核心观点 - 2025年下半年看好AI+应用、IP、文化出海、红利四个方向投资机会 [5] - 建议关注AI+应用布局领先、优质IP充足且强内容创造能力、文化出海加速推进、红利优势明显四类公司 [5][6] AI+应用 技术发展 - 通用大模型迭代快，多模态输入输出能力持续优化，如谷歌发布Gemma 3n，可灵AI推出Kling - Foley模型 [8] 应用落地 - 看好AI在教育、影视、游戏等领域落地，AI+教育能提升互动性与教学效率，AI+影视可全链路赋能降本增效，AI+游戏展现形式多元 [8] 全球AI应用榜单 - 从下载量看，集中在聊天机器人、图片编辑等领域；从活跃角度看，聊天机器人、智慧搜索等活跃度高；从收入角度看，ChatGPT内购收入排名第一 [27] AI+教育 - 核心竞争力在于强产品力和高效推广能力，业内公司利用内容、渠道优势布局产品，有望构筑知识付费场景 [29][32] AI+游戏 - 展现形式包括工具及游戏增益、陪伴两类，海外巨头如Google、Nvidia等在AI+游戏方面有进展 [38][40] IP商业化 市场规模 - 全球IP行业市场规模由2020年的2554亿美元升至2024年的3636亿美元，中国由2020年的910亿元增长至2024年的1262亿元 [46] 发展潜力 - 中国人均IP商品零售消费占比低，后链路开发收入占比低于美日，发展潜力大 [52] 驱动因素 - 包括消费升级、人口结构变迁、日谷完善供应链、文化出海等 [53][56][64] 重点公司情况 - 展示了泡泡玛特、阅文集团等多家公司的收入利润情况 [66] 文化出海 基础建设 - 我国海外市场基础建设完备，如TikTok、AliExpress等平台数据，泡泡玛特海外门店增长，货拉拉海外妥投率高 [19] 出海节奏 - 行业内公司创作能力强，有望通过短剧影视、IP潮玩等形式加速开拓海外市场 [19] 红利 利率环境 - 我国利率环境宽松，十年期国债收益率下降，传统稳健收益产品回报率降低 [23] 投资机会 - 低无风险收益率背景下，偏红利属性资产稀缺性凸显，看好相关资产投资机会 [23] 游戏行业 市场规模 - 2025年初至5月游戏行业总规模1411.06亿，同比增速17%，移动游戏和端游规模均有增长 [70] 政策扶持 - 国家和地方政府出台多项政策支持游戏行业发展，包括推动技术应用、支持企业出海等 [71] 手游类型 - 国内手游市场市占率TOP5品类为策略、动作等，角色扮演占比下滑，策略上升 [77] 估值情况 - A股游戏板块PE - TTM处于历史中位区间，公募配置比例仍在相对低位，行情持续性强 [82] 短剧行业 国内市场 - 2024年国内短剧市场规模达504.4亿元，用户规模达6.62亿人，预计未来继续增长 [86] 出海情况 - 2025Q1出海内购收入和下载量双增，ReelShort和DramaBox领跑，出海以翻译剧为基本盘，呈现区域化 [89][94] AI赋能 - AI全链路赋能短剧，包括制作端的剧本生成、分镜设计等，以及投流端优化素材 [99][104] 动漫短剧 - AI动态漫有望成为未来重要增长点，可实现快速量产，满足市场需求 [106] 出版行业 业绩情况 - 2025Q1出版行业营收和归母净利润同比增长，景气度有望回暖 [113] 核心变量 - 教材教辅核心增长变量稳步向上，看好收入中枢中期平稳抬升 [117] 分红情况 - 地方国企出版集团分红比例稳中向上，部分公司分红金额和比例有望增长 [122]

半年报行情概况 - 7月A股半年报行情正式启幕，华银电力、兄弟科技、渝开发、惠而浦等公司在业绩预告披露前后股价涨停，华银电力近期录得"5天4板"并带动电力板块走强 [1] - 券商认为今年半年报行情以结构性机会为主，金融领域券商板块业绩具备确定性，非金融领域黄金、新消费、AI基础设施或存在超预期机会 [1] 券商板块 - 上半年申万证券行业指数下跌约3%，湘财股份等涉及重组的公司涨幅较大，多数券商横盘震荡 [2] - 上半年沪深两市日均成交13610亿元同比增长60%，两融余额达18505亿元同比增长25%，新开户1260万户同比增长32.77% [2] - 开源证券预计上市券商半年报业绩将高速增长，因交易活跃度、新开户量、IPO增速改善及港股市场回暖，建议关注零售优势突出的券商及头部券商 [2] - 东吴证券表示一季度券商ROE显著提升因交投活跃及费用率下滑3个百分点，推荐关注全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头券商 [3] 新消费板块 - 上半年A股大消费内部分化：白酒指数跌超10%，家电板块宽幅震荡，新消费产业如IP潮玩、古法金饰大幅走强 [4] - 国泰海通认为情绪价值与体验消费快速兑现商业价值，IP潮玩、古法金饰、茶饮咖啡均有结构性高成长，宠物经济中国产品牌乖宝宠物、中宠股份表现突出 [5] - 中金公司预计消费板块半年报业绩分化，"国补"政策支持的家电、音响器材、通信器材及新消费板块业绩突出 [5] AI赛道 - 7月以PCB为代表的科技赛道升温，胜宏科技、生益电子股价创新高，Wind预测其2025年净利润增速分别达303%和162% [6] - 招商证券表示AI创新驱动下TMT制造业工业增加值保持10%以上增速，集成电路出口4月、5月分别增长20.2%、33.4%，算力租赁订单持续落地 [6] - 西部证券认为AI算力景气度延续带动光模块、铜互连、PCB需求旺盛，国产算力产业链将带动数据中心温控、交换机等环节业绩释放 [6][7] - 西部证券还看好物联网与北斗板块因AIOT渗透率增加、端侧AI萌芽及"国补"政策推动销量增长 [7]

A股市场反弹态势 - 沪指7月4日收于3472.32点创年内新高多次逼近3500点整数关口 [1] - 本轮反弹基于情绪层面波动率上升叠加风险偏好向好但缺乏基本面显著催化 [1] - 短期市场或呈现中枢震荡向上态势后续突破需依赖宏观基本面改善和政策落地力度 [1][3] 金融板块表现 - 银行股股价创新高金融板块年初走势强劲非银板块弹性较好 [1] - 上市银行半年报预增净息差边际改善不良贷款率下行资产质量优化 [2] - 地方性银行受益区域经济复苏信贷需求提升央行提及维护利率市场秩序 [2] "七翻身"行情驱动因素 - 历史"七翻身"由资金政策情绪三重驱动6月流动性偏紧7月边际回暖 [3] - 中央政治局会议定调经济政策积极信号提振情绪中报业绩预期发酵提升景气投资胜率 [3] - 下半年GDP增长不确定性已定价需关注稳增长政策落地效果及资金面风险偏好变化 [3] 结构性投资机会 - 科技成长与高股息"哑铃"策略受关注政策驱动板块及产业趋势明确方向为重点 [4] - 新技术新业态如固态电池核聚变数字货币机器人创新药AI+医疗等具投资潜力 [4][5] - 海外AI商业化闭环推动算力链需求中报季布局业绩确定性强或筹码出清板块如风电游戏宠物等 [5] - 中期看好权益市场AI应用半导体医药等领域新能源部分板块估值回归合理区间 [5]

市场反弹态势 - 沪指7月4日收于3472.32点创年内新高自去年10月高点回落后数次逼近3500点[2] - 本轮反弹更多基于情绪层面波动率回升驱动但缺乏宏观经济和行业基本面显著催化后续突破需依赖基本面改善和政策落地力度[3] - 银行股表现强劲股价创新高金融板块年初走势强劲非银板块弹性较好[3] "七翻身"行情驱动因素 - 历史"七翻身"由资金政策情绪三重力量驱动7月流动性边际回暖政治局会议定调政策方向中报业绩预期发酵提升景气投资胜率[5] - 下半年GDP增长受扰动但市场或已定价需关注稳增长政策效果及资金面宽裕下风险偏好变化[5] - 全球宏观叙事定价疲劳期结束市场主导因素回归国内经济基本面和政策变化[5] 结构性投资机会 - 建议关注科技成长及高股息"哑铃"策略政策驱动板块和中报盈利确定性强的细分领域[7] - 行业新技术新业态如固态电池核聚变数字货币机器人创新药AI+医疗等[7] - 海外AI形成商业化闭环国内外算力链值得关注中报季布局业绩确定性强或筹码出清板块如风电游戏宠物小金属等[8] - 新能源部分板块估值回归合理军工行业三季度有看点[8] - 中期看好AI应用半导体产业链医药等领域权益市场震荡上行[8]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 此轮新消费崛起本质是消费主力在不同经济社会背景下消费理念变迁，近年驱动力来自产品升级创新，需求侧重悦己和情绪消费 [4] - 投资应聚焦产品创新突围、建立强品牌心智的企业，板块选择上美妆个护、珠宝饰品、IP潮玩是重点 [4] 根据相关目录分别进行总结 消费变迁的底层背景 - 经济基础方面，人均不变价GDP自1995年突破万元至2023年达8.4万元，年复合增长率7.7%，1997年市场由卖方过渡到买方市场，最终消费支出对GDP贡献基本在50%以上 [15] - 居民消费能力受财富效应、大件支出等影响，可支配收入增长但消费支出比重下行，受储蓄心理和三大件支出侵蚀，财富效应方面房地产和股市在不同阶段有影响 [19] - 人口素质上，95/00后学历水平更优，1998 - 2023年本科毕业人数CAGR达10.5%，2023年毕业490万人，高等教育毛入学率达60%以上，但结婚率与生育率走低 [22] - 人口迁徙上，2015年前人口从低线到高线城市，之后一线城市常住人口增长降档，2024年北京/上海负增 [26] - 供给侧此前靠渠道和营销驱动，近年需优质产品和服务；需求侧消费者更追求悦己和情绪消费 [31] 产品变迁史 - 消费品类上，不同年代消费动机和重点不同，2024年宠物、潮玩等情绪价值高的产品受追捧，健康类产品上升 [34][36] - 细分品类头部品牌变迁体现国货替代、功能性趋势化和时尚潮流变化 [37] - 服装消费从追求个性到注重健康和性价比，食从方便食品到健康食品，饰品从传统配饰到新世代个性化物品，汽车从桑塔纳到奇瑞QQ再到新能源车 [42][45][49][53] - 未来产品价值需从满足消费者“任务”角度理解，实用价值提升遇技术瓶颈，情绪价值成定价关键，消费倾向小件高频低价 [56] 营销变迁史 - 传播媒介从央视广告到互联网、短视频直播、直播电商，追求触达客群和提升转化率 [63] - 营销方式有效果与品宣之分，不同时期意义不同，呈现钟摆效应 [67] - 不同时代消费者意识形态不同，品牌需更新营销话语体系，否则有舆情风险 [70] - 小红书对新消费崛起有判断价值，可判断热点扩圈、新品起势和监控舆情 [76] 渠道变迁史 - 国内销售渠道从90年代街边商铺到2000年大卖场百货，2010年后电商崛起，2020年后电商进化、本地服务和品质零售业态崛起 [82] - 各品类线上占比整体提升但有分化，传统电商品类、纺服美护、生鲜等品类渗透率不同 [83] - 加盟开店和电商获客成交模式依赖第三方，公私域结合模式解决效率和盈利问题，但需强品牌力 [94] - 渠道应从以供应商价值为主转向以消费者价值为本，如Costco模式 [90] 投资建议 - 短期关注营销渠道驱动有增速拐点的标的，但要判断持续性 [98] - 中期关注产品创新驱动的品牌，判断创新壁垒和增长红利期 [98] - 长期关注强品牌壁垒驱动的品牌，关注品牌力维护和市场竞争格局 [98] - 细分板块上，美妆个护、黄金饰品、IP潮玩是重点，推荐登康口腔、毛戈平、泡泡玛特等公司 [100][101]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸以及"苏超"对江苏区域性的主题带动，建议关注 IP+景区概念延伸和江苏片区出行、体育相关公司主题机遇 [2][3] - 潮玩消费政策延续支持，消费心理边际宽松，龙头公司表现强劲，行业受益于暑期档新品周期催化 [2][3][22] - 黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，传统黄金消费量有望企稳，主要品牌出货有望改善 [4][79] - 美护个护老品类细分化、功效化及情感文化溢价成核心方向，看好美护公司产品创新下的长期成长性 [5][55] - 医美 Q2 需求延续复苏，以价换量推动消费渗透率提升，建议关注 Q3 新品上市节奏 [6][42] 各目录总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪：日本政府考虑取消外国游客购物免税制度并增加"离境税"；珠免集团 2024 年 12 月底完成重大资产重组，转型以免税业务为核心；中国中免聚焦主业，巩固海南离岛免税市场等；岭南控股拟转让参股公司股权 [12] - 投资建议：关注各个免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期，市内店催化关注中国中免、王府井、岭南控股等，免税资产注入预期关注海汽集团、海南发展等进展 [13] 旅游景区 - 行业跟踪：2025 年 6 月 14 日中国内地 - 地区/国际航班执行量为 2223 架次，恢复至 2019 年基期的 82.2% [14] - 公司跟踪：众信旅游旗下众信优游三大 AI 引擎入选行业标杆报告；祥源文旅子公司拟为七家目标公司旗下业务提供管理服务 [18] - 投资建议：关注后续暑期预期情况，关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等，关注 IP+景区概念延伸相关公司 [19] 潮玩 - 板块整体点评：消费政策延续支持，消费心理边际宽松，龙头公司表现强劲，泡泡玛特周涨幅达+11.4%，布鲁可涨+9.4%，行业受益于暑期档新品周期催化 [22] - 重点公司跟踪：2025 年 1 - 5 月潮玩板块国内线上销售额约 2754 百万元，同比增速 61%，5 月销售额约 471.1 百万元，同比增速 4%，环比增速 - 16%；泡泡玛特 1 - 5 月国内线上销售额约 1004 百万元，同比增速 236%，5 月销售额约 222.8 百万元，同比增速 171%，环比增速 - 6% [23][26] 酒店 - 2025 年第 23 周酒店数据受端午假期错位影响，Rvepar 波动明显，同比 2024 年下降，分品牌档次和城市线级看均有不同程度下降；供给增速平稳，下沉市场为主要增量来源 [29][30] 教育 - 高考适龄人口提升，竞争压力短期难降，2025 年高考报名人数 1335 万人，预计到 2034 年前后高考应届生人数维持高位；普通高校毕业生人数持续提升，2025 届高校毕业生规模预计达 1222 万人，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益 [37][39] - 投资建议：关注职业技能培训&公考标的中国东方教育，关注学大教育 [41] 医美美妆 医美 - Q2 医美需求延续复苏，以价换量推动消费渗透率提升，机构精细化管理推动格局优化，供给端批证陆续释放 [42] - 标的端建议关注四环医药和锦波生物，四环医药创新药与医美故事有望兑现，全年业绩有望改善；锦波生物新证获批上市+Hive 凝胶技术发布强化胶原垄断性红利 [43] 美妆个护 - 2025 年 5 月天猫+抖音双平台美妆大盘 GMV 合计 299.6 亿元，同比+1.3%，渠道分化明显，抖音成增长引擎，天猫疲软，高端化、功效型突围，大众线承压，彩妆回暖，高端抗老、功效护肤持续景气 [47][49][50][55] - 投资建议：建议关注稀缺高端美护龙头毛戈平和多品牌扩张的上美股份，个护板块建议关注润本股份、若羽臣 [5][55] 人力资源 - 就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降，2025 年 1 - 4 月全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，4 月为 5.1%；科锐国际拟转让控股子公司部分股权 [62][63] - 投资建议：关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [63] 会展及体育 会展 - 米奥会展聚焦"一带一路"等热点市场布局，2025 年按计划在 10 个贸易节点国家举办 15 场展会，业务收入有季节性 [64][67] - 投资建议：关注米奥会展，关注二季度业绩兑现情况 [67] 体育 - "苏超"话题度攀升，舒华体育成为无锡队赞助商，其"场地 + 设备"全链条服务模式有望成新增长 [68] - 投资建议：关注"苏超"对体育、出行服务板块的带动，关注江苏片区出行、体育相关公司及草坪业务公司共创草坪等 [68] 餐饮 - 蜜雪冰城调整加盟政策，恢复门店距离保护和收紧老加盟商新店申请；星巴克非咖产品降价；汉堡王聚焦成效改革，淘汰低效门店，今年将增开 40 至 60 家新餐厅；茶饮行业供需格局阶段性改善，4 月供给企稳复苏，店效同比改善 [69][72][74] 黄金珠宝 - 金价稳定在高位，金银珠宝销售额回升，截至 2025 年 6 月 13 日，沪金收盘价为 792.07 元/g，2025 年 4 月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达 296 亿元，同比+25.30% [78] - 投资建议：关注潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金，传统黄金关注老凤祥、周大福、周大生 [4][79]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸以及“苏超”对江苏区域性的主题带动，潮玩受消费政策支持和消费心理宽松影响，龙头标的受关注，黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，个护老品类的细分化、功效化及情感文化溢价是核心方向，医美关注淡季需求变化并提前布局 Q3 新品发布节奏 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪：2025 年端午节假期海关监管离岛免税购物金额 1.87 亿元，购物数量 15.61 万件，购物人数 3.13 万人次，较 2024 年有所下降；珠免集团客流量同比增长 12%；中国中免已有 4 家市内免税店开业，9 家在筹备；岭南控股旗下中免市内免税品（广州）有限公司完成工商设立登记 [13] - 投资建议：关注免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期，建议关注中国中免、王府井、岭南控股等，持续关注海汽集团、海南发展等免税资产注入预期进展 [14] 旅游景区 - 行业跟踪：2025 年端午节假期全社会跨区域人员流动量累计 6.57 亿人次，日均 2.19 亿人次，同比增长 3.0%；6 月 7 日中国内地 - 地区/国际航班执行量恢复至 2019 年基期的 81.58%；铁路、公路、民航客运量同比有不同程度增长，水路客运量同比下降 [15][16] - 公司跟踪：峨眉山 A 新增精酿啤酒布局，6 月 10 日峨眉雪芽茶啤将上市；祥源控股集团拟 22.95 亿港元战略投资海昌海洋公园；众信旅游暑期出游人数较去年同期增长 70%，GMV 增长 80%左右，亲子客群占比预计超六成 [18][20] - 投资建议：关注后续暑期预期情况，建议关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等；关注 IP + 景区概念延伸，关注峨眉山 A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等 [22] 潮玩 - 消费政策延续支持，消费心理边际宽松，潮玩作为情绪价值载体需求韧性较强，泡泡玛特股价韧性较强，布鲁可新品反馈热烈；行业成长空间广阔，未来将由渠道驱动转向产品驱动，高利润率品类占比提升 [23] 酒店 - 2025 年第 22 周受端午假期错位影响，Rvepar/ADR/OCC 同比高增；分品牌档次看，经济型、豪华型 RP 提升，中档、高档下降；分城市线级看，各线城市 Rvepar 均有增长；全国 15 间房以上酒店客房量同比+7.9%，供给增长主要来自下沉市场 [24][25][28] 教育 - 2025 年国内高考报名人数 1335 万人，同比略降，预计到 2034 年前后高考应届生人数将维持在高位，竞争压力短期难降 [31] - 投资建议：关注职业技能培训&公考标的中国东方教育；关注学大教育，受益于高考培训需求释放 [34] 医美美妆 医美 - 行业在精细化营运与格局优化下，头部机构全年业绩有望较好达成；近期上游厂商进入密集新品发布期，多款产品获批或即将上市 [35] - 投资建议：关注四环医药，其少女针 + 童颜针产品获批有望拉动 26 年医美收入放量，创新药获批有望带动全年业绩；关注锦波生物，薇旖美渠道放量，胶原蛋白凝胶产品有望下半年上市 [36] 美妆 - 美护板块市场关注度提升，细分赛道结构性机会突出，看好具备业绩高确定性和高成长性的标的 [40] - 投资建议：关注毛戈平，品牌势能持续向上，618 品牌天猫 + 抖音增长 60%+，看好长期发展 [40] 个护 - 个护行业供需共振驱动传统品类创新升级，老品类细分化、功效化及情感文化溢价是核心方向 [41] - 投资建议：关注若羽臣，自有品牌绽家新品香氛洗衣液放量，新孵化保健品品牌斐萃快速起量；关注润本股份，深耕驱蚊、婴童护理领域，产品高性价比，旺季需求共振有望延续高增 [41][42] 人力资源 - 2025 年 1 - 4 月全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，4 月为 5.1%，比上月下降 0.1 个百分点；4 月 16 - 24 岁劳动力（不含在校生）城镇调查失业率环比下降 [46] - 投资建议：Q2/Q3 是传统用工旺季，建议关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [48] 会展及体育 会展 - 米奥会展举办的 2025 印尼雅加达国际工业周圆满落幕，展区 40,000 平方米，汇聚超千家展商，吸引超 45,000 人次专业买家 [49] - 投资建议：关注米奥会展，出境会展卡位稀缺，关注二季度业绩兑现情况 [49] 体育 - “苏超”热度攀升，端午赛带动主场 6 个城市银联异地渠道文旅消费总额增长 14.63% [53] - 投资建议：关注“苏超”对体育、出行服务板块的带动，建议关注天目湖、南京商旅、金陵体育等，以及草坪业务公司共创草坪 [53] 餐饮 - 2025 年 4 月社零餐饮收入边际企稳，同比+5.2%，环比 25Q1 + 0.5pct；端午期间重点省市餐饮企业收入同比个位数增长；茶饮行业供需格局阶段性改善，4 月供给企稳复苏，连锁化率为 49%，仍有提升空间；4 月茶饮品牌店效同比改善，预计全年头部茶饮品牌开店速度提升 [54][56][58][61] 黄金珠宝 - 截至 2025 年 6 月 6 日，沪金收盘价为 779.88 元/g，2024 年年末以来金价持续走强，支撑终端黄金饰品消费，2Q2024 消费基数低，今年消费量有望稳定，主要品牌终端销售止跌回升，4 月限额以上单位金银珠宝类零售额达 296 亿元，同比+25.30% [65] - 投资建议：关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，如潮宏基、老铺黄金 [70]

食饮行业 - 白酒行业分化加剧，25Q2产业景气度仍在寻底，头部公司淡季韧性凸显，本轮调整周期呈现U型，调整幅度较小但周期拉长，短期股价已反应悲观预期，有望迎来估值修复[2] - 啤酒饮料板块旺季将至，经营环比改善，饮料处于单品势能释放阶段，结构性增长明显[3] - 大众品板块表现分化，休闲食品结构性红利明显，魔芋制品打开第二成长曲线，调味品和乳制品收入边际改善，竞争格局优化可期[3] 化妆品行业 - 2025年1-4月化妆品社零累计同比+4%，跑输社零大盘0.7pct，需求整体平稳，头部国货表现亮眼，新国货崛起由美妆扩散至个护领域[6] - 行业趋势包括个护老品类新产品创新加速，重组胶原持续景气，情绪价值催化文化需求，平价消费趋势延续[6] - 美护板块成长属性明显，品牌分化加剧，优选产品创新带动高成长标的，关注边际改善企业[7] 批零社服行业 - 高中教育行业仍有7-8年人口红利期，政策支持扩容，从职普分流到职普融合[12] - 情绪与体验消费产业发展加速，黄金品类工艺创新满足年轻消费者需求，茶饮咖啡面临产品、渠道和技术迭代[12] - AI商业化加速，新技术应用于实体设备，传统零售变革动力强，新渠道如零食折扣、城市奥莱等崛起[13] 家电行业 - 内销市场龙头复苏引领行业集中度提升，外销市场品牌出海和产能碎片化布局成为良机[17] - 新消费趋势包括高颜值产品设计提供情绪价值，AI+机器人对家电产品形态迭代，智能短途出行工具景气向上[17] - 投资建议关注家电细分龙头海内外份额提升机会，内需细分市场机会和新消费主线[17] 轻工行业 - 家具板块乘国补东风扭转颓势，营收增速边际改善，存量房市场走强和以旧换新政策支撑需求[20] - 出口链业绩分化，海外布局提速，造纸行业成本端拐点确认，特种纸表现优于大宗纸[20] - 24Q4盈利见底，25Q1浆价见顶，25Q2浆价拐点确认，盈利边际改善[20] 纺服行业 - 国内市场品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值修复，海外市场高端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优[24] - 25年行业趋势看好运动赛道尤其高端细分领域，家纺板块受益房地产企稳，电商平台流量向头部品牌倾斜[25] - 纺织制造板块关税不确定性叠加北美宏观环境走弱，看好商业模式具壁垒、下游需求成长性强的优质龙头[25] 农牧行业 - 宠物食品国产品牌市场竞争力提升，外资进口下滑趋势延续，高端国产主粮迎来替代机遇[29] - 养殖产业链生猪下半年出栏量增长，猪价预期同比下降，后周期动保饲料板块有望迎来周期复苏[30] - 种植产业链加征关税导致玉米、大豆进口量调减，粮价上行预计持续，种子行业核心品种值得关注[30] 互联网行业 - 下半年继续看好恒生科技，AI催化+基本面趋势向上为主线，商业模式优、中长期壁垒稳固企业更具潜力[34][35] - 中国资产重估叙事发酵，港股估值仍不算高，国内政策发力驱动基本面修复，资金面持续改善[34] 医药行业 - 2017-2022年CXO、创新药、消费医疗是最大主线，2023年板块估值回落，2024年业绩增速稍有回落但创新国际竞争力增强[38][39][40] - 预计25年医保筹资及销售逐步回暖，创新、并购促进行业供给侧升级，板块处于机构持仓低配，潜力较大[40] 传媒行业 - AI应用发展可长期关注优势赛道与优质产品趋势，部分赛道已有初步成绩，建议关注优秀产品布局和潜力公司[43] - 用户规模方面成熟产品聚集流量，AI助手与图片编辑类靠前，用户粘性方面社交互动产品功能相对完善[43][44] - 重点产品包括综合助手赛道豆包推出视频通话功能，AI视频产品效果优秀，AI陪伴产品用户粘性突出[44] 计算机行业 - 2025年是AI应用落地开花之年，能真正成为业务增长驱动引擎，创造新需求[47] - 科技自立自强刻不容缓，计算机板块机构持仓仅3%左右，景气度边际修复，一季度营收增速不错，继续看好[48] 电子行业 - DeepSeek R1基于算法优化降低算力芯片性能要求，加速适配国产算力，引领国产AI生态闭环[51] - 推理需求带动算力总量扩张，ASIC承接更多推理工作，端侧AI智能升级驱动硬件体验质变[51][52] 通信行业 - 算力新迭代需求供给仍好，技术演进布局卡位，光模块关注硅光、CPO等技术演进机会[55] - 连接大扩展走向空天地一体化，卫星互联网是发展6G通信重要一环，5G-A商业应用启动[56] - 红利稳增长以电信运营商为代表的通信国央企盈利稳健，分红率上行，新业务转型价值重估[56] 机械行业 - 2025年中美人形机器人产业共振，聚焦技术引领和商业化驱动两条主线[63] - 关注抗冲击执行器和灵巧手，触觉传感器和模仿学习是关键，产业进入"1到100"阶段[63][64] 非银金融行业 - 证券行业自营转型是重要命题，固收业务提升策略交易能力，权益业务增配高股息OCI[73] - 财富管理和资产管理业务资管加速变革，公募发展新起点，推荐业务结构均衡的头部综合券商[73] - 保险行业预计25年NBV平稳增长，资产端提升权益配置，财产险盈利稳定特征延续[76] 银行业 - 预计2025年银行业营收承压但净利润保持正增，息差降幅收窄，估值有望回升[79] - 国内政策环境利好稳健经营，监管重视行业息差合理水平，中长期资金入市利好增量资金流入[79][80] - 个股建议关注优质地区城商行和存贷款修复迹象的股份行[81]

印尼消费市场特征 - 印尼消费者偏好娱乐休闲消费而非基础餐饮 月收入低于2500元人民币的本地人更倾向于购买奶茶、手链等非必需品而非储蓄[3] - 中产阶级消费力受限 按购买力平价计算雅加达中产月收入约8775元人民币 底层劳动者实际购买力更低导致消费受限[8] - 分期付款成普遍需求 电商平台Shopee上数十元商品也设置分期选项 反映超前消费习惯[5] 餐饮消费分层现象 - 品质与饱腹不可兼得 写字楼快餐店23元牛肉面仅含7片牛肉 路边店10元餐食量足但品质差[5][7] - 消费场景分化明显 白领选择高价连锁快餐追求品质 普通劳动者倾向廉价路边摊满足饱腹需求[7] 中国品牌出海表现 - 名创优品转型成功 印尼旗舰店3000平米门店80%面积陈列IP产品 单日销售额达118万元创全球纪录[10][13] - 竞品差异化竞争 OH!SOME以零食区为核心 开设111家门店 利用方便面墙等本土化设计吸引消费者[19] - IP战略成效显著 三丽鸥主题店首月销售额超600万元 创东南亚门店新高[15] 本地化挑战与机遇 - 供应链缺口存在 印尼缺乏类似义乌的杂货供应链 新品迭代仍能激发市场需求[22] - 文化理解待深入 中国品牌尚未开发本土文化元素产品 促销活动仅简单适配发薪日周期[22] - 沟通效率需提升 语言障碍导致商务谈判理解偏差 母语环境表达更利于需求挖掘[22]