小米集团 (1810.HK) 2026年第二季度业绩电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * 公司: 小米集团 (Xiaomi Corporation, 股票代码 1810.HK)[1] * 行业: 智能手机、物联网 (IoT)、互联网服务、智能电动汽车 (EV) 及人工智能 (AI)[1][21] * 研究机构: 花旗研究 (Citi Research)[1] * 分析师: Kyna Wong, Karen Huang, Kevin Chen[6] 二、核心观点与论据 2.1 整体业绩表现 * 2026年第二季度业绩基本符合预期: 小米2026年第二季度调整后净利润符合彭博一致预期[1] * 营收数据: 第二季度营收为人民币1089亿元 (Rmb108.9bn)，环比增长10%，同比下降6%，与花旗预期和彭博一致预期一致[2] * 毛利率: 第二季度毛利率为19.8%，环比下降2.2个百分点，同比下降2.7个百分点，符合花旗预期但低于彭博一致预期0.6个百分点[2] * 调整后净利润: 第二季度调整后净利润为人民币62亿元 (Rmb6.2bn)，环比增长2%，同比下降43%，比花旗预期高3%，与彭博一致预期一致[2] * 运营支出: 运营支出同比增长13%至人民币194亿元 (Rmb19.4bn)[2] * 运营利润: 运营利润同比下降75%至人民币22.47亿元 (Rmb2,247mn)，比花旗预期高12%，但低于彭博一致预期62%[2] * 资本支出: 资本支出为人民币36亿元 (Rmb3.6bn)，同比下降27%，其中电动汽车和AI业务占比66%[2] 2.2 智能手机业务 * 出货量预测维持不变: 花旗维持小米2026/2027/2028年智能手机出货量预测分别为1.26亿/1.30亿/1.35亿部[1] * 毛利率超预期: 第二季度智能手机毛利率为8.5%，高于预期，环比下降1.5个百分点，同比下降2.0个百分点，得益于有利的产品组合和平均售价提升，尽管物料成本上升[2] * 内存价格影响: 2026年第二季度内存价格约为2025年第二季度水平的5倍，远超预期，对入门级手机影响最大[11] * 内存价格展望: 管理层预计内存价格在第三/第四季度将以较慢速度上涨，长期来看内存价格不太可能维持在5倍于先前水平[1][11] * 入门级手机定价压力: 对于8+128GB配置，仅内存成本就使零售价超过人民币1500元，将入门级定价推高至人民币2000元左右[11] * 毛利率预测调整: 花旗将2026年智能手机毛利率预测从8.3%上调至9.0%，维持2027/2028年毛利率预测基本不变为9.2%/9.7%[11][12] 2.3 物联网 (IoT) 业务 * 第二季度毛利率符合预期: 第二季度IoT毛利率为20.1%，环比下降5.1个百分点，同比下降2.4个百分点[2] * 海外市场增长显著: 2026年第二季度海外IoT收入因渠道和产品组合扩张而显著增长，而国内收入因2025年中国补贴政策的高基数而同比下降[11] * 海外零售店扩张: 截至2026年中，小米拥有超过640家海外新零售门店，年底目标约为1000家[11] * 海外门店销售构成: 海外小米门店贡献约30%的本地高端智能手机销售，IoT产品约占门店销售额的40%[11] * 海外大家电业务展望: 海外大家电收入预计将在2027年显著增长[1][11] * 收入预测下调: 花旗将2026/2027/2028年IoT收入增长率下调至-7%/+13%/+9%（此前为0%/14%/9%），维持毛利率基本不变为22.1%/22.0%/22.5%[12] 2.4 互联网服务业务 * 第二季度毛利率略高: 第二季度互联网服务毛利率为76.8%，环比上升0.7个百分点，同比上升1.4个百分点[2] * 收入预测维持: 花旗维持2026/2027/2028年互联网服务收入增长率为-1%/-5%/-3%[12] * 毛利率预测上调: 花旗将互联网服务毛利率预测略微上调至76.4%/75.9%/75.4%，以反映第二季度优于预期的盈利能力[12] 2.5 智能电动汽车 (EV) 及AI业务 * 第二季度毛利率: 第二季度电动汽车及其他新业务板块毛利率为19.2%，环比下降0.9个百分点，因Ultra车型占比减少、成本上升及AI大模型投资[2] * 运营亏损: 第二季度电动汽车/AI及其他新业务运营亏损为人民币26亿元 (Rmb2.6bn)，而第一季度运营利润为人民币31亿元 (Rmb3.1bn)[2] * SkyNomad系列预售反馈: SkyNomad系列预售反馈令人鼓舞，用户与YU7的重叠率仅约10%，买家偏向家庭和多乘客用途，平均年龄高于YU7用户[1][11] * 海外市场推出计划: 小米按计划于2027年下半年在海外推出汽车业务，领先的海外经销商表现出浓厚兴趣[1][11] * 出货量预测: 花旗预测2026/2027/2028年电动汽车出货量为45万/70万/95万辆，其中2026年预测从46.5万辆微调至45万辆[1][12] * 毛利率预测: 花旗维持2026/2027/2028年电动汽车毛利率预测为20.4%/23.1%/24.8%[12] 2.6 AI战略 * AI收入起步: API使用量和Token计划在第二季度开始产生收入，但金额仍然较小[11] * AI战略重点: 管理层表示AI模型货币化不是当前优先事项，生态系统整合优先[11] * AI部署领域: 小米AI战略以基础模型为中心，四个主要部署领域包括：用AI重建智能手机操作系统、结合端侧和云端AI实现全屋智能、自动驾驶、以及具身机器人[11] 三、财务预测与估值 3.1 盈利预测 * 调整后净利润预测: 花旗预测2026/2027/2028年调整后净利润分别为人民币231亿/327亿/438亿元，同比增长-41%/41%/34%[12] * 与市场一致预期对比: 花旗2026/2027/2028年每股收益预测比彭博一致预期分别低17%/11%/8%[9] * 每股收益预测: 2026/2027/2028年调整后每股收益预测分别为人民币0.89/1.26/1.68元[13] * 营收预测: 2026/2027/2028年营收预测分别为人民币4286亿/4973亿/5662亿元[7] 3.2 估值方法 * 目标价: 目标价为34.0港元，维持不变[1][9] * 估值方法: 采用分部加总估值法 (SOTP)，基于2026年下半年至2027年上半年盈利预测[9][23] * 核心业务估值: 核心业务（智能手机、IoT和互联网服务）采用18.1倍市盈率，与更新后的3年平均市盈率-1倍标准差一致，反映智能手机业务压力[9][23] * 电动汽车/AI估值: 智能电动汽车和AI业务采用1.5倍2026年市销率，高于行业同行平均水平，因平均售价更高[9][23] * 分部估值明细: 智能手机分部估值-745.58亿元 (每股-3.0元人民币)，IoT和生活方式分部估值1551.51亿元 (每股6.2元人民币)，互联网服务分部估值2541.65亿元 (每股10.2元人民币)，智能电动汽车和AI+分部估值1949.92亿元 (每股7.8元人民币)[15] 3.3 股价与市场数据 * 当前股价: 2026年8月18日收盘价为26.18港元[4] * 预期回报率: 预期股价回报率为29.9%，预期总回报率为29.9%[4] * 市值: 市值约为6747.35亿港元 (约860.15亿美元)[4] * 投资评级: 花旗给予"买入"评级[4] 四、其他重要内容 4.1 投资策略 * 买入理由: 花旗基于以下因素给予买入评级：1) 电动汽车/IoT作为长期增长驱动力，尤其是2027年起的海外市场；2) 持续向中高端智能手机市场迁移，推动智能手机盈利能力和互联网服务付费用户增长；3) 来自AI大语言模型能力的潜在变现优势[22] * 风险回报: 花旗认为小米的市场份额增长将带来有吸引力的风险回报，当内存价格在2027年进入周期性见顶阶段时，市场情绪将更加乐观[22] 4.2 风险因素 * 下行风险: 可能阻碍股价达到目标价的风险包括：1) 智能手机市场竞争加剧超预期；2) 从华为获得的市场份额小于预期；3) 新店扩张带来的费用压力上升；4) 利率快速上升导致估值下调[24] 4.3 分析师认证与披露 * 分析师认证: 研究分析师证明报告中的观点准确反映其个人观点，且薪酬与具体建议或观点无直接关联[25][26] * 利益冲突披露: 花旗在过去12个月内曾为小米提供投资银行服务，并收取了相关报酬[29] * 做市商身份: 花旗是小米公开交易股票的市场做市商[29][33] * 重大财务利益: 花旗及其关联方对小米拥有重大财务利益[31] 4.4 历史财务数据 * 2024年净利润: 2024年核心净利润为272.35亿元，每股收益1.075元人民币[3] * 2025年净利润: 2025年核心净利润为391.66亿元，每股收益1.507元人民币[3] * 净资产收益率: 2024年净资产收益率为15.4%，2025年为17.2%[3] * 营收增长: 2024年营收同比增长35.0%，2025年同比增长25.0%[7]