公司股价表现与风险 - 过去一年公司股价上涨超过220% 期间一度涨幅超过460% 表明股价存在显著波动性 [1] 公司业务模式 - 公司致力于建立海底采矿业务 该模式此前因盈利不足未能普及 公司强调其推动的多项技术进步旨在将海底采矿转变为可持续的商业模式 [2] - 公司目前远未建立正常运营的海底采矿业务 作为初创企业处于严重亏损状态 鉴于建立采矿业务所需巨额资本投入 预计亏损在未来一段时间将持续 [4] - 公司计划开采和销售的金属为镍、钴、铜和锰 这些金属对能源、国防、制造业和基础设施至关重要 当前这些金属的商品价格处于高位 推动了相关生产投资 [6] 行业与运营风险 - 采矿作业存在产量或质量不及预期的风险 同时还需考虑事故风险 鉴于公司计划矿址的位置 其所有成本和风险都可能远高于陆地运营公司 [5] - 长期来看 高商品价格往往会导致价格下跌 因为推动股价的投资会带来产量增加 而产量增加通常会缓解导致高价的供需失衡 因此即使公司成功建立海底采矿业务 也未必能实现持续盈利 其利润很可能随商品价格波动而起伏 [7]

文章核心观点 Eramet集团在2025年面临宏观经济逆风、核心商品价格处于周期性低位以及美元走弱等多重挑战，导致其盈利能力和现金流生成显著恶化[3]。为应对财务困境并着眼未来，公司董事会批准了一项全面的计划，旨在通过提升运营绩效、控制资本支出、进行战略资产审查以及计划增资约5亿欧元来改善现金流并强化资产负债表[5][6][7]。尽管短期财务承压，但公司在战略转型方面取得了关键里程碑，特别是阿根廷Centenario盐湖锂项目的成功爬坡，使其在能源转型中占据了有利位置[4]。 2025年财务与运营表现总结 - **财务业绩大幅下滑**：2025年调整后EBITDA为3.72亿欧元，较2024年下降54%（减少4.42亿欧元）[5][24]。集团股东应占净亏损（不包括SLN）为-3.7亿欧元，其中包括对矿物砂业务1.71亿欧元的资产减值[5][29]。调整后自由现金流为-4.81亿欧元[5][24]。 - **资产负债表压力增大**：净债务增至19.35亿欧元，较2024年底增加6.38亿欧元（增长49%）[24]。调整后杠杆率（净债务/调整后EBITDA）从2024年的1.8倍恶化至5.5倍[5][24]。股东权益从21.39亿欧元下降至14.95亿欧元，减少30%[24]。 - **各业务板块表现疲软**： - **锰业务**：EBITDA为3.57亿欧元，同比下降37%[37][40]。矿石EBITDA下降40%至2.71亿欧元，主要受平均售价下降11%、成本上升及不利汇率影响[41][42]。合金EBITDA下降20%至8600万欧元[41][42]。 - **镍业务（不包括SLN）**：调整后EBITDA为9500万欧元，同比下降64%[37][65]。PT Weda Bay Nickel（PT WBN）合资公司的EBITDA份额下降62%至1.02亿欧元，主要受产品品位下降20%、成本上升及产品结构不利影响[65][67]。 - **矿物砂业务**：EBITDA为7800万欧元，同比下降35%，尽管重矿物精矿产量创纪录[37][84]。主要受下半年价格显著下跌拖累[84]。 - **锂业务**：EBITDA为-5100万欧元，处于产能爬坡期[37][93]。2025年碳酸锂产量为6，690吨LCE，其中下半年占5，980吨[94][100]。12月日产能已达到设计产能的近75%[5][100]。 2026年战略举措与目标 - **实施“ReSolution”绩效提升计划**：该计划于2025年底启动，旨在释放价值并充分发挥世界级资产潜力[10]。目标是在两年内（基于2025年经济条件）实现1.3亿至1.7亿欧元的EBITDA运行率改善潜力，全面影响预计在2028年显现[13][112]。计划围绕三大支柱：安全与正向采矿、运营绩效提升、强化现金流生成[12]。 - **强化资产负债表的多项措施**： - **计划股本强化**：原则性同意在2026年通过增资强化约5亿欧元股本[5][11]。 - **战略资产审查与变现**：计划在2026年对资产进行战略审查，并探索变现选项[5][6]。 - **严格控制资本支出**：2026年资本支出目标为2.5亿至2.9亿欧元，较2025年下降30-40%[5][13][114]。其中约1亿欧元用于去瓶颈化投资，包括加蓬物流链改善（约7000万欧元）和塞内加尔矿物砂产能扩张及脱碳项目收尾（约3000万欧元）[115]。 - **维持流动性**：截至2025年底，公司流动性（包括2026年1月底已全额提取的信贷额度）为15亿欧元[35]。已获得银行团对2025年12月资产负债率契约的豁免，并确保9.35亿欧元循环信贷便利的可用性[11]。 - **2026年各业务指引**： - **锰**：运输矿石量目标6.4-6.8百万吨；FOB现金成本目标2.4-2.6美元/干公吨度；合金销量预计与2025年持平[5][113]。 - **镍**：基于印尼当局通知，计划提交初始RKAB（年度工作计划和预算）申请，目标外部销售镍矿9百万湿吨，并计划尽早申请上调配额[5][81][113]。 - **矿物砂**：重矿物精矿产量目标超过900千吨[113]。 - **锂**：碳酸锂产量目标17-20千吨LCE，到2026年底铭牌产能接近100%[5][104][113]。 市场趋势与商品价格展望 - **锰市场**：2025年全球碳钢产量下降2%至1849百万吨，中国产量下降4%[45][46]。锰矿石（CIF中国44%）CRU价格指数年均4.5美元/干公吨度，下降18%[50]。2026年市场共识均价约为4.8美元/干公吨度，较2025年上涨近6%[60][111]。 - **镍市场**：2025年全球不锈钢产量增长2%至62.6百万吨[69]。LME镍价年均15，159美元/吨，下降10%[72]。2026年市场共识LME镍价约为15，750美元/吨，增长约4%[80][111]。印尼国内镍矿供应紧张，预计溢价将进一步上升[83]。 - **矿物砂市场**：2025年锆石市场持续供过于求，溢价价格年均1，668美元/吨FOB，下降12%[86][87]。氯化法钛铁矿（EGC产品）价格年均274美元/吨FOB，下降8%[88]。2026年需求预计仅微弱复苏，价格可能稳定在2025年第四季度水平或更低[91]。 - **锂市场**：2025年全球电动汽车销量增长20%，锂需求增长31%至1533千吨LCE[96][97]。电池级碳酸锂（中国出厂价）SMM指数年均9，342美元/吨LCE，下降17%，但第四季度环比上涨20%[99]。2026年市场共识（电池级CIF亚洲）均价约为15，700美元/吨LCE，较2025年上涨近70%[104][111]。 企业社会责任（CSR）与可持续发展进展 - **安全绩效**：2025年总可记录工伤事故频率率为0.8，低于1.0的目标[14]。但PT WBN合资公司发生了三起致命事故，2026年1月又有一名分包商死亡，公司已立即实施针对性安全行动计划[14]。 - **正向采矿（Act for Positive Mining）**：Eramet Grande Côte（EGC）矿物砂矿成为全球首个达到IRMA 50绩效水平的同类矿山，并于2026年2月发布了首份外部第三方审计报告[16]。另有三个Eramet矿点正在进行IRMA自我评估[17]。 - **环境评级与脱碳**：公司在CDP气候变化评级中保持A-级，并在CDP水安全评级中获得A-级，较2024年的B级显著提升[20]。2025年集团碳强度（范围1和2）未达到中期目标（0.267吨CO₂/吨 vs 0.227吨CO₂/吨目标），主要因合金产量占比增加[19]。与价值链合作的范围3目标超额完成（72% vs 67%目标）[17][19]。 - **社会承诺**：创造了1，386个“早期职业”机会（2026年目标：1，000个）；女性管理者占比28.2%（2026年目标：30%）[17]。通过“Eramet Beyond”计划，自2023年以来额外支持了1，846个工作岗位，并资助了323名年轻人（其中2025年63名）[17]。

公司动态与项目进展 - Aftermath Silver公司宣布为其位于秘鲁南部的Berenguela银-铜-锰项目启动预可行性研究，这是该项目向潜在生产决策迈进的重要里程碑 [1] - 启动预可行性研究的决策基于两项关键进展：一是成功完成了2000万加元的股权融资，二是在2025年完成了包含82个钻孔的加密钻探计划 [1] - 加密钻探计划成果显著，在95%的钻孔中均截获了矿化，极大地提高了整个项目的地质置信度 [1] - 基于新数据更新的矿产资源估算显著增强了公司对矿床的理解，确认了关键区域存在稳健的银和铜矿化，为推进项目进入下一开发阶段提供了支持 [1] 项目资源与规划 - Berenguela项目目前拥有探明和控制的矿产资源量约为1.225亿盎司白银和7.171亿磅铜，这使其成为该地区一个重要的多金属开发资产 [1] - 预可行性研究将基于改进后的地质模型进行，预计将概述更新的项目经济性、矿山规划参数和开发方案 [1] 公司战略与未来计划 - 在推进预可行性研究的同时，公司计划在其项目组合中保持勘探势头 [1] - 公司将继续在Berenguela及其位于智利的Challacollo银项目钻探关键勘探靶区，以寻求扩大资源量和释放额外价值 [1] - 启动预可行性研究是将Berenguela从高级勘探资产转变为潜在未来采矿运营的关键一步，而持续的勘探工作旨在进一步增强公司的增长管道 [1]

公司业务模式 - 公司并非尝试全新业务 而是试图重启一种曾被证明不可行的采矿方法[1] - 公司致力于开发海底采矿业务 与传统陆地采矿相比 海底采矿更为耗时、困难且昂贵[2] - 公司强调其参与开发了新技术以改进海底采矿流程 该技术被认为令人印象深刻[3] 公司财务与运营状况 - 公司目前尚无营业收入 财务报表从运营费用开始列支[5] - 2025年第三季度 公司每股亏损0.46美元 较2024年同期的每股亏损0.06美元大幅扩大[5] - 鉴于公司仍处于早期发展阶段 预计亏损状态将持续多年[5] - 公司距离成为可持续盈利的企业仍有很长的路要走[3][6] 产品与市场前景 - 公司计划生产镍、钴、铜和锰 这些金属对科技行业至关重要 应用范围从手机到国家导弹防御系统[4] - 鉴于人工智能领域的巨额投资 未来这些大宗商品的需求很可能增加[4] - 此处的采矿机会本质上是长期性的[6] 投资定位与建议 - 大多数投资者应将该公司视为高风险初创企业[5] - 总体而言 大多数投资者可能应将该公司留在观察名单上 这是一个令人兴奋的想法 但距离实现可持续盈利还很遥远[6] - 目前 只有最具激进风格的投资者才应持有该股票[6]

关键矿产投资主题 - 2026年初 关键矿产已成为增长型投资者日益流行的投资主题 涵盖从稀土公司到为先进技术提供基础矿物的金属生产商 [1] USA Rare Earth (NASDAQ: USAR) - 公司于2025年3月通过与特殊目的收购公司(SPAC)合并上市 致力于成为垂直整合的稀土磁体供应商 [5] - 公司的Round Top矿床含有17种稀土元素中的15种 包括所有重稀土元素 这使其区别于其他美国稀土公司 [5] - 近期与美国政府签署了意向书 美国政府计划向公司投资16亿美元股权 此协议降低了此前因Round Top项目开发不明确所带来的部分风险 [6] - 随着政府意图加强国内稀土材料供应 且对这些矿物的需求短期内不会减弱 公司为有耐心的投资者提供了良好机会 [7] - 预计将在2026年第一季度使其磁体生产设施实现商业化规模生产 [7] TMC The Metals Company (NASDAQ: TMC) - 公司专注于生产铜、钴、镍和锰 这些金属虽比稀土更常见 但在国防和技术等各领域同样至关重要 [8] - 公司计划开采海底的多金属结核 这些结核含有铜、镍、钴和锰 然后将其运至岸上进行加工以生产单一金属 [9] - 去年6月 公司与金属精炼专家Korea Zinc达成协议 后者除了进行股权投资外 还将与TMC合作精炼从多金属结核中回收的金属 [9]

公司管理层变动 - 公司确认已设立临时管理架构以监督其财务部门 此安排源于其首席财务官被暂时停职[2] - 首席财务官于2025年9月中旬加入集团 其被暂时停职纯粹是为了确保一项独立调查的顺利进行[3] - 此次首席财务官停职情况与首席执行官Paulo Castellari的离职无关[2] - 前首席执行官Paulo Castellari因与董事会在运营方法上存在分歧而被解雇 相关公告日期为2026年2月1日[2] 公司运营与调查 - 针对财务部门管理的独立调查已启动 起因是收到该部门多名员工的警示[3] - 公司年度业绩的发布计划保持不变 仍定于2026年2月18日[3] 公司业务与战略 - 公司业务是转化地球矿产资源 为工业增长和能源转型挑战提供可持续及负责任的解决方案[4] - 公司致力于开发锰、镍、矿物砂、锂和钴等金属 这些金属对于建设更可持续的世界至关重要[4] - 作为工业客户的优先合作伙伴 公司业务有助于打造更坚固的基础设施与建筑、更高效的出行方式、更安全的医疗工具以及更高效的通信设备[5] - 公司的战略目标是成为负责任地转化地球矿产资源以供人类美好生活的标杆[5]

公司高层人事任命 - 公司任命Danny Keating为首席运营官，此举旨在显著加强其运营与技术领导力，因Berenguela项目正进入评估与去风险的关键阶段 [1] - Keating是一位拥有超过30年经验的资深采矿工程师，经验涵盖矿山开发、矿物加工及跨多个司法管辖区的规模化项目执行 [1] - Keating为Aftermath Silver带来了运营、技术和金融专业知识的罕见组合，其过往高级管理职位包括担任多伦多证券交易所创业板上市公司Giyani Metals的首席执行官，并在Alufer Mining、Dynamic Mining及澳大利亚证券交易所上市公司Lindian Resources担任领导职务，其职业生涯早期曾任职于英美资源集团和金田公司，后转入投资银行领域 [1] 项目运营与战略重点 - 作为首席运营官，Keating将监督公司计划的工程技术研究，指导公司进入项目推进的下一阶段 [1] - 此次任命正值关键时刻，近期加密钻探和更新的矿产资源估算为推进工程研究和进一步勘探提供了坚实的技术基础 [1] - 公司正计划测试东部勘探靶区，并对近期报告的高品位银-铜-锰矿段进行跟进，其中一个矿段从地表起算156米，品位为每吨290克银、1.12%铜和7.3%锰 [1] - 管理层认为该工作计划标志着Berenguela项目转型阶段的开始，使项目在持续技术去风险和创造价值方面处于有利位置 [1]

核心观点 - 埃赫曼集团旗下位于塞内加尔的Grande Côte矿物砂矿开采点成功通过独立外部审计，达到IRMA 50绩效等级，这是集团内首个、塞内加尔首个、也是全球首个获得此评级的矿物砂矿开采点，标志着公司在负责任采矿实践方面取得重要里程碑 [1][6] IRMA标准与评估详情 - IRMA标准是行业公认最全面、最严格的评估框架之一，由超过100个组织及利益相关方共同制定，其绩效等级分为IRMA透明度、IRMA 50、75和100，评估涵盖社会责任、环境责任、商业诚信以及规划积极遗产四大支柱 [2] - 对Grande Côte矿点的审计基于独立外部评估，并全文公开审计报告，体现了透明度承诺，审计结果将每18个月进行一次跟踪审计以确保持续合规，所有结果均在IRMA和公司网站公开 [4][5][6] - 此次审计使Grande Côte矿点成为全球仅有的14个拥有IRMA绩效评估的采矿点之一 [6] 审计绩效结果 - 在IRMA标准的四大支柱中，Grande Côte矿点的具体得分如下：商业诚信（治理、透明度与道德实践）为74%，规划积极遗产为67%，社会责任为74%，环境责任为67% [7] - 审计结果肯定了公司在环境、社会和治理实践方面的坚实基础，同时也识别出需通过专门行动计划改进的领域 [3][10] 公司战略与管理层评论 - 此次IRMA 50评估是公司自2022年启动的“Act for Positive Mining”企业社会责任路线图自愿行动的一部分，旨在验证并持续加强其负责任采矿实践 [1][6][9] - 公司管理层表示，此成就与塞内加尔政府推动矿业作为经济主权、本地价值创造和负责任发展杠杆的方向完全一致，并重申了与当地利益相关方紧密合作、创造长期价值的承诺 [8] - 公司首席可持续发展官指出，IRMA 50的达成验证了公司综合负责任采矿实践的可衡量成果，并旨在利用此标准可持续地推动利益相关方采纳更严格的环境和社会实践 [9] 改进领域与未来计划 - 通过IRMA审计，公司已识别出多个绩效提升杠杆，优先事项包括：巩固最佳实践并优化利益相关方参与、加强申诉管理机制的有效性、改进移民安置过程的监测、以及改善水质水量的监测（包括分析潜在超标情况并实施适当行动） [10][11] - 完整的IRMA审计报告已公开在IRMA网站上，供所有利益相关方查阅 [11] 公司业务背景 - 埃赫曼集团业务涉及锰、镍、矿物砂和锂等对可持续世界至关重要的金属的回收与开发，致力于为工业增长和能源转型挑战提供可持续和负责任的解决方案 [12] - 集团目标是成为负责任地转化地球矿产资源以供人类共同美好生活的标杆 [13]

埃克萨罗资源收购交易 - 埃克萨罗资源已满足收购南非多项锰矿投资的所有条件 包括获得Tshipi矿50.1%的所有权以及Jupiter Mines 19.99%的股份 [2] - 埃克萨罗将以每股3.69南非兰特的价格从Ntsimbintle Holdings收购Jupiter的股份 按当前汇率折算约合每股0.33澳元 交易定于2026年2月27日正式完成 [2][3] - Jupiter将保留其在Tshipi矿49.9%的权益 并继续与埃克萨罗对Tshipi运营行使联合控制权 其在股东协议下的权利 包括按比例营销权 保持不变 [3] 战略合作与前景 - 公司期待埃克萨罗作为主要股东和Tshipi合资伙伴的加入 此次投资增强了公司的增长平台 [4] - 该交易与公司在卡拉哈里锰矿带整合并创造价值的战略高度一致 [4] 2025年12月季度运营业绩 - Tshipi锰矿运营表现强劲 销量与产量随锰价上涨而增加 本季度销量约为86.8万吨 产量则略超84万吨 [5] - 为利用有利的市场条件 生产优先考虑了更高品位的矿石 [5] - 销量和产量均有望实现全年约340万吨的目标 [6]

融资规模扩大 - 由于投资者需求强劲，公司将此前宣布的非经纪私募配售规模从300万美元增加至最高475万美元 [1] - 增资反映了现有股东的持续支持以及新投资者的兴趣，这与公司推进位于内华达州皮奥奇矿区的Prince Silver项目有关 [2] 融资条款细节 - 配售单位价格为每单位0.70美元 [3] - 每个单位包含一股公司普通股和半份普通股认购权证 [3] - 每份完整权证赋予持有人在发行之日起两年内，以1.00美元的价格额外认购一股普通股的权利 [3] - 若公司普通股收盘价连续10个交易日达到或高于1.40美元，公司有权通过新闻稿通知加速权证到期日，权证将在该新闻稿发布后第30个日历日（或新闻稿中指定的更晚日期）到期 [3] - 根据增资规模，公司可能发行最多6,785,714个单位，筹集最高475万美元的总收益，该计划需获得监管批准并满足常规交割条件 [4] - 根据适用的证券法，本次发行所有证券将受到法定四个月零一天的持有期限制 [4] 资金用途 - 融资所得款项预计将用于推进Prince Silver项目的下一阶段钻探、完成首次矿产资源估算、进行持续的冶金工作以及用于一般营运资金目的 [5] - 可能会根据适用的证券法和交易所政策支付中间人费用 [5] 公司业务概况 - Prince Silver Corp 是一家银勘探公司，正在推进其位于美国内华达州的过去曾生产的Prince银-锌-锰-铅矿山 [6] - Prince项目具有近地表矿化特征，历史上已完成超过129个钻孔的钻探测试，且矿体在各个方向保持开放，为完成首次符合43-101标准的资源估算提供了清晰路径 [6] - 公司还持有Stampede Gap项目的权益，该项目是一个区域规模的铜-金-钼斑岩系统，位于Prince Silver项目西北偏北15公里处，凸显了公司对高潜力、战略位置优越的勘探资产的关注 [6]