Brookfield Infrastructure (BIP/BIPC) - 公司提供两种上市结构，Brookfield Infrastructure Partners (BIP) 和 Brookfield Infrastructure Corporation (BIPC)，两者为同一业务实体，BIPC于2020年为避免有限合伙税收复杂性而设立 [3] - BIP远期分配收益率近5%，BIPC股息收益率超4.2% [4] - 公司市值170亿美元，股息收益率4.78%，已连续17年增加分配，目标年度分配增长率为5%至9%，派息率目标为60%至70% [6] - 业务基础坚实，拥有多元化的全球基础设施组合，包括通信塔、数据中心、输电线路、光纤电缆、管道、铁路、半导体代工厂和收费公路等 [7] Enbridge (ENB) - 公司是主要的管道运营商，拥有18,085英里管道，运输北美30%的原油产量，其70,273英里天然气管道（含合资企业资产）运输美国约20%的天然气消费量 [8] - 公司同时也是北美按体量计算最大的天然气公用事业公司，每日向超过700万客户输送约93亿立方英尺天然气 [9] - 公司市值1,170亿美元，股息收益率5.12%，已连续31年增加股息，当前股息收益率为5.3%，并已连续20年达到或超过财务指引 [10][11] - 管理层已确定到本十年末约500亿美元的可见增长机会，并在未来24个月内有100亿至200亿美元的潜在增长投资 [12] Realty Income (O) - 公司是一家房地产投资信托，在美国、英国和八个欧洲大陆国家拥有超过15,500处物业 [13] - 物业组合高度多元化，专注于租户行业波动性较低的零售业态，如杂货店、便利店、家装店和一元店，租约结构为长期并将房产税、保险和维护等成本转移给租户 [14] - 自1994年以来，在13次市场下跌10%或以上的情况中，有11次其表现超过标普500指数 [14] - 公司市值570亿美元，远期股息收益率超5.1%，已连续31年（113个季度）增加股息，并且按月支付股息 [16] - 在欧洲市场拥有特别有吸引力的增长机会，其总可寻址市场大于美国，且大型竞争对手较少 [17]

文章核心观点 - 加拿大管道运营商South Bow认为北美政策环境转向支持能源开发 为其重启Keystone XL管道系统的计划提供了有利背景 目标是最终向美国墨西哥湾沿岸输送高达55,000桶/日的加拿大石油 [1] 公司计划与行动 - South Bow由Keystone XL原支持者TC Energy于2024年成立 旨在接管其石油管道业务 目前正考虑重启在阿尔伯塔省已建成的部分管线 并已获得所有必要的加拿大许可 [1] - 公司已启动正式的公开征集程序 旨在评估市场对新管道运力的商业兴趣 以及更广泛地评估加拿大石油行业对未来几年增产能力的信心 [1] - 公司将该提案称为“草原连接器”管道 但未透露项目成本或可能开工时间 [1] 政策环境与行业背景 - 北美政策环境已变得更具建设性 当前伊朗战争和持续的乌克兰冲突凸显了能源安全的必要性 [1] - 美国总统寻求加快能源项目许可审批时间并提高国内油气产量 新管道穿越加美边境需要总统许可 [1] - 加拿大总理依赖能源行业帮助提振经济 已承诺加快许可审批时间 并取消了一些被石油行业认为阻碍其发展的气候立法 这些举措实质上推动了管道开发的考量 [1] - 加拿大多家油砂公司已表示计划在未来三到五年内大幅提高产量 [1] 项目细节与目标 - 该提案与最初的Keystone XL不完全相同 美国段的管道将由美国合作伙伴而非South Bow建造 完整的路线和各段如何连接的具体细节尚不清楚 [1] - 项目目标是最终向美国墨西哥湾沿岸输送高达55,000桶/日的加拿大石油 [1]

公司新闻：South Bow与Keystone XL管道 - 加拿大管道公司South Bow正在考虑重启已取消的Keystone XL管道部分已建线路 作为一项旨在向美国输送更多加拿大石油的扩建项目 [1] - South Bow向路透社确认 公司正在评估一项提案 该提案将利用其现有的基础设施和在加拿大已获许可的走廊 以潜在地连接美国的原油管道 [1] - 美国公司Bridger Pipeline最近向蒙大拿州监管机构提交了一份提案 描述建设一条可能长达645英里（1,038公里）的管道 该管道始于蒙大拿州菲利普斯县的美加边境附近 通往怀俄明州根西 其目的是每天向美国市场输送高达55万桶加拿大原油 [1] 行业动态：能源与贸易 - 加拿大总理马克·卡尼在2026年10月与美国总统唐纳德·特朗普会面时 提出了重启从阿尔伯塔省到美国的Keystone XL石油管道的前景 作为其缓解两国贸易紧张局势努力的一部分 [1] - 卡尼当时询问特朗普 如果[Keystone项目]得到重启并拥有加拿大支持 他是否会有兴趣 [1] - 能源预计将成为即将进行的《加拿大-美国-墨西哥贸易协定》审查期间谈判的重要组成部分 [1] 公司背景与政府立场 - South Bow是已取消的Keystone XL管道背后的加拿大管道公司 [1] - 一位熟悉情况的联邦消息人士称 卡尼当时知道South Bow正在与潜在的美国合作伙伴谈判 以复活部分旧的Keystone XL线路 [1] - 消息人士称 加拿大政府没有以任何方式参与South Bow的提案 [1] - 加拿大自然资源部发言人表示 加拿大是一个能源超级大国 拥有世界所需的东西 并且正在积极与行业领袖及各省和地区接触 以确保谈判立场反映加拿大的经济利益 [1]

公司季度业绩 - 第四季度每股收益降至1.55美元，上年同期为1.57美元 [3] - 天然气管道部门调整后核心利润大幅下滑至2.61亿美元，上年同期为4.17亿美元 [3] - 精炼产品和原油部门季度调整后核心利润下降约6%至5.67亿美元 [4] 业绩变动驱动因素 - 天然气运输部门盈利因2024年剥离州际管网网络而受到严重冲击，仅此剥离就导致利润减少2.64亿美元 [1][3] - 当季基准布伦特原油平均价格为每桶63.13美元，较上年同期下跌11.3% [2] - 油价下跌给中游服务提供商带来压力，因上游钻探活动减少导致管道运输量萎缩 [2] 业务部门表现分化 - 天然气液体业务季度核心利润同比增长4% [4] - 天然气收集和处理部门季度核心利润同比增长10% [4] 公司未来展望与市场反应 - 公司预计本财年净利润在31.9亿美元至37.1亿美元之间，中点值低于分析师平均预估的36.5亿美元 [4] - 业绩公布后，公司股价在盘后交易中下跌2.8% [1] 公司业务与战略 - 公司运营着长达6万英里的管道网络，运输天然气、天然气液体、精炼产品和原油 [5] - 过去两年公司通过收购进行业务组合多元化，包括收购Easton Energy的墨西哥湾沿岸NGL管道系统，以及Medallion Midstream和EnLink Midstream [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年调整后EBITDA、每股DCF和每股收益均创下纪录 第四季度调整后EBITDA同比增加8300万加元 每股DCF同比增加0.06加元 每股收益同比增加0.13加元 [26] - 2025年全年EBITDA和每股DCF均超过指导范围中点 这是公司连续第20年达到或超过年度财务指导 [7] - 公司连续第31年增加股息 债务与调整后EBITDA比率维持在4.8倍 处于4.5-5倍的目标杠杆范围内 [7][29] - 重申2026年财务指导 预计全年EBITDA在202亿至208亿加元之间 每股DCF在5.70至6.10加元之间 [27] - 公司年度投资能力已增长至每年100亿至110亿加元 其中60亿至70亿加元用于有机增长项目 40亿加元用于公用事业基础资本、天然气传输现代化和液体主管道资本投资 [31] - 已动用资本回报率持续改善 2025年批准的有机增长项目平均已动用资本回报率约为11% [31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **液体管道业务**：得益于强劲的主管道运输量、年度费率调整以及电力成本降低 该部门业绩同比增长 2025年主管道平均运输量约为310万桶/天 在过去12个月中有9个月实行了运力分配 2026年1月和2月也出现了两位数的运力分配 [15][26][28] - **天然气传输业务**：第四季度表现强劲 业绩增长得益于收购Matterhorn管道权益、Venice Extension项目投入运营、Aitken Creek的有利价差以及美国天然气传输资产的成功重新签约 [26] - **天然气分销与存储业务**：业绩同比增长 主要驱动因素包括费率调整、用户增长、安大略省天气较冷以及存储业务表现强劲 北卡罗来纳州费率上调以及俄亥俄州资本投资回收也增加了EBITDA [20][26] - **可再生能源业务**：业绩同比有所下降 主要原因是2024年第四季度投入运营的Fox Squirrel太阳能项目相关的投资税收抵免不再计入 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大西部沉积盆地**：生产持续增长 对主管道运力需求强劲 公司预计近期涉及委内瑞拉的地缘政治事件不会对业务产生重大影响 [15] - **美国市场**：天然气系统利用率高 德克萨斯东部管道在1月份创下超过15 BCF/天的峰值输送纪录 Enbridge Gas Ohio公司创下其128年历史上第三高的输气量日纪录 [9] - **新英格兰地区**：能源基础设施严重短缺 阿尔冈昆管道在今年冬天创下了其历史前25高输气量日中的9个 凸显了该地区对扩大天然气基础设施的需求 [9] - **墨西哥湾沿岸**：Gray Oak管道8万桶/天的扩建已于2025年投入运营 剩余4万桶/天的扩建预计在2026年上半年投入服务 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年批准了总计140亿加元的资本项目 并将50亿加元资产投入运营 增长项目储备自2025年3月投资者日以来增长了35% 目前达到390亿加元 项目时间跨度至2033年 [7][8][30] - 未来24个月 公司预计将对另外100亿至200亿加元的增长项目做出最终投资决定 这些项目将增强北美及其他地区的能源安全和可负担性 [12] - 各业务线战略重点明确：液体管道聚焦于优化主管道和区域油砂资产扩建 天然气传输聚焦于工业与数据中心需求、LNG出口、客户存储和深海机会 天然气公用事业每年投资约30亿加元用于基础建设和新用户连接 可再生能源则机会性地推进由超大规模数据中心和其他大型科技公司驱动的项目 [10][11][13][14] - 公司强调其资本配置的纪律性 专注于由强劲能源基本面支持、能产生增值效应的棕地项目 并利用规模和多样性带来的资本选择性 [31][33][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现到本世纪末5%的增长目标充满信心 这得到了目前390亿加元已落实增长资本的支持 [33][37] - 天然气传输业务拥有最大的机会集 由工业和电力需求、不断增长的LNG出口和存储需求驱动 公司正在推进超过50个潜在的数据中心机会 这些机会可能每天需要高达10 BCF的天然气 [12][18] - 在可再生能源领域 公司与Meta等领先科技公司建立了合作伙伴关系 预计将提供超过1吉瓦的可再生能源发电 此外还有超过1吉瓦的项目正在推进中 目标是实现中等两位数回报 [23][24] - 管理层认为 当前能源领域最重要的问题——可负担性和可靠性——将通过天然气得到解决 并看到了天然气管道容量在全国范围内的巨大未满足需求 [76] - 关于委内瑞拉局势 管理层认为其是对加拿大重质原油的补充而非替代 美国墨西哥湾沿岸的重质炼油能力仍有约40万桶/天的未利用空间 且加拿大原油从美国墨西哥湾海岸再出口的趋势将不可避免 [55][57] 其他重要信息 - 公司完成了多项资产合同续签 天然气传输资产的主要管道再次实现了100%的客户合同续签率 [9] - 宣布与38个原住民团体就西海岸管道系统达成历史性投资 创造了与原住民社区的利益一致性并促进了资本回收 [8] - 在多个公用事业辖区达成了建设性的费率和解或提交了新的费率案例 包括北卡罗来纳州、犹他州和俄亥俄州 [9][20] - 宣布与合作伙伴共同批准了Bay Runner管道项目（Whistler管道的延伸） 以及将Eiger Express管道的容量从2.5 BCF/天提升至3.7 BCF/天 [19] - 将美国天然气传输现代化计划延长至2029年 [19] - 可再生能源项目方面 Cowboy Phase One（365兆瓦太阳能和135兆瓦电池储能）和Easter Wind（152兆瓦陆上风电）已获批 将分别为科技公司提供电力 [23][24] - Sequoia Solar项目一期已于12月投入运营 Courseulles风电项目预计2027年投入运营 [25] - Woodfibre LNG项目进展顺利 约60%完工 目标是在2027年底投入运营 [116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 年度投资能力增加与长期5%增长目标如何协调 2027-2028年EBITDA增长是否存在被低估的上行空间 [36] - 管理层表示 随着EBITDA增长和更多项目投入运营 投资能力自然会增长 两者是协调的 对实现5%的增长目标充满信心 [37] - 管理层指出 各业务线的基本面可能带来超预期的机会 例如西加拿大沉积盆地产量增长前景更积极、美国天然气分销资产费率基础增长率从8%升至接近10%、可再生能源资本支出可能超过此前预期 这些都可能支撑增长 [40][41] 问题: 委内瑞拉局势对MLO 2和MLO 3项目的影响及信心来源 [43][52] - 管理层认为 即使委内瑞拉原油回归 美国墨西哥湾沿岸对重质原油的需求依然存在 且主管道利用率持续高企 运力分配现象严重 表明需求强劲 [44] - 对于MLO 3 管理层表示需要先看到加拿大政策变化以促进油气产量增长 这是项目推进的前提 同时正在开发多种规模的方案选项 [53][54] - 管理层强调 美国墨西哥湾沿岸是全球最佳的重质炼油市场 加拿大原油是其重要组成部分 委内瑞拉原油是补充而非替代 此外 若墨西哥湾沿岸炼油厂增加重质原油加工 可能减少对轻质Permian原油的需求 从而增加从Ingleside的轻质原油出口 这对Enbridge的液体系统也是有利的 [55][57] 问题: 若未来两年有100-200亿加元项目获批 是否会考虑超越100-110亿加元的年度投资能力 [50] - 管理层表示感觉良好 因为当前390亿加元的项目储备时间跨度至2033年 且投资能力会随着EBITDA增长而增长 大致上EBITDA每增加1加元 可创造4-5加元的债务能力 公司也会持续关注资本回收机会（如去年向原住民出售西海岸管道权益）来创造缓冲 [50][51] 问题: Ingleside设施的进一步扩张能力及是否需要扩建自有管道 [61] - 管理层表示 Ingleside有大量扩张空间 包括已收购的邻近码头、已获许可的码头容量、土地以及正在建设的储罐 Gray Oak管道也可进一步扩建 公司通过优化不同船型（VLCC Aframax Suezmax）的码头使用来提高效率 [62][63] 问题: 地缘政治背景是否影响MLO 2和MLO 3的费率谈判 [64][66] - 管理层表示 公司费率具有竞争力 且通常是成本导向的 特别是当部分费率由所有主管道托运人分摊时 由于扩建项目是优化现有资产 因此本质上是高效的 其费率应具有竞争力且物有所值 [67] 问题: 主管道需求是否超预期 阿尔伯塔省库存水平展望 [71] - 管理层承认 过去几年加拿大供应可能略超市场共识预期 上游客户对其现有设施进行优化 产生了高回报、快周期的经济效益 这支撑了强劲需求 此外 行业整合使主要生产商能够挤出更好的经济效益和产量 这一趋势在Permian地区也值得关注 [72][74] 问题: 天然气传输业务当前增长率显著超过公司平均 这种高增长是否可持续 [75] - 管理层认为有很长的增长跑道 全国范围内管道容量存在巨大的未满足需求 叠加电力与数据中心需求、LNG出口增长（目标是墨西哥湾沿岸出口翻倍）等因素 公司处于非常有利的地位 近期和长期在各个地区都看到大量机会 [76][78][79] 问题: 未来24个月100-200亿加元项目的回报率是否与当前10%-11%的水平相似 [85] - 管理层表示 鉴于面前的机会数量 平均回报率可能会随着时间推移而提高 可再生能源项目回报率在中等两位数 高质量的天然气传输项目回报强劲 未来几年将有更多液体项目投入服务 这些通常是回报最强的项目 同时 公司还通过优化现有资产（如提升主管道运力、成本和技术优化）来提高回报 这是一种双管齐下的方法 [86][87] 问题: 加拿大政府是否会支持大型能源基础设施项目 包括成本超支担保或融资支持 [89] - 管理层表示 目前未听说对私营部门提供此类支持 但大型项目需要稳定的政策承诺 以及在建成前的某种形式担保 公司愿意承担项目建设风险 但不承担项目在最终投资决定前或因政策变化而被叫停的开发风险 这在历史上具有挑战性的管辖区（如美国东北部）是重要考量 [91][93] 问题: 是否会考虑投资大型的、专注于电力的项目（包括表后机会）及其回报展望 [98] - 管理层表示 更倾向于通过天然气传输、天然气分销与存储以及可再生能源方面的机会来满足电力需求 公司拥有长期合同（15-20年）的可再生能源项目 风险状况更符合公司偏好 目前不打算进入天然气独立发电商业务 [99][101][102] 问题: 不列颠哥伦比亚省及其他地区存储机会的经济性和客户反馈 [104] - 管理层表示 存储是一个重要主题 需求持续增长 公司在不列颠哥伦比亚省的Aitken Creek有40 BCF的扩建项目 市场吸引力强 预计存储费率将因基本面趋势而稳步上涨 合同期限也在延长 公司喜欢这种长期合同、两位数回报、低或无商品风险的模式 [105][106][107] - 此外 公司在五大湖地区（主要是安大略省）拥有约300 BCF的存储容量 其中部分是非监管的 这些资产有助于稳定价格 公司正在所有天然气分销与存储系统中寻找更多的存储机会 [127] 问题: 阿尔伯塔省与加拿大联邦政府关于为西海岸管道创造投资条件的谅解备忘录进展 [111] - 管理层指出 关键里程碑是4月份 届时两级政府将试图就工业碳费等问题达成解决方案 这对于生产商判断加拿大是否具有足够竞争力以维持增长至关重要 公司继续就西海岸管道机会提供咨询建议 但最终需要看到具体的解决方案 [111][112] - 管理层强调 在等待西海岸管道前景明朗的同时 公司为客户提供的MLO 1和MLO 2是很好的解决方案 MLO 3也可能提供额外的保障 [115] 问题: Woodfibre LNG项目进展及成本情况 [116] - 管理层表示 项目进展顺利 目前约60%完工 14个模块中的12个已到场 目标是在2027年底投入运营 成本和投产时间目前均按计划进行 没有更新 [116] 问题: 关于将更多加拿大轻质原油（特别是通过DAPL）输送到美国炼油系统的项目 [121] - 管理层确认 MLO 2项目也涉及轻质原油路径 计划将一条目前由南向北的跨境管道反向输送（由北向南） 并与尚有剩余运力的Dakota Access Pipeline连接 从而将加拿大轻质原油输送到PADD II炼油市场及其他市场 这是一个双赢的方案 [122][123] 问题: 可再生能源业务的总开发组合规模（吉瓦）及未来补充计划 [132][135][137] - 管理层表示 包括现有、在建及已批准项目在内 总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦 净权益约为4.3吉瓦 此外 公司拥有超过2吉瓦的多元化项目组合 预计将在未来3年内进入最终投资决定和投产 这足以满足公司每年15-20亿加元的资本支出目标 目前没有计划收购额外资产 [132][133][134][138] 问题: 对安大略省竞争性招标电力传输项目（如Sub C）的兴趣 [139][142] - 管理层表示 公司目前专注于Gichigami风电项目的投标 但对于电力传输业务 由于其风险状况不同 公司目前不打算重新进入 [139][141]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年调整后EBITDA、每股DCF和每股收益均创下纪录 [23] - 第四季度调整后EBITDA同比增加8300万加元，每股DCF同比增加0.06加元，每股收益同比增加0.13加元 [23] - 2025年全年EBITDA和每股DCF均超过年度指引中点，这是公司连续第20年达到或超过年度财务指引 [5] - 公司连续第31年增加股息 [5] - 债务与调整后EBITDA比率维持在4.8倍，处于4.5-5倍的目标杠杆区间内 [5][26] - 重申2026年全年指引：EBITDA预计在202亿至208亿加元之间，每股DCF预计在5.70至6.10加元之间 [24] - 2025年全年批准了140亿加元的资本项目，并将50亿加元的资产投入运营 [5] - 年度投资能力已增长至每年100亿至110亿加元 [27] - 有机增长项目的平均资本回报率约为11% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 液体管道业务 - 主干线全年需求强劲，在过去12个月中有9个月处于分配状态，平均运输量约为310万桶/日 [6][13] - 2026年1月和2月，主干线也出现了两位数的分配 [13] - 批准了主干线优化第一阶段项目，将增加15万桶/日的盆地外输能力，预计成本14亿美元，2027年底投入运营 [13][14] - 作为MLO 1的一部分，大部分客户选择将Flanagan South的照付不议合同延长至2040年以后 [14] - Gray Oak管道8万桶/日的扩建已于2025年投入运营，剩余4万桶/日的扩建预计在2026年上半年投入运营 [15] - 继续扩大Ingleside设施的存储规模 [16] 天然气输送业务 - 第四季度业务表现强劲，得益于收购Matterhorn管道权益、Venice Extension投入运营、Aitken Creek的有利价差以及美国天然气输送资产的成功重新签约 [23] - 目前正在推进超过50个潜在的数据中心机会，可能需要高达100亿立方英尺/日的天然气 [16] - 在二叠纪盆地，合资的天然气基础设施项目将提供超过110亿立方英尺/日的长途运输能力，并得到Waha地区超过20亿立方英尺存储能力的支持 [17] - 与合作伙伴共同批准了Bay Runner项目，这是Whistler管道的延伸，将为Rio Grande LNG设施供气，与之前宣布的Rio Bravo管道合计产能高达53亿立方英尺/日 [17] - 将Eiger Express管道的产能从25亿立方英尺/日提升至37亿立方英尺/日 [17] - 将美国天然气输送现代化计划延长一年至2029年 [17] 天然气分销与存储业务 - 2025年是该业务板块的里程碑年份，是美国天然气公用事业以Enbridge Gas名义运营的第一个完整年度 [18] - 该板块业绩同比增长，主要受费率上调、用户增长、安大略省寒冷天气以及强劲的存储业绩推动 [23] - 在俄亥俄州，年中收到了一个令人有些失望的费率案件裁决，但允许的股权回报率维持在9.8%，股权比例略有提高 [18] - 在犹他州达成了有利的费率案件和解，新费率于2026年1月1日生效 [19] - 在北卡罗来纳州也收到了有利的结果，新费率于2025年11月生效，并新增了主要资本项目附加费 [19] - 在所有管辖区，由于电力需求增长，对低成本天然气原料的需求增加，可能高达50亿立方英尺/日的发电及相关需求增长 [19] 可再生能源业务 - 与2024年同期相比，业绩有所下降，主要原因是Fox Squirrel太阳能项目在2024年第四季度投入运营后，缺少了相关的投资税收抵免 [23][24] - 批准了Cowboy Phase One（365兆瓦太阳能和135兆瓦电池储能）和Easter Wind（152兆瓦陆上风电）项目，为数据中心运营提供超过500兆瓦的可再生能源 [20] - Cowboy Phase One项目资本支出12亿美元，预计2027年投入运营 [20] - Easter Wind项目资本支出4亿美元，与Meta签订了可再生能源购买协议 [21] - 与大型科技公司的电力合作将提供超过1吉瓦的可再生能源发电 [21] - Sequoia Solar第一期已于12月投入运营，欧洲的Corsel风电项目预计2027年投入运营 [22] - 目前在建和已完成的电力和天然气项目支持超过7吉瓦的发电能力 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 主干线是连接不断增长的加拿大西部沉积盆地（WCSB）产量与美国PADD II和PADD III炼油厂的重要通道，这些炼油厂持续增加对加拿大重质原油的采购量 [13] - Texas Eastern管道在1月份创下新的峰值记录，运输量超过150亿立方英尺/日 [7] - Enbridge Gas Ohio在公司的128年历史中创下了第三高的输气量日记录 [7] - 在新英格兰地区，Algonquin管道在今年冬天创下了其历史前25高输气量日中的9个，突显了该地区对扩大天然气基础设施以保障能源可负担性的需求 [7] - 公司预计在未来24个月内，将对另外100亿至200亿美元的增长项目做出最终投资决定 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是持续通过股息向股东可持续地返还资本，未来5年预计将支付400亿至450亿加元的股息 [26] - 公司目标是通过已锁定的390亿加元增长资本，到本十年末实现5%的增长 [30] - 增长积压项目自去年3月投资者日以来增长了35% [6] - 公司拥有广泛的资本选择权，将继续评估整个业务范围内的增值投资 [30] - 在液体业务方面，公司认为其不可替代的资产布局以及低成本、成熟的WCSB产量和持续增长的需求，使得近期涉及委内瑞拉的地缘政治事件不会对其产生重大影响 [13] - 公司认为，解决当今能源领域可负担性和可靠性问题的最重要方案将是天然气 [72] - 在可再生能源领域，公司将保持机会主义，推进由超大规模数据中心和其他大型科技公司需求驱动的项目，或那些寻求低碳能源的项目 [12] - 公司不打算进入独立的电力生产商业务，更青睐可再生能源领域15-20年的长期合同 [95][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现5%的增长目标非常有信心 [34][38] - 第一季度和第四季度通常是公司最强劲的季度，主要受冬季天然气公用事业收益较高、液体资产无热力限制以及天然气输送峰值日更多等因素驱动 [25] - 加拿大西部沉积盆地的生产前景看起来积极，产量增加，政府对加拿大竞争力的态度也更友好，这可能创造更多机会 [36] - 美国天然气分销资产的费率基础增长率已从预计的8%提升至接近10% [37] - 公司预计其电力资本支出可能会超过上次投资者日提出的预估 [37] - 公司认为委内瑞拉的原油是对加拿大重质原油的补充，而非替代品 [52] - 公司看到了整个北美地区对管道容量的巨大未满足需求，叠加电力需求、数据中心以及墨西哥湾沿岸液化天然气出口翻倍的趋势，天然气输送业务拥有很长的增长跑道 [72] - 公司认为美国墨西哥湾沿岸是世界上最好的重质炼油市场，加拿大原油是其重要组成部分 [50] 其他重要信息 - 公司通过收购运营中的Matterhorn Express管道10%的权益，继续发展与Whistler合资伙伴的关系 [6] - 38个原住民团体对公司西海岸管道系统进行了历史性投资，使公司能够与原住民社区达成一致，并积极回收资本 [6] - 公司成功延长了多个液体管道资产的合同，天然气输送资产的主要管道再次实现了100%的客户合同续签率 [8] - 公司正在商业化主干线优化第二阶段，可能在2028年左右增加25万桶/日的额外外输能力 [14] - 关于Line Five，美国地区法院最近做出了对公司有利的裁决，阻止了密歇根州采取进一步行动关闭该管道，美国陆军工程兵团也发布了最终环境影响报告 [15] - 公司拥有超过1吉瓦的项目正在推进中 [21] - 公司拥有超过2吉瓦的“安全港”可再生能源机会，足以在未来三年保持忙碌 [97][128] - 公司目前的总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦，净额约为4.3吉瓦（包括已投入运营、已做出最终投资决定和在建项目） [127][131] - 可再生能源业务的目标是每年投入10亿至15亿加元的资本 [133] - 公司正在关注安大略省的Gichigami风电项目，但不太可能重新进入电力传输业务领域 [135][137] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资能力增长与长期5%增长目标如何协调，以及2027-2028年EBITDA增长是否存在被低估的潜力 [33] - 管理层表示，随着EBITDA增长和更多项目投入运营，投资能力自然会增长，这与5%的增长目标是一致的 [34] - 管理层对实现5%的增长目标充满信心，并指出加拿大西部沉积盆地、天然气输送、天然气分销和电力业务等领域都存在超预期的增长机会 [36][37][38] 问题: 关于委内瑞拉局势对公司液体管道战略（特别是MLO 2和MLO 3）影响的进一步探讨 [39][47] - 管理层认为，即使有委内瑞拉原油流入，美国墨西哥湾沿岸对重质原油的需求依然存在，加拿大原油将继续出口 [40] - 主干线的高利用率（分配）表明生产商仍优先选择向南运输 [40] - 管理层认为，迭代式扩建主干线是当前不确定环境下的成功策略，MLO 2将解决2028年出现的外输瓶颈 [41] - MLO 3的推进需要先看到加拿大政策的改变，以促进产量增长 [48] - 管理层认为委内瑞拉原油是对加拿大重质原油的补充，且美国墨西哥湾沿岸仍有约40万桶/日的重质炼油能力未被充分利用，加之加拿大原油从美国墨西哥湾沿岸再出口的增加，都为公司系统提供了多种成功途径 [50][52] 问题: 考虑到丰富的项目积压，公司是否会考虑超越每年100-110亿加元的投资能力，并依赖其他融资来源 [45] - 管理层对目前的投资能力感到满意，指出390亿加元的积压项目将延续到2033年，与当前能力相匹配 [45] - 随着EBITDA增长，债务能力也会相应增加（每增加1加元EBITDA可创造4-5加元债务能力） [45] - 公司始终关注资本回收（如去年将西海岸管道12.5%的权益出售给原住民团体），以创造缓冲并增加积压项目 [46] 问题: 如果墨西哥湾沿岸炼油厂增加重质原料，公司Ingleside设施在出口WTI原油方面的扩展能力如何 [56] - 管理层表示，公司拥有Cactus和Gray Oak管道的部分权益，这些管道正在扩建，Gray Oak的扩建将于明年继续 [57] - Ingleside设施有大量的扩展空间，包括已收购的邻近码头、已获许可的码头容量、充足的土地，并且目前仍在建设储罐 [58] 问题: 地缘政治背景（委内瑞拉）是否影响了MLO 2和MLO 3的关税谈判和经济效益 [59][60] - 管理层表示，公司的关税具有竞争力，且基于成本，特别是优化扩建项目本质上是高效的，因此其关税应该是有利可图且极具竞争力的 [61] - 管理层澄清MLO 2也是通往墨西哥湾沿岸的完整路径 [64] 问题: 主干线需求是否超出预期，客户是否因高分配而表现出紧迫感，以及对阿尔伯塔省库存水平的看法 [66] - 管理层表示，加拿大供应增长可能略超市场共识预期，生产商正在优化现有资产以提高产量 [67] - 产业整合使主要生产商能够以更经济的速度提高产量，这对公司在加拿大和美国的系统都是积极的 [69] 问题: 天然气输送业务目前的高增长率是否可持续 [70] - 管理层认为，解决能源可负担性和可靠性问题需要天然气，因此该业务有很长的增长跑道 [72] - 公司看到全国范围内对管道容量的巨大未满足需求，叠加电力、数据中心和液化天然气出口趋势，机会巨大 [72] - 公司正在推进多个近期项目，如Vector管道扩建、Texas LNG项目以及墨西哥湾沿岸的存储扩建 [73] - 从资本配置角度看，丰富的机会允许管理层选择回报最佳的项目 [76] 问题: 未来24个月内100-200亿美元项目的预期资本回报率是否与目前10-11%的水平相似 [80] - 管理层认为，考虑到机会的数量和质量，平均回报率可能会随着时间推移而提高，例如可再生能源项目回报率在中等 teens，液体管道项目回报率强劲 [82] - 回报率的提升不仅来自新项目，也来自对现有基础资产的优化 [83] - 公司也考虑风险调整后的回报，以平衡不同业务的风险收益特征 [84] 问题: 加拿大政府是否会支持大型能源基础设施项目，包括成本超支担保或融资支持 [85] - 管理层表示，目前尚未听到关于为私营部门提供此类支持的消息，但大型项目需要稳定的政策承诺 [85] - 公司愿意承担项目建设风险，但不承担项目在最终投资决定前或投入运营前因政策变化而被叫停的开发风险 [86][88] - 公司曾有过在Northern Gateway项目上投资6亿加元后项目被取消的经历，因此目前不愿承担此类风险 [89] 问题: 公司是否会考虑更大的、专注于电力的项目（包括表后机会）及其回报情况 [93] - 管理层表示，公司更倾向于通过天然气输送、天然气分销和可再生能源业务来把握电力需求机会 [94] - 公司拥有超过1吉瓦的已签约可再生能源项目，客户包括Meta、亚马逊、谷歌等 [95] - 公司不打算进入独立的天然气发电业务，更青睐可再生能源的长期合同 [95][96] - 公司拥有超过2吉瓦的“安全港”可再生能源机会，足以在未来三年保持忙碌 [97] 问题: 关于存储机会的经济效益和客户反馈，特别是在不列颠哥伦比亚省和数据中心关键目标市场 [99][119] - 管理层认为，存储是一个重要主题，需求来自液化天然气和电力侧 [100] - 公司正在不列颠哥伦比亚省的Aitken进行40亿立方英尺的重大扩建，市场非常有吸引力 [100] - 公司预计存储业务在未来几年将有强劲的有机增长，得益于存储容量的扩张和存储费率的稳步提高 [101] - 公司看到存储合同的期限也在延长，有些甚至长达十年，这符合公司偏好的风险回报特征 [102] - 公司在五大湖区和犹他州也拥有重要的存储资产，并正在寻求在所有天然气分销系统中增加存储能力 [121][122] 问题: 关于阿尔伯塔省与加拿大政府谅解备忘录在创造西海岸管道投资条件方面的进展 [105] - 管理层指出，4月份关于工业碳收费和严格性的解决方案是关键里程碑，将决定加拿大生产商的竞争力 [105] - 在等待西海岸管道机会更明确的同时，公司为客户提供了MLO 1和2等很好的解决方案作为“保险”外输途径 [110] 问题: Woodfibre液化天然气项目的进展更新 [111] - 管理层表示，项目进展顺利，预计2027年底投入运营，目前约60%完成，14个模块中的12个已到场，成本和服务时间暂无更新 [111] 问题: 关于将更多加拿大轻质原油（特别是通过DAPL）输送到美国炼油系统的项目 [115] - 管理层确认，MLO 2项目也涉及轻质原油的运输，计划通过反转一条跨境管道，连接至尚有剩余运力的Dakota Access管道，将轻质原油输送到PADD II炼油市场 [116][117][118] 问题: 可再生能源业务的总开发组合规模（吉瓦）以及未来的补充计划 [127] - 管理层表示，公司总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦，净额（包括已运营、已最终投资决定和在建项目）约为4.3吉瓦 [127][131] - 公司的开发管道规模约为2吉瓦多，结合每年10-15亿加元的资本支出目标，这正好是未来3-4年的合适规模 [133] - 目前公司没有计划收购额外资产，现有积压项目已足够 [129] 问题: 公司是否对安大略省潜在的竞争性投标电力传输项目感兴趣 [135] - 管理层表示，公司正在关注安大略省的Gichigami风电项目，但不太可能重新进入电力传输业务，因为其风险特征与公司当前的机会集不符 [135][137]

业绩总结 - 公司在2025年实现创纪录的财务业绩，调整后的EBITDA为192.52亿美元，较2024年的186.20亿美元增长[33] - 2025年液体管道收入为97.10亿美元，较2024年的96.54亿美元增长[33] - 2025年天然气传输收入为53.97亿美元，较2024年的47.82亿美元增长[33] - 2025年天然气分销与储存收入为41.39亿美元，较2024年的28.69亿美元增长[33] - 2025年可再生能源发电收入为6.72亿美元，较2024年的8.20亿美元下降[33] - 2025年分配现金流为124.54亿美元，较2024年的119.91亿美元增长[33] - 2025年每股分配现金流为5.71美元，较2024年的5.56美元增长[33] - 预计2026年调整后的EBITDA将在200亿美元至208亿美元之间[38] 用户数据与市场扩张 - 公司在2025年连续第20年实现或超过财务指导，且连续第31年实现股息增长[12] - Enbridge Gas Ontario、Ohio、Utah和North Carolina的客户基础显著增长，推动了显著的费率基础增长[26] - 加拿大最大的天然气分销公司服务于400万客户[28] 投资与资本支出 - 公司在2025年批准了140亿加元的有保障增长资本，涵盖多个需求主题[13] - 2025年公司年均主干管道运输量为310万桶/日，且在12个月中有9个月实现配额[21] - 公司在2025年宣布了约40亿加元的天然气传输资本支出[24] - 预计未来24个月内有10亿至20亿加元的投资机会将获得最终投资决定（FID）[16] 资产与并购 - 公司在2025年成功将50亿加元的资产投入服务，并收购了Matterhorn Express Pipeline的权益[12] - 公司在2025年成功完成了Flanagan South、Express-Platte和Spearhead资产的100%合同续签[12] 财务健康与负债管理 - 公司在2025年实现了4.5倍至5.0倍的债务与EBITDA比率目标，保持投资级信用评级[12]

文章核心观点 - 公司报告了创纪录的2025年财务业绩，重申了2026年财务指引，并将已确定的增长项目储备增加至390亿加元，展现了其业务韧性和增长执行力 [1] - 公司采取了“全能源”战略，利用其现有资产基础和规模优势，在液化天然气、天然气、可再生能源等多个领域抓住能源需求增长的机会，特别是支持数据中心的能源需求 [1] - 尽管面临宏观经济不确定性和地缘政治紧张局势，公司凭借其低风险的商业模式连续第20年达到或超过财务指引，实现了可预测的业绩 [1] 2025年财务业绩亮点 - 全年调整后EBITDA为200.0亿加元，同比增长7%（2024年为186.2亿加元）[1] - 全年可分配现金流为125.0亿加元，同比增长4%（2024年为120.0亿加元）[1] - 全年调整后收益为66亿加元，同比增长9%；调整后每股收益为3.02加元，同比增长8%（2024年为60亿加元或每股2.80加元）[1] - 全年GAAP归属于普通股股东的收益为71亿加元，或每股3.23加元（2024年为51亿加元或每股2.34加元）[1] - 年末债务与EBITDA比率为4.8倍，保持在4.5-5.0倍的目标区间内，提供了显著的财务灵活性 [1] 2025年业务增长与项目执行 - 2025年批准了价值140亿加元的有机增长项目，并将50亿加元的增长资本投入运营 [1] - 已确定的增长项目储备目前约为390亿加元，自“Enbridge Day”以来增长了约35% [1] - 预计2026年将有80亿加元的项目投入运营，年度增长资本投资能力预计在100亿至110亿加元之间 [1][3] - 2025年投入运营的项目包括：美国0.1B的Enbridge Ingleside能源中心VII和Gray Oak扩建、0.1B的Appalachia to Market II、0.3B的Orange Grove太阳能、5亿加元的主干线资本投资、0.6B的Sequoia太阳能一期、0.7B的天然气传输现代化项目以及22亿加元的燃气分销公用事业增长资本 [3] 各业务板块2025年第四季度及全年业绩 - **液化天然气管道**：全年调整后EBITDA为97.1亿加元，同比增长5600万加元，主要受干线系统需求增长、年度费率调整以及运营效率提升推动，部分被Flanagan South管道现货量减少所抵消 [1][4] - **天然气传输**：全年调整后EBITDA为53.97亿加元，同比增长6.15亿加元，主要得益于美国天然气传输资产的有利合同和费率案件和解、Venice Extension投入运营以及Aitken Creek有利的储存价差 [1][4] - **燃气分销与储存**：全年调整后EBITDA为41.39亿加元，同比增长13亿加元，主要受美国燃气公用事业全年贡献、安大略省寒冷天气、费率及客户增长推动 [1][4] - **可再生能源发电**：全年调整后EBITDA为6.72亿加元，同比减少1.48亿加元，主要由于Fox Squirrel Solar投资的税收抵免相关股权收益在2025年缺失 [1][5] 2026年财务指引与股息政策 - 重申2026年全年财务指引：调整后EBITDA预计在202亿至208亿加元之间，每股可分配现金流预计在5.70至6.10加元之间 [3] - 重申2023-2026年近期增长目标：调整后EBITDA增长7-9%，调整后每股收益增长4-6%，每股可分配现金流增长约3% [3] - 2026年之后，调整后EBITDA、每股收益和每股可分配现金流预计均将以每年约5%的速度增长 [3] - 将2026年季度股息提高3%至每股0.97加元（年化3.88加元），这是公司连续第31年提高年度股息 [1][3] 近期批准的重大增长项目详情 - **液化天然气管道 - 主线优化一期**：投资14亿美元，增加15万桶/日的主线系统容量和10万桶/日的Flanagan South管道容量，预计2027年投入运营，由长期照付不议合同支持 [1][3] - **天然气传输 - Bay Runner扩展**：Whistler管道的延伸，与Rio Bravo管道项目结合，将为Rio Grande LNG设施提供高达53亿立方英尺/日的天然气需求 [1][3] - **可再生能源 - Cowboy Phase 1**：在怀俄明州投资12亿美元，建设365兆瓦太阳能发电设施和135兆瓦（可扩展至200兆瓦）电池储能系统，预计2027年底投入运营，与全球科技公司签订长期购电协议 [1][3] - **可再生能源 - Easter**：在德克萨斯州投资4亿美元，建设152兆瓦陆上风电项目，与Meta签订购电协议，预计2026年和2027年分阶段完工 [1][3] 业务板块战略更新与机遇 - **液化天然气管道**：2025年主线平均运量为310万桶/日，系统在九个月内实行了配额分配，客户对从加拿大到墨西哥湾沿岸的进一步出口能力表现出持续兴趣，主线优化二期项目正在推进中 [1] - **天然气传输**：正在推进北美超过50个数据中心机会，这些机会需要高达100亿立方英尺/日的新输送能力，且靠近公司现有资产，预计将在2026年及以后批准支持发电和数据中心的额外项目 [1] - **燃气分销**：Enbridge Gas North Carolina和Utah的新费率已生效，Enbridge Gas Ohio在年底提交了新的费率案件，公司计划继续在其四家公用事业公司每年投资约30亿加元的增长资本 [1][2] - **可再生能源**：目前有超过750兆瓦的发电能力正在建设中，以支持Meta的运营，同时也将为电网增加新的发电能力 [2]

市场整体动态 - 纳斯达克综合指数因科技股疲软而下跌2%，苹果股价单日下跌5%，为自去年4月“解放日”关税公告以来最大跌幅[1] - 日本股市因执政党在众议院选举中获得超级多数席位而大涨，日经指数首次突破58,000点[1] - 日元走强，本周有望创下一年多以来最大单周涨幅，对美元构成下行压力[1] - 美国非农就业数据意外强劲，1月新增13万个就业岗位，几乎是市场普遍预测的两倍，但主要集中在医疗保健和社会援助领域，且2025年数据被大幅下修[1] - 国际能源署下调今年全球石油需求增长预期，预计供应将严重过剩，但布伦特原油价格仍徘徊在每桶70美元附近[1] 行业与公司表现 - 科技行业受到冲击，思科系统令人失望的财报拖累科技股，交通运输股成为人工智能颠覆性交易的最新受害者[1] - 日本政府债券和日元在市场对首相财政计划担忧数月后出现走强[1] - 全球科技巨头计划在2026年进行资本支出狂潮，仅其中四家公司就计划投入6500亿美元[1] - 能源市场方面，油价本周区间波动，受美伊谈判消息影响，但以色列总理访美暗示与德黑兰的谈判将继续[1] - 加拿大管道运营商Enbridge第四季度利润超预期，强劲的电力需求提振了其系统的天然气和液体运输量[2] - 伦敦富时指数因投资者评估人工智能担忧而表现平淡，但国防类股上涨[2] - 马士基的APM Terminals与Eurogate将投资12亿美元用于德国码头升级[2] 宏观经济与政策 - 市场对美联储降息的预期因美国经济数据好坏参半而动摇，12月零售销售弱于预期曾使4月降息概率接近50%，但强劲的就业数据逆转了此预期[1] - 尽管通胀高于美联储2.0%的目标，且全球经济活动可能出现升温迹象，市场仍预期美联储将继续宽松[1] - 全球各国政府预计将在今年放松财政支出，尽管债务负担沉重，这对债券是相当负面的信号[1] - 美元对欧元和人民币的持续疲软值得注意，这似乎与两地领导人关于其货币在全球扮演更大角色的雄心声明相符[1] 大宗商品与资源 - 国际能源署预计今年全球石油需求增长将比先前预测的更慢[1] - 今年矿业Indaba会议的一个显著特点是，随着主要大国再次争夺非洲资源，对非洲大陆矿业未来的乐观情绪高涨[2] - RFC Ambrian研究人员对关键金属的系列深度研究最新一期聚焦稀土，是关于生产和消费的很好入门读物[2] - 一份简要报告详细介绍了美国一位公用事业专员最近对中国几家清洁能源和电网设备工厂的访问，其团队参观了电动汽车、电池、太阳能电池板和公用事业规模变压器的生产线[2]

公司整体业绩 - 2025年第四季度归属于Loews Corporation的净利润为4.02亿美元，每股收益1.94美元，相比2024年第四季度的1.87亿美元和每股0.86美元大幅增长[2] - 2025年全年归属于Loews Corporation的净利润为16.67亿美元，每股收益7.97美元，相比2024年全年的14.14亿美元和每股6.41美元实现增长[2][8] - 2024年第四季度的业绩包含了CNA的养老金结算费用2.65亿美元（税后及非控股权益后）[2] - 截至2025年12月31日，每股账面价值增至90.71美元，而2024年12月31日为79.49美元[2] - 截至2025年12月31日，母公司持有39亿美元现金和投资，以及18亿美元债务[4] 股份回购 - 2025年全年，公司以7.82亿美元的总成本回购了890万股普通股[1] - 2025年第四季度，公司以9800万美元的总成本回购了100万股普通股[4][17] - 截至2025年12月31日，流通在外的Loews普通股数量为2.06亿股[2][17] CNA Financial业绩分析 - 2025年第四季度，CNA归属于Loews Corporation的净利润为2.76亿美元，而2024年同期为1900万美元，2024年数据包含2.65亿美元的养老金结算费用[2][5] - 若剔除2024年的养老金费用，CNA在2025年第四季度的净利润同比略有下降，主要原因是与石棉和环境污染物损失组合转移相关的不利非经济性费用，以及较低的承保收入，部分被较高的净投资收入所抵消[4] - 2025年第四季度核心收入为3.17亿美元，低于2024年同期的3.42亿美元，主要受上述不利非经济性费用影响，承保收入也较低，部分被较高的净投资收入所抵消[9] - 财产和意外险的综合比率在2025年第四季度上升0.7个百分点至93.8%，主要原因是基础损失率上升，其基础综合比率从91.4%上升至92.3%[9][27] - 净投资收入因固定收益证券收入增加而上升，原因是投资资产基数扩大和有利的再投资利率，部分被较低的普通股回报所抵消[9] - 净已赚保费增长5%，净承保保费增长2%[9] Boardwalk Pipelines业绩分析 - 2025年第四季度，Boardwalk Pipelines归属于Loews Corporation的净利润为1.10亿美元，低于2024年同期的1.45亿美元[2] - 净利润同比下降主要由于2024年第四季度记录的3600万美元州递延所得税调整的一次性税收优惠未再发生[4][9] - 2025年第四季度EBITDA为2.87亿美元，略低于2024年同期的2.90亿美元[9] - 净利润和EBITDA受到法律费用增加的影响，但被因更高的重新签约费率及近期完成的增长项目带来的运输收入增加，以及储存、停车和借贷收入增加所部分抵消[9] Loews Hotels & Co业绩分析 - 2025年第四季度，Loews Hotels归属于Loews Corporation的净利润为600万美元，低于2024年同期的2700万美元[2] - 净利润同比下降主要由于与计划用Americana by Loews Hotels替换阿灵顿喜来登酒店相关的2000万美元（税后）资产减值费用[4][9] - 2025年第四季度调整后EBITDA为1.13亿美元，较2024年同期的8400万美元大幅增长35%[9] - 调整后EBITDA的改善主要得益于奥兰多环球影城度假村新增三家物业，以及其他奥兰多环球影城度假村物业更高的平均每日房价和入住率，此外，Loews阿灵顿酒店和会议中心业绩也有所改善，这些积极因素部分被迈阿密海滩Loews酒店因装修导致可用客房夜数减少所抵消[9] Corporate（企业）部门业绩 - 2025年第四季度，企业部门净利润为1000万美元，而2024年同期为净亏损400万美元[2] - 业绩改善主要得益于母公司交易组合的更高投资收入[4][9] 非GAAP财务指标 - CNA使用核心收入、基础损失率和基础综合比率作为非GAAP指标[12] - Boardwalk使用EBITDA（息税折旧摊销前利润）作为非GAAP指标[12] - Loews Hotels使用调整后EBITDA作为非GAAP指标[12] - 这些指标旨在帮助投资者评估各子公司的财务表现，相关与GAAP指标的调节表在新闻稿中提供[12][24][25][28][29][30] 法律诉讼 - 特拉华州最高法院就Loews Corporation 2018年收购其Boardwalk Pipelines子公司少数有限合伙人权益相关的诉讼作出裁决，认定Boardwalk普通合伙人（Loews的间接子公司）在行使购买权收购少数有限合伙人权益时违反了相关合伙协议[11] - 最高法院将侵权干涉和不当得利索赔发回特拉华州衡平法院进行进一步审理，其他剩余索赔的裁决对公司有利[11]