行业背景与增长机会 - 数字转型市场预计在2027年达到约4万亿美元规模 2022-2027年复合年增长率为16.2% [2] - 人工智能在营销领域的全球市场收入预计2025年达到约470亿美元 2028年将超过1070亿美元 [2] - 企业软件公司通过云支持和AI技术推动数字转型 提供个性化数字体验和AI驱动决策平台 [1] Adobe业务进展与财务表现 - 公司AI产品组合包括Adobe GenStudio和Firefly服务 帮助品牌与代理商协作营销活动 [3] - Acrobat AI助手通过对话界面提升文档处理效率 Adobe Express支持用户快速设计发布内容 [4][5] - 移动应用、网页浏览器和桌面端的月活跃用户数在2025财年第二季度超过7亿 [5] - AI优先产品（含Acrobat AI助手/Firefly应用/GenStudio）年经常性收入预计超2.5亿美元目标 [6] - 数字媒体业务年经常性收入达180.9亿美元 同比增长12% [6] - 2025财年每股收益共识预期为20.63美元 较2024年增长12% 过去30天未修正 [11] Pegasystems业务进展与财务表现 - 云化和AI解决方案需求强劲 数字现代化加速推动平台采用 [7] - 订阅模式转型完成 2025年第二季度年度合同价值按固定汇率计算同比增长14% [8] - Pega GenAI Blueprint通过生成式AI加速应用开发 将项目周期从数月缩短至数周 [8][9] - 代理AI技术可快速转换遗留系统资产（视频/文档/源代码等）为现代应用 [9] - 企业客户群覆盖金融服务、保险、电信、医疗、制造和公共部门等领域 [10] - 2025年每股收益共识预期上调5.3%至1.98美元 预示较2024年增长31.1% [12] 估值与市场表现对比 - 两家公司估值均偏高 价值评分均为D级 [16] - Adobe远期12个月市销率为6.11倍 高于Pegasystems的5.13倍 [16] - 年初至今Adobe股价下跌18.6% Pegasystems下跌21.8% [13] - Adobe获Zacks评级第2级（买入） Pegasystems为第3级（持有） [19]

Key Takeaways PEGA's Cloud backlog rose 30% y/y to $1.32B, with total backlog at $1.84B.Annual Contract Value grew 16% to $1.514B, while Pega Cloud ACV jumped 28%.Cloud backlog to convert in 12 months climbed 28%, ensuring near-term revenue visibility.Pegasystems (PEGA) is riding on the momentum of its robust cloud business, signaling strong prospects for future revenues. In the second quarter of 2025, Pega Cloud backlog rose 30% year over year to about $1.32 billion, with total backlog reaching $1.84 billi ...

**行业与公司概述** - **公司**：Pega（Pegasystems），专注于企业级AI决策与工作流自动化平台[7] - **核心业务**：提供AI驱动的平台，帮助企业实现业务流程转型、客户服务优化及营销个性化[5][6] - **目标行业**：金融服务、银行、医疗保健、保险、政府（联邦及地方）、电信[8] - **平台能力**： - 处理大规模工作流（年处理数千万案例或实时决策数十亿次交互）[10] - 不直接收集客户数据，但通过数据优化客户工作流效率[11][12] --- **核心观点与论据** 1. **技术债务与AI转型挑战** - 88%的企业高管认为技术债务阻碍系统敏捷性，68%认为其阻碍AI价值实现[18] - 传统系统（如COBOL、大型机）难以支持AI创新，需彻底转型[19][20] 2. **Pega Blueprint的突破性应用** - **功能**：通过视频解析生成新应用设计（包括工作流、数据模型、聊天机器人）[22][25] - **客户案例**：Vodafone采用“无蓝图不开发”策略，40小时内完成企业级工作流部署[30][32] - **行业认可**：Forrester将其列为“AI应用生成平台”标杆[38] 3. **AI代理（Agentic）与Pega的协同** - **架构优势**：Pega的流程编排能力可管理AI代理的运行时行为，确保合规性与可预测性[46][47] - **开放生态**：支持第三方代理接入（如通过Agentic Process Fabric），同时保护企业核心流程[70][73] 4. **商业模式与成本结构** - **定价模式**：基于自动化量（非用户数），与AI驱动的效率提升直接挂钩[57][59] - **成本控制**：多模型竞争（如OpenAI GPT-4/5、Anthropic Claude、AWS Bedrock）降低AI运算成本[64][66] --- **其他重要细节** - **RPA（机器人流程自动化）的未来**： - Pega视RPA为过渡工具，长期目标是通过API标准化减少对其依赖[83][84] - 竞争对手转向AI代理替代传统RPA，验证Pega早期战略[86] - **测试自动化**：AI生成测试用例，加速应用部署并释放开发资源[94] - **安全与合规**：客户更关注AI执行路径的透明性（如符合欧盟AI法案或PCI标准）[78] --- **潜在投资机会与风险** - **机会**： - 企业遗留系统转型需求迫切，Pega Blueprint加速客户采纳[32][76] - AI驱动更高利润率（IP价值提升，服务成本下降）[96][97] - **风险**： - 客户需改变传统开发习惯（如从Visio转向AI设计工具）[34][35] - 多模型生态中技术迭代风险（需持续适配新模型）[66][68] --- **注**：所有数据与观点均来自电话会议记录原文，引用文档ID标注于关键点后。

股价表现 - 公司股价8月12日收于50.96美元 较7月30日52周高点60.96美元下跌16% [1] - 自7月22日公布2025年二季报以来 股价微涨0.1% 表现逊于Zacks计算机与科技板块及微软、甲骨文、SS&C科技等同行 [1] - 年初至今股价上涨9.4% 仍落后于行业整体表现 [4] 业绩预期 - 2025年三季度每股收益共识预期为0.18美元 过去30天下调0.02美元 同比下滑5.3% [3] - 三季度收入预期3.55亿美元 同比增长9.2% [3] - 二季度Pega云年度合同价值(ACV)达7100万美元 按固定汇率计算同比增长25% [13] - 上半年净新增ACV按固定汇率计算同比大增60% [13] 业务发展 - 公司完成向订阅制业务模式转型 推动ACV增长 [12][13] - 二季度末未完成订单同比增长27% 其中12个月内可确认收入的云业务订单增长25% [14] - 推出Pega Blueprint功能 利用AI技术将传统系统资产快速转化为现代应用 开发周期从数月缩短至数周 [15] - 政府效率工具包等新解决方案拓展公共部门客户 [16] 行业竞争 - 面临微软、甲骨文在业务流程管理领域的激烈竞争 [2] - SS&C科技的Blue Prism在机器人流程自动化市场占据优势 [2] - 公司P/EBITDA为24.06倍 高于行业平均20.01倍和SS&C的8.41倍 但低于微软24.23倍和甲骨文28.78倍 [17] 技术趋势 - AI驱动和云解决方案需求强劲 预计相关市场规模2029年将超1500亿美元 [12] - Pega GenAI Blueprint和基于案例的定价模式持续推动ACV增长 [13] - 灵活的定期许可模式加速企业数字化进程 [16]

核心观点 - 公司2025财年第二季度业绩超预期 主要得益于云战略的强劲势头 [1] - 分析师维持买入评级并将目标价从59美元上调至61美元 反映对公司云驱动增长策略的信心 [2][3] - 公司重申2025财年业绩指引 包括12%的ACV增长和7%的总收入增长 [7] 财务表现 - 总收入达3845亿美元 同比增长9% 超出分析师预期的3671亿美元和共识预期的3618亿美元 [3] - 云收入达1667亿美元 同比增长24% 占总收入的43% [4] - 年度合同价值(ACV)同比增长16%(按固定汇率计算为14%)至1514亿美元 超出预期的1476亿美元 [4] - Pega云ACV同比增长28%至7611亿美元 显示从本地部署向云端的持续转移 [5] - 营业利润率达到142% 自由现金流(FCF)为841亿美元 营运现金流为863亿美元 [6] 业务亮点 - 云业务增长强劲 主要得益于客户续约和Pega Blueprint的采用 该产品利用AI自动化帮助企业现代化和扩展工作流程 [5] - 经常性维护收入达793亿美元 略高于预期的765亿美元 而定期许可收入同比下降6%至746亿美元 但仍超预期 [6] - 法院推翻此前对Appian的20亿美元判决 显著降低了法律风险 客户情绪有所改善 [7] 未来展望 - 预计2025财年自由现金流将达4522亿美元 对应27%的FCF利润率 并有望在2026-27财年进一步扩大 [8] - 分析师基于现金流折现(DCF)和EV/销售额估值模型 调整了2025-26财年预测并引入2027财年预测 [8] - 公司长期增长前景良好 得益于云业务势头强劲 自由现金流改善 自动化机会扩大以及法律风险降低 [9] 市场反应 - 尽管业绩强劲 但公司股价在周四交易中下跌09%至5745美元 [9]

财务表现 - 公司第二季度每股收益为28美分 超出分析师普遍预期的23美分 [1] - 季度销售额达3.84512亿美元 高于分析师预期的3.62588亿美元 [1] 管理层观点 - CEO指出公司独特的AI方法是上半年强劲业绩的关键驱动力 [2] - 公司通过Pega Blueprint在流程设计阶段释放AI创造力 而非依赖不可预测的提示 [2] - Pega的Predictable AI方法为企业提供创新和运营一致性 [2] 股价表现 - 财报公布后股价下跌1.1%至57.40美元 [2] 分析师评级调整 - Rosenblatt将目标价从59美元上调至61美元 维持买入评级 [8] - Wedbush将目标价从68美元上调至70美元 维持跑赢大盘评级 [8] - 花旗将目标价从66美元上调至70美元 维持买入评级 [8] - DA Davidson将目标价从50美元上调至60美元 维持中性评级 [8]

财务数据和关键指标变化 - 年度合同价值(ACV)同比增长16%(报告值)或14%(固定汇率),达到15亿美元的历史新高[29] - 上半年新增ACV同比增长60%(固定汇率),显示业务加速增长[29] - 云业务ACV增长28%(报告值)或25%(固定汇率)[29] - 自由现金流达到2.86亿美元,同比增长显著[31] - 剩余履约义务(backlog)同比增长31%(报告值)或27%(固定汇率)[33] - 云业务当前backlog增长28%(报告值)或25%(固定汇率)[34] 业务线数据和关键指标变化 - Pega Blueprint成为核心增长动力,已有1000多家机构使用[22] - 合作伙伴品牌Blueprint获得Accenture、Capgemini等大型系统集成商支持[20] - 与AWS达成5年战略合作协议,将Blueprint与AWS Transform产品结合[21] - 推出Agentic Process Fabric新功能,预计9月正式发布[92] 公司战略和发展方向 - 差异化AI战略聚焦"可预测AI"(Predictable AI™),在创意阶段利用AI变异性,在运营阶段确保一致性[14][15] - 通过Blueprint实现快速应用设计和部署,Vodafone案例显示从构思到生产应用仅需40小时[19] - 重点解决企业遗留系统转型问题,Forrester预计2025年全球2/3技术支出将用于遗留系统[23] - 任命前AWS高管Dan Kason负责全球合作伙伴生态系统建设[21] 行业竞争 - 主要竞争对手为Salesforce和ServiceNow,但公司认为其模型驱动架构具有独特优势[105][106] - 通过Blueprint的合作伙伴计划扩大市场覆盖,与AWS等超大规模云服务商合作[21][110] - 强调与竞争对手的"提示工作室"(prompt studios)方法不同,提供更可靠的AI实施[17] 经营环境和前景评论 - 宏观经济环境略有改善,客户焦虑程度降低[118][120] - 公共部门业务受政府数字化转型和云迁移趋势推动[76][77] - AI和遗留系统转型成为客户首要关注点,推动需求增长[53][63] - Q3传统上是季节性较弱季度,预计新增ACV和自由现金流会放缓[37][38] 其他重要信息 - 上半年回购2.51亿美元股票,占自由现金流的85%[35] - 公司无债务,现金流强劲,未来可能继续股票回购[34][35] - 获得FedRAMP High认证,增强政府业务能力[76] 问答环节 Pega Cloud增长动力 - Blueprint是云业务增长主要驱动,而非客户迁移[43][44] 交易周期变化 - Blueprint显著缩短销售周期前端,帮助客户更快理解产品价值[81][82] 公共部门业务 - 美国政府业务虽有波动但长期看好,英国军方项目显示国际政府业务强劲[74][77][78] 竞争差异 - 强调与Salesforce不同,不追求数据所有权而是流程优化[87][90] 合作伙伴计划 - 品牌Blueprint是全新渠道策略,目前不涉及传统渠道业务[113][116] AI产品进展 - GenAI Coach和KnowledgeBuddy等AI功能获客户认可,但Blueprint仍是核心差异化产品[123][124]

财务数据和关键指标变化 - 年度合同价值（ACV）按报告值同比增长16%，按固定汇率计算增长14%；2025年上半年净新增ACV在固定汇率下同比增长60% [28] - 总ACV首次超过15亿美元，Pega Cloud ACV按报告值增长28%，按固定汇率计算增长25% [29] - 上半年自由现金流增长至2.86亿美元，主要得益于ACV加速增长和利润率扩张 [30][31] - 总剩余履约义务（积压订单）按报告值同比增长31%，按固定汇率计算增长27%；Pega Cloud当前积压订单按报告值增长28%，按固定汇率计算增长25% [31][32] - 上半年回购约600万美元股票，花费2.51亿美元，占该时期总自由现金流的85%以上 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - Pega Cloud ACV增长显著，是业务增长的重要驱动力，且Blueprint在销售活动中发挥了重要作用 [29][43] - 第三季度通常是净新增ACV和自由现金流的淡季，这与合同续签日期的时间安排有关 [37] - 第三季度的定期许可证收入往往处于最低点，这是由定期许可证续签时间驱动的季节性趋势 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球超过一千个组织正在构建Blueprints，推动了公司知名度和参与度的提升 [21] - 公共部门业务方面，美国公共部门有向云端迁移、数字化转型和引入AI的需求，公司在该领域有一定优势；全球范围内，公司与各国政府的合作表现强劲，如在英国赢得重大军事招聘系统项目 [71][72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有智能且差异化的AI战略，强调通过Pega Infinity平台和Blueprint实现可预测的AI，将AI的创造力与工作流的可预测性相结合，与竞争对手形成差异化 [12][13] - 推出合作伙伴品牌的Blueprints，吸引了众多全球大型系统集成商的参与，有助于拓展合作伙伴的客户群体 [19] - 聘请Dan Kason领导全球合作伙伴生态系统战略发展，加强与全球系统集成商和超大规模云服务提供商的联盟，加速PegaGen AI和Pega Blueprint的采用 [20] - 持续增强Blueprint的功能，以支持企业转型，特别是在遗留系统转型方面，通过引入强大的AgenTic AI将遗留系统资产转化为新的现代应用模型 [22] - 公司认为自身的竞争优势在于其独特的架构和基于模型的平台，与其他公司倡导的方法不同，能够更快速、轻松和安全地实现AI转型 [7][8] - 行业竞争方面，公司认为Blueprint的竞争对手主要是Salesforce、ServiceNow等，同时也指出公司与这些竞争对手也有合作关系 [99][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年上半年的良好表现得益于团队的专注执行和智能的AI战略，该战略得到了客户、潜在客户和合作伙伴的认可 [6] - 宏观环境方面，客户的焦虑水平略有降低，情绪更加平静和乐观，尽管仍存在关税等不确定性因素，但公司认为部分客户已逐渐适应这种不确定性 [112] - 公司对未来前景充满信心，认为持续的业务势头将有助于加速自由现金流每股的增长，同时强调将继续采取纪律性和平衡性的资本配置策略 [39][36] 其他重要信息 - 会议中提到的非GAAP财务指标应与按照GAAP编制的合并财务报表结合考虑，固定汇率指标是通过应用2024年6月30日的外汇汇率计算得出 [5] - 公司提醒投资者注意前瞻性陈述的风险，实际结果可能与当前预期存在重大差异 [3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Pega Cloud ACV增长强劲是因为Blueprint还是市场正常趋势？ - 公司表示Blueprint在每个销售活动中都有参与，是Q2业务活动的重要驱动力，大部分业务来自客户的业务拓展，Pega Cloud是业务落地的主要产品 [43] 问题2：定期许可证续签在全年的分布情况如何？ - Q1的续签周期较高，Q2正常，预计Q3和Q4不会有异常情况 [45] 问题3：交易环境中客户关注哪些因素，关税和Doge等因素有何影响？ - 公司未看到关税和Doge对自身及客户产生重大影响，但提醒要保持警惕；当前Gen AI推动了遗留系统转型的讨论，加速了相关趋势 [49][50] 问题4：ACV的强劲增长是否会改变对全年ACV增长节奏的看法，以及2Q的ACV受汇率影响如何？ - 公司不会因上半年的良好表现而放松下半年的努力，将继续推动加速增长；汇率方面，美元走弱带来约2个百分点的逆风影响 [52][53] 问题5：净新增ACV增长加速的主要因素是什么？ - 主要因素是遗留系统转型，大部分是对非Pega系统的转型，Blueprint在其中发挥了重要作用；此外，公司在与新老客户的新工作流合作方面也有进展 [56][60] 问题6：在拓展新客户方面的进展和经验如何？ - 公司认为创建合作伙伴品牌的Blueprints有望使Pega在合作伙伴的客户中更具可见性，未来6 - 12个月的关键在于让合作伙伴理解这对其业务的帮助 [63][64] 问题7：公共部门业务是否出现交易周期延长的情况？ - 部分项目可能会重新安排或暂停，但公司认为从长远来看，公共部门对效率提升和数字化转型的需求是公司的顺风因素，公司在该领域有优势，如在美国和英国都有重要项目 [69][72] 问题8：ACV增长是否有交易提前或推迟的情况，Blueprint对销售周期有何影响？ - 上半年没有异常的交易提前情况；Blueprint有助于提升公司品牌形象，在销售周期的前端更能帮助客户理解Pega的产品 [74][76] 问题9：大的SaaS公司拥有数据是否具有巨大优势？ - 公司认为数据并非最重要的，过程才是核心，公司希望成为流程引擎和工作流引擎，而不是提供分析框架，预计会与分析领域的公司进行合作 [82][84] 问题10：Pega agentic process fabric的预计发布时间？ - 公司希望在劳动节前后推出 [87] 问题11：Pega Cloud会议后的预订势头和需求趋势如何？ - 客户参与度和兴趣很高，后续跟进良好，公司的业务管道有所增加，虽不会立即转化为业务，但对未来有积极影响 [90][92] 问题12：公司的利润率扩张展望较为保守，有哪些因素可能限制今年的利润率扩张？ - 成本管理方面没有风险，公司执行良好，但利润率扩张依赖于业务增长，希望保持增长轨迹以实现自由现金流增长 [94][95] 问题13：Blueprint的竞争对手是谁？ - 公司认为Blueprint没有直接竞争对手，主要竞争来自Salesforce、ServiceNow等公司，但公司与这些竞争对手也有合作关系 [99][101] 问题14：与AWS的战略协议后，未来是否会与其他超大规模云服务提供商建立类似合作？ - 公司认为未来很有可能与其他超大规模云服务提供商建立类似合作 [104] 问题15：公司目前通过渠道和直接销售的业务占比情况，以及未来的趋势如何？ - 公司目前没有传统意义上的渠道业务，主要与高端客户建立直接关系；通过Blueprint进入该领域是新的机会，目前的机会都是增量的 [108][111] 问题16：宏观环境与90天前相比有何变化？ - 客户的焦虑水平略有降低，情绪更加平静和乐观，尽管仍存在关税等不确定性因素，但部分客户已逐渐适应这种不确定性 [112] 问题17：公司Gen AI技术中Gen AI Coach、KnowledgeBuddy和客户参与Blueprint的应用情况和发展方向如何？ - 客户对公司应用AI的方式表示满意，Coach可帮助完成工作，KnowledgeBuddy可存储和运营IP；公司认为Blueprint和设计理念是其生成式AI方法的重要体现 [117][119]

核心观点 - Pegasystems将于2025年7月22日公布第二季度财报 预计营收3.6877亿美元 同比增长5.02% 每股收益0.24美元 同比下降7.69% [1] - 公司云业务持续增长 第一季度云ACV达7.01亿美元 同比增长23% 预计第二季度将延续20%以上的年增长率 [3][4] - 第一季度自由现金流达2.02亿美元 已超过2023年全年总和 强劲现金流有望支撑第二季度资本配置和平台扩展 [5][6] - 不利的外汇波动、欧洲客户支出谨慎以及与Salesforce和微软的竞争可能对第二季度业绩产生压力 [7][8] - 公司GenAI战略取得进展 每周生成1000多个新Blueprint 与AWS合作进一步强化AI能力 [11][12] - 公司股价年初至今上涨9.3% 略低于行业9.6%的涨幅 但跑赢合作伙伴亚马逊2.1%的涨幅 [13] - 当前市净率14.26倍 高于行业平均10.45倍 显示估值较高 [16] 财务表现 - 第二季度营收预期3.6877亿美元 同比增长5.02% [1] - 每股收益预期0.24美元 同比下降7.69% [1] - 第一季度自由现金流2.02亿美元 超过2023年全年总和 [6] - 股价年初至今回报9.3% 行业平均9.6% 亚马逊2.1% [13] 业务发展 - 云ACV第一季度达7.01亿美元 同比增长23% 预计全年增长20%以上 [3][4] - 每周生成1000多个新Blueprint 加速客户现代化进程 [11] - 与AWS合作整合Bedrock与Pega平台 增强AI能力 [12] 市场表现 - 股价年初至今上涨9.3% 略低于行业9.6%的涨幅 [13] - 市净率14.26倍 高于行业平均10.45倍 [16] 挑战因素 - 不利外汇波动影响第二季度营收和ACV增长 [7] - 欧洲客户支出谨慎导致预算缩减 [7] - 面临Salesforce和微软在AI领域的激烈竞争 [8]

公司战略与产品动态 - 公司Pegasystems(PEGA)凭借生成式AI(Gen AI)战略获得发展动能 其AI驱动的低代码工具"Pega Blueprint"成为企业现代化的核心驱动力 每周生成超过1000个新Blueprint [1] - 公司与AWS达成五年战略合作 重点将Amazon Bedrock集成至Pega Blueprint和Pega Platform 使客户能安全使用Anthropic Cohere和Meta Platforms等顶级大语言模型 提升从设计到优化的全应用生命周期 [2] - 推出AWS Marketplace上的Pega-as-a-Service服务 简化采购和实施流程 为客户提供财务灵活性和更快价值实现时间 同时扩展公司经常性收入模式 [4] 行业痛点与解决方案 - 调查显示68%的IT决策者认为过时的遗留系统是采用AI和自动化的主要障碍 公司通过与AWS合作整合AWS Transform的代理AI工作流与云原生应用 显著缩短现代化时间线并降低成本 [3] 市场竞争格局 - 微软(MSFT)通过Power Platform和Azure提供低代码工具和深度生态系统集成 在云服务 AI创新和多元化收入流方面占据优势 提供更广泛且用户友好的自动化解决方案 [5] - ServiceNow(NOW)在工作流和流程自动化领域与公司直接竞争 其2025年5月推出的AI驱动Core Business Suite优化HR 财务和法务工作流 强大的合作伙伴生态系统(包括亚马逊 微软和NVIDIA)增强可扩展性和集成能力 [6] 财务表现与估值 - 公司股价年初至今上涨8 2% 同期Zacks计算机与技术板块回报7 4% 计算机软件行业上涨16 8% [7] - 公司当前12个月远期市盈率为25 93倍 低于行业平均的34 25倍 [10] - Zacks对2025年每股收益共识预期为1 88美元 同比增长24 5% 过去60天内该预期上调13 9% [13] - 季度和年度每股收益预期显示稳定趋势 当前季度(2025年6月)预期0 24美元 下一季度0 20美元 2025全年1 88美元 2026年1 96美元 [14]