投资动态 - Brave Warrior Advisors在第三季度新建了Kinetik Holdings Inc的股票头寸，购入160万股，市值约6880万美元 [1][2] - 该头寸占该基金13F报告管理资产的1.6% [3] - 建仓后，该基金的前五大持仓分别为：纽约证券交易所的ELV（5.926亿美元，占管理规模13.8%）、SNX（5.363亿美元，占12.5%）、OMF（4.401亿美元，占10.2%）、纳斯达克的SLM（3.227亿美元，占7.5%）和纽约证券交易所的AN（2.656亿美元，占6.2%） [6] 公司股价表现 - 截至新闻发布当周的周二，Kinetik Holdings的股价为37.14美元 [3][4] - 过去一年，公司股价下跌了34%，同期标普500指数上涨了13%，表现大幅落后 [3] - 尽管股价已从春季低点翻倍，但仍较1月份水平大幅下跌 [9] 公司业务与财务概览 - Kinetik Holdings是一家中游能源公司，专注于为德克萨斯州特拉华盆地的碳氢化合物提供运输和加工等关键基础设施服务 [5][7] - 公司战略核心是基于收费的稳定现金流，客户群为多元化的生产商 [5] - 公司提供天然气、天然气液体、原油和水的收集、运输、压缩、加工和处理服务 [7] - 过去12个月营收为17亿美元，净收入为1.255亿美元 [4] - 当前股息收益率为8.5% [4] - 第三季度调整后EBITDA为2.426亿美元，可分配现金流为1.585亿美元 [8] - 尽管因Kings Landing项目增加资本支出，第三季度自由现金流仍达到5090万美元 [8] - 公司出售了EPIC Crude的股份，获得超过5亿美元资金，用于偿还其循环信贷额度 [8] - 公司全年EBITDA指引仍接近10亿美元 [9] 行业与市场环境 - 公司业务聚焦于特拉华盆地，该区域是二叠纪盆地内的一个关键产区 [7][11] - 管理层在最新财报中指出，二叠纪天然气市场波动、天然气负价格以及生产商活动减少等因素对近期业绩构成压力 [6] 公司近期运营与前景 - 公司持续产生稳定现金流，扩大处理能力，并确保长期商业协议，这些协议可能随时间推移创造复合价值 [6] - 资产负债表正在加强，新的商业成果可能支持多年的产量增长 [9] - 对于长期投资者而言，公司可能是一个有吸引力的反弹与收益投资标的 [9]

Kinetik Holdings Inc. (NYSE:KNTK) is included among the 11 Worst Performing Dividend Stocks Year-to-Date. Kinetik (KNTK) Seen as “Overly Discounted” by Jefferies After Weak 2025 Performance On December 2, Jefferies initiated its coverage on Kinetik Holdings Inc. (NYSE:KNTK) with a Buy rating and a $41 price target. The analyst noted that the company’s growth prospects are “overly discounted” after a “disappointing” fiscal 2025, some of which was driven by macro headwinds. Jefferies expects Kinetik to del ...

公司运营与财务表现 - 第三季度资本支出为1.54亿美元 [4] - 更新2025年全年调整后EBITDA指引至9.65亿至10.05亿美元区间 下调原因为与产量相关的挑战 大宗商品价格波动以及Kings Landing工厂投产时间 [4] - 2025年EBITDA指引被下调 以反映第三季度业绩和生产者活动放缓 [2] 项目进展与运营亮点 - 位于新墨西哥州的Kings Landing天然气处理厂已投产 运行符合公司最初预期 [3] - 该工厂设计精良 为未来处理能力扩容提供了便利 且运营挑战较少 [3] - Kings Landing工厂持续处理量超过1亿立方英尺/天 [3] 市场观点与评级调整 - 公司被列入对冲基金看好的15只高股息股票名单 [1] - 富国银行分析师Michael Blum将目标价从48美元下调至40美元 维持“持股观望”评级 [2] - 目标价下调基于对产量前景的担忧 [2]

股价表现 - 公司股价在2025年11月3日至11月10日期间下跌10.66%，位列本周能源股跌幅榜前列 [1] 第三季度业绩 - 公司第三季度每股收益为0.03美元，较预期低0.27美元，主要原因是销售成本及运营费用上升 [3] - 第三季度收入为4.639亿美元，超出预期逾3300万美元，并实现17.1%的同比增长 [3] 财务指引与分析师观点 - 公司将2025年调整后EBITDA指引下调5%，并将2026年指引下调2% [3] - Clear Street分析师Tim Moore将公司目标价从60美元下调至55美元，但维持“买入”评级 [4] - 目标价调整反映了公司在2025年面临的运营挑战以及King‘s Landing项目全面投产的延迟 [4] 公司业务 - 公司是特拉华盆地领先的中游运营商，业务包括集输、压缩、处理、运输及水管理服务 [2]

收入和利润表现 - 2025年第三季度总营业收入为4.63969亿美元，较2024年同期的3.96362亿美元增长17.1%[15] - 2025年前九个月总营业收入为13.3397亿美元，较2024年同期的10.97213亿美元增长21.6%[15] - 2025年第三季度产品收入为3.57608亿美元，较2024年同期的2.90423亿美元增长23.1%[15] - 2025年第三季度运营收入为1978.7万美元，较2024年同期的7287.4万美元大幅下降72.9%[15] - 2025年第三季度A类普通股每股基本收益为0.03美元，较2024年同期的0.35美元下降91.4%[15] - 2025年第三季度净收入为52.65万美元，较2024年同期的257.63万美元下降79.6%[25] - 2025年第三季度净收入为7418.7万美元[28] - 公司2025年第三季度总收入为4.63969亿美元，同比增长17.1%，九个月总收入为13.3397亿美元，同比增长21.6%[44] - 2025年第三季度合并总收入为4.60946亿美元，其中中游物流板块收入4.58621亿美元[125] - 2025年第三季度所得税前利润为1665.8万美元，较2024年同期的9191.4万美元下降81.9%[125][126] - 2025年前九个月合并营收为13.256亿美元，较2024年同期的10.888亿美元增长21.7%[127][128] - 2025年第三季度总营业收入为4.63969亿美元，较2024年同期的3.96362亿美元增长17%[154][156] - 2025年第三季度产品收入为3.57608亿美元，较2024年同期的2.90423亿美元增长23%[154] - 2025年第三季度运营收入为1978.7万美元，较2024年同期的7287.4万美元下降73%[154] - 2025年第三季度净收入（含非控股权益）为1554.9万美元，较2024年同期的8365.4万美元下降81%[154] - 第三季度产品收入同比增长23%，达到3.576亿美元，主要受NGL和凝析油销量增长22%驱动，但部分被价格下跌10-12%所抵消[158] - 九个月累计总收入增长22%至13.3亿美元，服务收入和产品收入分别增长14%和25%[163][164][165] - 2025年第三季度每股基本收益和稀释后收益均为0.03美元，前九个月均为0.41美元[111] - 净利润为10,284[26] - 截至2024年9月30日九个月净收入为7450.5万美元[27] 成本和费用表现 - 2025年第三季度营业成本（不含折旧摊销）为2.35391亿美元，较2024年同期的1.44586亿美元大幅增长63%[154] - 2025年第三季度销售成本（不含折旧摊销）为2.35391亿美元，较2024年同期的1.44586亿美元增长62.8%[125][126] - 第三季度销售成本（不含折旧摊销）大幅增长63%至2.354亿美元，主要因销量增加及天然气价格上升67%，同时包含570万美元的或有负债公允价值调整[159] - 九个月累计销售成本增长38%至6.155亿美元，主要受收购后销量增加及天然气价格上升58%驱动，同样包含570万美元的公允价值调整[166] - 九个月累计营业费用增长45%至2.078亿美元，主要因Durango和Barilla Draw收购带来运营成本增加，以及公用事业成本上升1420万美元[167] - 2025年九个月与关联方（PHP和Breviloba）的销售成本为1830万美元[36] - 2025年第三季度利息支出为6426万美元，九个月累计利息支出为1.8037亿美元[76] - 支付的利息净额（扣除资本化部分）为1.28154亿美元，较去年同期的1.66769亿美元下降23.1%[23] - 支付的企业所得税净额为364.3万美元，较去年同期的55.9万美元激增551.9%[23] - 2025年第三季度基于股权的薪酬支出为142.29万美元[25] - 2025年第三季度基于股权的薪酬支出为4457.7万美元[28] - 基于股权的薪酬费用在2025年第三季度为1420万美元，在2025年前九个月为4460万美元[108] - 总经营租赁成本在2025年第三季度为1520万美元，九个月为4030万美元，分别较2024年同期的1060万美元和2800万美元增长43.4%和44.0%[82] - 2025年前九个月的有效税率为9.15%，税前收入为1.2023亿美元，所得税费用为1100.3万美元[109] - 2025年前九个月公司所得税费用为1100万美元，较2024年同期的2126万美元下降48.3%[132] - 第三季度所得税费用下降87%至110万美元，九个月累计所得税费用下降48%至1100万美元，主要因税前利润降低[162][171] 折旧和摊销 - 2025年第三季度折旧费用为5840万美元，同比增长19.9%，九个月折旧费用为1.775亿美元，同比增长31.2%[48] - 2025年第三季度摊销费用为3700万美元，九个月摊销费用为1.044亿美元[50] - 九个月累计折旧摊销费用增长19%至2.818亿美元，主要资产投入运营及收购活动所致[168] 现金流表现 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为4.9403亿美元，与2024年同期的4.93356亿美元基本持平[21] - 2025年前九个月用于收购的净现金为1.75481亿美元，而2024年同期为3.41183亿美元[21] - 期末现金余额为773.7万美元，较期初360.6万美元增长114.5%[23] - 2025年前九个月，经营租赁产生的经营现金流为3953.4万美元，较2024年同期的2837.7万美元增长39.3%[83] - 公司2025年前九个月经营活动产生的现金流为4.94亿美元，与2024年同期基本持平[198] - 公司2025年前九个月投资活动使用的现金流为5.629亿美元，同比增加4.97亿美元，主要受资本支出增加驱动[199] 资本支出和投资 - 2025年前九个月财产、厂房和设备资本支出为3.58354亿美元，较2024年同期的1.55805亿美元增长130.0%[21] - 企业合并中获取资产的公允价值为1.91133亿美元，较去年同期的9.10221亿美元大幅下降79.0%[23] - 2025年前九个月从权益法投资中获得的股权收益净额为1.74472亿美元，并收到投资回报分配2.08057亿美元[53] - 公司2025年前九个月资本支出总额为3.584亿美元，较2024年同期的1.558亿美元大幅增加[196] - 2025年前九个月Midstream Logistics部门资本支出为3.89亿美元，较2024年同期的1.58亿美元大幅增长146%[132] - 九个月累计股权投资收益减少8980万美元，降幅100%，与GCX资产剥离相关[169] 债务和融资活动 - 截至2025年9月30日，长期债务净额为39.5633亿美元，较2024年底的33.63996亿美元增长17.6%[19] - 公司于2025年5月30日获得11.5亿美元定期贷款和16亿美元循环信贷额度，分别于2028年和2030年到期[57][60] - 应收账款证券化融资额度于2025年4月提高至2.5亿美元，截至2025年9月30日，有1.786亿美元合格应收账款被质押，7140万美元可供投资[67][68] - 公司于2025年3月完成2.5亿美元6.625%可持续发展挂钩优先票据的增发，发行价为面值的101.25%[71] - 截至2025年9月30日，公司长期债务总额为39.83亿美元，净额为39.563亿美元，较2024年底的33.64亿美元有所增加[74] - 截至2025年9月30日，循环信贷额度尚有8.044亿美元可用资金，未使用的承诺费率为0.15%至0.35%[63][79] - 新定期贷款协议的有效利率为5.89%，低于被取代的2022年定期贷款协议的6.25%[75] - 与新信贷协议相关的第三方费用和支出为120万美元（定期贷款）和690万美元（循环信贷），均资本化为债务发行成本[58][61] - 截至2025年9月30日，公司未偿还的浮动利率债务为21.1亿美元[209] - 利率每发生1.0%的假设性变化，将对年度利息支出产生约2110万美元的最大潜在影响[209] - 公司截至2025年9月30日持有2028年到期利率6.625%的高级无抵押票据10.5亿美元及2030年到期利率5.875%的高级无抵押票据10亿美元[191] 股息和股份回购 - 2025年第三季度回购A类普通股支出1亿美元[25] - 2024年第三季度A类普通股股息为每股0.75美元，总支出4534.1万美元[25] - 2025年第三季度A类普通股股息为每股2.34美元，总额为1.4464亿美元[28] - A类普通股股息为每股0.78美元，总额为48,977[26] - 截至2024年9月30日九个月向A类普通股股东支付现金股息1.33868亿美元[27] - 公司于2025年第三季度回购240万股股票，总成本1亿美元；2025年前九个月共回购400万股，总成本1.726亿美元[87] - 公司于2025年8月1日支付现金股息1.269亿美元，2025年前九个月共支付现金股息3.738亿美元[88] - 公司于2025年10月15日宣布每股0.78美元的现金股息，并于10月31日支付[136] - 公司宣布A类普通股每股现金股息为0.78美元，合伙企业的普通股每股分配也为0.78美元，均于2025年10月31日支付[202] - 董事会于2025年5月批准将股票回购计划总额增加4亿美元，使授权回购总额达到5亿美元[203] - 2025年第三季度公司以总成本1亿美元回购240万股股票，2025年前九个月以总成本1.726亿美元回购400万股股票[204] - 公司在2025年第三季度注销了全部400万股库存股[204] - 截至2025年9月30日，股票回购计划下剩余可用额度为3.217亿美元[204] - 公司在2025年9月30日之后回购了10万股A类普通股，总成本为350万美元[137] - 公司在本年度截至2025年11月5日已累计回购410万股A类普通股，总成本为1.76亿美元[137] - 公司2025年前九个月向A类普通股和普通单位持有人支付现金股息3.738亿美元[201] 业务板块表现 - 中游物流板块占公司营业收入、销售成本、运营费用和从价税的99%以上[122] - 管道运输板块的调整后EBITDA中，超过92%来自公司的权益法投资[122] - 公司与其它活动包含超过78%的一般及行政费用和全部债务服务成本[122] - 2025年第三季度公司合并Segment Adjusted EBITDA为2.42634亿美元，中游物流板块贡献1.51358亿美元，管道运输板块贡献9545.4万美元[125] - 2025年前九个月合并调整后EBITDA为7.356亿美元，较2024年同期的7.336亿美元略有增长0.3%[127][128] - 2025年前九个月Midstream Logistics部门营收为13.185亿美元，较2024年同期的10.822亿美元增长21.8%[127][128] - 2025年前九个月Pipeline Transportation部门权益法投资收益为1.745亿美元，较2024年同期的1.697亿美元增长2.8%[127][128] - 2025年前九个月Pipeline Transportation部门在未合并联营公司中的投资为20.9亿美元，较2024年底的21.2亿美元略有下降[133] - 公司2025年第三季度调整后EBITDA为2.426亿美元，同比下降2300万美元，降幅9%[178] - 公司2025年前九个月调整后EBITDA为7.356亿美元，同比仅增长190万美元，增幅近乎持平[179] - 中游物流板块第三季度调整后EBITDA为1.514亿美元，同比下降2230万美元，降幅13%[181][182] - 管道运输板块第三季度及前九个月调整后EBITDA分别为9550万美元和2.861亿美元，与2024年同期基本持平[181][184] - 第三季度调整后EBITDA下降9%至2.426亿美元，九个月累计调整后EBITDA与去年同期基本持平，为7.356亿美元[177] 收购和资产处置 - Barilla Draw收购案现金对价为1.755亿美元，产生收入2230万美元，净收入510万美元[41] - Durango收购案调整后购买价格约为7.857亿美元，并附有最高7500万美元的或有盈利支出[42] - 2025年九个月Barilla Draw收购资产产生的收入为2230万美元[41] - 公司收购的Durango业务在2025年第三季度录得收入4900万美元，净亏损510万美元，而去年同期收入为3580万美元，净利润140万美元[43] - 公司于2025年10月31日完成EPIC权益出售，获得5.042亿美元现金对价，并可能获得约9600万美元的额外收益[135] - 公司于2025年10月31日完成EPIC权益出售，获得5.042亿美元前期现金对价，并可能获得约9600万美元的额外或有收益[149] - 截至2024年9月30日九个月Durango收购增加非控股权益4.232亿美元[27] 资产和负债状况 - 截至2025年9月30日，公司总资产为72.02073亿美元，较2024年底的68.14937亿美元增长5.7%[19] - 公司物业、厂房及设备（PP&E）净额从2024年底的34.33864亿美元增至2025年9月30日的38.08365亿美元[48] - 公司无形资产净额从2024年底的6.5249亿美元降至2025年9月30日的5.84619亿美元[49] - 公司合同成本资产从2024年底的6460万美元略降至2025年9月30日的6330万美元[47] - 截至2025年9月30日，公司权益法投资（EMI）总额为20.85499亿美元，主要投资于Permian Highway Pipeline（持股55.5%，价值15.76289亿美元）等[51] - 公司金融工具的公允价值截至2025年9月30日为41.9亿美元，较2024年底的35.2亿美元增长[80] - 截至2025年9月30日，公司应计费用总额为2.2838亿美元，其中应计利息为3954万美元，较2024年底的613万美元大幅增加[81] - 截至2025年9月30日，普通单位（Common Units）的公允价值约为44亿美元[84] - 截至2025年9月30日，公司持有名义金额为11.8亿美元的利率互换合约，其公允价值资产为35.6万美元，负债为42.6万美元[89][95] - 商品互换合约在2025年9月30日的净公允价值为425.8万美元，较2024年12月31日的负公允价值有所改善[89][98] - 或有负债（主要与Kings Landing Earn Out相关）从2024年底的470万美元增至2025年9月30日的1040万美元[89][90] - 截至2025年9月30日，与环境问题相关的估计负债为2400万美元[117] - 公司于2019年6月11日收购Permian Gas，附带或有负债安排，最高付款额上限为6050万美元[120] - 截至2025年9月30日及2024年12月31日，因PDC实际年产量未超过预测，未计提任何或有对价负债[120] - 与Durango收购相关的或有负债在2025年9月30日估计为1040万美元，并在2025年10月下旬结清[119] - 截至2024年12月31日总权益为负29.76596亿美元[27] - 2025年9月30日公司总资产为72.02亿美元，较2024年底的68.15亿美元增长5.7%[132] 运营指标 - 2025年第三季度集气量同比增加3.071亿立方英尺/日，增幅为15%[157] - 2025年第三季度处理气量同比增加1.886亿立方英尺/日，增幅为11%[157] - 第三季度营业收入增长36%至7610万美元，主要受Durango运营、Kings Landing工厂启动以及公用事业成本增加840万美元影响[160] - 截至2025年9月30日，公司未履行的业绩义务对应的合同承诺收入总额为4.75032亿美元，其中2026年约为7.1516亿美元[45] 非控股权益和合伙人分配 - 2024年第三季度非控股权益赎回价值变动增加5090.35万美元[25] - 非控制权益赎回价值变动为220,746[26] - 向普通单位有限合伙人支付的分配款项为78,357[26] - 截至2024年

财务数据和关键指标变化 - 第三季度归属普通股股东净利润为2.43亿美元 [14] - 第三季度可分配现金流为1.58亿美元 [14] - 第三季度自由现金流为5100万美元 [14] - 中游物流板块第三季度调整后EBITDA为1.51亿美元 同比下降13% [14] - 管道运输板块第三季度调整后EBITDA为9500万美元 [15] - 第三季度总资本支出为1.54亿美元 [15] - 将2025年全年调整后EBITDA指引区间更新为9.65亿至10.05亿美元 [16] - 国王登陆项目延迟至9月全面投产 相比原定7月1日的假设使全年收益减少约2000万美元 [16] - 商品价格波动 特别是瓦哈天然气价格自2月假设以来下跌超过50% 加之宏观经济不确定性 使全年调整后EBITDA预期较原始指引减少近3000万美元 [17] - 10月份某些日子约有20%的产量被削减 其中约一半来自以石油为重点的生产商 估计削减使全年收益受到约2000万美元的负面影响 [18] - 较低的原油和天然气液体价格以及负的盆地内天然气价格推迟或改变了客户的开发计划 对2025年全年EBITDA产生约3000万美元的负面影响 [19] - 出售Epic Crude资产获得超过5亿美元现金收益 用于偿还债务 使杠杆率降低约0.25倍 [21] - 收紧全年资本支出指引范围至4.85亿至5.15亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 中游物流板块调整后EBITDA下降主要受商品价格走低 Kinetic营销贡献减少 商品销售成本上升以及运营费用增加驱动 但被特拉华北部和南部资产产量增加部分抵消 [15] - 国王登陆项目目前持续流量超过1亿立方英尺/日 符合最初预期 [5] - 国王登陆项目现已全面投入商业运营 增加了新墨西哥州的有机加工能力 [4] - 连接特拉华北部和南部系统的ECCC管道预计将于2026年第二季度投入运营 [6] - 国王登陆项目的酸性气体注入项目已做出最终投资决定 预计于2025年底前获得新墨西哥州监管机构许可 预计2026年底投入运营 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 特拉华盆地钻机数量自年初以来下降了近20% 反映了生产商更为谨慎的态度 [20] - 美国能源信息署目前预测二叠纪盆地天然气产量从2025年到2026年年底将持平 而此前预测2025年年底同比增长约3% 2025年全年同比增长约9% [20] - 行业预计在2026年和2027年初通过GCX压缩扩容 Blackcomb管道和Hugh Brinson管道等项目 新增超过50亿立方英尺/日的输送能力 [18] - 公司执行了与INEOS在亚瑟港LNG的五年期欧洲LNG定价协议 从2027年初开始 每月基于欧洲TTF指数定价 代表约50万吨/年的MMBTU当量 [10] - 公司获得了通往美国墨西哥湾沿岸的额外固定运输能力 从2028年开始 [10] - 公司与竞争性电力风险投资公司 finalized an agreement 将其拥有的残余气体管道网络连接到1350兆瓦的CPV Basin Ranch能源中心 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括推进国王登陆和ECCC管道等战略基础设施项目 开发酸性气体处理的可扩展解决方案 以及为德克萨斯州大规模新市场电力生产提供天然气供应 [13] - 酸性气体注入项目将增强公司在特拉华北部的竞争地位 并可能很快宣布国王登陆的加工能力扩张 [8] - 与CPV的协议展示了公司如何利用其基础设施和关系创建可扩展的轻资本解决方案 [9] - 公司正在积极分析并改进预测假设 包括评估使用AI工具和机器学习 并积极降低所有板块的可控成本 [12] - 公司资本配置战略仍以创造长期股东价值为核心 同时保持纪律性资本部署的灵活性 自2022年2月成立以来 已实现两位数调整后EBITDA和自由现金流增长 并已向股东返还近18亿美元 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩反映了关键战略举措的强劲执行与充满挑战的大宗商品价格环境（尤其是9月份）的结合 [4] - 管理层承认过去四个季度在实现财务预期方面表现不佳 归因于整合特拉华北部系统的挑战 以及今年充满挑战和动荡的宏观大宗商品和通胀阻力 [12] - 尽管存在短期阻力 但对长期战略和有机增长计划的价值创造潜力仍充满信心 [21] - 瓦哈价格预计仍将是一个问题 但输送限制应于明年此时开始缓解 [18] - 对于2026年 规划正处于预算阶段 具体活动水平尚不确定 将结合国王登陆全年运营 ECCC部分时间运营 NGL合同到期 成本削减 以及Epic资产剥离和生产者活动水平等正负因素综合考量 [38] 其他重要信息 - 公司正在对预测假设进行严格分析并加以改进 包括评估使用AI工具和机器学习 [12] - 公司正在积极降低所有板块的可控成本 [12] - 公司拥有近乎11%的总股东回报率 [23] - 公司看到通过短周期战略项目积压实现长期价值创造的清晰路径 并得到保守杠杆资产负债表和通过股息增长及股票回购持续股东回报的支持 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于生产者延迟的性质及其对2026年的影响 - 延迟主要涉及本年度第四季度预期的投产活动时间点变化 从9月移至11月末甚至12月 可能有个别活动移至2026年初 但影响不显著 主要是季度内的时间调整 对季度收益有直接影响 [27][28][29][30] 问题: 关于Durango系统区域Yazo地层的开发预期 - 西北陆架是生产商的活跃区域 地质条件良好 即使在当前价格环境下仍有活动 公司有能力提供关键的酸性气体外输服务 [33] - 该区域观察到强劲的EnCap并购活动 通常预示着资产开发 同时一些在2023和2024年退出的管理团队或私募股权公司已重返该区域 推动特拉华盆地前沿开发 出现了一些意料之外的新增开发萌芽 [34] - 酸性气体注入项目对于处理该区域主要的酸性气体至关重要 将使国王登陆1号厂转变为酸性气体处理厂 与ECCC管道形成优化平衡 [35] 问题: 关于2026年在长期增长目标中的定位和展望 - 2026年规划尚在进行中 将结合国王登陆全年运营 ECCC管道运营约8-9个月 NGL合同到期 成本削减等正面因素 以及Epic资产剥离和生产者活动水平不确定性等负面因素综合考量 具体指引将于2月公布 [38][39] 问题: 关于2028年新增输送能力的策略及LNG战略的驱动因素 - 新增输送能力是基于客户对墨西哥湾沿岸定价的高需求而获取 公司作为合同对应方参与 [40] - LNG战略是长期讨论的结果 旨在获取从瓦哈到休斯顿船舶频道再到LNG的溢价 此次交易规模可控 合同期限较短（约16-18个月） 受到客户欢迎 是公司业务的有趣拓展 未来可能吸引其他客户用于定价多元化 [41][42] 问题: 关于2025年末剩余时间和2026年对冲商品风险敞口的策略 - 2025年公司大部分产品对冲情况良好 对于2026年 公司目标是在滚动12个月基础上对40%至80%的权益产量进行对冲 目前处于该目标范围内 但WTI价格使其偏向区间低端 [45] 问题: 关于酸性气体注入项目投产后国王登陆1号厂产量爬坡及2号厂宣布时间表的影响 - 国王登陆1号厂目前运行率过半 未来几周及2026年将有更多气源接入 [47] - 国王登陆2号厂考虑的是多年计划 而非仅看未来六个月 其最终投资决定取决于与生产商的多年计划和新气源协议的签署 鉴于长交付周期 需提前规划 [47] - 酸性气体注入项目投产后 国王登陆1号厂将转变为酸性气体处理厂 ECCC管道则处理甜气 这将影响国王登陆2号厂的最佳投资时机 [48][49][50] 问题: 关于是否仍预期在2026年内达到12亿美元的EBITDA运行率 - 2025年未能达到预期运行率的主要原因是产量削减 投产活动延迟以及Epic资产出售 这些因素解释了超过60%的预期差异 [54] - 公司业务的EBITDA增长潜力仍然强劲 但取决于开发活动的持续性 近期石油导向的已探明已开发非在产储量关闭是前所未有的情况 10月份某些日子全系统近20%的现有产量被关闭 市场预期2026年将有新的输送能力上线 促使公司对预测进行根本性重置 [55][56][57] 问题: 关于未来股票回购的使用框架 - 股票回购是资本配置的一部分 公司将权衡股票回购 股息增长和有机项目投资三者 根据对全体利益相关者最有利的原则做出决策 [59] 问题: 关于第四季度EBITDA指引的假设 特别是国王登陆产量和瓦哈价格的极端影响 - 第四季度指引考虑了客户产量削减（包括天然气和石油生产商）以及因瓦哈价格极低（如10月某些日子达-9美元）导致的投产活动延迟 加上Epic出售 这些因素解释了超过60%的指引下调 [62][63] - 公司部分权益产量的C1在盆地内本地定价 这对第四季度预期产生了负面影响 但影响远小于因削减导致的毛利损失 [63] - 国王登陆项目目前正在逐步增加此前被削减的气源 未来4-6周预计还有气源接入 关键问题是石油生产商削减的产量何时恢复 [64] 问题: 关于在近期行业动态背景下对运输和费用合约重新签约的考量 - 2026年将面临合约到期 尽管有新增管道计划 但预计产量增长放缓 整体市场动态仍将有利于卖方 因为新建基础设施需要被填充 公司认为这仍将是一个非常有吸引力的机会 [68][69] 问题: 关于在2028年新输送能力到位前管理瓦哈风险敞口的措施 - 公司目前已有输送能力 明年将增加更多能力 2028年的新增能力是另一增量 公司一直在积极管理风险敞口 [72] 问题: 关于与生产商合作的盆地内电力项目的最新进展 - 与上游客户的讨论仍在继续 在当前资本受到严格审查的环境下 这对客户而言是"锦上添花"而非"必不可少" 但对公司控制电力成本至关重要 公司仍在评估中 设备正在筹备 短期内将有更多信息沟通 [73] 问题: 关于公司在新墨西哥州数据中心相关基础设施投资方面的定位和机会 - 数据中心机会在于公司能够将其残余气体管道网络连接到专用于大型需求用户（如数据中心）的发电来源 CPV项目是一个例子 公司相信会有其他类似机会 可以借此扩展管道网络并供应天然气 [77][78] - 公司拥有和运营的残余气体基础设施位于特拉华南部 正在与多个方面进行对话 包括近期公开宣布的Land Bridge NRG交易 [79] 问题: 关于私营与公开生产商在二叠纪盆地钻探活动的差异 以及特拉华北部未来的客户群趋势 - 观察到私营生产商对价格更为敏感 活动波动性更大 但在价格回升时反应也更迅速 例如COVID后原油价格反弹时 [80] - 特拉华北部客户群呈现良好混合 包括积极寻求库存的私募支持私营公司 以及一些原本专注于州界或德克萨斯州的公开生产商因良好的钻井结果而向北推进 [81] - 在特拉华南部 也存在公开公司不愿钻探的区块由私营公司通过农场方式接手钻探的动态 [82]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为2.43亿美元，可分配现金流为1.58亿美元，自由现金流为5100万美元 [19] - 中游物流板块调整后EBITDA为1.51亿美元，同比下降13%，主要受商品价格下跌、营销贡献减少、销售成本和运营费用上升影响，但Delaware North和South资产产量增加部分抵消了下降 [19] - 管道运输板块调整后EBITDA为9500万美元 [19] - 第三季度总资本支出为1.54亿美元 [19] - 公司将2025年全年调整后EBITDA指引区间下调至9.65亿美元至10.05亿美元，中点较8月份指引下降约6000万美元 [19][24] - 全年指引下调因素包括：King‘s Landing投产延迟（影响约2000万美元）、商品价格波动（影响近3000万美元）、产量削减（影响约2000万美元）、EPIC Crude资产剥离（影响第四季度利润） [19][20][21][23] - 公司杠杆率因出售EPIC Crude获得超过5亿美元现金用于偿还债务而降低约0.25倍 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 中游物流业务受商品价格和运营成本影响业绩下滑，但Delaware North和South系统产量增加 [19] - King’s Landing工厂在9月实现全面商业运营，目前稳定流量超过1亿立方英尺/天，符合最初预期 [6][7] - ECCC管道连接Delaware North和South系统，预计2026年投入运营 [8] - King‘s Landing的酸性气体注入（AGI）项目已达成最终投资决定，预计2026年底投入服务，将显著提高总酸性气体处理能力 [8][9] - 公司与CPV达成协议，将残余气管道网络连接至德克萨斯州Ward County的1350兆瓦CPV Basin Ranch能源中心，为工厂提供主要供应源，该连接无需公司资本投入 [11] - 公司与INEOS签署为期五年的欧洲LNG定价协议，从2027年初开始，通过Permian Highway Pipeline交付相当于每年约500万吨的残余气，价格基于欧洲TTF指数 [12] - 公司还获得了通往美国墨西哥湾沿岸的额外固定运输能力，从2028年开始，增强客户对优质市场的接入 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 受商品价格波动影响，特别是9月Waha天然气价格下跌超过50%（相较于2月假设），导致生产商近20%的产量在10月某些天数被削减，其中约一半来自以石油为重点的生产商 [20][21][22] - Delaware Basin的钻机数量自年初以来下降近20%，反映生产商更为谨慎的态度 [22] - 美国能源信息署（EIA）预测Permian Basin天然气产量从2025年到2026年出口持平，而2025年出口到出口增长约3%，全年同比增长约9% [22] - 行业预计在2026年和2027年初通过GCX压缩扩展、Blackcomb管道和Hugh Brinson管道等项目新增超过50亿立方英尺/天的外输能力，应能缓解外输限制 [21] - 公司在Delaware North的Northwest Shelf地区看到活跃的勘探开发活动，特别是Lieso地层，以及并购活动，预示着未来的开发潜力 [34][35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过King‘s Landing和ECCC管道等战略基础设施项目，以及在酸性气体处理和大规模市场电力供应方面的可扩展解决方案，执行多年有机投资战略 [6][8][11][16] - 酸性气体注入（AGI）项目将增强公司在Delaware North的竞争地位，并可能很快宣布King‘s Landing的加工能力扩展 [9][10] - 公司与CPV的合作模式展示了如何利用基础设施和关系创建资本轻量化的可扩展解决方案，支持长期价值主张 [11][12] - 公司正在积极分析和改进预测假设，包括评估使用AI工具和机器学习，并积极降低所有板块的可控成本 [15][16] - 公司资本配置策略优先考虑长期股东价值，保持资本部署的纪律性，自2022年2月成立以来已通过股息增长和股票回购向股东返还近18亿美元 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认过去四个季度业绩未达预期，部分原因是整合Delaware North系统的挑战以及宏观商品和通胀逆风，但承诺通过改进预测和成本控制来提升表现 [14][15] - 尽管2025年面临短期挑战，管理层对长期战略和有机增长计划的价值创造潜力保持信心 [25] - 商品价格波动直接影响商品关联合同定价和工厂产品组合，间接影响生产商决策，导致近期开发延迟和现有产量削减 [20][21] - 对于2026年，管理层认为存在不确定性，正在与生产商共同规划预算，但指出King‘s Landing全年运营、ECCC管道部分运营、NGL合同到期和成本削减等积极因素，抵消EPIC资产剥离的影响，但生产商活动水平仍是关键变量 [41][42][43][44][45] - 管理层预计Waha价格问题将持续，但外输限制应在明年此时开始缓解 [21] 其他重要信息 - 公司收紧2025年资本支出指引范围至4.85亿美元至5.15亿美元，反映了年底前的能见度和King’s Landing AGI项目的最终投资决定 [26] - 公司在对冲策略上，2025年对C1-C5和WTI产品对冲良好，2026年目标为滚动12个月内对冲权益产量的40%至80%，目前因Waha和WTI价格处于目标区间低端但仍在该范围内 [54][55] - 公司正在评估在盆地内电力项目的机会，以管理电力成本上升，并与上游客户讨论，但目前对生产商而言是“锦上添花”而非“必需”，更多细节将在短期内公布 [93][94] - 公司看到数据中心相关基础设施的投资机会，特别是新墨西哥州南部的项目，公司可通过残余气管道网络连接发电来源，为数据中心或大型需求侧客户供气，CPV项目是首个范例，未来可能有更多类似机会 [98][99][100][101][102] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于生产商延迟的影响和2026年展望 - 延迟主要涉及第四季度的投产活动时间点变化（如从9月移至11月底或12月），而非大量移至2026年，因此对2026年影响有限，延迟会导致季度内收益影响 [29][30][31][32][33] - 2026年展望存在不确定性，管理层正在与生产商规划预算，积极因素包括King‘s Landing全年运营、ECCC管道部分运营、NGL合同到期和成本削减，消极因素包括EPIC资产剥离和生产商活动水平未知，具体指引将在2月提供 [41][42][43][44][45] 问题: 关于Northwest Shelf地区（特别是Lieso地层）的开发预期 - Northwest Shelf是生产商的活跃区域，地质条件好，尽管价格环境挑战，仍有活动，公司有能力提供酸性气体外输，支持该地区增长 [34][35] - 该地区还观察到活跃的勘探开发并购活动，以及一些管理团队或私募公司回归并推进Delaware Basin前沿的开发，为公司资产带来增量开发机会 [36] 问题: 关于2026年EBITDA运行率目标（12亿美元）是否能在2026年实现 - 管理层未直接确认2026年能否达到12亿美元运行率，但指出2025年未达预期的主要原因是产量削减、投产延迟和EPIC出售等因素，占下调指引的60%以上，暗示这些因素缓解后有望恢复增长，但2026年仍取决于生产商活动 [67][68][69] 问题: 关于长期收益增长潜力和基础业务增长前景 - 长期EBITDA增长潜力仍强劲，但取决于持续的开发活动，近期面临的石油导向已开发产量（PDP）削减是自2020年新冠疫情以来未预料到的风险，Waha价格负值导致10月近20%产量削减，但预计外输能力增加将改善价格，公司正借此机会彻底重置预测方法 [70][71][72][73][74] 问题: 关于未来股票回购的框架 - 回购是资本配置的一部分，与股息增长和有机项目投资共同考虑，管理层将根据长期股东利益决定资金分配，每季度评估回购、股息和投资机会 [75][76][77] 问题: 关于第四季度EBITDA指引的假设和Waha价格影响 - 第四季度2.5亿美元中点指引假设了客户产量削减（包括气导向和油导向生产商）以及投产延迟，Waha价格在10月某些天达负9美元加剧了延迟，此外，部分权益产量（C1）在盆地内定价也产生负面影响，但主要影响来自削减导致的毛利损失 [81][82][83][84][85][86] 问题: 关于在TNF（可能指运输合同）上的重新签约策略 - 2026年将有合同到期，管理层认为尽管有新增管道（如Speedway）或NGL管道转气服务，但预计产量减少将使市场仍偏向卖方，费率对公司仍有吸引力，公司将在2026年到期时处理，预计市场动态不变 [86][87][88] 问题: 关于在2028年新增外输能力之前如何管理Waha风险 - 公司目前已有部分外输能力，2028年新增能力是额外部分，公司一直积极管理现有能力，并根据客户增长需求增加容量，以提供墨西哥湾沿岸定价选项 [91][92] 问题: 关于与生产商合作的盆地内电力项目更新 - 该项目仍在评估中，在当前资本 scrutinized 环境下，对生产商是“锦上添花”，但对公司很重要以控制电力成本（2025年电力成本上升），设备正在筹备中，更多细节将很快公布 [93][94] 问题: 关于数据中心相关基础设施机会和公司定位 - 公司可通过残余气管道网络连接发电源，为数据中心或大型客户供气，CPV项目是例子（1350兆瓦，2029年运营），公司正与多方讨论建设联合循环燃气轮机（CCGT）项目，未来有更多机会 [98][99][100][101][102] 问题: 关于私人 vs 公共生产商在Permian的钻探活动差异 - 私人生产商对价格更敏感，活动波动更大（如COVID后油价反弹时率先恢复钻探），但公司Delaware North客户混合了私人公司（积极扩展）和公共公司（向北部推进），Delaware South也有私人公司接手公共公司不钻的 acreage，形成良好混合开发 [103][104][105][106][107]

业绩总结 - 2025年第三季度调整后的EBITDA为2.43亿美元[8] - 2025年第三季度净收入（包括非控股权益）为15,549千美元，较2024年同期的83,654千美元下降81.5%[35] - 2025年第三季度调整后EBITDA为242,634千美元，较2024年同期的265,683千美元下降8.7%[39] - 2025年前九个月的调整后EBITDA为735,584千美元，较2024年同期的733,644千美元增长0.3%[36] - 2025年第三季度的自由现金流为50,882千美元，较2024年同期的164,697千美元下降69.0%[39] 现金流与债务 - 自由现金流为5100万美元[8] - 2025年第三季度的分配现金流为158,488千美元，较2024年同期的184,158千美元下降13.9%[39] - 2025年9月30日的净债务为4,153,863千美元，较2024年6月30日的3,954,300千美元增长5.0%[42] - 2025年第三季度的总债务为4,161,600千美元，较2024年6月30日的3,954,300千美元增长5.2%[42] 资本支出与预期 - 资本支出为1.54亿美元[8] - 2025年调整后的EBITDA指引修订为9.65亿至10.05亿美元[10] - 2025年资本支出指引修订为4.85亿至5.15亿美元[10] 产量与市场预期 - 预计2025年天然气产量增长为低双位数，原油产量增长超过40%[20] - 2025年WTI原油价格预期为每桶约65美元[21] 中游物流与管道运输 - 第三季度中游物流调整后的EBITDA为1.51亿美元，同比下降13%[13] - 第三季度管道运输调整后的EBITDA为9500万美元，同比下降1%[15] 其他财务数据 - 2025年前九个月的净现金提供为494,030千美元，较2024年同期的493,356千美元增长0.1%[36] - 2025年第三季度的利息支出为61,721千美元，较2024年同期的66,029千美元下降6.4%[39] - 2025年第三季度的分配现金流（非GAAP）为468,772千美元，较2024年同期的501,575千美元下降6.5%[39]

核心财务业绩 - 季度每股收益为0.23美元 与市场预期一致 但低于去年同期0.35美元的水平 [1] - 季度营收为4.6397亿美元 较去年同期的3.9636亿美元增长17% 但大幅低于市场预期23.26% [2] - 上一季度每股收益为0.33美元 远超市场预期的0.14美元 超出幅度达135.71% [1] 近期股价表现与市场预期 - 公司股价年初至今下跌约34% 表现远逊于同期标普500指数15.1%的涨幅 [3] - 当前市场对公司的评级为"持有" 预期其近期表现将与市场同步 [6] - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益0.41美元 营收7.9794亿美元 对本财年的共识预期为每股收益0.84美元 营收22.7亿美元 [7] 行业比较与前景 - 公司所属的"石油与天然气-油田服务"行业在Zacks行业排名中处于后36%分位 [8] - 同行业公司ProFrac Holding Corp预计下一季度每股亏损0.43美元 较去年同期恶化230.8% 且过去30天内其每股亏损预期被下调28.9% [9] - ProFrac Holding Corp预计下一季度营收为4.0543亿美元 较去年同期下降29.5% [10]

收入和利润表现 - 2025年第三季度总营业收入为4.63969亿美元，较2024年同期的3.96362亿美元增长17.1%[20] - 2025年第三季度产品收入为3.57608亿美元，较2024年同期的2.90423亿美元增长23.2%[20] - 2025年第三季度综合收入为4.609亿美元，较2024年同期的3.935亿美元增长17.1%[30][31] - 2025年前九个月综合收入为13.34亿美元[32] - 2025年第三季度运营收入为1978.7万美元，较2024年同期的7287.4万美元大幅下降72.9%[20] - 2025年第三季度所得税前利润为1666万美元，较2024年同期的9191万美元大幅下降81.9%[30][31] - 2025年前九个月所得税前利润为1.202亿美元[32] - 第三季度净利润为1550万美元，前九个月净利润为1.092亿美元[2] - 2025年第三季度归属于A类普通股股东的净收入为526.5万美元，较2024年同期的2576.3万美元下降79.6%[20] - 2025年前九个月归属于A类普通股股东的每股基本收益为0.41美元，较2024年同期的1.03美元下降60.2%[20] 成本和费用 - 2025年第三季度运营成本与费用为4.44182亿美元，较2024年同期的3.23488亿美元大幅增加37.3%[20] - 2025年第三季度利息支出为6172万美元，较2024年同期的6603万美元下降6.5%[30][31] - 2025年第三季度折旧及摊销费用为9541万美元，较2024年同期的8758万美元增长8.9%[30][31] - 公司2024年前九个月合并利息支出为1.675亿美元，折旧及摊销费用为2.363亿美元[33] - 中游业务2024年前九个月销售成本（不含折旧摊销）为4.448亿美元，运营费用为1.595亿美元[33] - 公司2024年前九个月合并股权激励费用为5287万美元，整合成本为509万美元[33] - 公司2024年前九个月合并商品套期保值未实现收益为193.5万美元[33] - 公司2024年前九个月合并其他一次性成本或摊销为844.8万美元[33] 现金流指标 - 第三季度可分配现金流为1.585亿美元，前九个月为4.688亿美元[2] - 第三季度自由现金流为5090万美元，前九个月为1.792亿美元[2] - 2025年第三季度可分配现金流为1.58488亿美元，较2024年同期的1.84158亿美元下降13.9%[22] - 2025年第三季度自由现金流为5088.2万美元，较2024年同期的1.64697亿美元大幅下降69.1%[22] - 公司定义自由现金流为分配现金流经多项调整后的指标，用于评估现金生成能力和股息支付[27] 调整后税息折旧及摊销前利润 - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为2.426亿美元，前九个月为7.356亿美元[2] - 2025年第三季度调整后EBITDA为2.42634亿美元，较2024年同期的2.65683亿美元下降8.7%[22] - 2025年第三季度综合分部调整后EBITDA为2.426亿美元，较2024年同期的2.657亿美元下降8.7%[30][31] - 2025年前九个月综合分部调整后EBITDA为7.356亿美元[32] - 公司2024年前九个月合并调整后EBITDA为7.336亿美元，中游业务贡献4.642亿美元，管道运输业务贡献2.852亿美元[33] - 调整后EBITDA被定义为包含非控股权益的净利润，并经过利息、税项、折旧摊销等多项目调整，用于评估核心运营表现[35] 各业务分部表现 - 2025年第三季度中游物流分部调整后EBITDA为1.514亿美元，较2024年同期的1.736亿美元下降12.8%[30][31] - 2025年第三季度管道运输分部调整后EBITDA为9545万美元，较2024年同期的9613万美元略有下降0.7%[30][31] - 公司2024年前九个月合并总收入为10.978亿美元，其中中游业务收入为10.904亿美元，占总收入的99.4%[33] - 管道运输业务2024年前九个月获得出售股权法投资利得8.984亿美元，并确认来自未合并关联公司的股权收益1.697亿美元[33] 运营数据 - 第三季度处理天然气量为18.4亿立方英尺/日，同比增长8%[6] 资本结构与债务 - 净债务为41.5亿美元，杠杆比率为3.9倍，净债务与调整后税息折旧及摊销前利润比率为4.3倍[5] - 截至2025年9月30日，公司净债务为41.53863亿美元，较2025年6月30日的39.43567亿美元增加5.3%[25] - 公司定义净债务为总债务减去现金及现金等价物，反映资产负债表日的净负债状况[28] 资本管理和股东回报 - 2025年前九个月已回购1.76亿美元A类普通股，其中第三季度回购1亿美元[6] - 出售EPIC Crude的27.5%股权获得超过5亿美元净前期现金[6] 管理层讨论和指引 - 修订2025年调整后税息折旧及摊销前利润指引至9.65亿至10.05亿美元[4] - 精炼2025年资本支出指引至4.85亿至5.15亿美元[4] 会计政策和其他 - 公司内部各业务部门间的销售按市场价格核算，资产转移按账面价值核算，内部收入在合并时被抵消[34]