公司信息 * 公司为领益智造 (Lingyi, 002600.SZ) [1] * 研究机构为高盛 (Goldman Sachs) [3] * 分析师为 Allen Chang 和 Verena Jeng [3] 核心观点与论据 **业绩回顾与展望** * 领益智造在1Q26和2Q26营收增长缓慢，环比分别为-9%和-1% [1] * 2Q26实际营收为125.06亿人民币，低于高盛预期的145.37亿人民币，差距为-14% [7] * 2Q26实际净利润为3.72亿人民币，低于高盛预期的5.42亿人民币，差距为-31% [7] * 2Q26营收同比增长3%，净利润同比增长2% [7] * 2Q26毛利率为16.9%，环比上升0.4个百分点，同比上升1.9个百分点 [7] * 2Q26营业利润率为4.7%，环比下降1.2个百分点，同比下降0.6个百分点 [7] * 2Q26净利润率为3.0%，环比下降0.1个百分点，同比持平 [7] * 预计3Q26营收将环比增长34%，主要受主要智能手机品牌客户新机型发布及新外形因素推动 [1] * 预计2026-2028年净利润复合年增长率(CAGR)为154% [1] **增长驱动因素** * **智能手机业务**：主要智能手机品牌客户新机型发布及新外形因素将带动金属精密部件出货量和单机价值量增长 [1] * **边缘AI趋势**：机器人、智能眼镜、可穿戴设备等边缘AI趋势将增强公司增长 [1] * **AI数据中心**：公司持续将终端市场从消费电子拓展至AI数据中心，该市场增长更好、竞争更健康、规格升级更强 [1] * **新产品**：机器人（精密部件、关节模组、ODM及组装服务）、AI服务器及光模块液冷（冷板、UQD、机架歧管、内部歧管、CDU、母线）、AI服务器电源 [1] * **边缘AI设备**：边缘AI设备崛起趋势为金属精密部件和散热（如均温板）带来机遇 [1] * **智能手机市场份额**：主要智能手机品牌客户在高内存成本下拥有稳固市场份额，新外形因素推动单机价值量提升 [1] **盈利预测调整** * 基于2Q26业绩，下调2026E-28E净利润预测，幅度分别为-6%/-7%/+8% [2] * 下调2026E-28E营收预测，幅度分别为-8%/-7%/-1%，以反映2Q26业绩不及预期 [2] * 营收下调归因于高内存成本导致全球智能手机需求疲软，预计2026年iPhone出货量将同比收缩4%至2.42亿部，低于2025年的2.52亿部 [2] * 2028年净利润预测上调，原因是新产品上量带来的营收削减幅度较小，以及持续运营效率提升导致运营费用率改善 [2] * 每股收益(EPS)下调幅度大于净利润下调幅度，反映了新股发行的影响 [2] **财务数据摘要** * 2026E营收预测为610.28亿人民币，2027E为763.04亿人民币，2028E为950.30亿人民币 [6][18] * 2026E净利润预测为30.20亿人民币，2027E为49.79亿人民币，2028E为71.20亿人民币 [6][18] * 2026E每股收益(EPS)预测为0.38元人民币，2027E为0.61元人民币，2028E为0.88元人民币 [18] * 2026E毛利率预测为18.3%，2027E为18.3%，2028E为19.3% [6] * 2026E营业利润率预测为7.2%，2027E为8.6%，2028E为9.9% [6] * 2026E净利润率预测为4.9%，2027E为6.5%，2028E为7.5% [6] * 2026E资本支出占营收比例为8%，2027E为5%，2028E为4% [17] * 2026E自由现金流为4.94亿人民币，2027E为5.31亿人民币，2028E为49.94亿人民币 [17] **估值与评级** * 维持买入(Buy)评级 [1][7] * 12个月目标价为18.10元人民币，基于29.5倍2027E市盈率 [7][17] * 目标市盈率29.5倍，介于公司历史平均市盈率(25倍)和平均+1标准差(33倍)之间 [7] * 目标市盈率基于：(1) 同行业公司2027E市盈率与2027-28E每股收益增长的更新相关性 (2) 公司2027-28E每股收益同比增长率(53%) [7] * 当前股价为12.58元人民币，潜在上涨空间为43.9% [18] * 主要风险：折叠手机/AI终端渗透慢于预期、来自更多供应商的潜在竞争、宏观经济疲软持续拖累市场需求 [17] 其他重要内容 * 高盛持有领益智造1%或以上的普通股权益 [27] * 高盛与领益智造存在投资银行业务关系 [28] * 报告由高盛(亚洲)有限责任公司发布 [3] * 报告分析师为Allen Chang和Verena Jeng [3] * 报告发布日期为2026年9月18日之后 [18]