一、涉及行业与公司 - 行业：中国经济相关宏观数据研究[7]。 - 公司：文档未涉及特定公司[无相关文档id]。 二、核心观点与论据 （一）物价指数情况 1. CPI方面 - CPI通胀在10月缓和，同比增长0.3%（环比折年率为 -0.1%），低于预期（共识预期为0.4%，摩根大通预期为0.5%），相比9月的0.4%有所下降[8]。 - 食品价格环比折年率在10月下降0.8%，其中猪肉价格环比下降3.7%，蔬菜价格环比下降3.0%。非食品CPI在10月同比下降0.3%（环比折年率 -0.1%），较9月的 -0.2%有所降低，如交通和通信价格环比折年率下降0.7%，服装、家庭设备用品价格环比折年率下降0.1%，车辆燃油价格环比折年率下降1.5%（同比 -10.5%）。扣除食品和能源价格后，核心CPI通胀同比上升0.2%（环比折年率持平），服务价格环比折年率持平但同比从9月的0.2%上升至0.4%[8]。 - 从更长期数据看，2023 - 2024年各月的CPI数据呈现不同变化趋势，如2023年为0.2%，2024年7 - 10月分别为0.5%、0.6%、0.4%、0.3%（同比oya）等[32]。 2. PPI方面 - PPI通缩进一步加剧，同比下降2.9%（环比折年率 -0.4%），低于共识预期的 -2.5%和摩根大通预期的 -2.4%，较9月的 -2.8%更低[9]。 - 消费品PPI同比下降1.6%（9月为 -1.3%），生产资料PPI同比下降3.3%（与9月相同）。工业金属和建筑相关材料价格有温和上涨（如钢铁和水泥价格结束下跌，环比上涨），但能源相关PPI和设备制造业PPI下降，如计算机PPI环比下降0.3%，家电以及汽车PPI环比下降0.9%（不过新能源汽车PPI在连续12个月下降后环比温和上升0.6%）[9]。 - 从2023 - 2024年各月数据看，2023年PPI同比 -3.0%，2024年7 - 10月分别为 -0.8%、 -1.8%、 -2.8%、 -2.9%（同比oya）等[32]。 （二）通缩压力与经济活动的矛盾 - 尽管10月出口活动强劲（出口环比折年率增长4.3%）且预计工业生产将上升（预计工业生产环比折年率将上升0.5%，数据下周发布且风险偏向上行），但通缩压力仍在持续，这反映出供需失衡、企业和家庭信心薄弱、企业缺乏定价权以及企业盈利面临压力等问题[20]。 - 从CPI和PPI的环比折年率趋势看，近几个月PPI压力加剧，CPI通胀连续两个月环比折年率下降，从9月的1.3%（3个月/3个月季节性调整年化率，3m/3m saar）降至10月的0.9%，PPI通缩从9月的 -1.9%（3m/3m saar）扩大至10月的 -4.7%。预计本季度GDP平减指数将继续为负，这将使GDP通缩延续到第七个季度，并可能持续到2025年上半年，打破1998年第二季度 - 1999年第四季度连续七个季度GDP平减指数为负的记录[19]。 （三）政策支持情况及影响 1. 近期政策重点在风险缓解而非供需再平衡 - 中国在9月下旬推出新一轮全面协调的政策宽松。近期全国人大常委会会议宣布了一项多年期10万亿地方政府隐性债务置换计划，包括提高地方政府债务上限6万亿元（2024 - 2026年每年支持2万亿元地方政府专项再融资债券）以及从现有额度中每年安排8000亿元地方政府专项债券。这一财政计划有助于缓解地方政府财政压力，但重点在风险缓解，并非传统的财政刺激计划[21]。 - 该计划存在令市场失望之处，如债务置换由地方政府承担而非通过扩大中央政府债务；未提及住房稳定工作的资金支持（尽管财政部表示利用部分地方政府专项债券支持政府购买住房库存和闲置土地的提议正在进行中，同时对住房交易进行有利的税法修订）；未提及扩大中央政府债券以支持主要银行的新资本注入（尽管财政部表示这一进程已加快）；缺乏消费刺激（尽管财政部表示将扩大消费品以旧换新补贴规模和范围、增加社会福利支持，且有提升预算财政赤字的空间、增加超长期国债和地方政府专项债券发行）。总体而言，虽然政府近期强调促进消费和内需，但财政支持逐步增加，总体消费支持仍弱于其他领域政策支持，远低于市场期望[21]。 2. 政策对2025年的风险影响 - 2025年面临新风险，特朗普在美国大选中获胜后，关税战2.0的风险上升，现假设2025年上半年美国对中国商品加征关税至60%（于第二季度生效），这将使出口受到巨大冲击（特别是对美国市场），而出口是今年经济增长的重要支撑因素（前三季度净出口对GDP增长贡献率为23.9%），出口冲击将在缺乏有效政策调整的情况下加剧通缩压力[21]。 （四）消费支持政策相关讨论 - 对于政策转向促进消费虽有共识支持，但如何实现目标观点分歧较大。当前措施集中于耐用品以旧换新补贴和通过创造就业（投资、增加雇佣和收入增长）提供财政支持，而一些顾问呼吁现金发放、消费券政策或完善社会保障网络[32]。 - 研究认为消费疲软由收入和就业预期薄弱、社会保障网络不足、家庭储蓄高以及房价下跌的负财富效应驱动。政策建议包括支持收入增长（如平衡服务业和制造业支持、提升服务业情绪和就业、加强工人权益保护）、财政支持改善社会保障网络（特别是弱势群体）、更有力措施稳定房地产市场（特别是加快住房去库存速度），但目前面临金融激励的约束（如资产收益率低），可能的解决办法是中央政府提供利息补贴以提高资产回报从而加快住房去库存[32]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 包含了各类分析师认证和重要披露信息，如研究分析师对报告内容准确性负责、报酬与报告推荐无关等[53]。 - 介绍了摩根大通新兴市场主权研究评级系统（包括超重、市场权重、减持评级等）、估值与方法，以及截至2024年10月5日的评级分布情况（全球主权研究领域、投资银行客户等不同分类下的占比）[55]。 - 详细阐述了不同国家和地区关于研究报告的监管、分发、合规等相关的法律实体责任披露，如阿根廷、澳大利亚、巴西等国家的相关规定[65]。 - 对研究报告中涉及的各类金融产品（如交易所交易基金、期权期货相关研究、数字或加密资产等）的相关说明和风险提示，以及对不同类型投资者（如私人银行客户等）的相关规定[65]。 - 文档包含了大量的免责声明，如信息来源虽可靠但不保证完整性准确性、观点可能变化、不构成投资建议、对使用内容造成的损失不承担责任等[81]。 - 提及了部分数据来源的版权信息，如MSCI、Sustainalytics等，使用其数据需遵循相关许可和免责条款[92]。