公司业绩与现金流 - Enbridge第四季度业绩表现稳健，尽管资本支出计划正在积极增加，但公司持续展示出可分配现金流的稳定增长 [1] 作者背景与文章性质 - 文章作者来自IT背景，但已管理家庭投资组合七年，专注于上市公司基本面分析，其文章旨在为不同经验水平的投资者提供清晰、精确的分析，尤其擅长剖析科技股的复杂性，同时也广泛研究其他经济领域 [1] - 该文章为作者个人观点，作者持有Enbridge的多头仓位 [2]

核心观点 - 公司凭借低风险商业模式和清晰增长前景 持续为股东创造价值 是一只优质的长期持有型收益股票 [2] - 公司财务表现稳健且可预测 已连续20年达成财务指引 并连续31年增加股息 [1][11] 财务业绩与股息 - 2025年全年调整后EBITDA为200亿加元（147亿美元） 同比增长7% [4] - 2025年全年可分配现金流为125亿加元（92亿美元） 同比增长4% [4] - 基于盈利增长 公司将2026年股息上调3% 股息收益率达5.2% [4] - 公司预计今年每股可分配现金流增长约3% 2026年后年增长率约5% 这将支持股息的类似增速 [10] - 公司股息支付率稳定在可分配现金流的60%至70%之间 [8] 商业模式与风险特征 - 公司商业模式风险低 财务结果可预测 [5] - 98%的收益由稳定的服务成本协议和长期合同支撑 构成了坚实的盈利基础 [5] - 公司拥有强大的投资级资产负债表 提供了额外的财务灵活性以支持增长 [8] 增长驱动与资本配置 - 2025年增长受多种有机因素驱动 包括费率提高和资产利用率提升 [7] - 过去一年有50亿加元（37亿美元）的有机增长资本项目投入运营 [7] - 公司年投资能力在100亿至110亿加元（73亿至81亿美元）之间 [8] - 2025年公司获得了140亿加元（103亿美元）的新扩建项目 使项目储备增至390亿加元（286亿美元） [9] - 项目储备包括太阳能投资、天然气公用事业增长项目以及油气管道扩建 已确定的增长项目服务日期最远至2033年 [9] - 公司预计未来两年将再批准100亿至200亿加元（73亿至147亿美元）的扩建项目 进一步增强了增长可见性 [9] 近期交易与市场数据 - 公司股价当日上涨3.94% [1][6] - 公司市值为1180亿美元 股息收益率为5.00% [7] - 公司去年完成了对Matterhorn Express Pipeline部分权益的收购 [7]

文章核心观点 - 作者长期看好Enbridge公司 认为其是中游领域拥有最佳护城河的公司之一 [1] - 作者的投资策略聚焦于分析基本面强劲、现金流良好但被低估或不受市场待见的公司和行业 特别是石油天然气和消费品等领域 [1] - 作者倾向于长期价值投资 但有时也会参与交易套利机会 例如微软收购动视暴雪、Spirit Airlines与JetBlue合并、日本制铁收购美国钢铁公司等案例 [1] - 作者回避其无法理解的业务 例如高科技、某些时尚消费品以及加密货币 [1] 作者投资背景与立场 - 作者在Enbridge公司拥有多头持仓 包括通过股票、期权或其他衍生工具持有的受益所有权 [2] - 该文章表达作者个人观点 且除Seeking Alpha外未因本文获得其他报酬 [2] - 作者与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

文章核心观点 - 作者长期看好安桥公司，认为其在管道中游领域拥有最强大的护城河之一 [1] - 作者的投资风格聚焦于分析基本面强劲、现金流良好但被低估或不受市场青睐的公司和行业，尤其关注油气和消费品等领域 [1] - 作者的投资理念以长期价值投资为主，但偶尔会参与交易套利机会，同时回避其无法理解的高科技或某些消费品（如时尚）行业以及加密货币 [1] 作者投资理念与风格 - 作者是注重细节的投资者，专注于分析因不合理原因被市场冷落、但可能提供可观回报的标的 [1] - 投资组合中包含能源转移公司，该公司是在无人问津时被发掘，目前作者仍坚定持有 [1] - 作者曾参与微软/动视暴雪、精神航空/捷蓝航空、新日铁/美国钢铁等交易套利机会 [1] 关注行业与标的 - 长期看好安桥公司在管道中游行业的竞争地位 [1] - 对油气行业和消费品行业有特别的兴趣 [1] - 明确表示不投资加密货币 [1]

EPA温室气体危害认定政策变动 - 特朗普政府采取行动，旨在撤销或修改EPA于2009年做出的温室气体危害认定，该认定是广泛温室气体排放限制法规的法律基础 [1] 对Enbridge公司的直接影响 - 公司股价创下历史新高，上涨4%至53.91美元 [2] - 公司业务横跨传统能源与可再生能源，运输北美约30%的石油产量和美国约20%的天然气消费量，并拥有可再生能源项目 [2] - 公司认为政策变动有助于为能源基础设施提供清晰度和一致性，增强其作为资本配置者和投资者的信心，以投资所有形式的能源 [4] - 公司项目储备在过去一年增加了约140亿美元，总额达到390亿美元，涵盖石油管道、天然气管道、风能和太阳能项目 [7] 数据中心与AI驱动的能源需求 - 数据中心建设正在推动前所未有的能源需求，超大规模企业（如Meta、亚马逊）今年预计投入6600亿美元用于数据中心建设和基础设施 [11] - 这些客户的首要需求是速度，以应对AI数据中心领域的竞争，对能源类型（天然气、太阳能等）持开放态度，关键在于能否快速获得电力供应 [12][13][14] - 公司根据地区情况为不同客户建设基础设施，例如为谷歌等建设天然气设施，或在怀俄明州建设包含电池储能的“牛仔”太阳能项目 [13] 可再生能源项目布局与地域因素 - 公司最大的可再生能源项目包括怀俄明州的大型太阳能项目和德克萨斯州阿马里洛的风电项目 [19] - 可再生能源项目布局严重依赖土地资源，例如怀俄明州和德克萨斯州拥有广阔土地，而纽约等地更适合建设天然气管道 [20] - 可再生能源发展是全国性的，并非仅限于沿海地区，内陆地区已有大量太阳能农场和风力涡轮机 [18] 供应链与关税影响 - 截至目前，关税对公司定价影响不大，因许多项目材料已提前锁定，且大量钢材和管道在国内（美国或加拿大）采购 [16] - 对于太阳能电池板等非国内采购的组件，公司将成本压力转嫁给供应商，避免传导至消费者 [16] - 公司倾向于国内采购，以支持北美社区和能源主导地位 [17] 委内瑞拉石油进口与北美能源格局 - 委内瑞拉目前产量约为80-90万桶/日，未来几年可能再增加40-50万桶/日，这为墨西哥湾沿岸提供了额外的机会 [22] - 公司每日从加拿大向大湖区乃至墨西哥湾沿岸输送约350万桶石油 [22] - 委内瑞拉石油的输入是增量机会，与加拿大原油南下并行不悖，墨西哥湾沿岸有充足空间接收更多石油用于国内消费或出口，公司是美国最大的原油出口商 [23][24]

公司背景与定位 - 公司是一家提供快速、可获取、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容的全球性财务新闻与在线广播机构 内容由经验丰富的合格新闻记者团队独立制作[2] - 公司的新闻团队覆盖世界主要金融与投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处和演播室[2] - 公司是中小型市值市场领域的专家 同时也向投资社区提供关于蓝筹股公司、大宗商品及更广泛投资领域的最新动态[3] 内容覆盖领域 - 团队提供的新闻和独特见解覆盖多个市场领域 包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术[3] 内容制作与技术支持 - 公司始终是前瞻性的技术热衷采用者 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识与经验[4] - 团队会使用技术来协助和增强工作流程[4] - 公司偶尔会使用自动化及软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均经过人工编辑和撰写 遵循内容制作和搜索引擎优化的最佳实践[5]

核心财务表现与指引 - 公司重申了其2026年财务指引，预计全年调整后EBITDA为200.2亿加元至208亿加元，每股可分配现金流为570至610加元，增长动力主要来自约80亿加元的新资产投入服务以及全企业范围的成本节约计划 [1] - 2025年第四季度及全年业绩创纪录，调整后EBITDA、可分配现金流和每股收益均实现同比增长，其中第四季度调整后EBITDA环比增长8300万加元，每股DCF增长0.06加元，每股收益增长0.13加元 [2] - 公司2025年全年EBITDA和每股DCF均超过其指引中值，这是其连续第20年达到或超过年度财务指引，同时连续第31年提高股息 [3][7] 运营表现与资产利用 - 液体管道干线平均运输量约为310万桶/日，在过去12个月中除3个月外均处于分配状态，2026年1月和2月甚至出现“两位数分配” [12] - 天然气系统在冬季需求强劲，德州东部管道在1月创下超过150亿立方英尺/日的峰值纪录，俄亥俄州Enbridge Gas也创下其128年历史中的第三高输送日 [13] - 公司在液体管道资产上延长了合同，其天然气传输主要管道的合同续签率达到100% [14] 增长项目储备与资本计划 - 公司拥有已确定的项目储备，总额达390亿加元，计划持续投资至2033年，年度投资能力已提升至100亿至110亿加元 [6][9] - 未来五年计划支付400亿至450亿加元的股东分配，目标DCF派息率为60%至70%，目前处于该范围的中部 [6][9] - 预计到本十年末实现5%的增长，并计划在未来24个月内对另外100亿至200亿美元的增长项目做出最终投资决定 [27] 液体管道业务进展 - 第四季度批准了干线优化一期项目，预计将增加15万桶/日的运力，项目成本约14亿美元，计划于2027年底前投入服务 [16] - 正在推进干线优化二期项目的商业化，预计在2028年左右可再增加25万桶/日运力 [17] - 在5号线项目上，美国地方法院做出了有利于公司的裁决，阻止密歇根州采取进一步关停行动，美国陆军工程兵团也发布了5号线隧道项目的最终环境影响报告 [18] 天然气与可再生能源业务机遇 - 公司正在推进超过50个潜在数据中心机会，这些项目可能需求高达100亿立方英尺/日的天然气，首批项目预计在2026年获批 [20] - 在可再生能源方面，批准了Cowboy太阳能一期和Easter Wind风电项目，Cowboy项目包括365兆瓦太阳能和135兆瓦电池储能，总投资12亿美元，Easter Wind为152兆瓦陆上风电项目，与美国Meta公司签订了购电协议 [25] - 天然气管道方面，批准了Bay Runner管道以支持Rio Grande LNG设施，与Rio Bravo管道合并后总产能将达53亿立方英尺/日，同时将Eiger Express管道的产能从25亿立方英尺/日提升至37亿立方英尺/日 [21] 资本配置与财务目标 - 公司致力于股权自筹资金，维持杠杆率在债务/EBITDA的4.5至5.0倍之间，年末债务/调整后EBITDA为4.8倍 [8] - 2025年已获批的有机项目平均资本回报率约为11%，管理层预计未来机会组合的平均回报率将处于类似水平 [10] - 年度投资能力将支持每年60亿至70亿加元的有机增长项目，以及40亿加元用于公用事业增长计划、现代化支出和液体干线投资的基础资本 [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年调整后EBITDA、DCF及每股收益均创纪录 第四季度调整后EBITDA同比增加8300万加元 DCF同比增加0.06加元 每股收益同比增加0.13加元 [26] - 2025年全年EBITDA和每股DCF均超过指导中值 标志着连续第20年达到或超过年度财务指导 股息连续31年增长 债务与EBITDA比率维持在4.5-5倍的杠杆目标区间内 [7] - 2026年全年EBITDA指导区间为202亿至208亿加元 每股DCF指导区间为5.70至6.10加元 增长动力来自80亿加元新资产年内投入服务以及全企业成本节约举措 [27] - 公司债务与调整后EBITDA比率为4.8倍 未来5年预计将向股东支付400亿至450亿加元的股息 DCF派息率目标区间60%-70%维持不变 目前处于区间中段 [29] - 年度投资能力已增长至每年100亿至110亿加元 其中60亿至70亿加元可用于有机增长项目 40亿加元用于公用事业增长计划、天然气传输现代化和液体主管道资本投资 [31] - 已动用资本回报率持续改善 2025年获批的有机增长项目平均已动用资本回报率约为11% 2026年项目略低于10% [32][85] 各条业务线数据和关键指标变化 - **液体管道**：业务同比增长 主要得益于强劲的主管道运输量、年度费率调整以及电力成本降低 2025年主管道平均运输量约为310万桶/日 在过去12个月中有9个月实行了配额分配 2026年1月和2月也出现了两位数的配额分配 [15][26][28] - **天然气传输**：第四季度表现强劲 增量贡献来自收购Matterhorn管道权益以及Venice Extension项目投入服务 Aitken Creek的价差有利 美国天然气传输资产再签约情况良好 [26] - **天然气分销与存储**：业务同比增长 驱动因素包括费率调整、用户增长 以及安大略省寒冷的天气和强劲的存储业绩 北卡罗来纳州更高的费率以及俄亥俄州资本投资的回收也增加了EBITDA [26] - **可再生能源**：业绩同比有所下降 主要原因是2024年第四季度投入服务的Fox Squirrel太阳能项目相关的投资税收抵免不再存在 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **液体管道市场**：主管道需求强劲 连接着不断增长的加拿大西部沉积盆地产量与美国PADD II和PADD III炼油厂 近期地缘政治事件（涉及委内瑞拉）预计不会产生重大影响 [15] - **天然气传输市场**：资产利用率高 近期出现多个历史峰值需求日 Texas Eastern管道在1月创下超过15 BCF/日的新峰值记录 Enbridge Gas Ohio实现了公司128年历史上第三高的输气量日 [9] - **新英格兰地区**：能源基础设施严重短缺 Algonquin管道在今年冬天经历了其有史以来25个最高输气量日中的9个 凸显了该地区扩大天然气基础设施以保障能源可负担性的需求 [9] - **数据中心需求**：公司正在推进超过50个潜在的数据中心机会 这些机会可能每天需要高达10 BCF的天然气 预计将在2026年开始批准这些额外项目 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本配置与增长**：2025年批准了140亿加元的资本项目 投入服务的资产达50亿加元 增长储备自2025年3月投资者日以来增长了35% 目前达到390亿加元 项目期限延伸至2033年 [7][8][30] - **未来增长机会**：预计在未来24个月内将对另外100亿至200亿加元的增长项目做出最终投资决定 天然气传输业务拥有最大的机会集 液体管道业务机会由WCSB产量增长和全球需求推动 公用事业每年将继续投资约30亿加元 可再生能源业务将保持机会主义 [12][13] - **具体项目进展**： - **液体管道**：批准了主管道优化第一阶段 将增加15万桶/日的出口能力 成本14亿加元 预计2027年底投入服务 第二阶段商业化中 可能增加25万桶/日能力 第三阶段也在推进中 Gray Oak管道8万桶/日扩建已于2025年投入服务 剩余4万桶/日扩建按计划在2026年上半年投入服务 [15][16][17] - **天然气传输**：与合作伙伴共同批准了Bay Runner管道（Whistler管道延伸） 将为Rio Grande LNG设施供气 与Rio Bravo管道合计容量最高达5.3 BCF/日 将Eiger Express管道容量从2.5 BCF/日提升至3.7 BCF/日 美国天然气传输现代化计划延长至2029年 [19] - **可再生能源**：批准了Cowboy Phase One（365 MW太阳能和135 MW电池储能）和Easter Wind（152 MW陆上风电）项目 分别与Meta等科技公司签订了固定承购协议和可再生能源购电协议 总资本支出分别为12亿加元和4亿美元 预计2027年投入服务 Sequoia Solar第一期已于12月投入服务 [23][24][25] - **回报与风险**：公司专注于风险调整后的回报 公用事业业务虽然回报率不同 但通过近期费率案例获得了稍高的股权比例和股权回报率 这种平衡有助于实现股息的持续稳定增长 [88] - **政策环境**：公司关注加拿大政府支持能源基础设施项目的具体行动 特别是关于碳成本和监管确定性的政策 这对于大型项目的投资决策至关重要 公司倾向于在政策风险较低的地区开展项目 [89][90][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对实现到本世纪末5%的增长目标充满信心 增长由目前390亿加元的已确保增长资本支持 [33][37] - 北美能源格局不断演变 公司凭借其规模、多样性和低风险业务模式 处于实现持续增长的有利地位 [33] - 西加拿大沉积盆地的生产前景积极 政府态度改善 天然气传输和分销业务增长预期上调 可再生能源资本支出可能超过之前的估计 [40][41] - 行业整合（如西加拿大和Permian盆地的生产商合并）有望带来更好的经济效益和产量增长 这对公司的系统是积极的 [74] - 天然气在解决能源可负担性和可靠性问题方面具有长期发展前景 全国管道容量存在巨大的未满足需求 叠加电力需求、数据中心和LNG出口趋势 机会巨大 [76] 其他重要信息 - 公司完成了对运营中的Matterhorn Express管道10%权益的收购 并宣布了38个原住民团体对西海岸管道系统的历史性投资 [8] - 在公用事业方面 与Enbridge Gas North Carolina和Enbridge Gas of Utah达成了建设性的费率和解 并在Enbridge Gas Ohio提交了新的费率案例 [9] - 成功延长了多个液体管道资产的合同 天然气传输资产的主要管道再次实现了100%的客户合同续签率 [9] - 目前在建的天然气和电力项目完成后 将支持超过7 GW的发电能力 [11] - 公司预计其公用事业业务在未来十年将继续增长 以满足高达5 BCF/日的发电用气需求及相关增长 [21][22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于年度投资能力增长与长期5%增长轨迹的协调 以及2027-2028年EBITDA增长是否存在未被充分认识的上行空间 [36] - 管理层表示对实现5%的增长目标充满信心 投资能力随着EBITDA增长而增长 项目储备中的低风险、高回报项目增强了信心 西加拿大盆地、天然气传输、分销和可再生能源等业务线的动态都可能带来超预期的机会 [37][38][39][40][41][42] 问题: 关于委内瑞拉局势对公司液体管道业务（特别是MLO 2和MLO 3项目）影响的进一步探讨 [43] - 管理层认为 即使委内瑞拉原油回归 美国墨西哥湾沿岸对重质原油的需求依然存在 加拿大原油将继续出口 主管道利用率持续提高 委内瑞拉原油是对加拿大重质原油的补充而非替代 公司通过迭代式扩建主管道（MLO 1, 2, 3）为客户提供确定性和“保险”出口通道 此外 墨西哥湾沿岸的重质炼油能力仍有约40万桶/日的未利用空间 以及加拿大原油从美国墨西哥湾海岸再出口的潜力 都构成了积极因素 [44][45][52][53][54][55][56][57] 问题: 如果墨西哥湾沿岸炼油厂增加重质原料投入 公司位于Ingleside的设施是否有进一步扩张的能力 以及是否需要扩建自有管道 [61] - 管理层表示 Ingleside设施有大量的扩张空间 包括已收购的邻近码头、已获许可的码头容量、土地储备以及正在建设的储罐 Gray Oak管道的扩建仍在进行中 公司通过优化不同船型（VLCC, Aframax, Suezmax）的码头使用来提升效率 [62][63] 问题: 在地缘政治背景下 正在开发的MLO 2和MLO 3项目的费率条款讨论 以及其经济性与当前主管道费率和即将到来的系统重新谈判相比如何 [64][66] - 管理层回应称 公司的费率具有竞争力 且通常是成本导向的 特别是当部分费率由所有主管道托运人分摊时 由于扩建项目是优化项目 因此本质上是高效的 其费率应该是有利可图且极具竞争力的 MLO 2也是通往墨西哥湾的完整路径 [67][69] 问题: 主管道需求是否超出预期 客户是否因高配额分配而表现出紧迫感 以及对阿尔伯塔省库存水平的看法 [71] - 管理层表示 主管道需求强劲已有数十年历史 近年来加拿大供应可能略超市场共识预期 原因是生产商对其现有设施进行了优化 提高了产量 如果加拿大政治协议持续推进 可能会加速这一趋势 此外 Permian盆地的行业整合也可能带来产量增长 这对公司的系统是积极的 [72][73][74] 问题: 天然气传输业务目前显著超出公司平均的增长率是否可持续 [75] - 管理层认为 天然气在解决能源可负担性和可靠性问题方面具有长期发展前景 全国管道容量存在巨大的未满足需求 叠加电力需求、数据中心和LNG出口趋势 机会巨大 公司在该领域有多个近期项目即将增加至增长储备中 并且在全国范围内看到大量机会 从资本配置角度 这允许公司选择回报最佳的项目 [76][77][78][79][81] 问题: 未来24个月内100-200亿加元项目的回报率是否与当前10%-11%的水平相似 [85] - 管理层表示 随着时间推移 新项目的平均回报率可能会上升 可再生能源项目回报率在十几左右 高质量的天然气传输项目回报强劲 未来几年将有更多液体管道项目投入服务 这些通常是回报最强的项目 同时 公司还通过优化现有资产（如提高主管道运输量、成本和技术优化）来提升整体回报 [86][87] 问题: 关于加拿大政治环境（包括达沃斯演讲、地缘政治事件、USMCA谈判）是否显示出政府对重大能源基础设施项目（如成本超支支持或融资）的支持迹象 [89] - 管理层表示 目前未听说有对私营部门的成本超支支持（如贷款担保） 他们更关注的是具体的行动和结果 而非信号和演讲 对于大型项目 需要稳定的政策和某种程度的“支持”以确保项目在建成前不被叫停 公司不愿承担政策变化导致的开发风险 特别是在历史上存在挑战的管辖区 [90][91][92][93][94] 问题: 关于电力需求机会集 公司是否会考虑更大的、专注于电力的项目（包括一些“表后”机会）及其回报情况 [98] - 管理层回应称 公司对在天然气传输和天然气分销与存储业务中寻找与电力相关的机会感到满意 这些业务中存在大规模参与电力领域的方式 公司不打算进入独立的电力生产商业务 更喜欢可再生能源领域15-20年的长期合同 这更符合公司的风险状况 公司拥有超过2吉瓦的“安全港”可再生能源机会 足以满足未来几年的发展 [99][100][101][102][103] 问题: 关于BC省（不列颠哥伦比亚省）的存储机会格局、存储经济性及客户反馈 [104] - 管理层表示 存储是整个业务范围内的一个主要主题 需求持续增长 公司在BC省的Aitken Creek正在进行40 BCF的重大扩建 市场非常有吸引力 存储费率具有支持性 合同期限也在延长 公司预计未来几年存储业务将有强劲的有机增长 此外 公司在五大湖区和犹他州也拥有重要的存储资产 并持续寻找扩张机会 [105][106][107][125][126][127][128] 问题: 关于阿尔伯塔省与加拿大政府谅解备忘录在设定西海岸管道投资条件方面的进展更新 [111] - 管理层指出 关键里程碑是预计在4月左右 双方就工业碳收费和严格标准等问题达成解决方案 这对于生产商评估加拿大是否具有足够竞争力至关重要 目前公司仅就西海岸管道机会提供咨询建议 在等待政策明朗的同时 公司通过MLO 1和2为客户提供了良好的解决方案 [112][115] 问题: 关于Woodfibre LNG项目的进展和成本跟踪情况 [116] - 管理层表示 项目进展顺利 按计划将于2027年底投入服务 建设近期取得良好进展 项目已完成约60% 14个模块中的12个已到场 成本和服务时间暂无更新 [116] 问题: 关于将更多加拿大轻质原油（特别是通过DAPL路径）输送到美国炼油系统的项目 [121] - 管理层确认 MLO 2项目也涉及轻质原油路径 计划通过逆转一条目前由南向北的跨境管道 将其连接至尚有剩余运力的Dakota Access Pipeline 从而将加拿大轻质原油输送至美国PADD II炼油市场 这是一个双赢的方案 [122][123] 问题: 关于数据中心关键目标市场周边的天然气存储机会 [124] - 管理层重申了存储的重要性 特别是在电力价格波动加剧的背景下 公司正在BC省和墨西哥湾沿岸扩大存储规模 并看到存储费率具有支持性 合同期限延长 客户基础多元化 符合公司偏好长期合同、两位数回报和低商品风险的模式 此外 公司在五大湖区的天然气分销业务中也拥有未受监管的存储资产 并持续增加产能 [125][126][127][128] 问题: 关于可再生能源业务的总开发组合规模（吉瓦数）以及未来的补充计划 [132] - 管理层表示 包括增长项目在内的总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦 净权益（包括已投入运营、已做出最终投资决定和在建项目）约为4.3吉瓦 公司拥有超过2吉瓦的多元化项目机会 预计足以满足未来3年的发展 目前没有计划收购额外资产 未来将视电价和政策变化再做考虑 [132][133][134][135][136][137][138] 问题: 关于安大略省潜在的竞争性招标输电项目 公司是否有兴趣参与 [139] - 管理层表示 公司目前专注于安大略省的Gichigami风电项目 已向独立电力系统运营商投标 正在等待结果 加拿大市场非常竞争 有时会出现低于公司要求的回报率 因此公司必须专注于资本配置 确保项目有良好回报 对于特定的输电项目 公司目前没有计划重新进入该领域 因为输电的风险状况非常不同 [139][140][141]

财报业绩与财务表现 - 第四季度调整后每股收益为0.63美元，超出市场预期的0.60美元 营收达123.2亿美元，超出市场预期的117.5亿美元 [2] - 全年调整后息税折旧摊销前利润达到200亿美元，较2024年增长7% 可分配现金流增长4%至125亿美元 [2] - 公司已连续20年达到或超过其财务指引 [3] 股息与未来展望 - 季度股息上调3%至每股0.97美元（年化为3.88美元），标志着连续第31年年度股息增长 [3] - 重申2026年展望，预计调整后息税折旧摊销前利润在202亿至208亿美元之间 预计每股可分配现金流在5.70至6.10美元之间 [4] - 预计2026年之后，息税折旧摊销前利润、每股收益和每股可分配现金流将以每年约5%的速度增长 [4] 增长项目与资本规划 - 2025年有50亿美元的有机项目投入运营，并批准了140亿美元的新项目 [4] - 获批的新项目使公司已确定的项目储备增至390亿美元，较上一次“Enbridge Day”时高出约35% [4] 分析师观点与股价表现 - 近期分析师目标价呈持续上升趋势 RBC Capital于11月10日维持“跑赢大盘”评级，并将目标价从67美元上调至72美元 [5] - 此前，Argus Research在8月维持“买入”评级，并将目标价从50美元上调至54美元 [5] - 股价在周五发布时上涨1.85%至52.80美元，创下52周新高 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年调整后EBITDA、每股DCF和每股收益均创下纪录 第四季度调整后EBITDA同比增加8300万加元 每股DCF同比增加0.06加元 每股收益同比增加0.13加元 [26] - 2025年全年EBITDA和每股DCF均超过指导范围中点 这是公司连续第20年达到或超过年度财务指导 [7] - 公司连续第31年增加股息 债务与调整后EBITDA比率维持在4.8倍 处于4.5-5倍的目标杠杆范围内 [7][29] - 重申2026年财务指导 预计全年EBITDA在202亿至208亿加元之间 每股DCF在5.70至6.10加元之间 [27] - 公司年度投资能力已增长至每年100亿至110亿加元 其中60亿至70亿加元用于有机增长项目 40亿加元用于公用事业基础资本、天然气传输现代化和液体主管道资本投资 [31] - 已动用资本回报率持续改善 2025年批准的有机增长项目平均已动用资本回报率约为11% [31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **液体管道业务**：得益于强劲的主管道运输量、年度费率调整以及电力成本降低 该部门业绩同比增长 2025年主管道平均运输量约为310万桶/天 在过去12个月中有9个月实行了运力分配 2026年1月和2月也出现了两位数的运力分配 [15][26][28] - **天然气传输业务**：第四季度表现强劲 业绩增长得益于收购Matterhorn管道权益、Venice Extension项目投入运营、Aitken Creek的有利价差以及美国天然气传输资产的成功重新签约 [26] - **天然气分销与存储业务**：业绩同比增长 主要驱动因素包括费率调整、用户增长、安大略省天气较冷以及存储业务表现强劲 北卡罗来纳州费率上调以及俄亥俄州资本投资回收也增加了EBITDA [20][26] - **可再生能源业务**：业绩同比有所下降 主要原因是2024年第四季度投入运营的Fox Squirrel太阳能项目相关的投资税收抵免不再计入 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大西部沉积盆地**：生产持续增长 对主管道运力需求强劲 公司预计近期涉及委内瑞拉的地缘政治事件不会对业务产生重大影响 [15] - **美国市场**：天然气系统利用率高 德克萨斯东部管道在1月份创下超过15 BCF/天的峰值输送纪录 Enbridge Gas Ohio公司创下其128年历史上第三高的输气量日纪录 [9] - **新英格兰地区**：能源基础设施严重短缺 阿尔冈昆管道在今年冬天创下了其历史前25高输气量日中的9个 凸显了该地区对扩大天然气基础设施的需求 [9] - **墨西哥湾沿岸**：Gray Oak管道8万桶/天的扩建已于2025年投入运营 剩余4万桶/天的扩建预计在2026年上半年投入服务 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年批准了总计140亿加元的资本项目 并将50亿加元资产投入运营 增长项目储备自2025年3月投资者日以来增长了35% 目前达到390亿加元 项目时间跨度至2033年 [7][8][30] - 未来24个月 公司预计将对另外100亿至200亿加元的增长项目做出最终投资决定 这些项目将增强北美及其他地区的能源安全和可负担性 [12] - 各业务线战略重点明确：液体管道聚焦于优化主管道和区域油砂资产扩建 天然气传输聚焦于工业与数据中心需求、LNG出口、客户存储和深海机会 天然气公用事业每年投资约30亿加元用于基础建设和新用户连接 可再生能源则机会性地推进由超大规模数据中心和其他大型科技公司驱动的项目 [10][11][13][14] - 公司强调其资本配置的纪律性 专注于由强劲能源基本面支持、能产生增值效应的棕地项目 并利用规模和多样性带来的资本选择性 [31][33][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现到本世纪末5%的增长目标充满信心 这得到了目前390亿加元已落实增长资本的支持 [33][37] - 天然气传输业务拥有最大的机会集 由工业和电力需求、不断增长的LNG出口和存储需求驱动 公司正在推进超过50个潜在的数据中心机会 这些机会可能每天需要高达10 BCF的天然气 [12][18] - 在可再生能源领域 公司与Meta等领先科技公司建立了合作伙伴关系 预计将提供超过1吉瓦的可再生能源发电 此外还有超过1吉瓦的项目正在推进中 目标是实现中等两位数回报 [23][24] - 管理层认为 当前能源领域最重要的问题——可负担性和可靠性——将通过天然气得到解决 并看到了天然气管道容量在全国范围内的巨大未满足需求 [76] - 关于委内瑞拉局势 管理层认为其是对加拿大重质原油的补充而非替代 美国墨西哥湾沿岸的重质炼油能力仍有约40万桶/天的未利用空间 且加拿大原油从美国墨西哥湾海岸再出口的趋势将不可避免 [55][57] 其他重要信息 - 公司完成了多项资产合同续签 天然气传输资产的主要管道再次实现了100%的客户合同续签率 [9] - 宣布与38个原住民团体就西海岸管道系统达成历史性投资 创造了与原住民社区的利益一致性并促进了资本回收 [8] - 在多个公用事业辖区达成了建设性的费率和解或提交了新的费率案例 包括北卡罗来纳州、犹他州和俄亥俄州 [9][20] - 宣布与合作伙伴共同批准了Bay Runner管道项目（Whistler管道的延伸） 以及将Eiger Express管道的容量从2.5 BCF/天提升至3.7 BCF/天 [19] - 将美国天然气传输现代化计划延长至2029年 [19] - 可再生能源项目方面 Cowboy Phase One（365兆瓦太阳能和135兆瓦电池储能）和Easter Wind（152兆瓦陆上风电）已获批 将分别为科技公司提供电力 [23][24] - Sequoia Solar项目一期已于12月投入运营 Courseulles风电项目预计2027年投入运营 [25] - Woodfibre LNG项目进展顺利 约60%完工 目标是在2027年底投入运营 [116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 年度投资能力增加与长期5%增长目标如何协调 2027-2028年EBITDA增长是否存在被低估的上行空间 [36] - 管理层表示 随着EBITDA增长和更多项目投入运营 投资能力自然会增长 两者是协调的 对实现5%的增长目标充满信心 [37] - 管理层指出 各业务线的基本面可能带来超预期的机会 例如西加拿大沉积盆地产量增长前景更积极、美国天然气分销资产费率基础增长率从8%升至接近10%、可再生能源资本支出可能超过此前预期 这些都可能支撑增长 [40][41] 问题: 委内瑞拉局势对MLO 2和MLO 3项目的影响及信心来源 [43][52] - 管理层认为 即使委内瑞拉原油回归 美国墨西哥湾沿岸对重质原油的需求依然存在 且主管道利用率持续高企 运力分配现象严重 表明需求强劲 [44] - 对于MLO 3 管理层表示需要先看到加拿大政策变化以促进油气产量增长 这是项目推进的前提 同时正在开发多种规模的方案选项 [53][54] - 管理层强调 美国墨西哥湾沿岸是全球最佳的重质炼油市场 加拿大原油是其重要组成部分 委内瑞拉原油是补充而非替代 此外 若墨西哥湾沿岸炼油厂增加重质原油加工 可能减少对轻质Permian原油的需求 从而增加从Ingleside的轻质原油出口 这对Enbridge的液体系统也是有利的 [55][57] 问题: 若未来两年有100-200亿加元项目获批 是否会考虑超越100-110亿加元的年度投资能力 [50] - 管理层表示感觉良好 因为当前390亿加元的项目储备时间跨度至2033年 且投资能力会随着EBITDA增长而增长 大致上EBITDA每增加1加元 可创造4-5加元的债务能力 公司也会持续关注资本回收机会（如去年向原住民出售西海岸管道权益）来创造缓冲 [50][51] 问题: Ingleside设施的进一步扩张能力及是否需要扩建自有管道 [61] - 管理层表示 Ingleside有大量扩张空间 包括已收购的邻近码头、已获许可的码头容量、土地以及正在建设的储罐 Gray Oak管道也可进一步扩建 公司通过优化不同船型（VLCC Aframax Suezmax）的码头使用来提高效率 [62][63] 问题: 地缘政治背景是否影响MLO 2和MLO 3的费率谈判 [64][66] - 管理层表示 公司费率具有竞争力 且通常是成本导向的 特别是当部分费率由所有主管道托运人分摊时 由于扩建项目是优化现有资产 因此本质上是高效的 其费率应具有竞争力且物有所值 [67] 问题: 主管道需求是否超预期 阿尔伯塔省库存水平展望 [71] - 管理层承认 过去几年加拿大供应可能略超市场共识预期 上游客户对其现有设施进行优化 产生了高回报、快周期的经济效益 这支撑了强劲需求 此外 行业整合使主要生产商能够挤出更好的经济效益和产量 这一趋势在Permian地区也值得关注 [72][74] 问题: 天然气传输业务当前增长率显著超过公司平均 这种高增长是否可持续 [75] - 管理层认为有很长的增长跑道 全国范围内管道容量存在巨大的未满足需求 叠加电力与数据中心需求、LNG出口增长（目标是墨西哥湾沿岸出口翻倍）等因素 公司处于非常有利的地位 近期和长期在各个地区都看到大量机会 [76][78][79] 问题: 未来24个月100-200亿加元项目的回报率是否与当前10%-11%的水平相似 [85] - 管理层表示 鉴于面前的机会数量 平均回报率可能会随着时间推移而提高 可再生能源项目回报率在中等两位数 高质量的天然气传输项目回报强劲 未来几年将有更多液体项目投入服务 这些通常是回报最强的项目 同时 公司还通过优化现有资产（如提升主管道运力、成本和技术优化）来提高回报 这是一种双管齐下的方法 [86][87] 问题: 加拿大政府是否会支持大型能源基础设施项目 包括成本超支担保或融资支持 [89] - 管理层表示 目前未听说对私营部门提供此类支持 但大型项目需要稳定的政策承诺 以及在建成前的某种形式担保 公司愿意承担项目建设风险 但不承担项目在最终投资决定前或因政策变化而被叫停的开发风险 这在历史上具有挑战性的管辖区（如美国东北部）是重要考量 [91][93] 问题: 是否会考虑投资大型的、专注于电力的项目（包括表后机会）及其回报展望 [98] - 管理层表示 更倾向于通过天然气传输、天然气分销与存储以及可再生能源方面的机会来满足电力需求 公司拥有长期合同（15-20年）的可再生能源项目 风险状况更符合公司偏好 目前不打算进入天然气独立发电商业务 [99][101][102] 问题: 不列颠哥伦比亚省及其他地区存储机会的经济性和客户反馈 [104] - 管理层表示 存储是一个重要主题 需求持续增长 公司在不列颠哥伦比亚省的Aitken Creek有40 BCF的扩建项目 市场吸引力强 预计存储费率将因基本面趋势而稳步上涨 合同期限也在延长 公司喜欢这种长期合同、两位数回报、低或无商品风险的模式 [105][106][107] - 此外 公司在五大湖地区（主要是安大略省）拥有约300 BCF的存储容量 其中部分是非监管的 这些资产有助于稳定价格 公司正在所有天然气分销与存储系统中寻找更多的存储机会 [127] 问题: 阿尔伯塔省与加拿大联邦政府关于为西海岸管道创造投资条件的谅解备忘录进展 [111] - 管理层指出 关键里程碑是4月份 届时两级政府将试图就工业碳费等问题达成解决方案 这对于生产商判断加拿大是否具有足够竞争力以维持增长至关重要 公司继续就西海岸管道机会提供咨询建议 但最终需要看到具体的解决方案 [111][112] - 管理层强调 在等待西海岸管道前景明朗的同时 公司为客户提供的MLO 1和MLO 2是很好的解决方案 MLO 3也可能提供额外的保障 [115] 问题: Woodfibre LNG项目进展及成本情况 [116] - 管理层表示 项目进展顺利 目前约60%完工 14个模块中的12个已到场 目标是在2027年底投入运营 成本和投产时间目前均按计划进行 没有更新 [116] 问题: 关于将更多加拿大轻质原油（特别是通过DAPL）输送到美国炼油系统的项目 [121] - 管理层确认 MLO 2项目也涉及轻质原油路径 计划将一条目前由南向北的跨境管道反向输送（由北向南） 并与尚有剩余运力的Dakota Access Pipeline连接 从而将加拿大轻质原油输送到PADD II炼油市场及其他市场 这是一个双赢的方案 [122][123] 问题: 可再生能源业务的总开发组合规模（吉瓦）及未来补充计划 [132][135][137] - 管理层表示 包括现有、在建及已批准项目在内 总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦 净权益约为4.3吉瓦 此外 公司拥有超过2吉瓦的多元化项目组合 预计将在未来3年内进入最终投资决定和投产 这足以满足公司每年15-20亿加元的资本支出目标 目前没有计划收购额外资产 [132][133][134][138] 问题: 对安大略省竞争性招标电力传输项目（如Sub C）的兴趣 [139][142] - 管理层表示 公司目前专注于Gichigami风电项目的投标 但对于电力传输业务 由于其风险状况不同 公司目前不打算重新进入 [139][141]