公司概况与业务布局 - 旺山旺水是一家综合一体化生物医药公司 专注于抗病毒、神经精神及生殖健康三大领域 拥有三款知名产品包括核心产品LV232和TPN171以及关键产品VV116 [5] - 公司成立于2013年 近期二次向港交所递交招股书 中信证券担任独家保荐人 [1] 核心产品分析 - LV232是全球唯一进入临床阶段的双靶点5-HTT/5-HT3调节剂抗抑郁药 属于同类首创候选药物 目前正准备进行II期临床试验 [5][6] - TPN171是潜在同类最佳PDE5抑制剂 用于治疗ED 已在乌兹别克斯坦和中国获批上市 商品名为昂伟达® [5] - VV116为RdRp抑制剂 已在中国和乌兹别克斯坦获批用于治疗COVID-19 商品名分别为民得维®和MINDVY® 目前在中国处于治疗RSV感染的II/III期临床开发 [5] 市场规模与竞争格局 - 中国抗抑郁药物市场已超百亿元 抑郁症患者数量从2018年4820万例增至2024年5070万例 预计2035年达5310万例 [7] - 全球PDE5抑制剂市场规模2024年达106亿美元 中国PDE5抑制剂市场规模从2018年55亿元增至2024年93亿元 年复合增长率9.4% 预计2035年达150亿元 [8] - 中国ED治疗市场存在激烈竞争 FDA批准四款PDE5抑制剂 国家药监局批准六款包括悦康药业爱地那非和公司TPN171 西地那非和他达拉非仿制药分别有26个和50个产品获批 [8][9] 财务表现与经营状况 - 2023年公司实现收入2亿元 其中1.96亿元来自VV116的里程碑和对外授权款 录得净利润643万元 [11] - 2024年收入骤降至1183万元 同比缩水95% 净亏损2.18亿元 [11] - 2025年1-4月收入1296万元 亏损扩大至1.12亿元 截至2025年4月底账面现金7300万元 资产负债率升至88% [12] - 昂伟达®2024年全年药品销售收入148万元 2025年前4个月药品销售收入259万元 [13] - 研发开支持续增长 2023年1.31亿元 2024年1.35亿元 2024年首四个月5170万元 2025年首四个月6390万元 [13] 发展前景与挑战 - LV232若2025-2026年II期试验读出优效且耐受性良好数据 可凭借差异化机制快速切入市场 [8] - 抗ED新药昂伟达®尚处市场推广早期 与抗抑郁药LV232共同成为公司未来发展的关键 [13]

公司概况与上市进展 - 公司正在向港股发起冲刺并于2025年1月首次递交招股书 [1][2] - 公司成立于2013年是一家专注于抗病毒、神经精神及生殖健康三大领域的综合一体化生物医药公司 [3] - 创始人沈敬山拥有30余年小分子药物研发经验曾为中科院上海药物研究所博士生导师 [6] 核心产品管线与商业化表现 - 抗新冠药物VV116在2023年贡献1.96亿元授权收入占当年总营收98%但2024年收入骤降至538万元导致公司营收大跌94%至1183万元 [3] - ED新药"昂伟达"近期获批定位为潜在同类最佳PDE5抑制剂具备"30分钟起效可饮酒同服"差异化卖点 [2][5] - 神经精神领域在研药物LV232瞄准2035年市场规模达188亿元的抑郁症市场计划2025年启动Ⅱ期临床试验 [4] - VV116拓展呼吸道合胞病毒适应症婴幼儿干混悬剂型进入Ⅱ/Ⅲ期临床目标市场预计2035年达10.67亿元 [3] 市场竞争格局 - ED药物市场容量超百亿元2035年预计达150亿元但竞争激烈2023-2024年终端销售均超80亿元 [5] - 抗ED药物市场存在26个西地那非仿制药和50个他达拉非仿制药本土企业白云山"金戈"2023年销售额超10亿元2024年回落至8.79亿元 [5] - 抑郁症市场已有24款创新小分子抗抑郁药上市另有16款处于Ⅱ期或更后期临床开发 [4] 股权结构与高管激励 - 董事长田广辉持有9.54%股权2023年以1551万元年薪（含1474万元股权激励）成为业内"最贵CEO"之一 [7] - 2025年1月员工持股平台以6元/股向高管转让股份（同期C轮融资价为29.67元/股）其中沈敬山获5.21%股份金青获1.18%股份 [8] - 沈敬山家族通过直接持股及家族成员持股合计控制股份价值约26.78亿元（按44.5亿元估值计） [8] 财务表现与资金状况 - 2023年净利润640万元2024年净亏损2.17亿元2025年前4个月净亏损1.12亿元 [9] - 研发开支持续高位：2023年1.31亿元（占经营开支70%）2024年1.35亿元（占66%）2025年前4个月6400万元（占53%） [9] - 截至2025年4月30日现金及现金等价物仅7283.3万元（上年同期为1.22亿元）流动比率从0.6倍降至0.3倍 [9] - 资产负债率持续攀升：2023年72.18%2024年80.66%2025年4月88.10% [9] 产能建设与资本用途 - 连云港工厂2024年6月竣工设计产能为1亿粒胶囊及6亿片片剂但截至2024年底产能利用率仅1.3%（片剂）和0.7%（胶囊） [11] - 青岛生产基地在建建筑面积1.12万平方米设计产能2亿粒片剂及750万剂外用制剂预计2026年底竣工 [10] - IPO募资计划用于核心产品研发、工厂扩建及补充营运资金 [10]

公司概况 - 旺山旺水是一家师生共创的创新药企，由沈敬山控股、田广辉负责日常经营，成立于2013年，专注于抗病毒、神经精神及生殖健康三大领域[6][8][9] - 公司核心产品包括抗COVID-19特效药VV116（民得维®）和ED治疗药物TPN171（昂伟达），后者起效时间仅半小时且低剂量效果优于竞品[9][14] - 目前拥有9个创新资产管线，三大领域市场规模预计从2024年203亿元/1039亿元/362亿元增长至2035年403亿元/1235亿元/422亿元，CAGR分别为6.4%/1.6%/1.4%[11] 商业化进展 - 2022年VV116通过对外授权实现1.96亿元收入，但2023-2025年前4个月营收骤降至0.12亿元/0.13亿元，同期利润从642.7万元转为亏损2.18亿元/1.12亿元[17][18] - TPN171虽在乌兹别克斯坦上市，国内直至2024年7月才获批，另一款抗抑郁药LV232仍处II期临床准备阶段[14][15] - 行业竞争激烈：抗病毒领域有君实生物、歌礼制药，神经精神领域被翰森制药、绿叶制药主导，生殖健康市场由白云山和中国生物制药把控[12] 财务状况 - 2020-2024年累计完成5轮融资（天使轮至C轮）总额5.1亿元，但2023-2025年银行借款从2.80亿元增至4.56亿元，利息支出达462-1295万元/年[21][22] - 截至2025年4月现金储备仅0.73亿元，总负债6.41亿元中流动负债占比超50%，计划通过上市募资补充流动资金[22][24] - 研发投入持续高压：新药平均开发周期10-15年，失败率高，公司预计仍需依赖外部融资维持运营[19][23]

公司概况 - 苏州旺山旺水成立于2013年，聚焦病毒感染、神经精神、生殖健康三大治疗领域，拥有九款创新管线（两项商业化/接近商业化、四项临床阶段、三项临床前）及四款仿制药产品 [1] - 2023年盈利600万元，2024年巨亏2.18亿元，2025年前四个月亏损1.12亿元，呈现断崖式下跌 [1] 核心产品与业绩表现 - 商业化产品为抗新冠药VV116和ED药物TPN171，抗抑郁药LV232处于II期临床（预计2026年下半年完成试验） [3] - VV116曾为现金奶牛：2023年授权收入1.96亿元（占总收入98%），2024年骤降至538万元（占54%），导致全年营收从2亿元缩水至0.12亿元；2025年前四个月收入0.13亿元已超2024全年 [3][4] - TPN171面临红海竞争：中国ED市场被辉瑞、拜耳、礼来原研药占据40%份额，国产仿制药如白云山"金戈"（2024年营收10.34亿元，同比缩水两成）价格战激烈，最低单价已至9.9元/片 [5] 研发与产能 - 研发投入偏低：2023-2025年前四个月研发开支分别为1.31亿元、1.35亿元、0.64亿元，仅为行业龙头10%水平 [7] - 产能利用率极低：2024年投产的连云港工厂（年产能1亿粒胶囊+6亿粒片剂）截至2025年4月利用率分别为0%和1.3%，主因"商业化早期阶段" [6] 财务状况与资金压力 - 现金流告急：2025年4月末账上现金7283.3万元（较2024年末减少4900万元），总负债6.41亿元（含2亿元短期借款+2.57亿元长期借贷） [7] - 对赌协议风险：若IPO失败需偿付5124.5万元金融负债 [10] 公司治理争议 - 高管薪酬畸高：2025年前四个月董监高薪酬2030万元（同比增194%），董事长田广辉同期薪酬824万元（A股化学制药企业仅百济神州董事长达2000万元级） [11][13] - 关联交易频发：核心产品TPN171和LV232授权自实控人沈敬山控制的山东特琺曼和上海特化，截至2024年9月无形资产授权引进金额5344万元，未完成里程碑付款高达3.13亿元 [16] - 上市前利益输送嫌疑：2025年1月以6元/股向实控人亲属转让股权（显著低于2024年12月融资价29.67元/股） [15] 行业与IPO前景 - 港股18A板块热度：维立志博-B（首日涨91.71%）和药捷安康-B（首日涨78.71%）创认购奇迹，机构资金偏好肿瘤、自免、代谢三大赛道 [18][19][21] - 公司赛道非主流：生殖健康和抗抑郁领域关注度较低，需依赖临床数据或License-out突破以吸引资金 [22] - 募资用途：计划用于核心产品研发、青岛工厂建设、销售能力建设及营运资金补充 [17]

近日，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（下称"旺山旺水"）递交了港股招股说明书，拟募集资金用 于产品研发、青岛工厂建设、营销能力强化等项目，同时补充营运资金。 旺山旺水主要从事创新小分子药物的发现、开发和商业化工作，主要聚焦于病毒感染、神经精神及生殖 健康领域。 核心产品面临市场竞争压力 旺山旺水目前拥有9条研发管线，包括两个核心产品LV232、TPN171，以及一款关键产品VV116。 VV116是公司商业化最为成熟的产品，为依赖于RNA的RNA聚合酶抑制剂，主要用于治疗新冠，已获 中国和乌兹别克斯坦批文。2021年9月至2023年3月，公司与君实生物（688180.SH）签订了一系列协 议，授权后者将VV116在全球范围内（除中亚五国、北非、中东、俄罗斯）进行研究、开发、生产制造 和商业化，以用于治疗新冠。 得益于此次交易，公司2023年对外授权业务收入达到1.96亿元，其中1.84亿元为里程碑及权利转让付 款，贡献了超九成的业绩。 随着新冠疫情平息，VV116价值大幅削弱，公司业绩随之滑坡。2023年、2024年，旺山旺水分别实现营 业收入1.99亿元、0.12亿元；净利润分别为0.06亿元、-2.17 ...

公司业务与产品管线 - 公司从事小分子药物发现、获取、开发和商业化，聚焦抗病毒、神经精神、生殖健康三大治疗领域 [3] - 公司拥有9个创新资产管线，核心产品包括TPN171（昂伟达，用于治疗ED）、LV232（准备治疗抑郁症II期临床试验）及VV116（已商业化用于COVID-19治疗） [1][3][4] - TPN171于2022年9月在乌兹别克斯坦获批ED治疗，2024年7月在中国获批一类新药上市 [3] - VV116在中国和乌兹别克斯坦获批治疗COVID-19（商品名民得维/MINDVY），目前在中国处于呼吸道合胞病毒感染治疗的II/III期临床开发 [4] 财务状况与经营表现 - 2023年收入约2亿元，2024年收入大幅下降至1183.2万元，2025年1-4月收入1295.8万元 [4] - 2023年利润642.7万元，2024年净亏损2.18亿元，2025年1-4月净亏损1.12亿元 [4] - 2024年收入下降主要归因于对外许可收入大幅减少 [4] - VV116商业化产品市场需求不及预期，对收入贡献日渐微薄 [1][4] 客户集中度与依赖风险 - 2023年五大客户收入占比99.3%，其中最大客户（客户A）占比51.1% [5] - 2024年五大客户收入占比86.6%，最大客户（客户A）占比升至65.1% [5] - 2025年1-4月五大客户收入占比91.2%，最大客户变为客户J（占比77.2%），客户A占比降至2.5% [5][6] - 客户A为上海生物医药研发公司，合作关系始于2021年，主要涉及对外授权及CRO服务 [5] 产能与募资计划 - 连云港工厂已投产，总建筑面积51955平方米，年设计产能为100百万粒胶囊和600百万片片剂 [9] - 2024年下半年片剂产能利用率1.3%，胶囊0.7%；2025年1-4月片剂利用率1.3%，胶囊利用率0% [9] - 胶囊利用率低因无商业化胶囊产品，且现有产量可满足研发需求 [9] - 募资主要用于核心产品研发（含LV232临床试验、TPN171新剂型开发）及青岛工厂建设（预计2026年末竣工） [8][10] - 公司称产能利用率低因产品处于商业化早期阶段，预计随市场占有率提升及新药商业化后利用率逐步提高 [10]

公司概况 - 公司名称为苏州旺山旺水生物医药股份有限公司 专注于抗病毒、神经精神、生殖健康三大领域的小分子药物研发与商业化 [1][2] - 成立时间为2013年 拥有9个创新资产管线 核心产品包括TPN171（昂伟达）、LV232和VV116 [1][2] - 2024年收入大幅下降至1183.2万元 净亏损达2.18亿元 2025年1-4月持续亏损1.12亿元 [3] 核心产品进展 - TPN171（昂伟达）为PDE5抑制剂 2022年9月在乌兹别克斯坦获批治疗ED 2024年7月在中国获批一类新药 [2] - LV232处于治疗抑郁症的II期临床试验准备阶段 [3] - VV116已在中乌两国获批治疗COVID-19 但市场需求下降导致收入贡献锐减 [3] 财务与客户结构 - 2023年收入2亿元 2024年骤降94%至1183.2万元 主因对外许可收入减少 [3] - 大客户依赖显著：2023-2025年4月前五大客户收入占比分别为99.3%、86.6%、91.2% 其中最大客户占比分别为51.1%、65.1%、77.2% [4][5] - 客户A从2023年贡献51.1%收入降至2025年4月的2.5% 客户J同期跃升为第一大客户（77.2%） [4][5] 产能与募资计划 - 连云港工厂2024年6月投产 设计产能100百万粒胶囊/600百万片片剂 但2024下半年至2025年4月片剂/胶囊利用率仅1.3%/0.7% [7] - 募资主要用于：LV232临床试验（抑郁症）、TPN171新剂型开发、青岛工厂建设（预计2026年末竣工） [6][7] - 公司解释低产能利用率因商业化早期阶段 预计随市场占有率提升将改善 [7][8] 市场表现与挑战 - 核心产品TPN171刚上市 VV116商业化表现不及预期 [1][3] - 收入结构单一且波动大 依赖对外许可收入及少数大客户 [3][4] - 扩产计划与现有产能利用率不足形成矛盾 需验证未来市场需求 [6][7]

公司业务与产品管线 - 公司专注于抗病毒、神经精神、生殖健康三大治疗领域，拥有9个创新资产管线 [1][4] - 核心产品TPN171（昂伟达）为PDE5抑制剂，于2022年9月在乌兹别克斯坦获批治疗ED，2024年7月在中国获批一类新药 [3] - 另一核心产品LV232准备进入治疗抑郁症的II期临床试验 [5] - 已商业化产品VV116（民得维/MINDVY）在中国和乌兹别克斯坦获批治疗COVID-19，目前在中国开展治疗呼吸道合胞病毒感染的II/III期临床开发 [5] 财务表现 - 2023年收入为199.651百万人民币，2024年大幅下降至11.832百万人民币，同比下降94% [2][6] - 2023年实现利润6.427百万人民币，2024年亏损217.643百万人民币，2025年1-4月亏损112.409百万人民币 [2][6] - 收入下降主要归因于对外许可收入大幅减少 [6] - 研发开支持续高企，2023年为131.297百万人民币，2024年为134.863百万人民币 [2] 客户集中度 - 2023年前五大客户收入占比99.3%，其中最大客户占比51.1% [7] - 2024年最大客户收入占比升至65.1% [8] - 2025年1-4月最大客户变更，新客户J贡献收入占比77.2% [9] - 客户结构高度集中，存在收入来源单一风险 [9] 产能与资本开支计划 - 连云港工厂年设计产能为100百万粒胶囊和600百万片片剂，2024年6月投产 [12] - 2024年下半年片剂产能利用率仅1.3%，胶囊为0.7%；2025年1-4月片剂利用率1.3%，胶囊为0% [12] - 计划募资建设青岛工厂，预计2026年末竣工 [11] - 当前低利用率因处于商业化早期阶段，尚无胶囊型商业化产品 [12][13] 上市募资用途 - 募集资金主要用于核心产品研发（包括LV232临床试验和TPN171新剂型开发） [11] - 部分资金用于青岛工厂建设、销售能力强化及营运资金 [11][14]

今年以来，医药行业在资本市场表现活跃，吸引大量资本关注。资本热情亦传导至一级市场，推动多家 医药企业近期相继向港交所递交上市申请。 据智通财经APP了解，年初曾向港交所递表的苏州旺山旺水生物医药股份有限公司(以下简称：旺山旺 水)，近日再次向港交所递表，中信证券为其独家保荐人。 那么两度递表的旺山旺水质地如何，能否获得港交所青睐? 吃尽新冠红利后，现金告急 招股书显示，旺山旺水是一家生物医药公司，从事发现、获取、开发和商业化小分子药物。公司战略性 地筛选并专注于病毒感染、神经精神及生殖健康于三个治疗领域，还开发了由九款创新资产(包括两款 核心产品LV232及TPN171 以及一款关键产品VV116)组成的卓越管线。 据招股书显示，旺山旺水成立于2013年，在过去的12年里，旺山旺水完成了多轮融资。 2022年由于公 共卫生事件，新冠特效药民得维备受关注，旺山旺水借此出圈，估值也水涨船高，从2020年6亿元人民 币(单位，下同)翻了7倍至2022年的42亿元。 然而，"成也萧何败萧何"，随着新冠疫情结束，旺山旺水的好日子也结束了，2024年年底最新一轮估值 仅较两年前增加2.5亿元。不仅如此，公司财务数据也跟着 ...

公司概况 - 旺山旺水是一家专注于小分子药物开发的生物医药公司 战略性布局病毒感染 神经精神及生殖健康三大治疗领域 拥有9款创新资产组成的管线 包括两款核心产品LV232和TPN171以及一款关键产品VV116 [1] - 公司成立于2013年 2022年因新冠特效药民得维估值飙升至42亿元人民币 较2020年的6亿元增长7倍 但2024年底最新估值仅较2022年增加2 5亿元 [3] 财务状况 - 2023年收入2 00亿元 2024年骤降至1183万元 2025年前四个月收入1296万元 同期净利润从盈利640万元转为亏损2 18亿元 2025年前四个月亏损1 12亿元 [4] - 收入结构剧烈变动 2023年主要来自VV116里程碑及权利转让付款184 3百万元 2024年转为特许权使用费和CRO服务 2025年前四个月主要依赖10 0百万元知识产权转让收入 [5] - 账面现金仅剩7283万元 流动负债2 00亿元 非流动负债2 57亿元 扣除一次性开支后现金仅够维持四个月运营 [6] 核心产品分析 VV116（RSV治疗） - 全球首个靶向RdRp的RSV临床阶段候选药物 中国唯一针对婴幼儿的干混悬剂型 处于II III期临床试验 [9][19] - 2024年中国RSV感染病例2570万例 全球1 38亿例 目前标准疗法存在显著副作用或疗效争议 [9][10] - 全球RSV小分子药物市场预计从2026年670万美元增至2035年8 79亿美元 中国同期从4670万元增至10 67亿元 年复合增长率41 6% [13][17] - 面临疫苗普及和新生儿下降的双重压力 全球6款 中国2款竞品在研 [19][20] LV232（抗抑郁药） - 潜在同类首创双靶点5-HTT 5-HT3调节剂 2025年4月启动II期临床试验 预计2026年下半年完成 [20] - 2024年全球抑郁症患者3 62亿人 中国5070万人 2035年将分别达3 99亿人和5310万人 [21] - 中国16款II期及以上临床阶段竞品 市场被SSRI SNRI等传统药物主导 新药需突破起效慢和副作用问题 [22][24] - 销售能力不足是主要短板 竞品多为大型药企开发 [25] TPN171（ED治疗） - 中国及乌兹别克斯坦获批的PDE5抑制剂 临床数据显示其最低有效剂量比竞品低2-80倍 不良反应发生率更低 [27][28] - 2024年全球PDE5抑制剂市场规模106亿美元 中国93亿元 预计2035年达150亿元 [26] - 面临辉瑞西地那非 礼来他达拉非等巨头垄断 公司仅25人销售团队难以抗衡 [29] 行业背景 - 全身抗感染药物2024年中国市场规模1580亿元 神经精神药物1039亿元 均为高增长领域 [7] - RSV治疗领域存在巨大未满足需求 现有疗法包括单抗nirsevimab（注射成本1800-3500元 保护期仅5个月） [12] - 抗抑郁药市场竞争激烈 24款创新药已在中国获批 传统药物存在起效慢 副作用大等缺陷 [22][23] - ED药物主要通过OTC渠道销售 商业化能力决定市场份额 [29]