公司信息 * 本次电话会议纪要涉及的公司是北京兆易创新科技股份有限公司 (GigaDevice Semiconductor Beijing Inc)，股票代码为 603986.SS [1][2][3] * 该公司属于大中华区科技半导体行业 (Greater China Technology Semiconductors) [3] * 摩根士丹利 (Morgan Stanley) 对兆易创新的股票评级为增持 (Overweight)，行业评级为具吸引力 (Attractive) [3] * 摩根士丹利给出的目标价为人民币750.00元，相较于2026年8月18日收盘价人民币436.74元，有72% 的上涨空间 [3] * 公司已发行稀释后股本为6.67亿股，总市值为人民币2915.10亿元 [3] 核心观点与论据 1 2026年第二季度业绩表现 * 2026年第二季度实际业绩与初步业绩基本一致 [5] * 第二季度营收为人民币74亿元，环比增长76%，同比增长229%，比预期高出1% [5] * 第二季度每股收益 (EPS) 为人民币7.7元，环比增长269%，同比增长1399%，比预期低1% [5] 2 各产品线营收情况 * DDR4 产品：第二季度营收环比大约翻倍 [5] * SLC NAND 产品：第二季度营收环比增长超过一倍 [5] * NOR Flash 和 MCU 产品：2026年上半年营收实现了显著的同比增长 [5] 3 毛利率展望 * 公司预计存储器和MCU的价格将继续温和改善，同时成本也将逐步增加 [5] * 因此，毛利率将逐渐达到一个相对稳定的状态 [5] 4 关联方交易与DRAM采购 * 2026年上半年，兆易创新与长鑫存储 (CXMT) 确认了一笔人民币20亿元的关联方交易 [5] * 该交易额相对于全年人民币57亿元的采购预算 [5] * 公司仍预计将完成全年的采购预算，这意味着2026年下半年的采购额将环比增长85%，这一增长由DDR4价格的持续上涨所支撑 [5] * 兆易创新还预计未来几年将从长鑫存储获得持续增长的产能支持 [5] 5 长期协议 (LTAs) * 公司正在考虑与其核心客户签订一些类似的长期协议安排 [5] 其他重要信息 1 财务预测数据 * 摩根士丹利对兆易创新2026年至2028年的财务预测如下 [3]: * 每股收益 (EPS)：2026年预期为人民币34.72元，2027年预期为人民币45.09元，2028年预期为人民币52.05元 * 营收：2026年预期为人民币386.38亿元，2027年预期为人民币663.29亿元，2028年预期为人民币761.36亿元 * EBITDA：2026年预期为人民币271.57亿元，2027年预期为人民币347.89亿元，2028年预期为人民币401.20亿元 * 市盈率 (P/E)：2026年预期为12.6倍，2027年预期为9.7倍，2028年预期为8.4倍 * 净资产收益率 (ROE)：2026年预期为126.6%，2027年预期为73.4%，2028年预期为54.2% 2 估值方法与风险 * 目标价基于剩余收益模型 (Residual Income Model)，关键假设包括：权益成本9.4% (Beta 1.1，无风险利率2%，风险溢价6.5%)，派息率40%，中期增长率11.3%，终端增长率2.5% [6] * 上行风险：NOR闪存周期因需求增强而上升、卓越的芯片设计导致低密度NOR闪存市场占有率增加、DRAM开发速度快于预期 [8] * 下行风险：NOR闪存周期因需求减弱而下降、较差的芯片设计导致中/高密度NOR闪存市场占有率增加、DRAM开发速度慢于预期 [8]