核心观点 - AI基础设施热潮日益聚焦于供应瓶颈 能够驾驭这些供应约束以及能获取高需求组件的公司均有望成为长期赢家 [1] - 当前AI基础设施市场最大瓶颈之一是高带宽内存(HBM) 英伟达与内存制造商SK海力士的紧密关系为两者带来巨大上行空间 [1] HBM的作用与必要性 - HBM与AI芯片(如英伟达GPU)封装在一起 以降低延迟并优化性能 [2] - 没有HBM GPU将大量时间处于空闲状态等待数据到达 且功耗会飙升 [2] - HBM是必要组件 与GPU裸片堆叠在同一保护性外封装内 [2] HBM供应严重受限的原因 - 目前仅有三家主要内存公司生产HBM 分别是三星、美光以及SK海力士 [4] - 这些公司洁净室空间有限 新建洁净室需要数年时间 [4] - HBM消耗的晶圆产能是传统DRAM的三倍以上 进一步加剧供应约束 [4] - 三大内存公司均在争夺EUV光刻机 该设备是生产HBM和先进逻辑芯片(如GPU和CPU)关键组件的必需设备 [5] - ASML是全球唯一生产EUV光刻机的公司 其自身EUV产能提升幅度有限 [5] SK海力士市场地位与财务数据 - SK海力士当前价格195.13美元 当日变动+0.84% 变动金额1.63美元 [6] - SK海力士市值1.4万亿美元 当日区间191.39-195.53美元 52周区间124.80-199.87美元 [7] - SK海力士成交量15.6百万 平均成交量28.9百万 毛利率75.63% 股息率0.01% [7] - 许多投资者通过美光来投资HBM瓶颈 但这可能不是正确的长期选择 美光在HBM方面落后于SK海力士和三星 [7] - 美光实际上是内存超级周期最大受益者之一 因传统DRAM和NAND价格涨幅远超已昂贵的HBM价格 原因是整体市场短缺以及三大内存制造商将大部分资源投入HBM [7] - 但美光长期定位远不如SK海力士 [7] 市场份额对比 - 韩国内存市场是全球最大HBM供应方 截至第二季度 其在DRAM中占据25%市场份额 但在HBM中占据50%份额 [8] - 美光在DRAM中占据24%市场份额 但在HBM中仅占18% [8] - 三星在DRAM中占据38%市场份额 HBM中占据33% [8] - SK海力士来自HBM的收入占比高于其他内存公司 [8] 英伟达市场地位与财务数据 - 英伟达当前价格233.95美元 当日变动+1.34% 变动金额3.09美元 [9] - 英伟达市值5.6万亿美元 当日区间233.60-237.88美元 52周区间164.27-237.88美元 [9][10] - 英伟达成交量135.2百万 平均成交量122.6百万 毛利率74.67% 股息率0.22% [10] SK海力士与英伟达的紧密合作关系 - SK海力士是英伟达主要HBM供应商 两家公司近期形成了重要的供应与联合开发合作伙伴关系 [11] - 作为协议一部分 SK海力士将在未来数年内向英伟达供应价值约5000亿美元的存储器 [11] - 该协议对两家公司均意义重大 [11] - 对SK海力士而言 该协议提供了与全球最大AI基础设施公司的锚定合同 内存市场历史上具有强周期性 该协议为内存制造商提供大量可见性 使其能安心扩大产能 确认需求存在 [12] - SK海力士股票基于2027年分析师预期的远期市盈率为5.5倍 如果其业务被证明比过去周期性更弱 则可能有很大上行空间 [12] - 对英伟达而言 该协议也是巨大成功 AI芯片基本需要与HBM封装在一起 能获取这一稀缺组件的AI芯片制造商最有条件在算力稀缺的世界中推动增长 [13] - 这是英伟达最隐蔽的优势之一 也是该公司将保持AI基础设施之王地位的又一原因 [13] - 英伟达基于2028财年(截至2028年1月)的远期市盈率低于15倍 [13]