业绩表现 - 2Q26非GAAP利润同比增长26%，超JPMe预期22个百分点[1] - 季度营收环比和同比均微降1%，超预期8个百分点，主要受业绩费推动，2Q业绩费达1.39亿元人民币，同比增长501%，环比增长38%[6] - 运营费用在2Q26同比降低14%，主要因薪酬费用减少[6] 业务情况 - 2Q26财富管理产品（WMP）交易量环比下降25%，一次性佣金环比下降24%，同比下降44%[6] - 经常性收入环比下降5%，同比下降11%，低于JPMe预期3个百分点[6] - 海外业务关系经理人数环比下降27%，同比下降36%至97人，海外业务收入占比在2Q26约为38%[6][7] 投资建议 - 维持对诺亚财富的中性评级，预计市场对FY26E盈利预测有个位数上调[1][8] - 预计股价将对超预期的底线增长有轻微积极反应[9] 估值与风险 - 基于SOTP的12月26日目标价为10.50美元，隐含整体市盈率8.0倍和市净率0.5倍（FY26E）[19] - 下行风险包括意外监管风险、股票期权发行超预期和在岸产品违约；上行风险包括WMP销售增长超预期或海外业务货币化表现更好[20][21]