财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度调整后EBITDA与2025年第一季度基本持平，每股可分配现金流增加0.03加元，每股收益下降约0.05加元 [18] - 第一季度和第四季度是公司业绩最强的季度，主要由于冬季公用事业需求高以及液体管道和天然气输送系统流量大 [20] - 公司重申2026年全年指引，并预计在2026年之后，EBITDA、每股可分配现金流和每股收益的平均年增长率将达到5% [20] - 公司债务与EBITDA比率维持在4.5倍至5倍的目标区间内，但本季度处于区间上限，部分原因是汇率影响以及大部分项目支出集中在年底 [118][119] - 加元兑美元平均汇率同比下降0.07，影响了所有四个业务部门的EBITDA，但部分被对冲实现汇率抵消 [19] - 由于2026年没有投资税收抵免以及资产投入使用导致折旧增加，每股收益下降 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 液体管道 - 第一季度干线系统创下320万桶/日的记录性流量 [10] - 与2025年第一季度相比，由于缺少诉讼和解、市场准入管道贡献减少以及第9号线通行费降低，业绩有所下降 [18] - 正在推进干线优化第二阶段，预计到2028年底将增加25万桶/日的西加拿大沉积盆地外输能力 [10] - 完成了Gray Oak管道12万桶/日的扩建，使其运营能力超过100万桶/日 [4] - 完成了Ingleside储油罐扩建，将存储容量增加到约2000万桶 [4][11] - 启动了Flanagan South和Southern Access Extension管道的公开招标，以支持干线优化第二阶段 [5][10] 天然气输送 - 得益于美国天然气输送资产的有利合同签订和强劲的存储业绩，EBITDA实现同比增长 [18] - 正在推进超过100亿加元的近期增长机会，多个项目在本季度达到最终投资决定 [12] - 批准了Tres Palacios天然气存储扩建项目，增加250亿立方英尺存储容量，预计资本支出4亿加元，2028-2030年分阶段投入运营 [12] - 批准了Vector管道扩建项目，增加4亿立方英尺/日的西向输送能力，预计资本支出略高于1亿加元，目标在2028年投入运营 [12] - 完成了Sunrise扩建项目（40亿加元）的所有必要审批，预计初夏开始建设 [13] - 与WoodFiber LNG项目相关的液化模块交付是本季度的一个重要执行里程碑 [13] 天然气分销与存储 - 在犹他州和北卡罗来纳州新费率生效以及安大略省费率调整的推动下，EBITDA实现同比增长 [18] - 在安大略省Dawn枢纽批准了约80亿立方英尺的非管制天然气存储扩建，预计2029年投入运营 [14] - 在俄亥俄州提交了新的费率申请，预计新费率将于2027年生效 [15] - 预计到2029年，公用事业费率基础将以每年5%的速度增长，其中美国业务的增长率很可能超过8%的年复合增长率 [16] - Moriah能源中心6亿美元的美国LNG存储设施将增加20亿立方英尺容量，于2027年增强系统韧性 [16] 可再生能源 - 与去年同期相比，由于缺少与Fox Squirrel太阳能项目相关的投资税收抵免，业绩有所下降，但被2026年第一季度强劲的国际风力资源部分抵消 [18] 1. 与Meta的合作关系已增长到超过1吉瓦的发电能力，并预计将进一步增长 [17] - 批准了Cone项目（德克萨斯州陆上风电），预计投资7亿美元，2027年底投入运营 [17] - Sequoia项目将拥有815兆瓦发电容量，其中约一半已投入运营，剩余容量预计今年晚些时候上线 [17] - 拥有约1.5吉瓦的额外“安全港”可再生能源项目，提供了重要的资本选择性 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美液化能力预计到2030年将需要超过300亿立方英尺/日的天然气，公司为美国墨西哥湾沿岸100%运营中的LNG设施提供服务 [6] - 北美天然气需求预计到2030年将增加280亿立方英尺/日，公司已开始通过已批准的项目捕捉增长 [7] - 预计北美将持续向欧洲、亚洲和拉丁美洲等关键国际市场输送超过500万桶/日的原油 [8] - 公司服务于北美超过75%的炼油厂，输送北美约20%的天然气消费量，并直接为超过700万天然气公用事业客户服务 [9] - 自伊朗冲突开始以来，能源安全的重要性更加凸显，公司处于有利地位，可在国内和全球范围内输送北美丰富的能源资源 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有400亿加元的资本项目储备，支持到本十年末的可见增长 [9] - 增长战略优先考虑增值的棕地机会，并通过每年100-110亿加元的股权自融资能力和强劲的资产负债表为增长提供资金 [9][21] - 公司商业模式具有低风险、类似公用事业的特点，现金流可预测且有韧性，支持强劲的资产负债表、严格的资本配置和持续的战略投资 [23] - 公司拥有连续31年增加年度股息和20年实现财务指引的记录 [23] - 公司认为当前是10-15年来最好的能源基础设施增长宏观环境，如果EBITDA倍数回归，可能为投资者带来真正的上行空间 [24] - 在干线优化项目上，公司认为其“围墙内”扩建方式具有许可要求低、执行快、无需新建管道、照付不议要求低等优势，对比其他竞争方案具有弹性 [43][44] - 公司认为其现有的业务版图使得绿地开发风险降低，能够比大多数公司更快地响应机会 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管自2026年初以来市场出现波动，但公司继续提供一致且增长的股东回报 [8] - 能源市场自伊朗冲突以来受到干扰，公司准备好在为国内外客户提供可靠、安全和可负担的能源方面发挥作用 [8] - 人工智能进一步发展的首要限制因素不是GPU架构，而是能源获取，这为电力（包括天然气和可再生能源基础设施）带来了巨大机遇 [38] - 客户对长期合同的需求增加，反映出他们不希望在这个机会丰富的环境中出现供应短缺，这有利于公司签订更长期、更有利的合同 [91][92] - 公司对二叠纪盆地前景持建设性看法，认为全球油价可能有一个更高的底部，预计钻机数量将通过秋季预算周期和2027年增加 [32] - 公司认为，鉴于能源安全和北美出口能力的重要性，其未获批准的机会集（500亿加元）可能会变得更大 [108] - 关于美国可能限制原油出口的政治风险，管理层指出能源部长已表示不考虑此选项，且限制全球出口会损害而非帮助当前局势，同时公司出口设施合同中有稳健的保护条款 [115][116] 其他重要信息 - 公司预计在未来五年内向股东返还400-450亿加元，过去五年已返还380亿加元 [21] - 威斯康星州的Line 5改线项目正在推进，预计成本接近9亿美元，其中约三分之一已用于许可、法律和部落协商，剩余约6亿美元，该项目将在第二季度添加到已获批准项目清单中 [48][50] - 密歇根州的Line 5隧道项目仍在等待州和联邦许可，目前没有更新的资本支出估算 [51] - Line 5相关基础设施投资均包含在商业安排的可计入费率基础中，最终将通过通行费由托运人承担 [51] - 公司注意到加拿大政策环境出现积极变化，例如联邦政府快速批准Sunrise项目，并希望进一步缩短重大项目的时间框架 [127] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Ingleside出口容量需求增加和上游管道瓶颈的提问 [29] - 管理层确认，自4月以来看到了强烈的出口容量需求增长，公司通过收购邻近码头、完成存储扩建等方式做好了资本高效应对的准备 [30] - 出口增长可能拉动上游管道去瓶颈，管理层对二叠纪盆地前景乐观，认为全球油价底部可能抬高，有利于北美石油基础设施 [31][32][34] 问题: 关于1.5吉瓦“安全港”可再生能源项目在2028年贡献的可能性 [35] - 管理层表示部分项目可能在2028-2029年上线，项目批准具有“块状”特点，未来2-3个季度可能还有更多公告，随后可能暂缓，然后再恢复 [36] - 这些项目大多已获得许可，当前可再生能源需求强劲，公司将继续利用这些机会 [37] 问题: 关于干线优化项目与竞争方案的竞争态势，以及Line 5的最新进展 [43][47] - 管理层强调了其干线优化项目的优势（许可要求低、执行快、无需新建管道等），并认为有利的宏观环境将使所有石油基础设施受益 [44][45][46] - 关于Line 5，威斯康星州改线项目已获得许可，正在进行前期施工，预计成本9亿美元，2026年底完成；密歇根州隧道项目仍在等待许可 [48][50][51] 问题: 关于第一季度业绩超出预期的程度及捕获波动性上行空间的能力 [55] - 管理层指出，由于业务高度合同化、商品风险敞口极小，公司很少在第一季度调整全年指引 [56] - 第一季度超预期部分主要来自天气相关因素（如安大略省、Aitken Creek存储、管道中断服务），总计约合每股几分钱，这体现了商业模式的稳定性 [56] 问题: 关于二叠纪盆地天然气外输需求及公司的参与机会 [59] - 管理层对二叠纪天然气外输需求持乐观态度，认为现有规划管道可能不足 [59] - 公司通过WhiteWater Midstream等资产参与，并看到存储方面的巨大机会，正在墨西哥湾沿岸扩建近500亿立方英尺的存储容量 [60][61][62] - 棕地存储扩建项目资本回报率具有吸引力 [63] 问题: 关于当前是否是10-15年来最佳增长机遇期，以及回报和风险对比过去的变化 [66] - 管理层认为，由于能源安全（地缘政治、AI驱动电力增长）需求，当前投资机会与2012-2016年类似，但市场尚未完全认识其价值 [66] - 当前项目回报率可观（如存储、LNG、可再生能源项目可达中低双位数），公用事业费率基础增长也超预期 [67] - 公司现有版图降低了绿地开发风险，能够更快响应需求 [70] 问题: 关于天然气存储机会规模及对LNG资产的兴趣 [77] - 管理层指出，美国过去十年存储与产量/需求之比下降了一半，且需求峰值化加剧，存储价值上升，存在巨大的追赶需求 [78] - 公司在墨西哥湾沿岸有近500亿立方英尺、在加拿大Aitken Creek有400亿立方英尺存储扩建计划，总投资超10亿美元，预计带来双位数增长 [78][79] - 公司对LNG机会持开放态度，但倾向于低风险、收费型模式，目前已服务墨西哥湾沿岸100%的LNG设施 [81] 问题: 关于电力市场规则变化对新建燃气发电对话的影响及近期资本机会 [83] - 管理层指出，需求来自多个方面：公用事业负荷、数据中心、以及可能因规则改变而更愿意签订长期管道合同的商业发电商 [84][85][86] - 随着商业发电商为数据中心签订长期承购合同，他们上游签订天然气管道长期合同的可能性增加，这将推动公司业务增长 [87] 问题: 关于天然气输送业务“有利合同签订”的具体含义及驱动因素 [91] - 管理层解释，这指的是合同期限和条件的改善，例如存储合同从短期转向长期（如10年），管道合同也延长至2030年代，反映了客户对供应安全的担忧和公司自身的风险偏好 [91][92] - 此外，也指东田纳西等管道费率案件的有利和解 [98] 问题: 关于俄亥俄州费率申请策略的演变 [95] - 管理层表示，此次申请主要是为了反映自2023年末以来发生的重大变化，特别是利率上升、以及资本支出计划和管道完整性计划等项目的成本回收 [96][97] - 目标是保持申请内容紧凑，专注于更新必要数据以确保成本回收，预计2027年第一季度新费率生效 [97] 问题: 关于2026年后5%增长指引的时间范围及更新计划 [102] - 管理层澄清，5%的平均年增长率指引适用于2026年之后直至2030年底 [102] - 计划在2026年秋季或2027年早春举办下一次投资者日更新展望 [102] - 自上次投资者日以来，公司已为已获批准项目储备增加了170亿加元 [103] 问题: 关于500亿加元未批准机会集与100-200亿加元近期机会的关系 [108] - 管理层解释，500亿加元是当前存在的总机会环境，即使公司批准了部分项目，该机会集仍保持充盈 [109] - 100-200亿加元是指在未来约24个月内计划做出最终投资决定的项目，是从500亿加元机会集中提取的 [109] 问题: 关于美国可能干预原油出口的政治风险及公司的应对措施 [113] - 管理层指出，美国能源部长已两次表示不考虑限制出口，且限制出口会损害全球局势 [115] - 公司出口设施合同中有稳健的保护条款，并认为美国政府将能源作为地缘政治工具的观点不会改变 [115][116] 问题: 关于与Meta的合作关系及加拿大政策变化对项目加速的影响 [124] - 管理层表示，与Meta的信任关系是未来机会的基础，预计合作将继续增长，Meta的净零目标和100%可再生能源运营目标创造了合作空间 [126] - 对加拿大政策变化持积极看法，如Sunrise项目快速获批，希望审批时间能进一步缩短，并认同需优先解决生产和许可问题以支持基础设施发展 [127][128]

业绩总结 - 2026年第一季度调整后的EBITDA为1.409亿美元[10] - 2026年第一季度的EBITDA为136,038,000美元，较2025年第一季度的112,090,000美元增长21.4%[24] - 2026年第一季度的调整后EBITDA为140,862,000美元，较2025年第一季度的131,679,000美元增长7.9%[24] - 2026年第一季度净收入为6800美元，而2025年同期为亏损469,075,000美元[24] 用户数据 - 2026年第一季度可用现金为43769万美元，较2025年第一季度的20,347,000美元增长115.5%[24] - 2026年第一季度普通单位分配为22,044,000美元，分配覆盖比率为1.99倍[24] - 普通单位分配保持在每单位0.18美元[10] 财务状况 - 2026年第一季度总分部利润为1.5644亿美元[15] - 2026年第一季度的杠杆比率为5.38倍[19] - 2026年第一季度的长期债务为3,155,230,000美元，较2025年末的3,012,397,000美元增加4.7%[28] - 2026年第一季度的调整后债务与调整后合并EBITDA比率为5.38倍，较2025年末的5.12倍有所上升[28] 收入来源 - 2026年第一季度海上管道运输收入为1.07088亿美元[15] - 2026年第一季度海洋运输收入为2791.7万美元[15] - 2026年第一季度陆上运输与服务收入为2143.5万美元[15] 资本支出与债务管理 - 2026年第一季度维护资本支出为15,250,000美元，较2025年第一季度的16,900,000美元有所减少[26] - 2026年第一季度发行了7.5亿美元的6.75%无担保债券，用于全额赎回约6.79亿美元的7.75%无担保债券[10] 未来展望 - 预计2026年调整后的EBITDA将达到或接近之前指导的2025年调整后EBITDA基线的中点，增长幅度为15%-20%[10] 其他信息 - 2026年第一季度的选择项目净额为4,824,000美元，较2025年第一季度的19,589,000美元下降75.5%[32] - 2026年第一季度的现金税支出为300,000美元，较2025年第一季度的257,000美元有所上升[24]