国际股票超越美国市场的趋势分析 - 2008年金融危机后12年中，有11年美国股票表现优于国际市场，但过去4年国际股票已领先[1] - Thornburg Investment Management认为这一转变并非偶然，而是市场回归正常行为[3] - 网络研讨会上64%的参会者认为美国经济过度依赖AI支出，22%不同意，14%不确定[3] - Thornburg客户投资组合经理Josh Rubin同意多数观点，指出美国AI经济相对于可持续增长已过度膨胀[4] 美国市场估值与结构失衡 - 美国占全球GDP约25%的份额已持续30年，同期占全球企业盈利约40%，但美股占全球股市市值从30%升至约三分之二[4] - Magnificent Seven是这一差距的主要驱动因素，该科技巨头组合市值超过20万亿美元[5] - 剔除这七家公司后，美国剩余市场与国际股票市场总规模大致相当[5] 利率正常化对国际市场的推动 - 零利率和负利率对国际市场的冲击超过美国，一度有18万亿美元全球债务为负收益率[6] - 欧洲央行直到2022年才将利率维持在接近零的水平，而美联储早已开始加息[6] - 国际股票指数约25%的敞口在金融板块，美国指数约30%在科技板块[7] - 美国金融股盈利随美联储加息增长，欧洲金融股盈利在零利率时停滞，欧洲央行加息后才开始增长[7] - 美国金融股目前交易在15-16倍市盈率，高于低利率时期的约14倍[8] - 欧洲金融股交易在11-12倍市盈率，与业务较差时几乎持平，盈利改善尚未被定价[8] 国际股票的估值优势 - 国际股票已连续四年跑赢美国，逆转了危机后12年的相对趋势[9] - 国际股票每个板块的估值都低于美国对应板块[10] - 国际股票股息率比美国股票高出约200个基点[10] - 美国公司约60%收入来自国内，外国股票仅15%-20%收入来自美国，对全球其他地区敞口更大[8] Thornburg的投资策略与产品 - Thornburg管理约600亿美元资产，其中超过250亿美元股票持仓在美国以外[11] - Thornburg国际股票ETF（TXUE）追踪1997年推出的共同基金，ETF于去年开始交易，对标发达国际市场[12] - 该策略在长期大多数上涨和下跌市场中均跑赢基准[12] - Thornburg Premium Income Builder ETF（THOR）追踪2002年推出的投资收入构建共同基金[12] - 该基金历史股息率超过4%，10年和20年年化回报率超过10%，约一半回报来自收入，其余来自价格增长[13] - 该基金波动小于全球市场，约三分之二持仓在美国以外[13] - Rubin以雀巢为例说明汇率影响，瑞士法郎去年对美元走强，但雀巢的全球业务使其对冲了大部分收益而非传递给股东[14]