文章核心观点 - 美光科技每次财报超预期后机构都会抛售并导致股价下跌，这一模式反复出现，被长期投资者视为买入机会 [1][8] - 美光已从大宗商品型业务转型为多年合同型业务，超过75%的2027年产出已被锁定，客户希望供应保障延伸至2030年以后 [2][8] - 美光营收增速超过英伟达，分别为379.27%与105.8%，但估值仅为英伟达的三分之一左右 [5][8] 机构抛售模式与买入逻辑 - 美光近期财报历史为9次超预期、0次不及预期，每次下跌都提供加仓机会 [1] - 财年Q4营收达到542.3亿美元，超过509.7亿美元的市场共识预期 [3] - 非GAAP每股收益为33.42美元，超过31.35美元的预期 [3] - 财年Q3超预期23.79%之后，股价一周内下跌19.61%，三十天内下跌32.39% [3] - 市场已提前定价超预期因素，强劲财报发布后股价反而回落 [3] 支撑投资信心的三个核心数据 - 非GAAP毛利率达到87.0%，较去年同期的45.7%大幅提升 [4] - 管理层预计即使在合同底价水平下，毛利率也将"显著高于以往任何周期峰值毛利率" [4] - 公司已签署26份战略客户协议，全部包含照付不议量条款 [4] - 剩余履约义务总额约为1500亿美元，客户订单达到320亿美元，其中大部分为现金存款 [4] - 2026财年自由现金流达到623.1亿美元 [5] - 净现金为683亿美元，债务仅为52亿美元 [5] - 董事会将季度股息上调30%至0.15美元，管理层表示"随着时间的推移，预计将100%的超额现金返还给股东" [5] 与英伟达的对比 - 英伟达最新非GAAP毛利率为75.0%，低于美光的87.0% [5] - 英伟达营收同比增长105.8%，美光增长379.27% [5] - 英伟达股票市盈率约为46倍 [5] - 美光股价为1097.39美元，约为其2026财年非GAAP每股收益75.52美元的15倍 [5] - 英伟达供应义务升至2790亿美元，主要用于内存采购，美光作为供应商将受益于这些资金流入 [5] 资本支出与产能扩张 - 2026财年资本支出达到307.1亿美元，2027财年上半年资本支出预计约为250亿美元 [6] - 爱达荷州、日本和纽约的新晶圆厂将在2027年中至2030年之间开始投产 [6] - 合同底价、照付不议量以及2027年大部分已锁定的产出，提供了比以往任何内存周期都更强的可见性 [6] 未来业绩指引 - 2027财年Q1指引为营收615亿美元，非GAAP每股收益38.15美元 [7] - 管理层预计本财年每个季度营收都将实现环比增长 [7] - 管理层表示"看不到供需何时恢复平衡"，在此之前每次财报发布后都将持续关注该股票 [7]