消费行业周度更新纪要关键要点 一、白电行业 * 白电行业进入改善通道，第二季度为行业表现最差时期 [2] * 内销市场7月安装卡数据下滑：美的下滑高个位数，海尔下滑双位数，海信下滑高个位数 [2] * 7月下旬安装卡环比改善，奥维云网数据显示7月第三周起线上零售额转正 [2] * 预计2026年第三季度内销市场基本持平 [2] * 外销市场头部企业出口接单恢复至双位数以上增长，主要受拉美等新兴市场驱动 [2] * 2025年下半年拉美经历凉夏后库存去化，2026年上半年库存基本消化完毕 [2] * 预计2026年第三季度外销市场实现行业级别双位数增长 [2] * 中东地区业务占比较高的公司仍面临压力 [2] * 预计2026年第三季度行业收入端实现中个位数增长，利润端持平或改善 [2] * 中报发布前选股策略以大型龙头为主（美的、格力），中报后转向二线弹性标的（海信系、奥克斯） [3] 二、造纸与出口链 * 造纸行业价格持续向上，临近旺季仍有上行空间 [4] * 对行业龙头九龙纸业和太阳纸业维持乐观预期 [4] * 出口链企业中拥有中游制造能力的公司2026年出货和收入表现稳定 [4] * 英科医疗和英科再生利润预测优于竞品，得益于中国布局 [4] * 众鑫股份体现相似逻辑，目前行业价值被低估 [4] 三、海外服饰消费 * 消费分化显著，欧美市场促销竞争依然存在 [5] * 美国关税退税成为上半年一次性利润扰动项，需剥离非经常性收益 [5] * 渠道进入分化周期，成熟巨头调整直营渠道，批发渠道表现优于直营 [5] * 成长型品牌依靠直营电商共同拉动增长 [5] * 拉美、东南亚和大中华区增量可观，欧洲本土需求偏弱 [5] * 库存管控能力成为企业经营分水岭 [5] * 阿迪达斯2026年上半年业绩创历史新高，总营收133亿欧元，同比增长10%（货币中性口径增长14%） [6] * 阿迪达斯服装板块营收增长33%，DTC渠道营收增长23%，占比提升至40%以上 [6] * Deckers 2027财年第一季度营收首次突破10亿美元，同比增长5.7% [6] * HOKA和UGG营收分别增长7.7%和4.9%，DTC渠道营收增速达13% [6] * 威富集团2027财年第一季度剥离Dickies后营收同比增长1%，毛利率提升至54.9% [7] * 威富集团净债务同比下降11亿美元，降幅20% [7] * The North Face和Timberland分别增长4%和3%，DTC渠道增长5% [7] * 迅销集团2026财年前三季度营收达3.06万亿日元，同比增长17%，营业利润率达20% [7] * 海外优衣库营收增长25.9%，营业利润大涨45.4%，欧洲和北美增速分别达40%和33.5% [7] * 李维斯上半年营收33亿美元，增长11.2%（有机增速7.5%），DTC营收占比提升至52% [7] * 耐克第四季度净利润同比暴涨407%至11亿美元，主要源于9.86亿美元一次性关税补偿收益 [7] * 耐克真实毛利率为40%，同比小幅下滑，大中华区下滑17% [7] * 耐克大中华区库存单位实现双位数下滑，终端折扣收紧，上海创新门店销售额录得双位数增长 [7] * PUMA 2026年上半年毛利率达47.9%，同比提升1.2个百分点 [7] * 专业户外和高性能跑鞋赛道优于普通休闲服饰 [8] * 大中华区仍是各品牌必争增量市场 [8] 四、社服板块 * 行动教育预计2026年全年业绩约4.2亿元，对应当前估值16倍，全年股息率预计7% [9] * 行动教育2027年业绩确定性高，收入与利润增速预计良好 [9] * 科锐国际猎头业务景气增长，AI产品实现降本增效 [9] * 科锐国际预计全年业绩约3.6亿元，利润增速约20%，当前估值11倍 [9] * 科锐国际历史估值中枢为20至30倍 [10] * 三峡旅游新下水"揽月号"游轮爬坡良好，预计二季度开始释放利润 [10] * 中国中免基本面和筹码层面均达双底部状态 [10] * 中国中免2026年上半年利润实现双位数增长，收入因上海机场免税店调整承压 [10] 五、调味品与乳制品 * 调味品推荐基于2025年三季度低基数，预计2026年三季度环比改善 [11] * 海天7月出现双位数增长边际改善趋势 [11] * 安琪酵母酵母蛋白业务、天味食品平台化逻辑构成板块性机会 [11] * 安琪酵母酵母蛋白对乳清蛋白替代带来收入和利润改善空间 [12] * 安琪酵母成本结构优化，预计未来一到两年成本边际缓慢改善 [12] * 天味食品预计三季度表观增速可达20%以上 [12] * 天味食品以5%股息率，匹配全年25%收入增长和35%利润增长 [12] * 中炬高新基于低基数，下半年表观增速良好 [12] * 乳制品推荐基于原奶周期，奶价上涨利好上游牧场悠然牧业和现代牧业 [13] * 悠然牧业和现代牧业市净率已修复至1倍左右 [13] * 伊利股份配置价值最强，原奶供需紧平衡利好利润端 [13] * 下游关注低温奶和深加工领域，代表公司新乳业和妙可蓝多 [14] 六、微生物蛋白行业 * 微生物蛋白已具备大规模量产基础，生产线从千吨级进入万吨级 [14] * 酵母蛋白较早获批，菌丝蛋白于2025年底获批使用 [14] * 部分微生物蛋白成本达每吨2-3万元，低于牛肉、海鲜等高价动物蛋白 [14] * 海外企业中长期目标将成本降至每吨1万元以下 [14] * 全球微生物蛋白消费量2025年预计约40万吨 [15] * 预计2030年消费量有望达1,500万吨，2035年可能增长至2,000万吨以上 [15] * 2025年至2030年为行业增速显著加快的关键时期 [15] * 安琪酵母酵母蛋白产业化进度和规模处于行业前列 [15] * 普罗生物（如普生物）规划约6万吨菌丝蛋白产能，有望2026年底投产 [15] * 富祥药业菌丝蛋白产能接近2万吨，计划持续扩张 [15] 七、小核酸药物行业 * 2026年下半年起全球小核酸赛道进入密集兑现期 [16] * 核心变革驱动力：治疗范式从肝内靶点拓展至肝外靶点，适应症范围持续破圈，递送系统技术不断迭代 [16] * GSK与Ionis合作乙肝ASO药物有望成为全球首个NDA阶段功能性治愈药物，FDA审批日期10月26日 [17] * 再生元与Alnylam合作靶向C5的siRNA药物治疗全身性肌无力，FDA获批日期11月 [17] * Ionis治疗亚历山大病反义核苷酸药物预计9月获批 [17] * Arrowhead治疗高甘油三酯血症药物全球三期临床结果：患者甘油三酯水平较基线分别取得79%和81%中位降幅 [17] * 赛诺菲7月22日宣布Pelacarsen在中国开始商业化 [17] * 诺华以120亿美元现金收购的核心AOC项目已向FDA提交BLA [18] * 建议关注与全球小核酸龙头企业建立合作关系的CRO和原料药公司：联化科技、诚达药业、蓝晓科技、凯莱英、药明康德、诺泰生物 [18] * 建议关注创新药企业：前沿生物、石药创新、热景生物、悦康药业、必贝特、红日药业 [18]