景智能豪华越野SUV 预售价36万元至38.88万元[2] - 设计融合中国古典建筑元素 新增敦煌绿车色 主打中式新豪华风格[2] - 搭载第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 支持全链路智能辅助驾驶[2] - 配备5.4L车载冰箱 6屏互联 二排吸顶屏支持6种操控方式[3] - 全席采用NAPPA真皮座椅 支持通风加热及8种按摩模式[3] 财务与销售表现 - 长城汽车一季度净利润同比下降45.6% 从32.19亿元降至17.51亿元[4] - 坦克品牌1-7月累计销量12.37万辆 同比下降8.19%[4] - 坦克500新能源及燃油版同期销量合计约2.4万辆[4] 市场竞争环境 - 面临合资品牌与自主品牌硬派越野产品的双重竞争压力[4] - 非走量产品但承担保住利润的战略任务[2][4]

核心观点 - 长城汽车二季度业绩表现亮眼，销量、营收及净利润同环比均实现增长，其中销量和营收为历年同期最佳，净利润为历年来单季度最佳 [1] - 公司通过全场景、全动力产品矩阵和智能化跃升实现高质量发展，并在越野、智能化和全球化领域取得显著进展 [1][2] - 长城汽车以"生态出海"战略推动全球化布局，海外销售渠道超1400家，并在多个国际市场获得认可和奖项 [2] 财务表现 - 二季度累计销量31.30万辆，同比增长10.07%，环比增长21.87% [1] - 二季度营收523.48亿元，同比增长7.78%，环比增长30.81% [1] - 二季度净利润45.86亿元，同比增长19.46%，环比增长161.91% [1] 产品与技术 - 公司形成全场景、全动力产品矩阵，完成智能化跃升 [1] - 建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心，在算法、数据和算力三大核心技术领域达到行业领先水平 [2] - 推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS 3，其中Coffee Pilot Plus可实现无高精地图全场景NOA [2] 全球化布局 - 通过研、产、供、销、服全面出海，完成从"产品出海"到"生态出海"的跨越 [2] - 现有海外销售渠道超1400家 [2] - 在巴西获得GPTW认证，山海炮Hi4-T在澳洲荣获"2025最佳新能源皮卡"大奖，长城炮在智利问鼎皮卡新车畅销榜销量冠军 [2] 品牌与市场 - 秉持长期主义理念，以ONE GWM品牌战略为引领，追求有质量的市场占有率 [1] - 哈弗、坦克、长城炮三大品牌组成"长城战队"出征环塔拉力赛，展示全场景出行技术实力 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长城汽车以长期主义为基打造高价值车型生态出海，深耕多动力平台化，推动“一车多动力”战略，智能化方面位居行业前列，全球化聚焦“生态出海”，2025年将发布多款热点车型巩固竞争优势 [2][7][8] - 魏牌是长城高端跃迁关键抓手，销量增速高，加大研发和营销投入，推出新车型夯实优势，将与兄弟品牌协同联动实现高端化突围 [3][9][10] 事件总结 - 6月18日长城汽车在河北保定总部召开2024年股东大会，近百名投资者参会创近年新高，董事长魏建军围绕多议题与投资者交流并回应行业竞争及未来布局 [1][6] 公司战略总结 - 坚持长期主义战略，以高质量市场占有率为目标，未来五年深耕多动力平台化，推动“一车多动力”战略 [2][7] - 全球化战略聚焦“生态出海”，已建立1400余家海外渠道、累计销售突破190万辆，2025年巴西工厂投产，力争2030年实现百万辆级海外销量 [2][8] 公司业绩总结 - 2024年销量达123.45万辆，同比增长0.4%；营业收入2022亿元，同比增16.7%；净利润126.9亿元，增80.8% [2][7] 公司智能化进展总结 - 先后推出Coffee Pilot Ultra和Coffee OS 3，依托“森林生态”体系及紫荆M100车规级芯片，构建端到端智驾大模型，在算法、数据和算力三大领域位居行业前列 [2][7] 魏牌情况总结 - 曾因战略调整和定位摇摆陷入瓶颈，如今在董事长推动下迅速回暖，5月销量6161辆，同比增长115.3%；前五个月累计交付24297辆，涨幅44%，成为五大品牌中增速最高者 [3][9] - 加大研发和营销投入，提拔资深高管出任CEO，扩建直营网络并强化线上直连，凸显战略地位 [3][9] - 5月高山家族与蓝山焕新款先后上市，夯实技术与设计优势，智能辅助驾驶与家用场景双轮驱动，打造差异化竞争壁垒 [3][10] - 将与坦克、哈弗等兄弟品牌协同联动，实现资源互补与高端化突围 [3][10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”且维持该评级 [2][7] 报告的核心观点 - 长城汽车2024年业绩良好，营收和归母净利润同比增长，24Q4经营量质齐升，产品结构优化、出口创新高、智能化转型推进，预计未来营收和利润持续增长，给予2025年16 - 18倍PE，对应合理价值区间30.32 - 33.35元，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年4月1日收盘价25.70元，52周股价波动21.55 - 33.34元，总股本8563百万股，流通A股6194百万股，总市值220060百万元，流通市值218775百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.2%、3.3%、 - 2.4%，相对涨幅分别为3.3%、1.5%、 - 1.2% [5] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173212|202195|239513|268903|293776| |(+/-)YoY(%)|26.1%|16.7%|18.5%|12.3%|9.2%| |净利润（百万元）|7022|12692|15954|17687|20055| |(+/-)YoY(%)|-15.1%|80.8%|25.7%|10.9%|13.4%| |全面摊薄EPS(元)|0.82|1.48|1.86|2.07|2.34| |毛利率(%)|18.2%|19.5%|19.8%|20.0%|20.0%| |净资产收益率(%)|10.3%|16.1%|16.8%|15.7%|15.1%| [6] 2024年年报情况 - 营收2022亿元，同比+16.7%，24Q4营收599亿元，同比+11.6%，环比+17.9%；归母净利润127亿元，同比+80.8%，24Q4归母净利润23亿元，同比+11.7%，环比 - 32.4% [7] 销量情况 - 2024年交付新车123.5万辆，同比+0.4%，24Q4交付38.1万辆，同比+3.8%，环比+29.4%；24Q4高端品牌坦克、魏牌分别销售6.1/2.2万辆，占比分别为16.1%/5.9%，同比+0.3/+3.5pct，环比 - 2.2/+1.6pct；24Q4单车收入约15.7万元，同比+1.1万元，环比 - 1.5万元 [7] 盈利能力情况 - 2024年毛利率19.5%，同比+0.8pct，还原测算24Q4毛利率19.1%，同比+0.6pct，环比 - 1.7pct；2024年单车净利润1.03万元，同比+0.5万元，24Q4单车净利润0.6万元，同比持平，环比 - 1.5万元 [7] 出口情况 - 坚持海外全产业链布局，马来西亚、印尼CKD项目已投产；2024年海外销量45.4万辆，同比+44.6%，24Q4海外销量12.9万辆，占比34.0%，同比+5.5pct [7] 智能化转型情况 - 研发投入连续3年破百亿，研发人员2.3万人；智能座舱全栈自研第三代智慧空间系统Coffee OS 3，智能驾驶基于SEE一体化智驾大模型开发无高精地图全场景城市NOA [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/2026/2027年营收分别约为2395/2689/2938亿元，归母净利润约为160/177/201亿元，EPS为1.86/2.07/2.34元；2025年4月1日收盘市值对应2025/2026/2027年PE为14/12/11倍，给予2025年16 - 18倍PE，对应合理价值区间30.32 - 33.35元 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|EPS（元）|PE（倍）|23 - 26年CAGR|2024年PEG|PB（倍）| |----|----|----|----|----|----|----| | | |2023|2024E|2025E|2023|2024E|2025E| | |2023|2024E|2025E| |002594.SZ|比亚迪|10.32|13.84|17.63|35|26|21|28%|0.95|8.00|0.00|4.82| |0175.HK|吉利汽车|0.51|1.64|1.35|28|9|11|50%|0.18|1.97|0.00|1.52| |000625.SZ|长安汽车|1.15|0.64|0.88|11|20|15| - 3%| - 7.97|1.80|1.70|1.57| | |均值|3.99|5.37|6.62|25|19|15|25%| - 2.28|3.92|0.57|2.64| [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [10]

核心财务表现 - 2024年营业总收入2021.95亿元，同比增长16.73% [2][4] - 归属于上市公司股东的净利润126.92亿元，同比大幅增长80.76% [2][4] - 扣非净利润97.35亿元，同比增长101.40% [2] - 经营活动现金流量净额277.83亿元，同比增长56.49% [2] 销量与市场表现 - 全年总销量123.45万辆，同比增长0.37% [4] - 新能源汽车销量32.22万辆，同比增长25.65%，国内乘用车新能源渗透率达43.99% [3] - 海外销售45.41万辆，同比增长44.61%，海外累计销量超180万辆 [5] 品牌销售表现 - 哈弗品牌累计销售707,104辆 [5] - 坦克品牌累计销售232,195辆，同比增长42.57% [5] - 魏牌品牌累计销售55,539辆，同比增长56.60% [5] - 欧拉品牌累计销售63,609辆 [5] - 皮卡累计销售175,057辆，国内终端市占率近50% [5] 成本与费用结构 - 营业总成本1921.18亿元，同比增长14.56% [2] - 研发费用92.84亿元，同比增长15.27% [2] - 销售费用78.30亿元，同比增长7.47% [2] - 管理费用47.56亿元，同比基本持平（增长0.45%）[2] 智能化布局 - 推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS 3 [2] - 联合培育RISC-V车规级MCU芯片紫荆M100成功点亮 [2] - 建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心 [2]