纪要涉及的公司和行业 - 公司：上海半夏投资 [1] - 行业：商品市场、股票市场、固定收益市场、房地产行业、建筑行业、金融行业（银行、保险、社保、资产管理公司、券商等） [4][7][8][11] 纪要提到的核心观点和论据 经济和市场回顾 - 核心观点：中国经济在 9 月见底后进入新上升周期，但多数市场参与者不认可经济回升持续性，12 月市场风格逆转 [4][6] - 论据：各项经济指标持续回升 3 个月；商品市场实体参与者对 2025 年需求预期悲观，主动压缩库存，商品价格四季度下跌；10 - 11 月股票市场风格分化，12 月红利类和蓝筹上涨，小盘和概念下跌；保险等绝对收益资金买入蓝筹高股息，融资盘上升后难以为继 [4][5][6] 投资回顾 - 核心观点：半夏宏观对冲 4 季度取得小幅正收益，好于沪深 300 指数，不同资产表现有差异 [7] - 论据：股票持仓集中在受益于化债和地产企稳的央企等，10 - 11 月小幅回撤，12 月上涨；商品 10 月净值回撤，11 - 12 月总体收益走平；固定收益 10 月回撤主要来自美债多头，后续基本持平 [7][8] 经济和市场展望 - 核心观点：中国当前经济回升可持续，美国特朗普上台政策或影响资产关系，市场估值极端 [11][14][15] - 论据：中国政策刺激持续发力，城投公司投资计划上调，银行项目储备充足，12 月全国建筑业新订单大幅回升；特朗普第二任期可能任命贝森特为财长，其主张降赤字、鼓励人民币升值和中国刺激内需；市场情绪惯性和极端化导致估值异常，中国利率低，蓝筹指数风险溢价高，工业品价格低，权益资产内部估值差异大 [10][11][12][15][17] 投资计划 - 核心观点：持仓强调安全性，商品短期防守中期进攻，权益类持仓有特定特征 [20][22][25] - 论据：国内基本面春节前后处于真空期，4 季报企业集中计提减值，部分资产有局部风险；商品春节前后价格难上升，低产量低库存状态为节后上涨打基础，部分商品价格有成本支撑；权益类持仓集中在特定类别，使用期权对冲，组合风险收益特征好 [20][21][22][23][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国政策发力具体举措：越来越多城市推行旧城改造；国务院通过新专项债管理办法，10 个省份省级政府自主审核；政策性银行 2025 年预计发债规模增加上万亿；央企体系获批发行 5000 亿债券；全国公务员体系加薪 500 元/月 [16] - 股票组合特征：平均 PB 不到 0.6 倍，平均 PE 不到 6 倍，平均股息大于 6%，下跌空间有限，经济改善时有一倍以上上升空间 [27] - 免责声明及风险提示：报告不能作为投资决策依据，仅供半夏投资人和合作机构阅读，投资者需符合合格投资者条件，作者保留修正观点权利等 [9][15][25][29][31][32][33]